鞠榮華 常清 陳晨 楊智玲

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) “保險(xiǎn)+期貨” 農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格保險(xiǎn) 收入保險(xiǎn) 場(chǎng)外期權(quán)

一、引言

自然風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者面臨的兩大主要風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)市場(chǎng)提供成本保險(xiǎn)、產(chǎn)量保險(xiǎn)、收入保險(xiǎn)等產(chǎn)品，是管理自然風(fēng)險(xiǎn)的主要渠道。而價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的模式有兩種：一是利用保險(xiǎn)市場(chǎng)，二是利用期貨期權(quán)市場(chǎng)。

保險(xiǎn)市場(chǎng)提供的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具包括農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)和農(nóng)產(chǎn)品收入保險(xiǎn)。比較而言，收入保險(xiǎn)同時(shí)為自然風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了保險(xiǎn)，比價(jià)格保險(xiǎn)有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力;但無(wú)論是提供價(jià)格保險(xiǎn)，還是收入保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司都要承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，需要在期貨期權(quán)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，因此，成熟的期貨期權(quán)市場(chǎng)是保險(xiǎn)公司提供價(jià)格保險(xiǎn)和收入保險(xiǎn)產(chǎn)品的基礎(chǔ)條件。

期貨期權(quán)市場(chǎng)提供的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具有農(nóng)產(chǎn)品期貨和期權(quán)。為了鎖定未來(lái)的銷(xiāo)售價(jià)格，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者可以在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出相應(yīng)的期貨合約，或買(mǎi)入看跌期權(quán)，為自己的農(nóng)產(chǎn)品套期保值，提前鎖定價(jià)格。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者利用期貨市場(chǎng)套期保值需要繳納一定比例的保證金，并需要關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)向及時(shí)追加保證金。利用期貨合約套期保值雖然規(guī)避了價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但也失去了價(jià)格上漲的收益。與期貨相比，期權(quán)要付出一定的權(quán)利金，但歐式期權(quán)的買(mǎi)方無(wú)須時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)變化，還保留了價(jià)格有利變動(dòng)的收益。

對(duì)于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，保險(xiǎn)市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)具有一定的可替代性，但由于保險(xiǎn)公司要再次進(jìn)入期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，期貨期權(quán)市場(chǎng)在管理單純的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)方面更有優(yōu)勢(shì);而對(duì)于收入保險(xiǎn)所提供的同時(shí)保障價(jià)格和產(chǎn)量的功能，則是期貨期權(quán)市場(chǎng)難以提供的。因此，對(duì)于農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理而言，保險(xiǎn)市場(chǎng)和期貨期權(quán)市場(chǎng)各有優(yōu)勢(shì)。如果只是轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，利用期貨期權(quán)市場(chǎng)的效率會(huì)更高;但若提供收入保險(xiǎn)，則離不開(kāi)保險(xiǎn)市場(chǎng)作用的發(fā)揮。具體使用哪種風(fēng)險(xiǎn)管理模式更為有效，需要結(jié)合各國(guó)的國(guó)情具體分析。

在當(dāng)前中國(guó)的期貨期權(quán)市場(chǎng)，主要農(nóng)產(chǎn)品的期貨品種都已經(jīng)上市，為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者提供了套期保值的客觀條件。但中國(guó)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者規(guī)模小，真正的農(nóng)業(yè)合作組織尚未發(fā)展起來(lái)，直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)套期保值的條件還不成熟。而中國(guó)的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)自1982年恢復(fù)以來(lái)，經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展歷史，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者對(duì)保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的認(rèn)同度較高，通過(guò)保險(xiǎn)公司提供價(jià)格保險(xiǎn)服務(wù)更容易被接受，因此誕生了適應(yīng)中國(guó)國(guó)情的“保險(xiǎn)+期貨”模式。

近年來(lái)，“保險(xiǎn)+期貨”一詞高頻出現(xiàn)，也不斷被中央“一號(hào)文件”提及，但業(yè)界和學(xué)界對(duì)它的定義較少，也相對(duì)模糊。國(guó)內(nèi)已有的大部分文獻(xiàn)把“保險(xiǎn)+期貨”等同于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)，但隨著保險(xiǎn)公司和期貨公司合作范圍的擴(kuò)大，收入保險(xiǎn)也逐漸落入了“保險(xiǎn)+期貨”的范疇。為了更加清晰地認(rèn)識(shí)“保險(xiǎn)+期貨”發(fā)展的戰(zhàn)略方向，需要更好地理解“保險(xiǎn)+期貨”的內(nèi)涵。

