范公廣 馬靜 李媛

【摘 要】 自2010年起，國(guó)資委對(duì)央企實(shí)行以EVA為核心的業(yè)績(jī)考核制度?；诖吮尘埃恼乱?011—2016年的上市央企為樣本，在考慮企業(yè)規(guī)模的影響下，對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，通過(guò)構(gòu)造靜態(tài)面板回歸模型和門檻面板回歸模型，發(fā)現(xiàn)在靜態(tài)面板回歸模型中企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)EVA存在個(gè)體效應(yīng)，在門檻面板回歸模型中不同規(guī)模下企業(yè)研發(fā)投入與EVA的關(guān)系會(huì)發(fā)生方向性的改變，即二者并非呈單一的線性關(guān)系，也不是普通的二次函數(shù)關(guān)系，而是以企業(yè)規(guī)模為門檻變量分區(qū)間的線性函數(shù)關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】 研發(fā)投入； EVA； 企業(yè)規(guī)模； 靜態(tài)面板回歸模型； 門檻面板回歸模型

【中圖分類號(hào)】 F830.9 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）19-0046-05

2010年1月1日，國(guó)資委頒布《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》，其中最大的改變?cè)谟谘肫蟮腅VA占到企業(yè)年度業(yè)績(jī)考核的40分，成為影響央企經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核的決定性因素。2012年底，為深化EVA考核，又將EVA的權(quán)重提高到了50分。2016年12月12日印發(fā)的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法》（國(guó)資委令第33號(hào)）中提出，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下應(yīng)突出對(duì)企業(yè)EVA的考核。所謂的EVA即經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added），指的是從稅后計(jì)算的凈利潤(rùn)當(dāng)中扣除資本成本后的所得，比傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)更能反映一個(gè)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。目前，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制下，創(chuàng)新已不再是政府和國(guó)家的事情，企業(yè)作為市場(chǎng)中最活躍的因素，更應(yīng)當(dāng)積極將科技創(chuàng)新的成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。而國(guó)資委控股的央企作為全國(guó)領(lǐng)先企業(yè)，更應(yīng)積極實(shí)行創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，為各行各業(yè)技術(shù)創(chuàng)新起到示范與推動(dòng)作用。

企業(yè)的創(chuàng)新能力離不開(kāi)研發(fā)活動(dòng)，企業(yè)的研發(fā)投入不僅能夠激發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)活力，而且能夠提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。但是對(duì)于不同規(guī)模的企業(yè)，研發(fā)投入會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值產(chǎn)生什么樣的作用、央企增大對(duì)研發(fā)活動(dòng)的投入力度是否能夠提升企業(yè)的EVA，目前沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定論，這也正是本文實(shí)證分析的出發(fā)點(diǎn)。

一、研究綜述

自2010年1月國(guó)資委頒布央企經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法后，學(xué)術(shù)界眾多學(xué)者開(kāi)始基于EVA考核制度進(jìn)行了大量的研究，主要分為以下幾方面：第一，EVA對(duì)我國(guó)的上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響。沈維濤和葉曉銘[ 1 ]以滬深交易所的上市公司為對(duì)象，發(fā)現(xiàn)EVA在一定程度上能對(duì)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，但與傳統(tǒng)指標(biāo)的影響程度相當(dāng)。第二，EVA指標(biāo)可以用來(lái)評(píng)價(jià)上市公司業(yè)績(jī)。龔志文等[ 2 ]以房地產(chǎn)業(yè)的A股上市公司為例，通過(guò)與傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)相比，發(fā)現(xiàn)EVA指標(biāo)能更好地解釋公司價(jià)值；張先治和李琦[ 3 ]認(rèn)為以EVA為核心的業(yè)績(jī)考核辦法可以通過(guò)抑制央企過(guò)度投資來(lái)提高企業(yè)績(jī)效。第三，對(duì)央企實(shí)行EVA考核會(huì)顯著提高企業(yè)自身的創(chuàng)新能力。徐寧[ 4 ]通過(guò)對(duì)比央企實(shí)行EVA考核的前后兩年時(shí)間，發(fā)現(xiàn)實(shí)行EVA考核有利于提升央企的可持續(xù)發(fā)展能力；袁曉玲等[ 5 ]分別從短期和長(zhǎng)期的視角來(lái)關(guān)注央企實(shí)行EVA考核后研發(fā)投入的變化，發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)EVA考核不僅不能提高央企的研發(fā)投入，還會(huì)呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，而從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，EVA考核在三年后會(huì)顯著提高央企的研發(fā)投入，將有利于提升央企的可持續(xù)發(fā)展能力。

