外匯儲(chǔ)備能不能還匯于民？簡(jiǎn)單一句話答案是：外匯儲(chǔ)備是公共資產(chǎn)，對(duì)于那些缺乏明確用途的外匯儲(chǔ)備，最好的處理辦法是還給納稅人。然而，結(jié)合到具體國(guó)家，完整地回答這個(gè)問題還要頗費(fèi)一番周折。這一番周折是要澄清下面一系列問題：外匯儲(chǔ)備是不是太多，多出部分的外匯儲(chǔ)備能不能分給社會(huì)公眾，如何分給社會(huì)公眾。

外匯儲(chǔ)備是否太多

本世紀(jì)初，中國(guó)外匯儲(chǔ)備只有1600億美元，此后一路增長(zhǎng)到2014年的高點(diǎn)3.99萬(wàn)億美元，2017年回落至3萬(wàn)億美元。外匯儲(chǔ)備是不是太多？得出這個(gè)判斷需要兩個(gè)依據(jù)：一是外匯儲(chǔ)備面臨什么樣的負(fù)債約束？外匯儲(chǔ)備是一國(guó)的公共資產(chǎn)，如果這筆公共資產(chǎn)主要是借來(lái)的（負(fù)債約束），外匯儲(chǔ)備雖多也不能分。二是外匯儲(chǔ)備相對(duì)其職能所需而言是否過(guò)多？外匯儲(chǔ)備作為公共資產(chǎn)有其特定的職能，如果實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備職能所需的外匯儲(chǔ)備規(guī)模很大，外匯儲(chǔ)備雖多也不能分。

就中國(guó)情況而言，外匯儲(chǔ)備的負(fù)債方約束低，且超出了外匯儲(chǔ)備的特定職能所需，有再分配的空間。

一、外匯儲(chǔ)備的負(fù)債約束

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，通常有兩種方式獲取外匯儲(chǔ)備。一種是通過(guò)發(fā)行外幣債券、貨幣互換、向國(guó)際組織或私人金融機(jī)構(gòu)借款等方式獲得外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)；另一種是使用本國(guó)貨幣，直接在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買外匯。前一種方式外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理方有明確的還本付息壓力，對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理和運(yùn)用構(gòu)成了較強(qiáng)的負(fù)債約束。后一種方式外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理方?jīng)]有明確的還本付息壓力，對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理和運(yùn)用有更大的自由度。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備來(lái)源主要是后者，沒有明確的負(fù)債方約束，管理當(dāng)局對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理和運(yùn)用的自由度較高。

有一種流行的看法是，貨幣當(dāng)局購(gòu)買外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，也增加了本幣負(fù)債，因此，外匯儲(chǔ)備不能分，分了央行信譽(yù)就會(huì)受損，甚至?xí)飘a(chǎn)。這個(gè)觀點(diǎn)乍看正確，實(shí)則不然。貨幣當(dāng)局購(gòu)買外匯的時(shí)候，貨幣當(dāng)局本幣計(jì)價(jià)負(fù)債確實(shí)要相應(yīng)增加。但是，貨幣當(dāng)局的本幣計(jì)價(jià)負(fù)債沒有還本付息的要求，這是貨幣當(dāng)局負(fù)債和一般商業(yè)機(jī)構(gòu)與個(gè)人負(fù)債的根本區(qū)別。也正因?yàn)槿绱?，?jīng)濟(jì)學(xué)家通常把貨幣當(dāng)局發(fā)行貨幣（貨幣當(dāng)局增加的負(fù)債）不叫負(fù)債，而叫鑄幣稅。

貨幣當(dāng)局的信譽(yù)，主要不在于負(fù)債對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)是什么，這筆資產(chǎn)是國(guó)債，也可以是外匯資產(chǎn)；而在于負(fù)債的規(guī)模是否太大。如果貨幣當(dāng)局負(fù)債規(guī)模太大并由此引發(fā)了通脹和貨幣貶值，貨幣當(dāng)局信譽(yù)就會(huì)受損。絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)都是國(guó)債而不是外匯資產(chǎn)，并未因此使其貨幣當(dāng)局信用受損。即便是中國(guó)，曾經(jīng)也有發(fā)行特別國(guó)債置換央行外匯資產(chǎn)的操作，貨幣當(dāng)局信用并不因此受損。

二、中國(guó)的合意外匯儲(chǔ)備規(guī)模

國(guó)際學(xué)術(shù)界對(duì)究竟多大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備規(guī)模才合適有豐富的討論。以下我們列舉了幾個(gè)主要的衡量外匯準(zhǔn)備規(guī)模是否適度的評(píng)價(jià)指標(biāo)。

