黃華繼，張軒昂

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

近年來(lái)，隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平的不斷發(fā)展，家庭金融資產(chǎn)選擇由以前單一的銀行儲(chǔ)蓄逐漸向金融資產(chǎn)多元化趨勢(shì)發(fā)展.不同的家庭金融資產(chǎn)選擇又帶來(lái)了家庭財(cái)產(chǎn)性收入的多樣性，財(cái)產(chǎn)性收入出現(xiàn)了股息紅利收入、利息收入、保險(xiǎn)收益和資本利得等多種類(lèi)型.就宏觀層面來(lái)說(shuō)，居民對(duì)家庭金融資產(chǎn)的選擇行為與股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的起伏波動(dòng)密切相關(guān)；就微觀層面來(lái)說(shuō)，居民的財(cái)產(chǎn)性收入會(huì)隨著一些家庭金融資產(chǎn)的選擇而有所提高，進(jìn)而提高居民的福利水平.

自十八屆三中全會(huì)提出“多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”以來(lái)，更加多元化的居民財(cái)產(chǎn)性收入來(lái)源在我國(guó)出現(xiàn)的趨勢(shì)愈加明顯，財(cái)產(chǎn)性收入也一直保持較高的增長(zhǎng)速度，其重要性也日益凸顯.此外，國(guó)家也出臺(tái)了很多相關(guān)的增加財(cái)產(chǎn)性收入的政策，并強(qiáng)調(diào)了在金融市場(chǎng)上獲得的財(cái)產(chǎn)性收入，鼓勵(lì)居民積極理性地參與金融市場(chǎng).根據(jù)對(duì)金融市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)，居民持有金融資產(chǎn)的種類(lèi)越來(lái)越多，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)越來(lái)越豐富，金融資產(chǎn)存量上有了較大增長(zhǎng)，這也意味著居民財(cái)產(chǎn)性收入的總量及來(lái)源越來(lái)越豐富.在我國(guó)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的新形勢(shì)下，研究分析金融資產(chǎn)的選擇及構(gòu)成與居民財(cái)產(chǎn)性收入之間的相關(guān)性，有助于家庭合理選擇并且有效進(jìn)行資產(chǎn)組合，進(jìn)而帶來(lái)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，在居民財(cái)產(chǎn)性收入提高和更多共享經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的成果層面上，具有較強(qiáng)的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義.

1 國(guó)內(nèi)外研究綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)金融資產(chǎn)的研究主要集中于家庭金融資產(chǎn)選擇的統(tǒng)計(jì)特征研究和影響因素研究方面.

1.1 家庭金融資產(chǎn)選擇的統(tǒng)計(jì)特征研究

基于豐富且較為詳盡的金融數(shù)據(jù)庫(kù)，如美國(guó)的消費(fèi)者金融調(diào)查(SCF)，日本的國(guó)民調(diào)查數(shù)據(jù)(JNSD)以及西班牙綜合經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)(IEA)等，在研究家庭金融資產(chǎn)時(shí)，國(guó)外學(xué)者大多選擇微觀數(shù)據(jù)來(lái)描述統(tǒng)計(jì)特征.Pryor[1]根據(jù)SCF數(shù)據(jù)研究得出結(jié)論：1975～2000年，美國(guó)家庭收入差距不斷擴(kuò)大，主要原因在于城鄉(xiāng)財(cái)產(chǎn)性收入的差異，增加財(cái)產(chǎn)性收入已經(jīng)被視為積累財(cái)富的主要方式.另一方面，在美國(guó)家庭中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例不斷上升，而持有安全性較高的資產(chǎn)的情況與以往大致相同；此外，研究還發(fā)現(xiàn)在金融資產(chǎn)的種類(lèi)層面，美國(guó)家庭的選擇更全面，并且具有很高的參與度.統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示90%的美國(guó)家庭會(huì)進(jìn)行不同類(lèi)型的金融投資且25%的家庭擁有5種以上的不同金融資產(chǎn).Luis Pedauga[2]根據(jù)西班牙國(guó)家統(tǒng)計(jì)局(INE)提供的綜合經(jīng)濟(jì)賬戶(IEA)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，并且基于財(cái)產(chǎn)收入矩陣，說(shuō)明了在80%的情況下，自然資源的所有者將其交由其他機(jī)構(gòu)單位支配時(shí)，財(cái)產(chǎn)性收入就會(huì)增加.