本文認(rèn)為“保險(xiǎn)+期貨”包括兩個(gè)層次的含義：一是指在市場(chǎng)發(fā)展不完善的情況下，基于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和期貨機(jī)構(gòu)之間合作推出價(jià)格保險(xiǎn)和收入保險(xiǎn)等產(chǎn)品;二是指在保險(xiǎn)市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)完善的情況下，保險(xiǎn)公司直接利用期貨市場(chǎng)的套期保值功能推出價(jià)格保險(xiǎn)和收入保險(xiǎn)產(chǎn)品。由于當(dāng)前我國(guó)的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)均有待完善，因此，通常所說(shuō)的“保險(xiǎn)+期貨”是指第一層含義的機(jī)構(gòu)合作，這種機(jī)構(gòu)之間合作的“期貨+保險(xiǎn)”是在市場(chǎng)不發(fā)達(dá)情況下的有益探討，但保險(xiǎn)公司在靈活運(yùn)用期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理功能基礎(chǔ)上推出的收入保險(xiǎn)才應(yīng)該是我國(guó)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的長(zhǎng)期戰(zhàn)略選擇。

學(xué)者們對(duì)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)以及“保險(xiǎn)+期貨”模式的功能有大量的研究。Dhuyvetter和Kastens和Coble等認(rèn)為保險(xiǎn)與期貨、期權(quán)之間存在某種程度的替代關(guān)系;很多學(xué)者認(rèn)為，在農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理方面，“保險(xiǎn)+期貨”模式與保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)的價(jià)格指數(shù)保險(xiǎn)和投保人直接參與期貨市場(chǎng)相比有更大的優(yōu)勢(shì)。“保險(xiǎn)+期貨”利用期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能，不僅可以解決傳統(tǒng)價(jià)格指數(shù)保險(xiǎn)定價(jià)難的問(wèn)題，也可以提高保險(xiǎn)公司承保的積極性。此外，Hart等和孫蓉、李亞茹認(rèn)為，相對(duì)于較復(fù)雜的期貨期權(quán)合約，保險(xiǎn)產(chǎn)品更容易被農(nóng)戶接受。Mahul和Vermersch和董婉璐等也認(rèn)為農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)必須借助期貨市場(chǎng)，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)體系和農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)相輔相成，才能構(gòu)造穩(wěn)定并提高農(nóng)民收入的安全網(wǎng)。由于我國(guó)“保險(xiǎn)+期貨”模式處于起步探索階段，現(xiàn)有研究大多局限于對(duì)美國(guó)成熟的農(nóng)業(yè)收入保險(xiǎn)（保險(xiǎn)公司利用期貨市場(chǎng)）的介紹，以及對(duì)中國(guó)“保險(xiǎn)+期貨”模式推廣的政策建議等方面。張秀青總結(jié)了美國(guó)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的特點(diǎn)及發(fā)展歷程，探究了美國(guó)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)與農(nóng)產(chǎn)品期貨的對(duì)接渠道。安毅和方蕊對(duì)比分析了中美兩國(guó)“保險(xiǎn)+期貨”模式，認(rèn)為中國(guó)“保險(xiǎn)+期貨”有其自身的特征。綜上，“保險(xiǎn)+期貨”模式作為管理農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的途徑已引起關(guān)注，但對(duì)其在中國(guó)試點(diǎn)探索的實(shí)踐效果和發(fā)展的戰(zhàn)略方向仍有待進(jìn)一步總結(jié)和探討?；诖?，本文將對(duì)中國(guó)“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)的代表性案例進(jìn)行歸納總結(jié)，并借鑒美國(guó)農(nóng)業(yè)利用保險(xiǎn)和期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，試圖為“保險(xiǎn)+期貨”模式的進(jìn)一步發(fā)展指明戰(zhàn)略方向。

二、“保險(xiǎn)+期貨”模式試點(diǎn)案例分析

自2015年以來(lái)，大連、鄭州和上海三大商品交易所立項(xiàng)的“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目發(fā)展迅速，為此，各交易所補(bǔ)貼的資金越來(lái)越多，如大連商品交易所2018年出資3億元支持“保險(xiǎn)+期貨項(xiàng)目”，為推進(jìn)中國(guó)商品的風(fēng)險(xiǎn)管理事業(yè)做出了積極的貢獻(xiàn)。歸納這些“保險(xiǎn)+期貨”的試點(diǎn)項(xiàng)目，可以分為價(jià)格保險(xiǎn)和收入保險(xiǎn)兩大類(lèi)，但以價(jià)格保險(xiǎn)為主體。以下將選取兩個(gè)典型的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)案例和一個(gè)典型的農(nóng)產(chǎn)品收入保險(xiǎn)案例進(jìn)行剖析，以發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，辨明今后農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略方向。

