閆佳 鐘無涯

摘 要：產(chǎn)融結(jié)合是企業(yè)在運行過程中產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合在一起的特殊方式，本文通過模式、程度、視角的考察發(fā)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合存在兩種維度的定義，狹義的產(chǎn)融結(jié)合只局限于相互融合，廣義的產(chǎn)融結(jié)合則是流動性轉(zhuǎn)換。此外，根據(jù)兩種產(chǎn)融結(jié)合定義，本文厘清了我國產(chǎn)融結(jié)合起步、整頓、復(fù)蘇、成熟、創(chuàng)新五個階段，并對我們產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)狀進(jìn)行了研究，最后根據(jù)產(chǎn)融結(jié)合所出現(xiàn)的問題提出了相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)融結(jié)合；流動性轉(zhuǎn)換；公司治理

中圖分類號：F49 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1008-4428（2018）11-0053-05

產(chǎn)融結(jié)合，顧名思義即企業(yè)在運行過程中產(chǎn)業(yè)資本和金融資本通過不同模式的制度性安排結(jié)合在一起的特殊方式，目的是提高企業(yè)的經(jīng)營績效。產(chǎn)融結(jié)合之所以能提高企業(yè)的經(jīng)營績效，實際上可以通過兩個渠道來實現(xiàn)。一是通過緩解融資約束實現(xiàn)的。如Mayer（2002）從信息不對稱的角度出發(fā)，發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合可以通過緩解融資約束來提高企業(yè)的經(jīng)營績效。鄭立東和程小可（2015）從我國企業(yè)實際的融資約束出發(fā)，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合可以緩解融資約束。二是通過增進(jìn)協(xié)同效應(yīng)來通過轉(zhuǎn)型升級的方式促使企業(yè)的經(jīng)營績效得到提高。Pananond（2013）發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家企業(yè)轉(zhuǎn)型升級目標(biāo)的實現(xiàn)是通過并購這種產(chǎn)融結(jié)合的方式，明確了其中的微觀機(jī)理在于增進(jìn)協(xié)同效應(yīng)。藺元（2010）以上市公司參股非上市銀行來定義產(chǎn)融結(jié)合，最終也證實了產(chǎn)融結(jié)合可以通過增進(jìn)協(xié)同效應(yīng)來提高企業(yè)的經(jīng)營績效。

問題在于，這些文獻(xiàn)只是從產(chǎn)融結(jié)合的結(jié)果來考量產(chǎn)融結(jié)合的效果，一是對于什么是產(chǎn)融結(jié)合并沒有解釋，二是較少關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合在我國的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀的研究。因此，本文接下來將會對產(chǎn)融結(jié)合的定義進(jìn)行解釋，從產(chǎn)融結(jié)合在我國的發(fā)展出發(fā)，厘清產(chǎn)融結(jié)合歷程、現(xiàn)狀、問題及相應(yīng)的發(fā)展策略。

一、 產(chǎn)融結(jié)合定義

實際上，目前為止對于“產(chǎn)融結(jié)合”并沒有統(tǒng)一且規(guī)范的定義，更多的是以產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合來對這一形式進(jìn)行籠統(tǒng)的界定。這主要是源于產(chǎn)融結(jié)合的模式、程度、視角方面存在比較大的差異。具體來說：

從模式上來看，不同國家因政治、文化、經(jīng)濟(jì)體制等方面的不同，既有“由產(chǎn)及融”的產(chǎn)融結(jié)合模式，也有“由融及產(chǎn)”的產(chǎn)融結(jié)合模式，更有“由產(chǎn)及融、由融及產(chǎn)”的雙向融合產(chǎn)融結(jié)合模式。學(xué)界對于產(chǎn)融結(jié)合模式的劃分有著不同的依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)。王健和王紅梅（2009）按照主銀行制總結(jié)出了產(chǎn)融結(jié)合主導(dǎo)模型中的“德國模式”和“日本模式”。王文烈（2001）通過對世界各國銀行業(yè)務(wù)的比較研究，總結(jié)出了“專業(yè)化”和“全面化”這兩種產(chǎn)融結(jié)合的基本類型。但這些主要都是從銀行體系出發(fā)來對產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)行總結(jié)的，并且時間較早。實際上，產(chǎn)融結(jié)合在各個經(jīng)濟(jì)體的不同發(fā)展階段因其所處的具體制度環(huán)境都會發(fā)展變化。王吉鵬（2012）對產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)行了分類，大體上總結(jié)出政府主導(dǎo)、銀行主導(dǎo)、企業(yè)主導(dǎo)和市場主導(dǎo)這幾種產(chǎn)融結(jié)合主導(dǎo)模式，如表1所示。