國(guó)內(nèi)學(xué)者研究時(shí)更多選擇統(tǒng)計(jì)年鑒、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局以及中國(guó)人民銀行的時(shí)間序列數(shù)據(jù)、橫截面數(shù)據(jù)等其他類(lèi)型的混合數(shù)據(jù)來(lái)描述并比較統(tǒng)計(jì)特征.張學(xué)勇[3]基于職業(yè)性分析了國(guó)內(nèi)居民金融資產(chǎn)的特征，其中黨政機(jī)關(guān)單位的收入與企業(yè)單位的平均收入相比要低，但其儲(chǔ)蓄類(lèi)金融資產(chǎn)比例較高.甘犁[4]從城鄉(xiāng)兩個(gè)角度出發(fā)，根據(jù)中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)(CHFS)發(fā)現(xiàn)，農(nóng)民收入的增長(zhǎng)來(lái)源主要是營(yíng)業(yè)收入和生產(chǎn)收入，其中有穩(wěn)定貸款資金來(lái)源的僅占33.2%，因此其在家庭金融資產(chǎn)選擇方面會(huì)更多傾向于小額、微利；另外由城鄉(xiāng)財(cái)產(chǎn)性收入的大小比較，總結(jié)出我國(guó)家庭金融市場(chǎng)參與率較低的特點(diǎn)，并且描述了居民金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)及總量.李波[5]從消費(fèi)者最優(yōu)路徑的視角出發(fā)，就中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)(CHFS)得出家庭金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)為負(fù)，財(cái)富效應(yīng)為正.

1.2 家庭金融資產(chǎn)選擇的影響因素研究

Nagel[6]提出家庭金融資產(chǎn)是一種長(zhǎng)期的資產(chǎn)組合，不會(huì)隨著專(zhuān)業(yè)或是收入而輕易改變.Paiella[7]的研究表明，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者而言，其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意愿越強(qiáng)，那么其參與證券類(lèi)金融資產(chǎn)的選擇可能就越低.Rooij[8]等利用荷蘭中央銀行家庭調(diào)査(DHS)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，被調(diào)查者很多僅具備最基本的金融知識(shí)，而對(duì)專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)的知識(shí)認(rèn)知度不高，使得家庭參與股票市場(chǎng)的概率大大降低.Chihiro Shimizu[9]以日本的失業(yè)人群和就業(yè)人群的財(cái)產(chǎn)性收入為出發(fā)點(diǎn)，由卡方檢驗(yàn)結(jié)果得出失業(yè)人群的財(cái)產(chǎn)性收入占比較高的結(jié)論，說(shuō)明了工作環(huán)境因素對(duì)居民的金融參與程度有直接性作用.

郭俊敏[10]認(rèn)為家庭進(jìn)行金融資產(chǎn)投資的水平與受教育程度正相關(guān)，在較為穩(wěn)定的范圍內(nèi)，投資者年齡越大，其投資欲望越強(qiáng)烈.周超[11]將個(gè)人因素、投資因素以及制度因素作為影響因素，研究和財(cái)產(chǎn)性收入之間的相關(guān)關(guān)系，得出個(gè)人因素在其中有很重要的意義.任碧云[12]就金融發(fā)展因素提出自己的看法，認(rèn)為金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)和效率會(huì)在很大程度上抑制財(cái)產(chǎn)性收入的增加，而金融發(fā)展規(guī)模對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入有正面的積極作用.