（一）義縣玉米期貨價(jià)格保險(xiǎn)案例

1.案例概況

2015年8月14日，中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)人保財(cái)險(xiǎn)）大連分公司與上海新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)新湖瑞豐期貨公司）合作，設(shè)計(jì)出我國(guó)第一份玉米期貨價(jià)格保險(xiǎn)，利用期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為錦州義縣兩家合作社共51家農(nóng)戶1000噸玉米提供了216萬(wàn)元風(fēng)險(xiǎn)保障。

2.案例過(guò)程

（1）保險(xiǎn)公司確定玉米價(jià)格保險(xiǎn)的目標(biāo)價(jià)格

人保財(cái)險(xiǎn)通過(guò)實(shí)地調(diào)研收集義縣當(dāng)?shù)赜衩资斋@時(shí)間和歷史價(jià)格及其波動(dòng)情況等數(shù)據(jù)，結(jié)合大連商品交易所公布的玉米期貨價(jià)格以及國(guó)家玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策等因素，計(jì)算并設(shè)計(jì)了玉米期貨價(jià)格保險(xiǎn)保單，目標(biāo)價(jià)格確定為2160元/噸。

（2）生產(chǎn)者以目標(biāo)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)玉米價(jià)格保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

2015年8月，義縣兩家合作社綜合考慮成本和合理收益等因素，以2160元/噸的價(jià)格共計(jì)1000噸投保了以大連商品交易所玉米期貨C1601合約為標(biāo)的的玉米期貨價(jià)格保險(xiǎn)，投保期限為2015年9月16日至11月16日，保費(fèi)為11.58萬(wàn)元（折合為每噸115.78元）。該保險(xiǎn)承諾在投保期限內(nèi)當(dāng)承保玉米價(jià)格低于每噸2160元時(shí)，合作社將會(huì)得到保險(xiǎn)公司的相應(yīng)賠付，賠付金額為目標(biāo)價(jià)格與結(jié)算價(jià)格之差乘以投保數(shù)量，其中理賠結(jié)算價(jià)格為1601玉米期貨合約在投保期限內(nèi)日收盤(pán)價(jià)的算術(shù)平均值，投保數(shù)量為1000噸。

（3）保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)場(chǎng)外期權(quán)轉(zhuǎn)嫁價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

隨著合作社購(gòu)買(mǎi)玉米期貨價(jià)格保險(xiǎn)，玉米價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至保險(xiǎn)公司。為轉(zhuǎn)移價(jià)格下跌給自身帶來(lái)的理賠風(fēng)險(xiǎn)，人保財(cái)險(xiǎn)需購(gòu)買(mǎi)期權(quán)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因國(guó)內(nèi)當(dāng)時(shí)尚未推出玉米的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，新湖瑞豐風(fēng)險(xiǎn)管理子公司根據(jù)玉米期貨的歷史波動(dòng)率、自身風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖成本以及市場(chǎng)流動(dòng)性為人保財(cái)險(xiǎn)量身定制了執(zhí)行價(jià)格為2160元/噸、共計(jì)1000噸的玉米場(chǎng)外看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)共計(jì)9.65萬(wàn)元，幫助保險(xiǎn)公司將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了看跌期權(quán)的賣(mài)方——新湖瑞豐期貨公司。

（4）期貨公司賣(mài)出期貨合約分散風(fēng)險(xiǎn)

新湖瑞豐期貨公司賣(mài)出場(chǎng)外看跌期權(quán)后，通過(guò)大連商品交易所賣(mài)出100手（10噸/手）1601玉米期貨合約的方式復(fù)制看跌期權(quán)，采用Delta中性的動(dòng)態(tài)對(duì)沖，進(jìn)一步將風(fēng)險(xiǎn)分散至期貨市場(chǎng)。具體而言，當(dāng)玉米價(jià)格下降，看跌期權(quán)的行權(quán)概率會(huì)上升，逐步增加期貨空單數(shù)量;當(dāng)玉米價(jià)格上升，則減少期貨空單數(shù)量。