從程度上來看，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合程度的高低既可以決定產(chǎn)融結(jié)合形態(tài)的變化，也可以深刻改變產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)的行業(yè)類別。如企業(yè)既可以通過股權(quán)投資的方式來參股金融企業(yè)，也可以通過派遣人員進(jìn)駐金融企業(yè)來改變產(chǎn)融結(jié)合的形態(tài)。企業(yè)也可以通過產(chǎn)融結(jié)合的方式從實業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谄髽I(yè)。

從視角上來看，既可以從狹義的視角將產(chǎn)融結(jié)合理解為參股金融企業(yè)、人事派遣等，也可以從廣義的視角來將企業(yè)的任何金融運作手段都稱之為產(chǎn)融結(jié)合，如銀行借款、資產(chǎn)證券化、并購重組等。

因此，從這三個維度來看，“產(chǎn)融結(jié)合”的定義存在以下兩種既存在聯(lián)系又相互區(qū)別的解釋。

第一種產(chǎn)融結(jié)合的定義較為狹窄，但較為規(guī)范。具體是指不同類型的企業(yè)基于同樣的企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，產(chǎn)業(yè)部門與金融部門在社會經(jīng)濟(jì)運行過程中通過相互參股和人事參與等方式來進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的內(nèi)在融合。一般而言，其具有相互選擇、相互優(yōu)化、相互滲透、相互互補(bǔ)等特性，如圖1所示。

第二種產(chǎn)融結(jié)合的定義較為寬泛，但使用此解釋來對產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)行量化分析較難具有可操作性。具體是指在本質(zhì)上產(chǎn)業(yè)資本和金融資本通過流動性轉(zhuǎn)換的方式來進(jìn)行聯(lián)結(jié)，經(jīng)濟(jì)市場上所出現(xiàn)的通過任何信用工具將兩者聯(lián)結(jié)起來都可以被稱作產(chǎn)融結(jié)合，甚至是一般的貸款也可以被視為產(chǎn)融結(jié)合。一般而言，其特點主要體現(xiàn)在投融資兩方流動性的變化，產(chǎn)業(yè)方獲得流動性，金融方則放棄流動性，如圖2所示。

二、 我國產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展歷程

產(chǎn)融結(jié)合在我國的發(fā)展如果以四種產(chǎn)融結(jié)合的主導(dǎo)模式來看，實際上最早可以追溯到計劃經(jīng)濟(jì)時期，處于政府主導(dǎo)模式時期。改革開放之后，國民經(jīng)濟(jì)運行恢復(fù)正常之后，經(jīng)過將近10年的發(fā)展，我國開始進(jìn)入企業(yè)主導(dǎo)型的產(chǎn)融結(jié)合模式。這是因為改革開放之后，產(chǎn)業(yè)企業(yè)開始具有主體性的市場地位，在將近10年的發(fā)展之后，在內(nèi)部留存資本充足的企業(yè)中，逐漸出現(xiàn)了企業(yè)主導(dǎo)型產(chǎn)融結(jié)合。其以1987年成立的東風(fēng)汽車財務(wù)公司為標(biāo)志，1992年，首鋼為主要股東成立的華夏銀行標(biāo)志著我國產(chǎn)業(yè)企業(yè)開始進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的實踐正式拉開帷幕。

（一）產(chǎn)融結(jié)合起步階段（1987—1992）

改革開放后，我國的產(chǎn)融結(jié)合主要是企業(yè)主導(dǎo)型模式。一是由于一直以來資本市場發(fā)展的不充分，二是因為我國規(guī)定銀行不能進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)部門。1987—1992年可以被視作我國產(chǎn)融結(jié)合的起步階段。這一階段的早期主要是以大型企業(yè)成立自身內(nèi)部的財務(wù)公司為主，在后期開始逐漸組建和參股銀行。

1987年，東風(fēng)汽車工業(yè)財務(wù)公司的成立不僅是我國首家企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司在“大公司、大集團(tuán)”戰(zhàn)略下的具體體現(xiàn)，而且這也表明我國企業(yè)主導(dǎo)型產(chǎn)融結(jié)合模式的正式形成。與此同時，招商局集團(tuán)依托原有的蛇口工業(yè)園財務(wù)公司所成立的招商銀行已經(jīng)將大型企業(yè)集團(tuán)在產(chǎn)融結(jié)合上的嘗試擴(kuò)展到商業(yè)銀行領(lǐng)域。之后，越來越多的大企業(yè)、大集團(tuán)開始成立自身所屬的銀行，如1987年中信集團(tuán)成立的中信銀行，1992年首都鋼鐵公司成立的華夏銀行，光大集團(tuán)成立的光大銀行。