在研發(fā)投入方面，我國(guó)大部分學(xué)者集中于企業(yè)績(jī)效、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和研發(fā)投入之間的關(guān)系。在企業(yè)績(jī)效方面，孫維峰和黃祖輝[ 6 ]發(fā)現(xiàn)在小企業(yè)中研發(fā)支出與企業(yè)的績(jī)效之間存在顯著正向的關(guān)系；杜勇等[ 7 ]發(fā)現(xiàn)我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)在研發(fā)水平上處于中等地位，研發(fā)投入與企業(yè)的盈利能力是同步提高的；在企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面，肖利平[ 8 ]通過(guò)考察我國(guó)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)治理結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入并非呈線性關(guān)系，而是呈倒“U”型關(guān)系，而且董事會(huì)的規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投資呈反比。

上述研究都是單一考察EVA對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)的影響，以及重點(diǎn)研究企業(yè)業(yè)績(jī)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入之間的關(guān)系，很少有學(xué)者考慮不同的企業(yè)規(guī)模會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與EVA之間的關(guān)系產(chǎn)生什么樣的作用。因此，本文基于2010年國(guó)資委對(duì)央企實(shí)行EVA考核的背景，分析企業(yè)規(guī)模對(duì)上市央企研發(fā)投入與EVA之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

不同規(guī)模的企業(yè)可以利用的資源數(shù)量不同，創(chuàng)造的利潤(rùn)不同，產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)增加值也不盡相同。規(guī)模越大的企業(yè)所擁有的資源越豐富，創(chuàng)造的價(jià)值也就越大。因此企業(yè)規(guī)模的大小會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值產(chǎn)生一定程度的影響。而企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入之間的關(guān)系則充滿了各種各樣的爭(zhēng)議，至今尚未達(dá)成較為統(tǒng)一的意見(jiàn)，一般分為以下兩種觀點(diǎn)。一方面，企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入呈“U”型的非線性關(guān)系。金星[ 9 ]以我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)為對(duì)象，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入之間存在“U”型的非線性關(guān)系；李經(jīng)路[ 10 ]以2010—2014年創(chuàng)業(yè)板公司為對(duì)象進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，證實(shí)了上述觀點(diǎn)。另一方面，企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入之間呈反向關(guān)系。鄒國(guó)平等[ 11 ]以上市央企及子公司2013年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)研發(fā)投入會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，二者之間呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。本文認(rèn)為研發(fā)投入的特征決定了企業(yè)規(guī)模與EVA和研發(fā)投入之間的關(guān)系并非線性的。由于一個(gè)企業(yè)的研發(fā)投入具有階段性和風(fēng)險(xiǎn)性，現(xiàn)階段的投入并不會(huì)在本期的利潤(rùn)中體現(xiàn)出來(lái)，因此研究企業(yè)研發(fā)投入與EVA之間的關(guān)系應(yīng)當(dāng)考慮其研發(fā)活動(dòng)滯后性的特征，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大也是存在時(shí)滯性的，因此研發(fā)投入與企業(yè)規(guī)模之間的關(guān)系也并非完全線性的。企業(yè)對(duì)研發(fā)活動(dòng)的投入并非一定會(huì)產(chǎn)生回報(bào)，存在研發(fā)失敗的可能性，因此其具有的風(fēng)險(xiǎn)性也會(huì)與企業(yè)的EVA及規(guī)模形成一定的關(guān)系。本文利用靜態(tài)面板回歸模型和門檻面板回歸模型，分析不同規(guī)模下研發(fā)投入與上市央企的EVA是否存在非線性關(guān)系。因此，根據(jù)已有的研究提出以下假設(shè)：

H1：研發(fā)投入會(huì)對(duì)上市央企的EVA產(chǎn)生正向的作用。

H2：隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，研發(fā)投入與上市央企EVA之間的關(guān)系會(huì)呈現(xiàn)出先下降再上升的“U”型非線性關(guān)系。

三、模型的設(shè)定與估計(jì)方法

根據(jù)之前的理論基礎(chǔ)無(wú)法判斷研發(fā)投入與上市央企EVA之間的關(guān)系是否存在拐點(diǎn)，所以需要對(duì)面板數(shù)據(jù)先進(jìn)行靜態(tài)面板回歸分析，如果結(jié)果表明為固定效應(yīng)，說(shuō)明研發(fā)投入與上市央企EVA自檢的關(guān)系是較為顯著的，隨后應(yīng)當(dāng)分析是否分區(qū)間影響顯著，即在不同的企業(yè)規(guī)模下，研發(fā)投入對(duì)上市央企EVA的影響趨勢(shì)是不同的。下面介紹靜態(tài)面板回歸模型和門檻面板回歸模型的構(gòu)建。