（5）保險(xiǎn)公司履行賠付義務(wù)

上述玉米“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目于2015年11月16日到期，大連商品交易所1601玉米期貨從8月31日開(kāi)始，價(jià)格大幅下跌，最終經(jīng)過(guò)計(jì)算，理賠結(jié)算價(jià)格為1918.6元/噸，目標(biāo)價(jià)格為2160元/噸，二者差價(jià)為241.4元/噸，投?？偭繛?000噸，因此保險(xiǎn)公司需向合作社賠付24.14萬(wàn)元。在支付11.58萬(wàn)元保費(fèi)的情況下，賠付率達(dá)208.5%，避險(xiǎn)效果理想。

（6）保險(xiǎn)公司行權(quán)

玉米價(jià)格下跌到目標(biāo)價(jià)格以下，保險(xiǎn)公司行使場(chǎng)外看跌期權(quán)所賦予的以目標(biāo)價(jià)格賣(mài)出的權(quán)利，獲得期貨公司相應(yīng)的241.4元/噸的差價(jià)補(bǔ)償，得以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

整個(gè)案例過(guò)程如圖1所示。

3.案例總結(jié)

義縣玉米期貨價(jià)格保險(xiǎn)案例作為我國(guó)首個(gè)“期貨+保險(xiǎn)”案例，最終以208.5%的賠付率成功幫助農(nóng)戶轉(zhuǎn)移了玉米價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到了利用期貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的，但通過(guò)圖1不難發(fā)現(xiàn)，在高賠付率的情況下，如果沒(méi)有補(bǔ)貼，保險(xiǎn)公司與期貨公司在整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中很難獲得利潤(rùn)，從而影響參與項(xiàng)目的積極性;而在之后Delta動(dòng)態(tài)對(duì)沖的過(guò)程中，由于缺少場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，如果價(jià)格波動(dòng)較大，期貨公司的對(duì)沖成本也很高，這些問(wèn)題都會(huì)抬高農(nóng)戶的保險(xiǎn)費(fèi)用，不利于“保險(xiǎn)+期貨”模式的可持續(xù)發(fā)展;此外，該案例中的承保期限只有短短兩個(gè)月的時(shí)間，難以對(duì)生產(chǎn)者的生產(chǎn)決策起到指導(dǎo)作用。

（二）勐臘縣天然橡膠期貨價(jià)格保險(xiǎn)案例

1.案例概況

2017年4月，天然橡膠保險(xiǎn)項(xiàng)目在國(guó)家級(jí)貧困縣云南勐臘縣開(kāi)始籌備，經(jīng)過(guò)兩次在西雙版納的調(diào)研活動(dòng)，浙商期貨和人保財(cái)險(xiǎn)下屬的北京分公司于同年6月正式簽訂了項(xiàng)目投保單，為1020戶農(nóng)戶2萬(wàn)畝種植面積共約2000噸天然橡膠現(xiàn)貨提供3000萬(wàn)元的風(fēng)險(xiǎn)保障。

2.案例過(guò)程

（1）保險(xiǎn)公司厘定價(jià)格保險(xiǎn)的目標(biāo)價(jià)格

人保財(cái)險(xiǎn)北京分公司通過(guò)實(shí)地調(diào)研當(dāng)?shù)叵鹉z產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)情況，基于天然橡膠價(jià)格的歷史波動(dòng)情況以及上海期貨交易所天然橡膠合約的價(jià)格波動(dòng)情況等，開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)了天然橡膠保險(xiǎn)合約，目標(biāo)價(jià)格設(shè)定為15000元/噸。

（2）生產(chǎn)者購(gòu)買(mǎi)橡膠期貨價(jià)格保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

2017年7月，勐臘縣農(nóng)戶在浙商期貨設(shè)計(jì)的三款保險(xiǎn)方案（全亞式、觸碰式、亞美式）中選擇了全亞式賠付方案，以11 17元/噸的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)數(shù)量為2000噸的價(jià)格保險(xiǎn)，保費(fèi)總計(jì)為223.4萬(wàn)元，其中浙商期貨為農(nóng)戶提供1057.5元/噸的保費(fèi)補(bǔ)貼，總計(jì)為211.5萬(wàn)元，農(nóng)戶最終實(shí)際購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的價(jià)格為59.5元/噸，支出保費(fèi)合計(jì)11.9萬(wàn)元。項(xiàng)目約定實(shí)際結(jié)算使用的市場(chǎng)價(jià)格為上海期貨交易所天然橡膠合約RUl801在2017年6月至2017年9月內(nèi)日收盤(pán)價(jià)的算術(shù)平均價(jià)，保險(xiǎn)約定項(xiàng)目結(jié)束時(shí)若實(shí)際結(jié)算的市場(chǎng)價(jià)格低于目標(biāo)價(jià)格15000元/噸，參保農(nóng)戶將會(huì)得到保險(xiǎn)公司的相應(yīng)賠付。

