文/唐維軍 編輯/張美思

在英國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)但仍有隱憂，以及貨幣政策短期內(nèi)有望維持按兵不動(dòng)的情況下，英國脫歐仍將是主導(dǎo)英鎊走勢(shì)的重要變量。

自9月以來，隨著美元指數(shù)的走勢(shì)有所回調(diào)，許多非美貨幣出現(xiàn)反彈。但英鎊仍然持續(xù)了近幾個(gè)月的走弱態(tài)勢(shì)，受到英國脫歐談判進(jìn)程的不確定性影響而持續(xù)承壓，尤其是近期各界對(duì)英國有可能走向“無協(xié)議脫歐”的猜測(cè)，令投資者對(duì)英鎊的前景大為擔(dān)憂。

筆者認(rèn)為，在英國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)但仍面臨考驗(yàn)，以及貨幣政策短期內(nèi)有望維持按兵不動(dòng)的情況下，英國脫歐仍將是主導(dǎo)英鎊走勢(shì)的重要變量。短期而言，英國與歐盟能否達(dá)成脫歐協(xié)議的不確定性將繼續(xù)對(duì)英鎊的走勢(shì)施壓，英鎊或整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。

英國經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)健但有隱憂

從基本面來看，當(dāng)前英國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的走勢(shì)整體仍相對(duì)平穩(wěn)，但與此同時(shí)，也受到一些負(fù)面因素的影響。

一方面，英國經(jīng)濟(jì)擺脫了一季度冰雪嚴(yán)寒天氣的影響，在二季度有所好轉(zhuǎn)，顯示英國經(jīng)濟(jì)基本面的基礎(chǔ)仍較為穩(wěn)健。英國經(jīng)濟(jì)在2018年第一季度走弱，同比增長(zhǎng)1.16%，二季度英國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同比上升為1.31%。其中，占英國經(jīng)濟(jì)比重最大的服務(wù)業(yè)產(chǎn)量在二季度增長(zhǎng)了0.5%，零售銷售也表現(xiàn)良好，建筑業(yè)也實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。與此同時(shí)，就業(yè)方面，英國的失業(yè)率目前已經(jīng)降至4.2%的極低水平，顯示就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)較為景氣。

另一方面，也有部分指標(biāo)顯示，英國經(jīng)濟(jì)面臨著一些負(fù)面因素的影響，這可能會(huì)對(duì)英國經(jīng)濟(jì)的前景造成一定的拖累。

8月份公布的二季度增長(zhǎng)數(shù)據(jù)中，英國制造業(yè)產(chǎn)量縮減了0.9%，貿(mào)易逆差顯著上升，出口汽車和飛機(jī)的數(shù)量大幅下降，同時(shí)進(jìn)口上升。這些數(shù)據(jù)一度對(duì)市場(chǎng)情緒造成打壓。此后，9月3日公布的英國8月Markit制造業(yè)PMI由7月份的53.8跌至52.8，創(chuàng)下脫歐公投后的最低水平。而受自2016年4月以來出口訂單首次下降的拖累，制造業(yè)新訂單增長(zhǎng)十分疲弱，雇傭崗位的增長(zhǎng)也幾乎停滯。這進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)英國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，數(shù)據(jù)公布后英鎊短期快速下跌。

當(dāng)前，英國制造業(yè)的增長(zhǎng)雖仍處于歷史的平均水平之內(nèi)，但正持續(xù)由去年的高位水平回落，究其原因，主要受兩方面的因素影響。其一，從外界因素來看，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和全球范圍內(nèi)的貿(mào)易摩擦使得貿(mào)易環(huán)境的不確定性大為上升，海外對(duì)英國制造業(yè)產(chǎn)品的需求減弱。其二，從內(nèi)部因素來看，市場(chǎng)對(duì)英國脫歐的不確定性的擔(dān)憂情緒有所加重，對(duì)包括制造業(yè)在內(nèi)的多行業(yè)投資都造成了影響。勞埃德銀行最新的工商業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，近三分之一的英國企業(yè)稱，英國脫歐已經(jīng)對(duì)其生意造成不利影響。而短期來看，英國面臨的內(nèi)外部形勢(shì)難以發(fā)生根本性改變，因此，很可能進(jìn)一步制約英國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景，從而對(duì)英鎊造成拖累。