（一）靜態(tài)面板回歸模型的構(gòu)建

一般來(lái)說(shuō)，根據(jù)不可觀測(cè)的隨機(jī)變量與解釋變量是否相關(guān)，將面板數(shù)據(jù)模型分為固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型，二者均可以表示為：

EVAit=？琢R&Dit;+？茲xit+？滋i+？著it （1）

其中i表示省份，t表示年份。EVA表示被解釋變量（經(jīng)濟(jì)增加值）；R&D;表示解釋變量（研發(fā)投入）；xit為一組對(duì)EVA有顯著影響的控制變量，包括企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率；？琢為相應(yīng)的系數(shù)向量；？滋i為代表個(gè)體異質(zhì)性的截距項(xiàng)；？著it為隨個(gè)體與時(shí)間而改變的擾動(dòng)項(xiàng)。若？滋i與某個(gè)解釋變量相關(guān)，則稱之為固定效應(yīng)模型，否則為隨機(jī)效應(yīng)模型。

（二）門檻面板回歸模型的構(gòu)建

本文使用Hansen（1999）提出的門檻回歸模型，此處重點(diǎn)介紹單一門檻模型的構(gòu)建，進(jìn)而拓展到雙重門檻甚至多重門檻。單一門檻模型設(shè)定如下：

EVAit=？滋i+？琢R&Dit;+？茁1sizeitI（git≤？酌）+？茁2sizeitI（git>？酌）+

xit+？著it （2）

其中i表示省份，t表示年份。EVA表示被解釋變量（經(jīng)濟(jì)增加值）；R&D;表示解釋變量（研發(fā)投入）；xit為一組對(duì)EVA有顯著影響的控制變量，包括企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率；？琢為相應(yīng)的系數(shù)向量；git為門檻變量，本文中為各個(gè)上市央企的資產(chǎn)規(guī)模；？酌為特定的函數(shù)值；I（·）為一指標(biāo)函數(shù)；？滋i為各個(gè)上市央企的個(gè)體效應(yīng)；？著it～iidN（0，？啄2）為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

以上只是假設(shè)存在一個(gè)門檻的情況，但是從計(jì)量學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，可能存在多個(gè)門檻，下面簡(jiǎn)要介紹雙重門檻，多重門檻可以在此基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)展：

EVAit=？滋i+？琢R&Dit;+？茁1sizeitI（git≤？酌1）+？茁2sizeitI（？酌1

？茁3sizeitI（git>？酌2）+xit+？著it （3）

在實(shí)際計(jì)算中，通常分兩步來(lái)計(jì)算殘差平方和。首先，給定？酌1的取值，進(jìn)行？酌2的搜索，并分別計(jì)算殘差平方和SSR（？酌）；其次，選擇？酌2使得SSR（？酌）最小，固定？酌2后再對(duì)？酌1進(jìn)行搜索，得到其優(yōu)化后的一致估計(jì)量。多重門檻檢驗(yàn)假設(shè)的原理與此相同，不再贅述。

四、實(shí)證分析

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以國(guó)資委控股的企業(yè)為研究對(duì)象，選取其2011—2016年的數(shù)據(jù)，剔除了ST央企、未上市央企和數(shù)據(jù)缺失的央企，實(shí)際樣本數(shù)為169家。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮網(wǎng)上市公司年報(bào)，EVA數(shù)據(jù)根據(jù)國(guó)資委發(fā)布的辦法手工計(jì)算取得，數(shù)據(jù)分析軟件為Stata13.0。

（二）變量選取及定義

被解釋變量：研發(fā)投入（R&D;）選用每個(gè)上市央企在年度報(bào)告中披露的研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)。

解釋變量：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）根據(jù)國(guó)資委頒布的EVA考核細(xì)則調(diào)整，計(jì)算公式為：

EVA=NOPAT-TC×C% （4）

其中NOPAT為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，是在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上對(duì)利息支出、研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用和非經(jīng)常性損益進(jìn)行調(diào)整后得到的；TC是調(diào)整后資本，是平均所有者權(quán)益與平均負(fù)債之和減去平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債與平均在建工程之和的差額；C%為平均資本成本率，本文根據(jù)5.5%計(jì)算。

控制變量：企業(yè)規(guī)模（size）選用每個(gè)上市央企在年度報(bào)告中披露的資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)，資產(chǎn)負(fù)債率（level）選用每個(gè)上市央企在年度報(bào)告中披露的負(fù)債與資產(chǎn)之比，門檻變量定義為企業(yè)規(guī)模。