近年來(lái)，財(cái)產(chǎn)性收入這一研究方向越來(lái)越受到國(guó)內(nèi)相關(guān)研究者的廣泛關(guān)注.目前，就研究的具體方向而言，主要集中在居民財(cái)產(chǎn)性收入的重要性、現(xiàn)狀及產(chǎn)生的貧富差距三個(gè)方面.

1.3 居民財(cái)產(chǎn)性收入重要性方面的研究

自十八大報(bào)告提出“多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”之后，國(guó)內(nèi)諸多專(zhuān)家學(xué)者對(duì)此政策提出見(jiàn)解.李建軍[13]提出隨著證券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的不斷發(fā)展，居民對(duì)現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)需求會(huì)明顯降低，通過(guò)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，居民財(cái)產(chǎn)性收入會(huì)有很多的增長(zhǎng)動(dòng)力；趙人偉[14]強(qiáng)調(diào)微觀家庭財(cái)產(chǎn)性收入等同于承認(rèn)了居民家庭擁有個(gè)人財(cái)產(chǎn)的重要性；滿海紅[15]明確指出，城鄉(xiāng)居民總收入中的財(cái)產(chǎn)性收入占比很大程度上會(huì)成為反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平和國(guó)家市場(chǎng)化程度的標(biāo)志；寧光杰[16]認(rèn)為提高低收入家庭，特別是農(nóng)村家庭的財(cái)產(chǎn)性收入水平，對(duì)于縮小財(cái)產(chǎn)性收入差距具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義.

(1)從宏觀數(shù)據(jù)層面對(duì)我國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性收入現(xiàn)狀的研究.陳建東[17]就中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒提供的數(shù)據(jù)分析得出，城鎮(zhèn)居民的財(cái)產(chǎn)性收入由1985年的人均3.74元上升到2006年的650元，得出財(cái)產(chǎn)性收入與工資性收入存在正相關(guān)關(guān)系，提出需要進(jìn)一步提高居民工資性收入.何麗芬[18]對(duì)城鄉(xiāng)家庭財(cái)產(chǎn)性收入的二元特征進(jìn)行了回歸分析，根據(jù)實(shí)證結(jié)果得出，城市家庭中地產(chǎn)發(fā)展對(duì)于財(cái)產(chǎn)性收入有正向影響，而對(duì)農(nóng)村家庭而言，儲(chǔ)蓄存款與財(cái)產(chǎn)性收入成正相關(guān)關(guān)系.王姣[19]指出2009年我國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性收入占比不到2.7%，另外其增長(zhǎng)速度總體上較慢，主要原因在于社會(huì)保障體系不夠完備，相關(guān)的金融知識(shí)儲(chǔ)備不足等.

(2)對(duì)居民財(cái)產(chǎn)性收入所產(chǎn)生的貧富差距進(jìn)行研究.余姝緯[20]對(duì)陜西省財(cái)產(chǎn)性收入現(xiàn)狀進(jìn)行了詳細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)總體財(cái)產(chǎn)性收入占比低于全國(guó)水平，股息與紅利對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入的貢獻(xiàn)程度較低，整體財(cái)產(chǎn)性收入結(jié)構(gòu)較為單一是造成這一現(xiàn)狀的最主要原因.王雄軍[21]由居民財(cái)富分布狀況分析得出，我國(guó)財(cái)產(chǎn)性收入差距主要原因在于：居民家庭財(cái)富的分布情況總體上不平衡；資本市場(chǎng)自身“馬太效應(yīng)”的特性也會(huì)帶來(lái)財(cái)產(chǎn)性收入差距的進(jìn)一步擴(kuò)大；除此之外，投資能力和理財(cái)意識(shí)的差異也是造成財(cái)產(chǎn)性收入差距的原因.