特里芬上世紀(jì)60年代的研究指出，合意的外匯儲(chǔ)備規(guī)模是外匯儲(chǔ)備對(duì)年度進(jìn)口額的比率不少于30%，或者三至四個(gè)月的進(jìn)口額。設(shè)定這個(gè)比率的原因是在布雷頓森林體系下一國(guó)如能持有這一水平的國(guó)際儲(chǔ)備，則當(dāng)該國(guó)出現(xiàn)對(duì)外赤字，且其赤字占國(guó)際收支總額不超過(guò)30%時(shí)，該國(guó)應(yīng)有能力依靠動(dòng)用儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)付赤字，而不致影響該國(guó)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)所需的外匯儲(chǔ)備規(guī)模大概在5000億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘提出、并受到學(xué)術(shù)界和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）廣泛支持的外匯儲(chǔ)備標(biāo)準(zhǔn)是，外匯儲(chǔ)備量最低必須足以支付在下一年內(nèi)要到期支付的外債總量。這種考慮反映了在資本自由流動(dòng)年代，確定外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)更專注于短期資本流動(dòng)帶來(lái)的沖擊，該指標(biāo)對(duì)預(yù)防貨幣危機(jī)的發(fā)生也提供了一定的指導(dǎo)。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)所需外匯儲(chǔ)備規(guī)模遠(yuǎn)低于1萬(wàn)億美元。截至2017年，中國(guó)國(guó)際投資頭寸表上全部負(fù)債3.5萬(wàn)億美元，其中2.5萬(wàn)億美元是直接投資和證券投資項(xiàng)目下的股權(quán)類投資，其他各種形式的負(fù)債累計(jì)1萬(wàn)億美元，需要在下一年內(nèi)要到期支付的外債總量遠(yuǎn)低于這個(gè)數(shù)。還有一種標(biāo)準(zhǔn)是將外匯儲(chǔ)備與M2比率保持10%-20%。這個(gè)指標(biāo)適用于資本自由流動(dòng)的同時(shí)實(shí)行盯住匯率制的國(guó)家，可以測(cè)度本國(guó)居民對(duì)外國(guó)資產(chǎn)的潛在需求。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)所需的外匯儲(chǔ)備規(guī)模是2萬(wàn)億-4萬(wàn)億美元。

IMF最新的研究報(bào)告指出，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模遠(yuǎn)超出了所需水平。合意外匯儲(chǔ)備規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)差異巨大，主要問題在于不同的前提條件。固定匯率和無(wú)資本管制環(huán)境下，所需外匯儲(chǔ)備規(guī)模最大；浮動(dòng)匯率和資本管制環(huán)境下，所需外匯儲(chǔ)備有限。國(guó)際貨幣基金組織在2017年的第四條款磋商報(bào)告中給出了不同情境下中國(guó)所需的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，中國(guó)在浮動(dòng)匯率與資本管制環(huán)境下所需的外匯儲(chǔ)備規(guī)模是1萬(wàn)億美元，浮動(dòng)匯率和無(wú)資本管制環(huán)境下大約1.6萬(wàn)億美元，固定匯率與資本管制環(huán)境下大約1.7萬(wàn)億-1.8萬(wàn)億美元，固定匯率與無(wú)資本管制環(huán)境下2.9萬(wàn)億美元。IMF認(rèn)為，中國(guó)目前擁有的3萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了繼續(xù)緩步轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制這一進(jìn)程的所需水平。

鑒于中國(guó)的資本賬戶既非全面開放、也非完全封閉，且匯率接近（但非完全）固定，所以應(yīng)使用哪個(gè)權(quán)重并不明確。如果算作含有資本管制的浮動(dòng)匯率制，IMF復(fù)合指標(biāo)所隱含的1萬(wàn)億美元的門檻過(guò)低，而如果算作資本賬戶開放下的固定匯率制，復(fù)合指標(biāo)所隱含的2.9萬(wàn)億美元門檻又過(guò)高?？偟膩?lái)說(shuō)，較適宜的預(yù)防性儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)介于二者之間。復(fù)合指標(biāo)的作用是在正常時(shí)期指導(dǎo)各國(guó)積累適當(dāng)規(guī)模的儲(chǔ)備，以便在資本賬戶危機(jī)爆發(fā)時(shí)起到緩沖作用。它并不是在資本流出壓力的所有階段都必須維持的最低儲(chǔ)備水平。