（三）數(shù)據(jù)描述

通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)觀察，運(yùn)用軟件對(duì)其進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。

根據(jù)表1，可以看出上市央企的經(jīng)濟(jì)增加值有正有負(fù)，標(biāo)準(zhǔn)差很大，說(shuō)明我國(guó)央企創(chuàng)造價(jià)值的能力相差很大；上市央企研發(fā)投入的最小值與最大值之間相差也較大，說(shuō)明實(shí)行EVA考核以來(lái)，央企各企業(yè)之間對(duì)研發(fā)活動(dòng)的投入仍然存在差距，各個(gè)企業(yè)對(duì)研發(fā)活動(dòng)的偏好不同；上市央企的最小值與最大值之間存在較大的差距，說(shuō)明國(guó)資委控股的企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模有大有??；上市央企的資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)較大，說(shuō)明各個(gè)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用程度相差很大。

（四）實(shí)證分析及結(jié)果

1.靜態(tài)面板回歸分析

為了確定面板數(shù)據(jù)的回歸是受到截面數(shù)據(jù)的影響還是隨機(jī)因素導(dǎo)致的，對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了Hausman檢驗(yàn)。根據(jù)表2可知，主要受到固定效應(yīng)的影響，因此選擇固定效應(yīng)模型。

在固定效應(yīng)模型下，研發(fā)投入的確可以顯著提高上市央企的EVA。根據(jù)表2中的固定檢驗(yàn)系數(shù)可知，當(dāng)上市央企的研發(fā)投入每提高1%，其經(jīng)濟(jì)增加值就會(huì)增加0.036%，驗(yàn)證了本文的假設(shè)H1。從整體上來(lái)看，企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入之間有較為明顯的關(guān)系。不同的企業(yè)規(guī)模下，對(duì)研發(fā)活動(dòng)可投入的資源不同，研發(fā)活動(dòng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值的貢獻(xiàn)也就不同。

2.門檻面板回歸

固定效應(yīng)模型反映的是截面的個(gè)體效應(yīng)，其中央企上市公司的EVA與研發(fā)投入之間的關(guān)系并不顯著，可能是由于企業(yè)規(guī)模存在門檻，導(dǎo)致二者的關(guān)系不顯著，所以建立門檻面板回歸模型，對(duì)上市央企的EVA與研發(fā)投入之間的關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步研究。

首先需要確定在企業(yè)規(guī)模這個(gè)門檻變量中存在幾個(gè)門檻值，以確定模型的形式。本文依次在存在一重門檻和存在雙重門檻的設(shè)定下對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。從表3中可以看出，單一門檻的F值為16.476，對(duì)應(yīng)的自抽樣P值為0.103，效果并不顯著。雙重門檻的F值為88.693，對(duì)應(yīng)的自抽樣P值為0.000，效果非常顯著，所以選擇雙重門檻進(jìn)行建模分析。

借助圖1和圖2的似然比函數(shù)圖可以更為清晰地了解門檻值估計(jì)和置信區(qū)間的構(gòu)造過(guò)程。

在雙重門檻模型中可以看出，門檻值1為22.448（見(jiàn)圖1），門檻值2為26.290（見(jiàn)圖2）。各門檻估計(jì)值之間對(duì)應(yīng)的95%置信區(qū)間如表4所示。根據(jù)得到的雙重門檻值，可以將各上市央企的規(guī)模分為大、中、小三等水平，也就是代表企業(yè)規(guī)模為小規(guī)模（size<22.448）、中等規(guī)模（22.448≤size<26.290）、大規(guī)模（size≥26.290）三種規(guī)模水平。

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根據(jù)表5可知，各變量均通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，所以企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)EVA的貢獻(xiàn)率會(huì)隨著企業(yè)規(guī)模的不同而變化，驗(yàn)證了本文的假設(shè)H2。因此，得出在不同的企業(yè)規(guī)模下，企業(yè)的研發(fā)投入與EVA并非單一的線性關(guān)系，且在規(guī)模較小的企業(yè)中研發(fā)投入與EVA之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，在規(guī)模較大的企業(yè)中研發(fā)投入與EVA之間呈正相關(guān)關(guān)系。

規(guī)模較大的企業(yè)擁有更加豐富的人力、物力和財(cái)力資源，更加注重企業(yè)持續(xù)發(fā)展的潛力，更有可能為企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)投入大量的資源，因此也會(huì)提升企業(yè)的EVA。從表5可以看出，對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)投入每增長(zhǎng)1%，企業(yè)的EVA就會(huì)提升0.474%，而對(duì)于規(guī)模較小的企業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)投入的增長(zhǎng)反而會(huì)帶來(lái)企業(yè)EVA的下降。