在這一階段，實際上不管是在政策還是實踐層面，主要還是鼓勵大型企業(yè)成立隸屬于集團(tuán)內(nèi)部的財務(wù)公司。并且，成立財務(wù)公司的初衷也并非是鼓勵企業(yè)開展企業(yè)主導(dǎo)型的產(chǎn)融結(jié)合，而是完善大型企業(yè)集團(tuán)的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。其中，在這一階段，兩項政策的出臺在體制機(jī)制上為企業(yè)主導(dǎo)型的產(chǎn)融結(jié)合模式在我國的發(fā)展掃清了障礙。一是1991年《國務(wù)院批轉(zhuǎn)國家計委、國家體改委、國務(wù)院生產(chǎn)辦公室關(guān)于選擇一批大型企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行試點請示的通知》的出臺，其中明確提到了要在55家試點企業(yè)中逐步成立財務(wù)公司。二是1992年，中國人民銀行、國家計委、體改委和國務(wù)院經(jīng)貿(mào)辦聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于國家試點企業(yè)集團(tuán)建立財務(wù)公司的實施辦法》，其中對大型企業(yè)集團(tuán)成立財務(wù)公司的屬性進(jìn)行了明確，也明確規(guī)定了其成立之后的業(yè)務(wù)范圍和設(shè)立條件等。

可以說，在這一階段，得益于大型企業(yè)集團(tuán)為了自身治理結(jié)構(gòu)的改善而成立的財務(wù)公司在發(fā)展時間上標(biāo)志著我國開始企業(yè)主導(dǎo)型產(chǎn)融結(jié)合模式的初步嘗試。此外，在政策層面，為了推動大型企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展所出臺的兩項政策在體制機(jī)制方面為企業(yè)主導(dǎo)型產(chǎn)融結(jié)合模式掃清了障礙。這一階段在產(chǎn)融結(jié)合的初步嘗試所帶來的積極作用還在于大型企業(yè)集團(tuán)對資本運作的需求逐漸顯現(xiàn)出來。

（二）產(chǎn)融結(jié)合整頓階段（1993—1995）

我國產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展經(jīng)歷了初始的發(fā)展階段之后，組建財務(wù)公司、參股金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)企業(yè)已經(jīng)開始變得越來越多，但由于我國的金融行業(yè)在當(dāng)時的發(fā)展還不充分，在“由產(chǎn)及融”的產(chǎn)融結(jié)合模式下，規(guī)模龐大的產(chǎn)業(yè)資本大舉進(jìn)入金融行業(yè)，干擾了金融市場的有序、平穩(wěn)運行。并且，在產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融行業(yè)的同時，部分商業(yè)銀行開始擴(kuò)展自身的金融業(yè)務(wù)，混業(yè)經(jīng)營開始形成。問題在于，金融市場的發(fā)展原本就不充分，而商業(yè)銀行在產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融行業(yè)的影響下拓展自身業(yè)務(wù)導(dǎo)致違規(guī)經(jīng)營的事件持續(xù)發(fā)生，進(jìn)一步加劇了金融市場的動蕩。簡單來說，在產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展的初級階段，因為相應(yīng)的體制機(jī)制并不健全，最終導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)企業(yè)盲目向金融行業(yè)滲透，金融行業(yè)也跟風(fēng)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合，大量的與當(dāng)時經(jīng)濟(jì)環(huán)境不相符的金融創(chuàng)新讓產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險凸顯出來。因此，監(jiān)管部門制定了針對產(chǎn)融結(jié)合的控制政策。

為了解決產(chǎn)融結(jié)合所產(chǎn)生的亂象，1994年，中國人民銀行出臺了《關(guān)于向金融機(jī)構(gòu)投資入股的暫行規(guī)定的通知》，其中規(guī)定：“國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口銀行等政策性銀行一律不得向金融機(jī)構(gòu)投資；中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國人民建設(shè)銀行中國銀行未經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，一律不得向金融機(jī)構(gòu)投資?！背酥?，工商企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)投資必須符合以下規(guī)定：“在工商行政管理部門登記注冊的具有法人資格的企業(yè)；經(jīng)營業(yè)績良好，按照足額歸還銀行貸款，最近3年連續(xù)盈利；年終分配后，凈資產(chǎn)達(dá)到全部資產(chǎn)30%的，可以向金融機(jī)構(gòu)投資入股。但對金融機(jī)構(gòu)投資的累計金額加企業(yè)其他投資的累計金額不得超過本企業(yè)凈資產(chǎn)的50%；嚴(yán)禁以銀行貸款向金融機(jī)構(gòu)投資；嚴(yán)禁工商企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間、金融機(jī)構(gòu)之間以換股形式相互投資?！边@些政策規(guī)定表明，我國對產(chǎn)融結(jié)合的方向“由產(chǎn)及融”開始做出初步的規(guī)定。

