文/張華敏 編輯/靖立坤

網(wǎng)絡(luò)炒匯從一種投資產(chǎn)品演變?yōu)樵p騙集團斂財?shù)泥孱^，由此引發(fā)出許多讓投資者血本無歸的事件。但這種交易并不受境內(nèi)法律保護，虧損的投資者將投訴無門。

“網(wǎng)絡(luò)炒匯”，又稱外匯保證金交易、虛盤交易、按金交易。外匯保證金交易（Foreign-Exchange Margin），是指投資者以自有資金作為擔(dān)保，通過炒匯平臺提供的信用額度（0—400倍杠桿）進行的外匯合約交易。

什么是網(wǎng)絡(luò)炒匯

網(wǎng)絡(luò)炒匯，即外匯保證金交易，起源于上世紀80年代的倫敦。最初，其交易目的是為對沖貨幣兌換產(chǎn)生的頭寸的匯率風(fēng)險而進行的一種不定期的合約交易。簡單來說，就是銀行為客戶兌換貨幣后，為規(guī)避持有貨幣的匯率波動風(fēng)險，需要購買一種遠期產(chǎn)品進行對沖，以抵消當(dāng)前持有貨幣的匯率風(fēng)險。

交易主體

隨著外匯衍生產(chǎn)品的不斷發(fā)展，外匯保證金交易的范圍也不斷擴大。參與交易的用戶也從銀行間擴大到保險公司、證券公司、風(fēng)險投資基金以及個人投資者之間。大家基于對沖匯兌風(fēng)險、投機套利等目的參與外匯保證金交易。外匯保證金交易有別于傳統(tǒng)的交易方式，交易用戶通過網(wǎng)絡(luò)與交易商簽訂合約進行交易，并沒有一個中心交易場所。這種沒有統(tǒng)一場地的外匯交易市場被稱之為“有市無場”的場外交易。

期貨經(jīng)紀商（期貨經(jīng)紀商既可接受投資人的委托下單，收取傭金或資金為投資人開立保證金賬戶，也可以為其他經(jīng)紀商提供下單通道與結(jié)算服務(wù)）和介紹經(jīng)紀人（介紹經(jīng)紀人只能接受投資者的委托下單，不能向客戶收取資金，必須通過期貨傭金商進行結(jié)算）向交易用戶提供銀行等金融機構(gòu)對各種貨幣的買入、賣出價格，并對報價進行撮合、吸引，最終完成交易。通過收取交易用戶的傭金及報價點差賺取收益。

交易特點

作為一種新的金融衍生產(chǎn)品，外匯保證金交易基于以下幾個特點，能夠在短時間內(nèi)使其交易量達萬億。

一是高杠桿交易。外匯保證金交易以合約形式在投資者與交易商之間建立委托買賣外匯合同。投資額一般占合約比例的5%—10%，即投資者可以進行相當(dāng)于保證金金額10—20倍的交易（最高可達400倍），而投資盈虧則按合約金額計算。因此，投資者繳納小額保證金即可動用上百倍的資金?！耙孕〔蟆背蔀橥鈪R保證金交易最具吸引力的地方。但動蕩的外匯市場在帶來高收益的同時也存在高風(fēng)險。參與外匯保證金交易的投資者需具備一定的風(fēng)險防范能力，良好的投資心態(tài)以及較高的操盤技能。

二是雙向交易。外匯保證金交易類似于期貨交易，既可以通過低價買入高價賣出（做多），也可以通過高價賣出低價買入（做空）來獲利。這也是外匯保證金交易吸引投資者的又一特點之一。投資者可根據(jù)外匯市場的波動性，看多或看空進行雙向操作。

三是交易時間不受限制。外匯保證金交易可以24小時連續(xù)交易和T+0不限次即時交易。24小時不停的交易形態(tài)避免了因某些重大事件而導(dǎo)致的隔夜風(fēng)險；T+0的清算制度則可隨時做空或做多進行超短線交易，能夠及時調(diào)整對市場行情變化或匯率走勢判斷失誤的投資策略。

四是無到期日限制。外匯保證金交易不像期貨一樣涉及交割日、交割月的概念，它沒有到期日。交易者可以根據(jù)自己的意愿無限期持有頭寸，但需清算隔夜息差。

五是場外交易。外匯保證金交易不同于大宗商品期貨交易有期貨交易所。所有交易都在投資者與交易商之間進行，沒有固定的交易場所。銀行等金融機構(gòu)以交易商身份提供電子交易平臺，用戶通過PC客戶端或手機APP等形式參與交易。

外匯保證金交易與外匯實盤交易的區(qū)別

外匯實盤交易是外匯即期交易的一種。通常，外匯實盤交易是基于為貿(mào)易結(jié)算、對外投資、外匯保值等資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理而進行的外匯交易。外匯實盤交易與外匯保證金交易的區(qū)別在于以下幾方面：一是按實際投資資金進行交易，需繳納100%的保證金，不具備資金放大效應(yīng)。二是不能雙向交易，只能買入或賣出單向交易，無法對沖或做空。這也是實盤交易與外匯保證金交易的本質(zhì)區(qū)別。三是外匯實盤按照即期結(jié)算，全額交付的方式進行結(jié)算，不同于外匯保證金的差額交付。