儲(chǔ)備資產(chǎn)管理改革

改變外匯儲(chǔ)備管理模式和還匯于民，有改善國(guó)民福利的空間，也蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)。如果方式不恰當(dāng)，不僅不能改善當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備管理體系，反而可能更糟糕。不當(dāng)?shù)姆峙浞绞剑赡茉斐筛蟮臒o(wú)效率投資、更大的公共資產(chǎn)流失，以及嚴(yán)重的分配不公和腐敗。

一、儲(chǔ)備管理改革有利于增加整體國(guó)民福利

中國(guó)目前3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備規(guī)模沒有明確的負(fù)債方約束，且超出了外匯儲(chǔ)備的職能所需。不僅如此，3萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備每年的投資收益價(jià)值不菲，這些收益也都形成了外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增量。這么大規(guī)模的外匯資產(chǎn)，給定貨幣當(dāng)局的職能和人員機(jī)構(gòu)配備，貨幣當(dāng)局主要還是遵循安全性、流動(dòng)性和收益性為排序的目標(biāo)實(shí)施外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理。通過(guò)改變管理模式和還匯于民，則面臨著兩方面的改善空間。

第一個(gè)改善空間是對(duì)外投資收益。超出合意外匯儲(chǔ)備規(guī)模的部分，如果剝離出來(lái)單獨(dú)管理，則不必遵循安全性、流動(dòng)性和收益性排序的要求。如果交由其他部門妥善管理，不改變外匯儲(chǔ)備的公共資產(chǎn)性質(zhì)，對(duì)安全性的要求依然很高，但對(duì)流動(dòng)性要求沒那么高，給收益性留下改善空間。如果還匯于民而不再是公共資產(chǎn)，則對(duì)安全性和流動(dòng)性的要求都會(huì)下降，給收益性留下更多空間。

第二個(gè)改善空間是儲(chǔ)蓄和消費(fèi)之間的平衡。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)及其投資收益一直作為公共資產(chǎn)留在政府部門，是一筆被動(dòng)的儲(chǔ)蓄。如果建立合意的還匯于民機(jī)制，這筆資產(chǎn)到了居民部門則會(huì)轉(zhuǎn)化為投資或者消費(fèi)。對(duì)于整體儲(chǔ)蓄率偏高的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，這種調(diào)整支持了居民部門財(cái)富增長(zhǎng)和消費(fèi)增長(zhǎng)，改善了國(guó)民福利。

二、儲(chǔ)備資產(chǎn)管理改革的基本原則

第一，公共資產(chǎn)服務(wù)于公共利益，謹(jǐn)防被部門利益分食。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)從央行分離的過(guò)程，也是公共資產(chǎn)配置權(quán)力在不同部門之間的分配過(guò)程，其中蘊(yùn)含著巨大的利害關(guān)系。要謹(jǐn)防外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)分配成為部門利益之爭(zhēng)，確保接受注資的機(jī)構(gòu)能夠最大限度地以可信的方式貼近國(guó)家外匯資產(chǎn)管理的整體目標(biāo)，最大限度地以可信的方式服務(wù)于公共利益，而不是滿足個(gè)別部門的利益。

第二，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)在央行與其他部門之間的分配過(guò)程公開、透明。這是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)作為一筆龐大的公共資產(chǎn)的性質(zhì)所決定的。對(duì)于政府軍事、外交、對(duì)外援助或者其他可能會(huì)涉及國(guó)家安全并需要有一定保密措施的外匯資金使用，應(yīng)該由財(cái)政部門設(shè)立單獨(dú)賬戶單獨(dú)管理，不能與外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)混為一談。

第三，接受外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)注資的機(jī)構(gòu)，在機(jī)制設(shè)計(jì)層面能獲取更高的預(yù)期投資回報(bào)。接受外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)注資的機(jī)構(gòu)，應(yīng)該是專業(yè)化的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)，同時(shí)在管理目標(biāo)、機(jī)構(gòu)設(shè)置以及投資風(fēng)格等方面與傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理有顯著的差異，并且這些差異將有助于實(shí)現(xiàn)更高的預(yù)期投資回報(bào)。

第四，超出外匯儲(chǔ)備職能所需的外匯資產(chǎn)最終以合理方式還匯于民。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)取之于民，最終也應(yīng)該用之于民，超出公共職能需要的外匯資產(chǎn)應(yīng)該還匯于民。還匯于民很難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)，但是，通過(guò)合理的設(shè)計(jì)規(guī)劃，可以在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里逐漸靠近這個(gè)目標(biāo)。

三、改革方案

基于以上資產(chǎn)管理改革的基本原則，這里提出了推進(jìn)中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理改革的具體方案。方案主要內(nèi)容包括：