在此基礎(chǔ)上，1995年《商業(yè)銀行法》的頒布與實施則從法律上明確了產(chǎn)融結(jié)合的方向，即“由產(chǎn)及融”，而對“由融及產(chǎn)”進(jìn)行了嚴(yán)格限制?！渡虡I(yè)銀行法》第74條規(guī)定：“商業(yè)銀行不得違反國家規(guī)定從事信托投資和證券經(jīng)營，以及向非自用不動產(chǎn)投資或向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。”

（三）產(chǎn)融結(jié)合復(fù)蘇階段（1996—2004）

經(jīng)歷產(chǎn)融結(jié)合的整頓階段之后，隨著我國資本市場的進(jìn)一步的完善和發(fā)展，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本對于產(chǎn)融結(jié)合的需求開始慢慢出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。這以1996年中國人民銀行致力于在全國300多家國有大中型企業(yè)推行主辦銀行制度為標(biāo)志。這一決策的出臺實際上表明監(jiān)管者已經(jīng)開始認(rèn)識到企業(yè)主導(dǎo)型的產(chǎn)融結(jié)合對于企業(yè)可以具有緩解融資約束的作用，而并非僅僅將所要達(dá)成的目標(biāo)定位為完善國有大中型企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。主辦銀行制度是希望產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間可以形成穩(wěn)定的關(guān)系，從而為產(chǎn)業(yè)資本在信貸、結(jié)算等金融服務(wù)上提供便利。從效果上來看，在國有大中型企業(yè)中推行主辦銀行制度雖然可以在一定程度上緩解企業(yè)的融資約束問題，但更多是僅作為國有大中型企業(yè)金融服務(wù)的一個工具而存在。此外，主辦銀行制度將產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的范圍限定在“國有”范圍之類，導(dǎo)致產(chǎn)融結(jié)合的相關(guān)責(zé)權(quán)利無法明確，因此其與日本主銀行制存在截然不同的區(qū)別（黃明，2000）。

在這一階段，2001年我國成功加入WTO是這一時期產(chǎn)融結(jié)合復(fù)蘇的另一個契機(jī)。加入WTO將我國的企業(yè)真正帶入到全球分工的大背景之下，在產(chǎn)業(yè)方面的改革不斷深化，國內(nèi)金融市場開放度提高的進(jìn)程加快，這直接催生了對于產(chǎn)融結(jié)合的更大需求。從實踐來看，該階段產(chǎn)融結(jié)合出現(xiàn)了異常迅猛的勢頭。在緩解融資約束之外，這一階段產(chǎn)融結(jié)合還帶來了另一個方面——多元化經(jīng)營，這以德隆、海爾、新希望等企業(yè)為代表，大量的民營企業(yè)也開始進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合。但在產(chǎn)融結(jié)合迅速發(fā)展的同時，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融行業(yè)的風(fēng)險開始凸顯出來，這主要是源于產(chǎn)業(yè)資本在進(jìn)入金融行業(yè)時忽略了產(chǎn)融結(jié)合的協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致內(nèi)部控制不健全、盲目擴(kuò)張投資、投機(jī)炒作等事件層出不窮，這一階段以2004年“德隆危機(jī)”全面爆發(fā)為終結(jié)。

（四）產(chǎn)融結(jié)合成熟階段（2005—2014）

由于德隆危機(jī)全面爆發(fā)，產(chǎn)業(yè)部門、金融部門以及監(jiān)管者開始對產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)行深層次的反思。但在此時，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本急劇擴(kuò)張，并且監(jiān)管部門對產(chǎn)融結(jié)合的認(rèn)知逐步成熟，從2005年開始，我國產(chǎn)融結(jié)合開始進(jìn)入一個成熟且相對快速發(fā)展的時期。

在這一階段，隨著國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)資本業(yè)逐步發(fā)展壯大，金融市場不斷完善與開放，產(chǎn)業(yè)資本運行主體出于緩解融資約束和獲取超額利潤的角度考慮涉及金融類業(yè)務(wù)。并且這種產(chǎn)融結(jié)合模式主要是通過參股非上市金融機(jī)構(gòu)來實現(xiàn)的。與此同時，部分經(jīng)營不佳的產(chǎn)業(yè)企業(yè)資不抵債，銀行系統(tǒng)為了化解信貸風(fēng)險開始以“債轉(zhuǎn)股”的形式進(jìn)入產(chǎn)業(yè)部門，這可以被視作“由融及產(chǎn)”的間接性顯現(xiàn)。除銀行系統(tǒng)之外，非銀行的金融類系統(tǒng)也開始紛紛通過各種方式向產(chǎn)業(yè)部門進(jìn)行滲透，如證券公司直接投資產(chǎn)業(yè)部門，保險公司通過各種途徑在產(chǎn)業(yè)部門進(jìn)行間接性投資，股權(quán)投資基金主體通過創(chuàng)新性手段對產(chǎn)業(yè)部門企業(yè)進(jìn)行投資等。總的來說，“由產(chǎn)及融”在這一階段已經(jīng)逐步成熟。