綜合來看，英國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前仍處于穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但與此同時(shí)，一些負(fù)面因素也對(duì)英國經(jīng)濟(jì)的前景造成拖累。對(duì)于英鎊而言，短期內(nèi)，基本面對(duì)其的支撐力度中性偏弱。

英國央行貨幣政策短期內(nèi)或維持按兵不動(dòng)

從貨幣政策來看，與其他主要央行相比，英國央行一向以穩(wěn)健著稱。盡管在近期宣布了近10年以來的第二次加息，但預(yù)計(jì)在英國正式脫歐之前，其有可能一直維持按兵不動(dòng)的狀態(tài)。因此，對(duì)于英鎊而言，其從貨幣政策方面得到的助力并不大。

2018年8月2日，英國央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，使得英國基準(zhǔn)利率上升至0.75%。英國央行上次加息是在去年11月，也是其十年來的首次加息。對(duì)于8月的這次加息，市場(chǎng)存在一定的爭(zhēng)議。有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，英國央行此次的加息舉動(dòng)過于延遲。他們認(rèn)為，雖然英國央行很可能是在對(duì)一季度英國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是否為天氣等意外因素所導(dǎo)致做出評(píng)估后，才做出加息的決定，但這一舉措仍然有些過于推遲了，未能對(duì)英國經(jīng)濟(jì)起到及時(shí)確認(rèn)及推動(dòng)作用。而另有觀點(diǎn)認(rèn)為，此時(shí)尚未到加息的時(shí)刻，英國央行加息的舉動(dòng)并不明智。鑒于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易形勢(shì)的復(fù)雜性日益提升，以及英國自身面臨脫歐談判的不確定性較大，部分人認(rèn)為，英國央行應(yīng)該保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，以避免日后貨幣政策需轉(zhuǎn)向而倉促降息的局面。因此，此次加息并沒有得到市場(chǎng)的熱烈反應(yīng)，英鎊走勢(shì)并沒有受到較大的提振。9月13日，英國央行宣布維持現(xiàn)有利率水平不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)反應(yīng)也較為平穩(wěn)。

但這并不代表英國央行的貨幣政策對(duì)英鎊而言不重要。在當(dāng)前英國脫歐形勢(shì)尚未明朗的情況下，市場(chǎng)對(duì)英國央行貨幣政策的穩(wěn)定性與連續(xù)性較為看重。近期有傳言英國央行行長(zhǎng)卡尼或離職，該消息令英鎊短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)下挫?，F(xiàn)任英國央行行長(zhǎng)卡尼的任期將在明年6月結(jié)束，關(guān)于其屆時(shí)是否會(huì)留任的消息牽動(dòng)著市場(chǎng)走勢(shì)。市場(chǎng)擔(dān)心，在脫歐談判期間，英國央行行長(zhǎng)的更換會(huì)使得英國央行政策的連續(xù)性受到影響。雖然此前有英國媒體報(bào)道卡尼表示愿意延長(zhǎng)其任期，但據(jù)9月3日彭博報(bào)道，英國政府發(fā)言人表示，目前仍預(yù)計(jì)英國央行行長(zhǎng)卡尼將于2019年任期結(jié)束時(shí)離開英國央行。短期而言，這將是影響英鎊走勢(shì)的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)事件。

不過，筆者認(rèn)為，因當(dāng)前及未來一段時(shí)間，英國處在脫歐前的關(guān)鍵時(shí)期，形勢(shì)較為復(fù)雜，需要平穩(wěn)的政策環(huán)境，因此，不管卡尼是否延長(zhǎng)其任期，預(yù)計(jì)在2019年3月英國原定的脫歐日期前，以及在正式脫歐之后的一段時(shí)間內(nèi)，英國央行都很有可能維持現(xiàn)有的利率水平不變，以便于英國脫歐后的過渡。而當(dāng)英國正式脫歐之后，也不排除英國經(jīng)濟(jì)受到脫歐的極大負(fù)面影響而出現(xiàn)政策轉(zhuǎn)向的可能。因此，整體來看，短期內(nèi)英鎊很難從貨幣政策方面得到極大助推。