2 模型建立

2.1 VAR模型

向量自回歸模型，很多時(shí)候會(huì)用來(lái)處理具有聯(lián)系的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，且對(duì)相關(guān)的隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)系統(tǒng)的沖擊進(jìn)行分析，進(jìn)而來(lái)解釋不同的經(jīng)濟(jì)因素沖擊對(duì)于相關(guān)的變量的影響.一般表達(dá)式為：

Yt=A1Yt-1+A2Yt-2+…+ApYt-p+εt,

式中，Y一般表示N維的內(nèi)生變量矢量；A為內(nèi)生變量矢量所對(duì)應(yīng)的系數(shù)矩陣；P為內(nèi)生變量的滯后階數(shù).

在進(jìn)行VAR模型的實(shí)證研究時(shí)，需要進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)、IRF脈沖響應(yīng)分析以及方差分解等工作.其中，格蘭杰因果檢驗(yàn)是用來(lái)檢驗(yàn)?zāi)骋蛔兞康臏箜?xiàng)是否會(huì)對(duì)其他變量產(chǎn)生當(dāng)期影響；脈沖響應(yīng)函數(shù)用以全面表現(xiàn)各個(gè)變量之間的即時(shí)的動(dòng)態(tài)變化和影響；方差分解是為了表現(xiàn)對(duì)內(nèi)生變量的影響.

2.2 模型建立步驟

VAR模型在建立時(shí)，一般要求數(shù)據(jù)是平穩(wěn)序列，若不是往往會(huì)造成模型不穩(wěn)定，結(jié)果失真.因此，首先要對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，文中采用ADF單位根檢驗(yàn).若出現(xiàn)不平穩(wěn)的情況，需要對(duì)相應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分，若平穩(wěn)可以進(jìn)行保留，若不平穩(wěn)需要繼續(xù)進(jìn)行差分處理.在建立VAR模型前，往往需要確定最優(yōu)滯后階數(shù)，這樣會(huì)減少不同滯后階數(shù)所帶來(lái)的誤差影響.建立模型后需要進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以確保模型是穩(wěn)定的.

3 實(shí)證研究

3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

研究選取了國(guó)內(nèi)1993～2014年間的時(shí)間序列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，為了最大程度地保證數(shù)據(jù)的完整性和研究的準(zhǔn)確性，特選取共計(jì)21個(gè)數(shù)據(jù)，選取的五類(lèi)金融資產(chǎn)中，XJ為現(xiàn)金，CK為儲(chǔ)蓄存款，GZ為國(guó)債，GP為股票，BX為保險(xiǎn).財(cái)產(chǎn)性收入總量用CS來(lái)表示.居民各類(lèi)金融資產(chǎn)總量對(duì)數(shù)表如表1所示.

表1 居民各類(lèi)金融資產(chǎn)總量對(duì)數(shù)表

3.2 相關(guān)數(shù)據(jù)的處理與檢驗(yàn)

(1)相關(guān)數(shù)據(jù)的處理.先分別對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，然后再進(jìn)行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn).因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基數(shù)過(guò)大，為避免出現(xiàn)異方差和數(shù)據(jù)的強(qiáng)烈波動(dòng)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理可以縮小數(shù)據(jù)之間的間距，便于處理差分問(wèn)題，因此選擇將數(shù)據(jù)對(duì)數(shù)化處理.與此同時(shí)，由于時(shí)間序列數(shù)據(jù)自身的特點(diǎn)，需要保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，如果選取的數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的，則容易出現(xiàn)偽回歸問(wèn)題.

(2)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)——ADF單位根檢驗(yàn).分別對(duì)變量INCS，INBX，INGZ，INGP，INCK和INXJ進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，從而判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性.為避免偽回歸問(wèn)題，無(wú)法對(duì)非平穩(wěn)數(shù)據(jù)直接回歸，需要采取差分處理，然后進(jìn)行相應(yīng)的差分序列的回歸，以達(dá)到消除不平穩(wěn)性的目的.相關(guān)數(shù)據(jù)的ADF單位根檢驗(yàn)及對(duì)非平穩(wěn)數(shù)據(jù)差分后的結(jié)果如表2所示.由表2中ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知，國(guó)債(LNGZ)為平穩(wěn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)，其余的變量數(shù)據(jù)都是非平穩(wěn)的，現(xiàn)金(LNXJ)經(jīng)過(guò)一階差分后變?yōu)槠椒€(wěn)，儲(chǔ)蓄存款(LNCK)、股票(LNGP)、保險(xiǎn)(LNBX)和財(cái)產(chǎn)性收入(LNCS)經(jīng)過(guò)二階差分后平穩(wěn).由表2中ADF檢驗(yàn)結(jié)果可知，整體來(lái)看，時(shí)間序列數(shù)據(jù)均滿足數(shù)據(jù)平穩(wěn)性條件，符合構(gòu)建VAR模型的要求.