（1）財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債，用于向央行置換不多于0.5萬(wàn)億美元的外匯資產(chǎn)，所得的外匯資產(chǎn)注資成立兩到三家主權(quán)外匯養(yǎng)老基金。根據(jù)主權(quán)外匯養(yǎng)老基金運(yùn)行的績(jī)效和人民幣匯率制度改革進(jìn)展情況，財(cái)政部以后可以再次發(fā)行特別國(guó)債，增加對(duì)運(yùn)行績(jī)效優(yōu)異的外匯主權(quán)養(yǎng)老基金的注資。

（2）在全國(guó)范圍內(nèi)普及、做實(shí)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶，主權(quán)外匯養(yǎng)老基金將所得投資收益直接打入滿足條件（比如退休年齡以上）的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶。

（3）設(shè)立由央行、財(cái)政部、相關(guān)專家和市場(chǎng)人士組成的國(guó)家外匯資產(chǎn)投資管理委員會(huì)，這個(gè)委員會(huì)代表政府，向全國(guó)人民代表大會(huì)解釋和說(shuō)明外匯資產(chǎn)的投資狀況。外匯資產(chǎn)投資管理委員會(huì)是對(duì)外匯主權(quán)養(yǎng)老基金資產(chǎn)以及其他政府部門持有的外匯資產(chǎn)的最高管理層。委員會(huì)負(fù)責(zé)研究外匯資產(chǎn)投資的目標(biāo)，以及對(duì)外匯資產(chǎn)投資的整體規(guī)劃和管理；負(fù)責(zé)對(duì)主要外匯資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估；負(fù)責(zé)外匯資金在不同外匯投資機(jī)構(gòu)之間的調(diào)配。這個(gè)委員會(huì)不應(yīng)該涉及任何具體的投資業(yè)務(wù)。

四、相關(guān)疑問

問：會(huì)不會(huì)增加額外財(cái)政負(fù)擔(dān)？

通過(guò)財(cái)政部門發(fā)債收購(gòu)?fù)鈪R儲(chǔ)備資產(chǎn)，然后再將外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)注資給主權(quán)外匯養(yǎng)老基金，這個(gè)過(guò)程中涉及不同公共部門之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)移，但不會(huì)額外增加政府對(duì)非政府部門的債務(wù)。

這里需要厘清，政府債務(wù)可以分為兩部分：一部分是政府對(duì)政府以外的其他部門的債務(wù)，比如政府對(duì)居民部門或?qū)ζ渌麌?guó)家的債務(wù)，這是實(shí)實(shí)在在需要償還利息的債務(wù)；另一部分是政府部門對(duì)其他政府部門的債務(wù)，如果將政府各部門之間的資產(chǎn)負(fù)債表整合起來(lái)看，這部分債務(wù)并不增加作為整體的政府債務(wù)。

舉例說(shuō)明：財(cái)政發(fā)行3.3萬(wàn)億人民幣特別國(guó)債，收購(gòu)貨幣當(dāng)局0.5萬(wàn)億美元資產(chǎn)，并將所得美元資產(chǎn)注資給主權(quán)外匯養(yǎng)老基金。特別國(guó)債的發(fā)行和利息支付有別于普通國(guó)債發(fā)行。其一，特別國(guó)債發(fā)行不對(duì)居民部門，而只對(duì)貨幣當(dāng)局，不對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)帶來(lái)額外影響；其二，財(cái)政部門需要對(duì)貨幣當(dāng)局持有的特別國(guó)債支付利息，但與此同時(shí)，貨幣當(dāng)局所得的利息收入還要全部上繳財(cái)政部門，因此不增加額外的財(cái)政負(fù)擔(dān)，一些學(xué)者擔(dān)心由此引發(fā)的政府債務(wù)杠桿率上升也不是真正的問題。

當(dāng)主權(quán)外匯養(yǎng)老基金將投資收益注入養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的時(shí)候，會(huì)涉及政府部門與居民部門之間的收入轉(zhuǎn)移，但這不會(huì)額外增加政府債務(wù)。即便是政府將外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的本金部分轉(zhuǎn)到居民部門，也僅僅是降低了政府的儲(chǔ)蓄，并不增加政府對(duì)居民部門的債務(wù)。