脫歐談判仍是短期最重要的風(fēng)險(xiǎn)

近期，英國脫歐談判的進(jìn)程是影響英國經(jīng)濟(jì)基本面及貨幣政策前景的重要因素，市場(chǎng)對(duì)英國可能走向“無協(xié)議脫歐”的擔(dān)憂也是拖累英鎊承壓的最重要原因。

英國政府原計(jì)劃于今年10月完成與歐盟之間的脫歐談判，但隨著日期的臨近，雙方仍未達(dá)成明確的協(xié)議，且在愛爾蘭邊境設(shè)防等事項(xiàng)上仍存在分歧。對(duì)此，英國首相特蕾莎·梅曾表示，英國應(yīng)做好各種情況的應(yīng)對(duì)，包括在沒有達(dá)成協(xié)議的情況下脫歐的準(zhǔn)備。8月23日，英國政府宣布，將于兩個(gè)月內(nèi)發(fā)布一系列技術(shù)建議，以消解可能發(fā)生的“無協(xié)議脫歐”對(duì)民眾與企業(yè)的影響，并于當(dāng)日公布了首批25條建議。這進(jìn)一步加深了外界對(duì)于英國“無協(xié)議脫歐”的擔(dān)憂，因?yàn)槭袌?chǎng)普遍認(rèn)為其結(jié)果將會(huì)是非常消極的。英國國內(nèi)有智庫認(rèn)為，如果英國選擇“無協(xié)議脫歐”，那么短期內(nèi)其同歐盟國家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系將處于非?；靵y的狀態(tài)，這將對(duì)英國的經(jīng)濟(jì)造成致命打擊。世貿(mào)組織也警告稱，“無協(xié)議脫歐”將造成嚴(yán)重的政治影響，而且英國幾乎沒有可能在2019年3月正式脫歐以前與其他所有國家達(dá)成關(guān)稅協(xié)定。

不過，近期歐盟及英國雙方官員對(duì)英歐談判的表態(tài)恢復(fù)了幾分樂觀的基調(diào)。歐盟首席談判官巴尼耶表示，對(duì)解決愛爾蘭邊境問題的各種方法持開放態(tài)度；英國財(cái)政大臣哈蒙德也稱確信英國和歐盟將在10月前就脫歐達(dá)成協(xié)定，并就“無協(xié)議脫歐”可能造成的經(jīng)濟(jì)破壞發(fā)出了警告。也有媒體報(bào)道稱，雙方愿意暫時(shí)擱置關(guān)鍵需求，努力達(dá)成一份脫歐協(xié)議，而將部分更難的有爭(zhēng)議問題留待脫歐后繼續(xù)商討。

筆者認(rèn)為，從目前來看，這是比較符合雙方實(shí)際需求的一個(gè)折中方案，具有一定的可行性。不過，將爭(zhēng)議問題留在脫歐之后，也是給英國經(jīng)濟(jì)與政治前景的不確定性埋下了伏筆，等于保留了風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于英鎊的未來走勢(shì)而言仍是一大壓力。況且，從英歐談判一波三折的過程來看，短期內(nèi)英國與歐盟能否達(dá)成脫歐協(xié)議仍是一大未知數(shù)?？偠灾?，未來一段時(shí)間內(nèi)，英國脫歐談判將繼續(xù)成為影響英鎊走勢(shì)的最關(guān)鍵因素。

綜上所述，筆者認(rèn)為，在英國央行正式脫歐之前，在英國經(jīng)濟(jì)仍存隱憂、貨幣政策短期內(nèi)可能維持不變的情況下，英鎊受到的支撐力中性偏弱，其走勢(shì)仍可能整體承壓。而在2018年年內(nèi)，英鎊或呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。短期而言，在脫歐協(xié)議達(dá)成以前，英歐談判的不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍將使得英鎊保持震蕩下行的態(tài)勢(shì)；而在脫歐協(xié)議是否達(dá)成的結(jié)果明朗以后，英鎊走勢(shì)有望出現(xiàn)一定的變化：如果談判協(xié)議達(dá)成，英鎊有望出現(xiàn)一定的反彈；而如果脫歐協(xié)議未能達(dá)成，英鎊則可能進(jìn)一步下跌，英鎊/美元可能下探1.19。