正是基于外匯保證金交易的高杠桿、雙向交易以及24小時不間斷的交易特點，加上相對嚴格完善的監(jiān)管和投資者保護，外匯保證金交易在金融業(yè)發(fā)達的歐洲、美國、日本等地區(qū)較為常見。

外匯保證金交易在我國的發(fā)展歷程

上世紀90年代，初次登陸中國即遭禁止

早在1992年至1993年期間，就有多家境外外匯經(jīng)紀商未經(jīng)監(jiān)管部門批準即在中國境內(nèi)開展期貨及外匯保證金交易。1993年年初，全國還只有7家交易所，而到1993年年底，全國期貨及衍生品交易所已超過1000家。特別是一些地方政府為招商引資，盲目發(fā)展金融業(yè)衍生品行業(yè)，甚至為某些詐騙公司背書。在此情況下，部分交易所運作不夠規(guī)范、風(fēng)險管理制度不健全，無法有效地控制交易風(fēng)險。此外，部分交易所會員自營與代理不分，難以保證交易的公平性。由于缺乏有效的市場監(jiān)管，造成市場混亂，且多數(shù)參與主體以投機賭博的心態(tài)參與交易。過度投機導(dǎo)致投資者損失慘重。其中聞名全國的南京“金中富”和河南“財鑫”期貨交易詐騙案件尤具代表性。如金中富公司采取私下對沖交易指令的方式欺騙投資者。由于該公司不具備暢通的交易通訊系統(tǒng)與設(shè)備，提供的價格與國際市場的報價差達5%以上，特別在價格波動較大時，無法及時將投資者指令發(fā)送至國際市場，造成了參與交易的投資者嚴重虧損，而公司負責(zé)人則最終攜款潛逃。

1994年8月，中國證監(jiān)會等四部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于嚴厲查處非法外匯期貨和外匯按金交易活動的通知》，明確外匯保證金交易為非法交易。風(fēng)靡一時的外匯保證金交易就此戛然而止。

從“嚴厲”禁止到“堅決”查處

雖然在政策上禁止了外匯保證金交易，但初嘗甜頭的經(jīng)紀公司并沒有因為政府叫停而銷聲匿跡，反而借機招攬無法通過正常渠道進行外匯交易的投資者，導(dǎo)致外匯保證金交易活動又沉渣泛起。如一些機構(gòu)打著咨詢服務(wù)公司、投資顧問公司等旗號，非法從事這類活動，有的還進行詐騙客戶的刑事犯罪活動，干擾了正常的金融秩序，為社會穩(wěn)定埋下隱患，影響十分惡劣。

1997年證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于堅決查處非法境外期貨和外匯按金交易活動的通知》，再次重申嚴禁未經(jīng)批準擅自開展外匯保證金交易，對以任何形式從事的外匯保證金及外匯期貨交易，均予以堅決查處。在相關(guān)部門嚴厲打擊以及監(jiān)管的高壓下，境內(nèi)非法期貨和外匯按金交易活動基本銷聲匿跡。

國內(nèi)金融機構(gòu)試水外匯保證金交易

隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，通過互聯(lián)網(wǎng)進行在線交易的外匯保證金交易模式代替了傳統(tǒng)的電話下單以及指令單模式。因此一批境外期貨經(jīng)紀商，借勢新的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)及中國加入WTO時放開部分金融市場的承諾卷土重來。各類外匯保證金交易代理商處于半明半暗狀態(tài)，他們將直接收取保證金的做法，改為由投資者自行將資金匯出境外，借助境外服務(wù)器提供的交易平臺為境內(nèi)投資者提供交易渠道。參與“網(wǎng)絡(luò)炒匯”的投資者群體不斷擴大。

據(jù)媒體報道，2004年，僅溫州的個人外匯保證金交易量就達300億美元。各種跡象表明，外匯保證金交易正通過“地下交易”的方式發(fā)展壯大。鑒于民間“網(wǎng)絡(luò)炒匯”愈演愈烈，2006年3月13日，中國銀監(jiān)會發(fā)布公告稱，未經(jīng)銀監(jiān)會許可，任何外國機構(gòu)不得在中華人民共和國境內(nèi)宣傳、推介外匯交易業(yè)務(wù)，或通過互聯(lián)網(wǎng)向中華人民共和國境內(nèi)自然人提供外匯交易服務(wù)。公告同時指出，投資者通過互聯(lián)網(wǎng)在外國機構(gòu)的交易網(wǎng)絡(luò)平臺上進行外匯交易的行為，不受中華人民共和國法律保護。