（3）保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)場(chǎng)外期權(quán)轉(zhuǎn)嫁價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

人保財(cái)險(xiǎn)北京分公司通過(guò)購(gòu)買(mǎi)浙商期貨場(chǎng)外看跌期權(quán)的方式將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給期權(quán)的賣(mài)方——浙商期貨公司，支付期權(quán)費(fèi)178.7萬(wàn)元。

（4）期貨公司賣(mài)出期貨合約分散風(fēng)險(xiǎn)

浙商期貨在上海期貨交易所賣(mài)出天然橡膠期貨合約將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分散至期貨市場(chǎng)，操作原理與案例1相同。

（5）保險(xiǎn)公司無(wú)須賠付

該項(xiàng)目于2017年9月27日結(jié)束，上海期貨交易所天然橡膠合約RUl801在保險(xiǎn)期間內(nèi)的收盤(pán)價(jià)算術(shù)平均值約為15900元/噸，高于15000元/噸的目標(biāo)價(jià)格，因此保險(xiǎn)公司不必對(duì)橡膠種植戶進(jìn)行理賠。在本案例中，保險(xiǎn)公司于項(xiàng)目初始階段收取了223.4萬(wàn)元的保費(fèi)，減去向浙商期貨支付的178.7萬(wàn)元期權(quán)費(fèi)，最終保險(xiǎn)公司獲毛利44.7萬(wàn)元。

（6）期貨公司賺取權(quán)利金

保險(xiǎn)公司未行權(quán)，如果不考慮其為農(nóng)戶補(bǔ)貼的211.5萬(wàn)元的保費(fèi)，期貨公司可以賺取178.7萬(wàn)元的期權(quán)費(fèi)。

整個(gè)案例過(guò)程如圖2所示。

3.案例總結(jié)

本案例中，最終結(jié)算價(jià)格高于目標(biāo)價(jià)格，未發(fā)生理賠，但沒(méi)有賠付并不代表試點(diǎn)沒(méi)有意義，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理工具往往是在市場(chǎng)行情對(duì)己方不利的時(shí)候發(fā)揮作用。但本案例中有幾個(gè)問(wèn)題值得注意：首先，保費(fèi)占到了保額的7.5%，如果沒(méi)有補(bǔ)貼，種植戶可能會(huì)缺少購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的積極性;其次，期貨公司利用交易所的試點(diǎn)項(xiàng)目資金為種植戶補(bǔ)貼了接近95%的保費(fèi)，而對(duì)于商業(yè)性機(jī)構(gòu)而言，根本不具備持續(xù)性;再次，在項(xiàng)目執(zhí)行期內(nèi)，以均價(jià)計(jì)算的橡膠RU1801期貨價(jià)格呈現(xiàn)總體上漲行情，但期、現(xiàn)貨基差擴(kuò)大，盡管結(jié)算價(jià)格較高，膠農(nóng)卻很難在市場(chǎng)上以高價(jià)賣(mài)出現(xiàn)貨，削弱了“保險(xiǎn)+期貨”的避險(xiǎn)效果。

（三）內(nèi)蒙古甘河農(nóng)場(chǎng)大豆收入保險(xiǎn)案例

1.案例概況

2017年7月3日，人保財(cái)險(xiǎn)聯(lián)合華信期貨推出了國(guó)內(nèi)首單商業(yè)性農(nóng)產(chǎn)品收入保險(xiǎn)，為內(nèi)蒙古甘河農(nóng)場(chǎng)2.77萬(wàn)畝、折合現(xiàn)貨量約4432噸大豆提供收入保險(xiǎn)。其中，華信期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司上海華信物產(chǎn)有限責(zé)任公司承擔(dān)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，人保財(cái)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)量風(fēng)險(xiǎn)。本次大豆收入保險(xiǎn)項(xiàng)目由甘河農(nóng)場(chǎng)及部分參保農(nóng)戶自付保費(fèi)，邁出了“保險(xiǎn)+期貨”模式商業(yè)化發(fā)展的第一步。