問：會(huì)不會(huì)帶來(lái)二次結(jié)匯？

是否存在二次結(jié)匯問題，關(guān)鍵在于央行要不要持續(xù)地干預(yù)外匯市場(chǎng)，在于人民幣匯率形成機(jī)制改革。

外匯主權(quán)基金的投資收益部分是以細(xì)水長(zhǎng)流的方式分配給滿足條件的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶，會(huì)增加外匯市場(chǎng)的外匯供給，但是其影響有限。假定外匯主權(quán)基金規(guī)模1萬(wàn)億美元，每年投資收益5%，即每年投資收益500億美元可用于分配給養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶，同時(shí)假定得到這筆外匯的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶要求將其中的80%換成人民幣。這相當(dāng)于在外匯市場(chǎng)上每年凈增加400億美元的新增外匯供給。對(duì)此，如果貨幣當(dāng)局不干預(yù)，而是通過(guò)匯率價(jià)格調(diào)整的方式由市場(chǎng)自行調(diào)節(jié)，則不存在二次結(jié)匯問題?？紤]到中國(guó)僅是出口規(guī)模就超過(guò)2萬(wàn)億美元，每年400億美元的新增外匯供給對(duì)人民幣匯率價(jià)格影響很有限。

眼光放長(zhǎng)一點(diǎn)，以細(xì)水長(zhǎng)流的方式將外匯主權(quán)基金的投資收益返回給民眾，對(duì)于優(yōu)化中國(guó)政府和居民部門的資產(chǎn)配置有積極的作用。中國(guó)居民部門持有的外匯資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重非常低。通過(guò)外匯主權(quán)基金向居民部門分配外匯資產(chǎn)，有助于改善政府持有外匯資產(chǎn)過(guò)多而居民部門過(guò)少的局面，有利于改善對(duì)外投資收益。

問：會(huì)不會(huì)影響貨幣政策操作，會(huì)不會(huì)讓央行資產(chǎn)負(fù)債表惡化？

財(cái)政部門通過(guò)發(fā)債方式從央行購(gòu)買外匯，對(duì)央行而言是央行資產(chǎn)負(fù)債表上的外匯資產(chǎn)被轉(zhuǎn)化成為特別國(guó)債。這個(gè)行為不會(huì)影響央行日常的貨幣政策操作，更不會(huì)讓央行的資產(chǎn)負(fù)債表惡化。

問：為什么需要國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理資產(chǎn)委員會(huì)？

國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理資產(chǎn)委員會(huì)具有必要且無(wú)法被外匯資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)所替代的職能。首先，這是專注于研究和制定國(guó)家外匯資產(chǎn)投資目標(biāo)的機(jī)構(gòu)，而其他外匯資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)則是為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)；比如，作為國(guó)家層面的外匯資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，其投資目標(biāo)會(huì)參考該資產(chǎn)（以美元計(jì)價(jià)）的名義收益率，同時(shí)還應(yīng)該考慮外匯資產(chǎn)對(duì)未來(lái)進(jìn)口商品和服務(wù)的購(gòu)買力最大化目標(biāo)，或者是其他目標(biāo)。這些都不是具體的外匯資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)所考慮的問題。其次，這是對(duì)外匯資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)必要的外部激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)。再次，這也是一個(gè)代表政府，向社會(huì)公眾解釋和說(shuō)明外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理情況的機(jī)構(gòu)。

問：為什么需要兩到三家主權(quán)外匯養(yǎng)老基金，而不是一家？為什么分批進(jìn)行，而不是一次到位？

設(shè)立多家主權(quán)外匯養(yǎng)老基金的好處主要有兩個(gè)方面。首先，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，提高外匯資金使用效率；其次，化整為零，避免引起國(guó)際社會(huì)不必要的過(guò)度關(guān)注。分批次將外匯資產(chǎn)從央行的分離，其目的也是在于提高資金運(yùn)用效率和避免過(guò)度關(guān)注。

問：能不能通過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)的方式還匯于民？

2015年中期以后，中國(guó)持續(xù)、大規(guī)模地干預(yù)外匯市場(chǎng)，外匯儲(chǔ)備從最高點(diǎn)的接近4萬(wàn)億美元下降到了3萬(wàn)億美元，改變了政府和居民部門之間的外匯資產(chǎn)分配，但這不是恰當(dāng)?shù)倪€匯于民方式。面臨外匯市場(chǎng)嚴(yán)重動(dòng)蕩的局面，可以適當(dāng)?shù)馗深A(yù)外匯市場(chǎng)，但是，常態(tài)性地干預(yù)外匯市場(chǎng)則會(huì)帶來(lái)一系列的負(fù)面影響。這個(gè)問題的討論超出本文范圍不再展開。簡(jiǎn)而言之，持續(xù)大規(guī)模地干預(yù)外匯市場(chǎng)可能會(huì)加劇匯率單邊變化預(yù)期、造成價(jià)格扭曲，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整都帶來(lái)負(fù)面作用。

（摘自財(cái)新《中國(guó)改革》2018年第1期。作者為中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員）