在這一階段，產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)入了一個成熟且快速的發(fā)展時期。其表現(xiàn)特征主要有以下幾點：一是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不斷完善，企業(yè)競爭意識增強(qiáng)，已經(jīng)對產(chǎn)融結(jié)合有明確的認(rèn)識。二是金融系統(tǒng)的改革不斷深化，在體制機(jī)制上為產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)造了較好的市場環(huán)境。三是產(chǎn)融結(jié)合主要表現(xiàn)為企業(yè)通過產(chǎn)融結(jié)合來緩解融資約束和整合資源。四是一些產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極配合國家整頓金融市場，通過接管和參與重組獲得了一些非銀行金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，并在之后取得了穩(wěn)步發(fā)展。五是一些產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極參與大型商業(yè)銀行改制上市，在獲得超額投資回報的同時，更堅定了其進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的信心。六是產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)入金融行業(yè)已經(jīng)慢慢不限于銀行，證券、信托等也開始有企業(yè)進(jìn)入，尤其是隨著國家推動保險事業(yè)發(fā)展政策的相繼出臺，部分大型企業(yè)投資或參股保險公司。七是地方上的民營企業(yè)參股本地的商業(yè)銀行成為主流，并有少數(shù)大型產(chǎn)業(yè)企業(yè)開始投資收購地方小型商業(yè)銀行，并設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。

（五）產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)新階段（2015年至今）

從2015年開始，產(chǎn)融結(jié)合表現(xiàn)出欣欣向榮的創(chuàng)新趨勢，而這基本上也都來源于“互聯(lián)網(wǎng)+”為各行各業(yè)帶來的變化。具體到產(chǎn)融結(jié)合，其從2015年開始，產(chǎn)融結(jié)合在“互聯(lián)網(wǎng)+”的影響下創(chuàng)新表現(xiàn)為以下幾個方面：

1. 從“由產(chǎn)及融”到“創(chuàng)新融合”

具體來說，傳統(tǒng)的“由產(chǎn)及融”產(chǎn)融結(jié)合模式主要是產(chǎn)業(yè)企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展階段而做出的有針對性的金融參與策略，往往受限于自身所在地域和業(yè)務(wù)的限制。目前，隨著信息技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，產(chǎn)業(yè)企業(yè)所進(jìn)行的產(chǎn)融結(jié)合策略并不受限于所在地域和業(yè)務(wù)，通過現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本實現(xiàn)了更加緊密的對接。眾籌等相關(guān)的創(chuàng)新性產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)開始通過互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)布，這直接規(guī)避了傳統(tǒng)融資模式下的風(fēng)險控制問題，構(gòu)建起產(chǎn)業(yè)與金融良性互動的新興業(yè)態(tài)。

2. 從“由產(chǎn)及融”到“全面融合”

互聯(lián)網(wǎng)深刻改變了各個行業(yè)，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的影響下，促使各個行業(yè)更加重視對互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的應(yīng)用。在互聯(lián)網(wǎng)平臺的作用下，“實體經(jīng)濟(jì)+信息經(jīng)濟(jì)+金融經(jīng)濟(jì)”三方良性的互動促使了產(chǎn)業(yè)部門和金融部門的全面融合。

3. 從“大型集團(tuán)”到“小型企業(yè)”

我國傳統(tǒng)產(chǎn)融結(jié)合最開始是監(jiān)管部門為了促使國有企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部公司治理的政策產(chǎn)物，所以傳統(tǒng)的產(chǎn)融結(jié)合大多集中在大型企業(yè)、國有企業(yè)中?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”則通過現(xiàn)代信息技術(shù)將此前產(chǎn)融結(jié)合的大型企業(yè)轉(zhuǎn)化為適合所有企業(yè)的小型化、普惠化。

4. 從“資本融合”到“知識融合”

傳統(tǒng)產(chǎn)融結(jié)合主要解決的是資本層面的問題，主要通過產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合與互動促進(jìn)自身企業(yè)的發(fā)展。在“互聯(lián)網(wǎng)+”時代下，資本互動逐步演變?yōu)橹R的融合與互動。這主要表現(xiàn)在金融企業(yè)通過“互聯(lián)網(wǎng)+”為產(chǎn)業(yè)部門提供中間業(yè)務(wù)服務(wù)等方面的人才和技術(shù)?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”下產(chǎn)生的信息數(shù)據(jù)已在物質(zhì)資本和人力資本之外成為重要的生產(chǎn)要素之一。