2.案例過(guò)程

（1）保險(xiǎn)公司確定大豆收入保險(xiǎn)的目標(biāo)收入

該保險(xiǎn)項(xiàng)目以目標(biāo)產(chǎn)量和目標(biāo)價(jià)格來(lái)確定目標(biāo)收入，其中目標(biāo)畝產(chǎn)0.16噸/畝，保障水平95%，目標(biāo)價(jià)格4000元/噸（以大連商品交易所大豆1801期貨合約9月29日-10月29日期間收盤(pán)價(jià)均價(jià)為標(biāo)的），由此得出608元/畝的目標(biāo)收入。無(wú)論由于產(chǎn)量因素還是價(jià)格因素，當(dāng)投保大豆的實(shí)際種植收入低于608元/畝時(shí)，甘河農(nóng)場(chǎng)便會(huì)得到差額賠付。

（2）生產(chǎn)者購(gòu)買(mǎi)大豆收入保險(xiǎn)以轉(zhuǎn)移價(jià)格和產(chǎn)量風(fēng)險(xiǎn)

甘河農(nóng)場(chǎng)及部分農(nóng)戶購(gòu)買(mǎi)人保財(cái)險(xiǎn)的大豆收入保險(xiǎn)，保費(fèi)58元/畝，投保面積2.77萬(wàn)畝，共計(jì)保費(fèi)160.65萬(wàn)元。該項(xiàng)目的保費(fèi)由購(gòu)買(mǎi)人自付，保險(xiǎn)期限為4個(gè)月。

（3）保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)場(chǎng)外期權(quán)轉(zhuǎn)嫁價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

人保財(cái)險(xiǎn)與華信期貨簽訂場(chǎng)外期權(quán)交易確認(rèn)書(shū)，轉(zhuǎn)移收入保險(xiǎn)中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，自身承擔(dān)產(chǎn)量風(fēng)險(xiǎn)。

（4）期貨公司賣(mài)出期貨合約分散風(fēng)險(xiǎn)

華信期貨賣(mài)出場(chǎng)外看跌期權(quán)后，進(jìn)一步將風(fēng)險(xiǎn)分散至期貨市場(chǎng)。

（5）保險(xiǎn)公司履行賠付義務(wù)

上述大豆收入保險(xiǎn)項(xiàng)目于2017年12月28日結(jié)束。在大豆產(chǎn)量和價(jià)格均低于保險(xiǎn)合同目標(biāo)值的情況下，大豆實(shí)際種植收入為452.44元/畝，投保方內(nèi)蒙古甘河農(nóng)場(chǎng)最終獲得432萬(wàn)元的理賠款，折合每畝獲賠156元，賠付率為268%。

（6）保險(xiǎn)公司行權(quán)

大豆實(shí)際結(jié)算價(jià)格低于目標(biāo)價(jià)格，保險(xiǎn)公司行使場(chǎng)外看跌期權(quán)所賦予的以目標(biāo)價(jià)格賣(mài)出的權(quán)利，獲得期貨公司相應(yīng)的差價(jià)補(bǔ)償，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移。

整個(gè)案例過(guò)程如圖3所示。

3.案例總結(jié)

在本案例中，保險(xiǎn)公司和期貨公司合作實(shí)現(xiàn)了為大豆生產(chǎn)者收入保險(xiǎn)的目標(biāo)，使得被保險(xiǎn)人能夠在產(chǎn)量下降和價(jià)格下跌的情況下獲得較為正常的收入，比單純的價(jià)格保險(xiǎn)更有意義。本案例的投保主體主要是甘河農(nóng)場(chǎng)，它種植規(guī)模大，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也大，有較強(qiáng)的投保意愿，同時(shí)也降低了保險(xiǎn)公司的承保費(fèi)用。但該案例依然透露出以下幾個(gè)問(wèn)題：一是盡管投保人自愿出資購(gòu)買(mǎi)收入保險(xiǎn)，保險(xiǎn)的作用也得到了充分發(fā)揮，但對(duì)于利潤(rùn)微薄的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)而言，9.5%的保費(fèi)率也是一個(gè)較為沉重的負(fù)擔(dān);二是保險(xiǎn)公司賠付金額高，如果沒(méi)有財(cái)政支持，很難實(shí)現(xiàn)收入保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展;三是保險(xiǎn)期限較短，難以起到對(duì)生產(chǎn)的指導(dǎo)作用。