在銀監(jiān)會發(fā)布公告后，境內(nèi)部分銀行在監(jiān)管部門的默許下開始試水外匯保證金交易。部分取得開展“衍生產(chǎn)品”資格的銀行，按照具體產(chǎn)品不必逐項報批的規(guī)定，準備好相關(guān)交易系統(tǒng)并向監(jiān)管機構(gòu)報告后即可為投資者提供外匯保證金交易服務(wù)。2006年10月，交通銀行推出了首支境內(nèi)銀行發(fā)行的外匯保證金交易產(chǎn)品“滿金寶”。該產(chǎn)品提供5至30倍多種杠桿比例的外匯保證金交易，客戶按照與銀行約定的幣種和名義金額“買入”或“沽空”外幣，在開盤交易被平盤后雙方進行軋差清算。隨后中國銀行、民生銀行也推出“外匯寶”“易富通”等外匯保證金交易產(chǎn)品。

由于沒有監(jiān)管部門的統(tǒng)一規(guī)范，境內(nèi)銀行存在不正當(dāng)競爭、盲目開發(fā)產(chǎn)品、未充分評估客戶風(fēng)險承受能力以及根據(jù)客戶資金設(shè)定杠桿比例等行為。如民生銀行的“易富通”業(yè)務(wù)，在一些地區(qū)甚至推出了50倍的杠桿，完全超出了銀行自身的風(fēng)險管控能力。此外，由于每個金融機構(gòu)的操作平臺相對獨立，傭金及交易費用也各不相同，再加上一些平臺的技術(shù)儲備不足，“滑點”“延時”之類的現(xiàn)象也頻繁出現(xiàn)。過低的投資門檻、未完善的行業(yè)準入規(guī)則以及不專業(yè)的投資交易手法，導(dǎo)致90%以上參與交易的投資者存在不同程度的虧損。

業(yè)務(wù)再次叫停

針對以上亂象，2008年6月，銀監(jiān)會發(fā)布《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于銀行業(yè)金融機構(gòu)開辦外匯保證金交易有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2008〕100號），明確表示，由于金融機構(gòu)開辦外匯保證金交易業(yè)務(wù)對市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險評估不足，風(fēng)險日益突出，市場需要進一步規(guī)范，因此在相關(guān)管理辦法正式發(fā)布前，金融機構(gòu)不得開辦或變相開辦外匯保證金交易業(yè)務(wù)。試行一年多的國內(nèi)商業(yè)銀行外匯保證金業(yè)務(wù)再次中斷。

該業(yè)務(wù)的再次叫停，也引起了業(yè)內(nèi)人士及眾多投資者的不滿。部分業(yè)內(nèi)人士表示，銀監(jiān)會的“叫停令”是典型的行政命令,如果按照該通知解釋,此前所有提供保證金交易的銀行都涉嫌違法。銀行推行的是沒有經(jīng)過監(jiān)管部門許可的產(chǎn)品,導(dǎo)致投資者造成損失,這已經(jīng)涉嫌違法。多名外匯保證金投資者聯(lián)名向媒體發(fā)表《致銀監(jiān)會的意見信》，呼吁銀監(jiān)會傾聽投資者的心聲，允許國內(nèi)商業(yè)銀行繼續(xù)經(jīng)營外匯保證金業(yè)務(wù)，為外匯投資者提供安全、穩(wěn)定、高效的交易平臺。該意見信稱，銀行在開展外匯保證金業(yè)務(wù)的過程中，雖然有技術(shù)、管理方面的缺陷，但投資者總體對銀行提供的產(chǎn)品和服務(wù)是滿意的。此外，很多外匯保證金投資者制定了長期的外匯保證金投資計劃，終止交易就意味著交易計劃被打亂，將迫使這部分外匯保證金投資者到境外保證金公司開戶。

期待交易陽光化

從2008年銀監(jiān)會暫停外匯保證金交易到現(xiàn)在，在沒有政策支持的情況下，眾多投資者紛紛通過“網(wǎng)絡(luò)炒匯”平臺參與境外外匯保證金交易。而監(jiān)管政策的缺位，也導(dǎo)致“網(wǎng)絡(luò)炒匯”從一種投資產(chǎn)品逐步演變?yōu)樵p騙集團斂財?shù)泥孱^，并引發(fā)許多讓投資者血本無歸的事件。而由于這種交易不受法律保護，虧損的投資者投訴無門。

外匯保證金業(yè)務(wù)進入我國已有二十多年，從上世紀90年代初期的野蠻生長到全面取締；從2006年在商業(yè)銀行開啟小范圍試點到全面暫停，再到目前的死灰復(fù)燃，各種詐騙事件層出不窮，埋下社會不安定的隱患。曲折的發(fā)展歷程表明，外匯保證金交易有其發(fā)展的必要性，監(jiān)管部門需要做的不是一味地圍追堵截，而是該認真研究如何使該行業(yè)能健康、有序地發(fā)展。

投資者也期待著境內(nèi)外匯保證金交易能夠在監(jiān)管下“陽光化”生存，也期待監(jiān)管部門加快開放外匯保證金交易市場，建立統(tǒng)一規(guī)范的監(jiān)管制度，再次開啟境內(nèi)外匯保證金交易大門。