三、 我國產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展現(xiàn)狀

（一）產(chǎn)業(yè)企業(yè)廣泛參股金融機(jī)構(gòu)

目前為止，大量的產(chǎn)業(yè)部門企業(yè)，從國有企業(yè)到民營企業(yè)，從大型企業(yè)到小型企業(yè)，都在主動通過各種各樣的途徑來進(jìn)入金融行業(yè)。其中，并購和收購是最為典型的能代表產(chǎn)融結(jié)合特征的形式。如新希望參股民生銀行，海爾、魯能等產(chǎn)業(yè)集團(tuán)開始實行參股銀行、信托、證券和保險等不同金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)融結(jié)合策略。

從參股動機(jī)和目的來看，進(jìn)入金融行業(yè)主要是為了獲取超額利潤，這是因為我國金融行業(yè)還不夠開放，依然存在超額的壟斷利潤。同時，還有少部分企業(yè)為了實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略的需要，如復(fù)興集團(tuán)。

從參股方式和途徑來看，主要存在兩種截然不同的方式，一是直接設(shè)立金融平臺，二是以增資擴(kuò)股的形式通過關(guān)聯(lián)性企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)。

（二）產(chǎn)融結(jié)合形式呈現(xiàn)多元特征

現(xiàn)階段，我國的“由產(chǎn)及融”呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展特征。一是表現(xiàn)在企業(yè)參股各種類型的金融類機(jī)構(gòu)，二是參股的側(cè)重點表現(xiàn)出截然不同的特征。

1. 以財務(wù)公司為主的模式

在這種模式下，企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略通過財務(wù)公司來實現(xiàn)，財務(wù)公司已從過去的為了解決內(nèi)部資本市場問題而設(shè)置轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)投資金融平臺。

2. 以參股銀行為主

參股銀行的模式以緩解企業(yè)的融資約束為出發(fā)點，這在較小的地域性企業(yè)、民營企業(yè)中表現(xiàn)得最為明顯。通常，地域性民營企業(yè)主要參股當(dāng)?shù)氐奈瓷鲜秀y行。

3. 以參股證券公司為主

參股證券公司的產(chǎn)業(yè)主要是為了獲取金融行業(yè)的超額壟斷利潤，或是為了未來上市、并購重組的需要來參股證券公司。這種模式的優(yōu)勢在于，一是通過證券公司為產(chǎn)業(yè)資本提供金融支持，二是在未來可以為企業(yè)的并購重組做好準(zhǔn)備。

4. 以參股金融控股公司為主

金融控股公司作為一種新興的金融業(yè)務(wù)，主要是由大型的企業(yè)化集團(tuán)設(shè)立，目的是規(guī)避企業(yè)集團(tuán)直接對其他公司、產(chǎn)業(yè)布局所產(chǎn)生的風(fēng)險。

5. 參股多種金融類公司的模式

這一模式下，產(chǎn)業(yè)資本的金融運作已日趨成熟，旗下不僅包含財務(wù)、銀行，而且還包含證券、保險、信托等各類金融機(jī)構(gòu)。

（三）非銀行金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)滲透

我國于1995年頒布的《商業(yè)銀行法》在法律層面限制了銀行對工商企業(yè)的參股投資和控股行為。但在實踐中，金融機(jī)構(gòu)還是以各種方式不斷向產(chǎn)業(yè)部門進(jìn)行滲透。從銀行角度看，最初“債轉(zhuǎn)股”的形式就標(biāo)志著“由融及產(chǎn)”的開端。從證券公司角度來看，在產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市前，證券公司在IPO過程中通過各種方式參股產(chǎn)業(yè)企業(yè)，最典型的如“余額包銷”以及證券自營業(yè)務(wù)中包含持有上市的產(chǎn)業(yè)部門公司股票。從保險公司來看，目前寶能控制的保險舉牌南玻A、舉牌萬科已經(jīng)表明金融資本開始大舉進(jìn)入金融產(chǎn)業(yè)部門。而在之前，保險公司也以投資證券基金來參股產(chǎn)業(yè)企業(yè)。從信托公司來看，直接對上市的產(chǎn)業(yè)公司進(jìn)行投資，或者將分散化的資金集中起來投資于證券，都是較為常見的“由融及產(chǎn)”方式。

四、 我國產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展問題

雖然我國的產(chǎn)融結(jié)合目前的發(fā)展勢頭比較好，在產(chǎn)業(yè)部門的不同行業(yè)均取得了一系列較好的成果，但依然存在一些問題。