綜合以上三個(gè)“保險(xiǎn)+期貨”案例，皆是保險(xiǎn)公司和期貨公司之間的機(jī)構(gòu)合作，首先由保險(xiǎn)公司為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者提供價(jià)格保險(xiǎn)或收入保險(xiǎn)，然后由保險(xiǎn)公司向期貨公司購(gòu)買(mǎi)場(chǎng)外期權(quán)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，再由期貨公司在期貨市場(chǎng)上分散風(fēng)險(xiǎn)。收入保險(xiǎn)顯然比價(jià)格保險(xiǎn)更受歡迎，也更有利于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定發(fā)展，保險(xiǎn)公司既發(fā)揮了自身產(chǎn)量保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，又通過(guò)與期貨公司合作幫助農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但相應(yīng)地收入保險(xiǎn)的費(fèi)率也更高。因此，盡管“保險(xiǎn)+期貨”模式中的收入保險(xiǎn)在管理風(fēng)險(xiǎn)方面更有優(yōu)勢(shì)，但在缺乏政府補(bǔ)貼的情況下，推廣的難度比單純的價(jià)格保險(xiǎn)更大。

三、美國(guó)利用保險(xiǎn)和期貨市場(chǎng)管理農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)

美國(guó)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的代表，盡管美國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)值比例低，從業(yè)人口少，但美國(guó)是一個(gè)名副其實(shí)的農(nóng)業(yè)大國(guó)和強(qiáng)國(guó)。其農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)發(fā)達(dá)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，因此，美國(guó)農(nóng)業(yè)在利用保險(xiǎn)和期貨兩個(gè)市場(chǎng)管理自然風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)方面的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

美國(guó)農(nóng)業(yè)利用期貨市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的模式可以概括為以下幾個(gè)類(lèi)型：一是期貨合約。農(nóng)戶根據(jù)實(shí)際生產(chǎn)或銷(xiāo)售的需要，在期貨市場(chǎng)賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品期貨合約，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)中的投機(jī)者;二是期權(quán)合約。農(nóng)戶通過(guò)買(mǎi)入看跌期權(quán)合約鎖定賣(mài)出價(jià)格，有效穩(wěn)定收入;三是產(chǎn)量保險(xiǎn)和收入保險(xiǎn)。通過(guò)保險(xiǎn)公司的參與，確保生產(chǎn)者能夠得到合理收入。

美國(guó)完善的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)體系使期貨成為最常用和最有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。美國(guó)的期貨市場(chǎng)功能效率高，農(nóng)民可以利用期貨市場(chǎng)預(yù)測(cè)價(jià)格，以期貨價(jià)格指導(dǎo)生產(chǎn)決策，并通過(guò)套期保值、基差貿(mào)易等方式，提前鎖定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。美國(guó)期貨合約的變現(xiàn)能力也很強(qiáng)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者可以通過(guò)“點(diǎn)價(jià)”等方法在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入或賣(mài)出現(xiàn)貨產(chǎn)品。美國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者對(duì)期貨市場(chǎng)的利用主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是一些規(guī)模相對(duì)較大的農(nóng)場(chǎng)主直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易;二是有些農(nóng)場(chǎng)主參與各類(lèi)合作組織，與其簽訂遠(yuǎn)期合約，再由這些合作組織在期貨市場(chǎng)上對(duì)沖，間接利用期貨市場(chǎng)達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部1996年ARMS的數(shù)據(jù)，估計(jì)直接從事套期保值的農(nóng)場(chǎng)主的比例介于19%～25%，而利用遠(yuǎn)期合約間接利用期貨市場(chǎng)的農(nóng)場(chǎng)主比例介于28%～35%，其中小農(nóng)場(chǎng)主使用遠(yuǎn)期合約的比例為25%，而大農(nóng)場(chǎng)主使用遠(yuǎn)期合約的比例為61%。

五、我國(guó)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的策略和戰(zhàn)略

根據(jù)以上試點(diǎn)過(guò)程中存在的問(wèn)題，結(jié)合美國(guó)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)，本文提出以下對(duì)策建議，以期進(jìn)一步完善中國(guó)的農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和保障機(jī)制。

（一）完善頂層制度設(shè)計(jì)，提升農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)素質(zhì)