在規(guī)模較大的上市央企中，企業(yè)的研發(fā)投入與EVA存在顯著的正向關(guān)系，企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)會(huì)為其帶來(lái)持續(xù)不斷的發(fā)展動(dòng)力，確保其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得先機(jī)。在規(guī)模較小的上市央企中，企業(yè)的研發(fā)投入與EVA存在顯著的負(fù)向關(guān)系，企業(yè)研發(fā)投入的增加反而會(huì)降低EVA。這與之前眾多學(xué)者的研究結(jié)論不一致，可能是未分行業(yè)研究導(dǎo)致的結(jié)果。

五、結(jié)論

本文基于2011—2016年上市央企的面板數(shù)據(jù)，采用靜態(tài)面板回歸模型和門檻面板回歸模型，研究了不同企業(yè)規(guī)模下研發(fā)投入與企業(yè)EVA之間的關(guān)系。本文利用Hansen（1999）的門檻面板回歸模型，在考慮企業(yè)規(guī)模的基礎(chǔ)上檢驗(yàn)央企EVA與研發(fā)投入的關(guān)系。通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，央企EVA與研發(fā)投入之間的關(guān)系是一個(gè)以企業(yè)規(guī)模為門檻變量分區(qū)間的線性函數(shù)。本文的實(shí)證結(jié)果表明，在不同的企業(yè)規(guī)模下，EVA與研發(fā)投入之間的關(guān)系會(huì)發(fā)生方向的改變。

上市央企應(yīng)該根據(jù)企業(yè)規(guī)模來(lái)調(diào)整其對(duì)研發(fā)活動(dòng)的投入。對(duì)于一定規(guī)模的企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)研發(fā)投入的大小會(huì)對(duì)EVA產(chǎn)生正向或負(fù)向的影響。由于在EVA計(jì)算過(guò)程中，部分研發(fā)投入可以計(jì)入企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值，因此企業(yè)的研發(fā)投入在一般情況下可以增加企業(yè)的EVA，而目前我國(guó)以EVA為核心的業(yè)績(jī)考核制度推出時(shí)間不長(zhǎng)，在考核過(guò)程中仍存在一些問(wèn)題，導(dǎo)致許多央企對(duì)能夠提升自身價(jià)值的研發(fā)活動(dòng)不夠重視，研發(fā)方面的投入力度仍然較小。因此，研發(fā)投入與企業(yè)的EVA之間有時(shí)也會(huì)呈現(xiàn)出負(fù)向的關(guān)系。對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模小于26.29的上市央企來(lái)說(shuō)，研發(fā)投入的增加反而會(huì)導(dǎo)致EVA的降低，因?yàn)槠髽I(yè)的規(guī)模不大，企業(yè)內(nèi)外部可以使用的資源較少，研發(fā)活動(dòng)會(huì)長(zhǎng)期占用一部分資金，影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與投資活動(dòng)，增加了研發(fā)投入的機(jī)會(huì)成本；與較大規(guī)模的央企相比，融資渠道的寬度較小、成本高，資本成本率相應(yīng)也提高，導(dǎo)致企業(yè)EVA的降低。從以上原因來(lái)看，對(duì)于規(guī)模較小與中等的央企來(lái)說(shuō)，研發(fā)投入與企業(yè)EVA之間呈負(fù)向的線性關(guān)系。對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模大于26.29的上市央企來(lái)說(shuō)，研發(fā)投入的增加可以顯著提高企業(yè)EVA，因?yàn)槠髽I(yè)的研發(fā)活動(dòng)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性較大的活動(dòng)，需要大量資金和資源的支持。企業(yè)規(guī)模越大，資金鏈越穩(wěn)定，內(nèi)部資本和資源也就越充足，創(chuàng)新的效率也就越高，而企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)可以為其帶來(lái)持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力，加大對(duì)研發(fā)活動(dòng)的投入，可以為企業(yè)提供新的產(chǎn)品與服務(wù)，提升企業(yè)在市場(chǎng)上的價(jià)值，激發(fā)企業(yè)開(kāi)拓創(chuàng)新的精神。

上市央企EVA的提高需要內(nèi)部各個(gè)因素相互協(xié)調(diào)，每個(gè)因素對(duì)EVA產(chǎn)生的影響會(huì)隨著時(shí)間的變化而變化。由于企業(yè)復(fù)雜的內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境，不同企業(yè)規(guī)模下研發(fā)投入與EVA之間的關(guān)系并非呈線性的，需要根據(jù)具體情況來(lái)調(diào)整。

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