（一）產(chǎn)融結(jié)合認(rèn)識不深

1. 產(chǎn)融結(jié)合目標(biāo)不明確

由于我國金融行業(yè)還不夠開放和完善，導(dǎo)致金融資源成為一種稀缺資源。產(chǎn)業(yè)企業(yè)在金融行業(yè)時，往往并不關(guān)心所進(jìn)入的金融行業(yè)的性質(zhì)和特點，只是為了獲取金融牌照，對金融行業(yè)認(rèn)識不深，其選擇從最初開始就帶有盲目性和隨意性。進(jìn)入金融行業(yè)之后，的確可以獲取超額利潤，但由于對金融行業(yè)不了解，協(xié)同效應(yīng)無從發(fā)揮，進(jìn)而導(dǎo)致其主業(yè)并沒有發(fā)生顯著變化。

2. 產(chǎn)融結(jié)合行為短期化

在金融行業(yè)的超額利潤吸引下，產(chǎn)業(yè)部門企業(yè)不愿意將資金投入到那些需要較長時期才能成熟的行業(yè)，導(dǎo)致產(chǎn)融結(jié)合的行為短期化特征特別明顯。

3. 產(chǎn)融結(jié)合存在泡沫化

金融資本的首要目標(biāo)是追逐超額利潤，由于我國金融行業(yè)內(nèi)存在著超額壟斷利潤，產(chǎn)業(yè)部門進(jìn)入金融行業(yè)會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)金融化的傾向。一是由于產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融行業(yè)會造成金融行業(yè)泡沫化程度的加劇，二是從金融行業(yè)獲取超額利潤后會導(dǎo)致企業(yè)忽視自身業(yè)務(wù)，從而加劇經(jīng)濟(jì)泡沫化程度。

（二）產(chǎn)融結(jié)合運作簡單

1. 盲目做大

產(chǎn)融結(jié)合本身是市場經(jīng)濟(jì)下企業(yè)根據(jù)市場變化所做出的針對自身情況的最優(yōu)選擇，產(chǎn)融結(jié)合程度加深和規(guī)模的擴(kuò)大需要相應(yīng)的較為完善的資本市場、完備的法律制度、高質(zhì)量的中介服務(wù)等為支撐基礎(chǔ)。但我國產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實發(fā)展情形卻是企業(yè)有盲目做大的傾向，這導(dǎo)致其管理能力不足、成本控制失控、風(fēng)險控制缺失等問題異常嚴(yán)峻。

2. 產(chǎn)業(yè)下屬金融機(jī)構(gòu)眾多造成同業(yè)競爭嚴(yán)重

由于我國最初進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的大多是國有大型企業(yè)集團(tuán)，經(jīng)過將近30年的發(fā)展，大型企業(yè)集團(tuán)下屬擁有眾多的金融企業(yè)，不僅有自身控制的金融企業(yè)，也有子公司、孫公司控制的金融企業(yè)，這使得股權(quán)結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜，同業(yè)競爭加劇。而母公司、子公司、孫公司出于自身角度考慮，大多不愿將旗下的金融企業(yè)進(jìn)行有機(jī)整合。

3. 協(xié)同作用有待進(jìn)一步加強(qiáng)

產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融行業(yè)的出發(fā)點在于獲取超額利潤和緩解融資約束，往往并沒有將協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮置于首位。這就導(dǎo)致產(chǎn)融結(jié)合的效果往往還在較低的水平上徘徊，并且長時間的徘徊加劇了問題產(chǎn)生的風(fēng)險。

（三）產(chǎn)融結(jié)合治理復(fù)雜

1. 產(chǎn)業(yè)企業(yè)控制多個金融企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)之間的金融交易異常復(fù)雜，且信息不透明，最終導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險轉(zhuǎn)移鏈條進(jìn)一步放大和延長。

2. 在產(chǎn)融結(jié)合模式下，企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易異常頻繁，交叉持股、互相擔(dān)保貸款、資金違規(guī)拆借等問題普遍存在于多數(shù)產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)內(nèi)部。

3. 產(chǎn)融結(jié)合導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)企業(yè)使用了大量的債務(wù)資金在企業(yè)內(nèi)容進(jìn)行權(quán)益性投資，最終放大了財務(wù)杠桿，風(fēng)險隱患劇增。

4. 在產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)內(nèi)部，交叉任職、相互兼職等人事制度安排并不利于各參股金融機(jī)構(gòu)完全獨立決策和經(jīng)營，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險。

5. 產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)內(nèi)部所產(chǎn)生的風(fēng)險容易蔓延到金融系統(tǒng)，引發(fā)金融危機(jī)，造成社會系統(tǒng)性風(fēng)險。

（四）產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管滯后

1. 產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管政策不明朗

從國家出臺的法律法規(guī)來看，實際上并沒有對產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)行系統(tǒng)性的深入研究，無法明確產(chǎn)融結(jié)合到底是處于何種地位。