期貨市場(chǎng)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施，完善的期貨市場(chǎng)有助于提高經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。一是應(yīng)借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善期貨交易的監(jiān)管制度，豐富市場(chǎng)的交易主體，保證期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。二是應(yīng)賦予期貨交易所更大的自主權(quán)，推出更多的期貨期權(quán)交易品種，拓寬我國(guó)期貨交易的廣度。三是期貨交易所應(yīng)增強(qiáng)服務(wù)意識(shí)和危機(jī)意識(shí)，進(jìn)一步完善期貨交易規(guī)則和交割制度，降低交易成本，提高期貨市場(chǎng)的交易量，以提升我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易深度和功能效率，更好地服務(wù)現(xiàn)貨市場(chǎng)。目前，期貨交易所的當(dāng)務(wù)之急是在期貨品種成熟的基礎(chǔ)上加快推出更多的農(nóng)產(chǎn)品場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，以降低對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)沖成本，提高“保險(xiǎn)+期貨”模式運(yùn)作的可持續(xù)性。

（二）加大財(cái)政補(bǔ)貼力度，支持保險(xiǎn)公司開(kāi)展農(nóng)業(yè)收入保險(xiǎn)

為農(nóng)戶的價(jià)格保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供補(bǔ)貼并非期貨交易所的職責(zé)所在。在中央財(cái)政補(bǔ)貼缺位的情況下，期貨交易所的補(bǔ)貼只是暫時(shí)的和示范性的。中國(guó)作為一個(gè)人口大國(guó)和農(nóng)業(yè)大國(guó)，理應(yīng)成為農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)。在各國(guó)都對(duì)農(nóng)業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼的形勢(shì)下，中國(guó)不可避免地要對(duì)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行補(bǔ)貼。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，不擾亂市場(chǎng)配置資源功能的最合理的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼方式，是對(duì)農(nóng)民購(gòu)買(mǎi)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)和參與期貨期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行補(bǔ)貼。在鄉(xiāng)村振興的大背景下，中央財(cái)政應(yīng)加大對(duì)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的補(bǔ)貼力度，由保成本逐步過(guò)渡到保收入。

（三）作為“保險(xiǎn)+期貨”初級(jí)形式的價(jià)格保險(xiǎn)是農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的短期策略

由保險(xiǎn)公司和期貨公司共同參與的“保險(xiǎn)+期貨”模式可以在不影響市場(chǎng)合理配置資源功能的前提下，起到穩(wěn)定生產(chǎn)者收益的作用，一定程度上可以替代政府之前的托市收儲(chǔ)政策。政府可以將之前投入到托市收儲(chǔ)政策中的資金轉(zhuǎn)而投入到效率高、模式標(biāo)準(zhǔn)化、且不會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格造成影響的“保險(xiǎn)+期貨”模式中，用來(lái)幫助農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，緩沖收儲(chǔ)政策取消帶來(lái)的收入波動(dòng)，并培養(yǎng)各方參與期貨市場(chǎng)的意識(shí)和技能，但保險(xiǎn)公司和期貨公司機(jī)構(gòu)合作的較高成本決定了農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格保險(xiǎn)只是短期中農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的策略安排。

（四）作為“保險(xiǎn)+期貨”高級(jí)形式的收入保險(xiǎn)才是農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的長(zhǎng)期戰(zhàn)略選擇

在農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格保險(xiǎn)模式中，保險(xiǎn)公司利用自己的農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，起到了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)手通道的作用。隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的提升，這一通道的價(jià)值也會(huì)逐漸下降。因此，在中期，保險(xiǎn)公司可以通過(guò)與期貨公司的機(jī)構(gòu)合作，發(fā)揮自身管理自然風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，在傳統(tǒng)成本保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，推出收入保險(xiǎn)產(chǎn)品。而在長(zhǎng)期中，保險(xiǎn)公司應(yīng)不斷提升自身利用期貨市場(chǎng)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力，為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者提供規(guī)避自然風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一攬子服務(wù)，以降低農(nóng)產(chǎn)品收入保險(xiǎn)的運(yùn)行成本，提高運(yùn)行效率。

綜上，“保險(xiǎn)+期貨”的機(jī)構(gòu)合作模式是當(dāng)前國(guó)情下農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的有益探索，但不能回避我國(guó)現(xiàn)階段農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)有待進(jìn)一步發(fā)展的主要矛盾。“工欲善其事必先利其器”。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，應(yīng)從根本上完善期貨市場(chǎng)和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)的頂層制度設(shè)計(jì)，最終揚(yáng)棄“保險(xiǎn)+期貨”的機(jī)構(gòu)合作，使市場(chǎng)主體可以自由高效地選擇所需要的農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。