2. 產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管體制不完善

目前為止，在不同的監(jiān)管部門既存在重復(fù)監(jiān)管的問題，也存在監(jiān)管真空的問題，監(jiān)管部門缺少監(jiān)控產(chǎn)融結(jié)合系統(tǒng)風(fēng)險性的信息，應(yīng)對風(fēng)險的能力不足。

3. 產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管協(xié)調(diào)不完善

參股銀行、參股證券、參股保險等金融企業(yè)到底誰應(yīng)負(fù)責(zé)監(jiān)管及監(jiān)管哪些方面，這些并沒有具體明確。另外，產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)的管理部門有國資委、發(fā)改委、財政部、一行三會等，這些部門間的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制依然尚未建立。

五、 結(jié)語

（一）主要結(jié)論

不同于以往只關(guān)注企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合效果的文獻(xiàn)，本文從產(chǎn)融結(jié)合所具有的理論基礎(chǔ)出發(fā)，依托模式、程度、視角三個維度，總結(jié)出了產(chǎn)融結(jié)合的兩種定義，狹義的產(chǎn)融結(jié)合主要是指產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的相互融合，而廣義的產(chǎn)融結(jié)合則是通過流動性轉(zhuǎn)換的方式來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的聯(lián)結(jié)。

針對這兩種不同定義的產(chǎn)融結(jié)合，通過對我國產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展現(xiàn)狀及歷程進(jìn)行的研究發(fā)現(xiàn)：我國的產(chǎn)融結(jié)合從1987年開始至今已經(jīng)歷經(jīng)了5個不同的發(fā)展階段，分為是起步、整頓、復(fù)蘇、成熟、創(chuàng)新階段?？梢哉f，前四個階段大致局限在狹義的產(chǎn)融集合，而現(xiàn)在的創(chuàng)新階段產(chǎn)融結(jié)合方式已經(jīng)發(fā)生了相當(dāng)大程度的變化，流動性轉(zhuǎn)換方式、程度、頻率均出現(xiàn)了高速增長，因此屬于廣義的產(chǎn)融結(jié)合。

從目前發(fā)展的現(xiàn)狀來看，雖然現(xiàn)在已經(jīng)步入廣義的產(chǎn)融結(jié)合階段，產(chǎn)業(yè)企業(yè)廣泛參加、產(chǎn)融結(jié)合形式多元、出現(xiàn)市場化趨勢，但依然存在很嚴(yán)重的問題，主要集中在：產(chǎn)融結(jié)合認(rèn)識不深、產(chǎn)融結(jié)合運作形式單一、產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制風(fēng)險較高、產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管滯后。

（二）政策建議

根據(jù)產(chǎn)融結(jié)合的定義及其在我國的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀所產(chǎn)生的問題，未來產(chǎn)融結(jié)合在我國的發(fā)展應(yīng)該從以下幾個方面入手：

1. 完善產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制，建立產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險防范機(jī)制。從公司架構(gòu)出發(fā)，明確母公司、子公司、孫公司等各自的權(quán)益，對法人、持股方式、內(nèi)部交易進(jìn)行規(guī)范，避免金融風(fēng)險通過流動性轉(zhuǎn)換的方式擴(kuò)大到整個企業(yè)甚至市場中。

2. 明確產(chǎn)融結(jié)合的監(jiān)管部門，分業(yè)監(jiān)管體系下建立各部門間的監(jiān)管協(xié)同機(jī)制。目前金融市場的分業(yè)監(jiān)管的格局雖然屬于多頭監(jiān)管，但也極易導(dǎo)致產(chǎn)融結(jié)合缺少最后的監(jiān)管部門。因此，在目前的分業(yè)監(jiān)管格局下應(yīng)該堅持從中央到地方構(gòu)建一套完整的產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管協(xié)同機(jī)制。加強(qiáng)信息共享、強(qiáng)化信息披露、增強(qiáng)資金流向監(jiān)管、建立產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險防范機(jī)制。

3. 加強(qiáng)頂層設(shè)計，明確產(chǎn)融結(jié)合市場模式的邊界。首先，相關(guān)部門應(yīng)該切實制定好產(chǎn)融結(jié)合的法律規(guī)范，從法理上對產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)行規(guī)范。其次，為流動性轉(zhuǎn)換設(shè)立門檻，從準(zhǔn)入的角度明晰產(chǎn)融結(jié)合的邊界。最后，建設(shè)專業(yè)化產(chǎn)融結(jié)合交易平臺，從制度、技術(shù)、人才、資金的角度為企業(yè)提供便捷高效的產(chǎn)融結(jié)合服務(wù)。

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