表2 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

3.3 VAR模型的構(gòu)建

(1)VAR模型的平穩(wěn)性檢驗(yàn).VAR模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果如圖1所示.由圖1可知，VAR模型全部特征多項(xiàng)式的根的倒數(shù)都落在圓形區(qū)域范圍內(nèi)，因此可說(shuō)明該VAR過(guò)程是平穩(wěn)的.

圖1 VAR模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

(2)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn).格蘭杰因果檢驗(yàn)隨著滯后階數(shù)的增加，拒絕原假設(shè)的結(jié)論會(huì)成立.與此同時(shí)，檢驗(yàn)時(shí)也需要考慮模型的序列相關(guān)性以及赤池信息準(zhǔn)則(AIC)，在檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)滯后階數(shù)為4的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ筒痪哂幸浑A自相關(guān)性，而且擁有較小的AIC值，因此最優(yōu)的滯后階數(shù)為4.格蘭杰檢驗(yàn)的原假設(shè)是否定的，目的是判斷一個(gè)變量是否是另一個(gè)變量的格蘭杰原因，需借助概率值的大小比較，當(dāng)概率值p<0.5時(shí)，則拒絕原假設(shè)；當(dāng)概率值p>0.5時(shí)，則接受原假設(shè).格蘭杰因果檢驗(yàn)關(guān)系表如表3所示.根據(jù)表3的檢驗(yàn)結(jié)果及檢驗(yàn)原則可以判斷，現(xiàn)金、股票、儲(chǔ)蓄存款和保險(xiǎn)均是財(cái)產(chǎn)性收入的格蘭杰原因，財(cái)產(chǎn)性收入是存款、國(guó)債、保險(xiǎn)和股票的格蘭杰原因.

(3)脈沖響應(yīng)函數(shù).就內(nèi)生變量而言，其沖擊不僅會(huì)影響自身，而且會(huì)波及其他的內(nèi)生變量.為了描述VAR模型的動(dòng)態(tài)變化，描述一個(gè)內(nèi)生變量如何擾動(dòng)其他內(nèi)生變量以及它擾動(dòng)影響的軌跡如何刻畫(huà)，影響軌跡如圖2所示.從圖2a可以看出，將一個(gè)正向反應(yīng)作用于保險(xiǎn)存量，由市場(chǎng)將該反應(yīng)傳導(dǎo)至財(cái)產(chǎn)性收入，則會(huì)將反向沖擊帶給財(cái)產(chǎn)性收入，且沖擊的影響力越來(lái)越大；圖2b中，存款存量的增加會(huì)給財(cái)產(chǎn)性收入帶來(lái)正向的沖擊，但隨著期數(shù)的增加，正向沖擊的作用會(huì)減小；圖2c顯示，股票存量的增加在第3期之后才對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入帶來(lái)正向沖擊且沖擊越來(lái)越大，在前兩期時(shí)對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入的沖擊力影響幾乎為0；在圖2d中，國(guó)債存量的變化對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入有反向沖擊但沖擊力度逐漸減小，第8期之后，沖擊力幾乎為0；由圖2e可得到，現(xiàn)金存量的增加給財(cái)產(chǎn)性收入帶來(lái)正向沖擊，但沖擊力度較為平穩(wěn).

表3 格蘭杰因果檢驗(yàn)關(guān)系表

圖2 廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

(4)方差分解.方差分解的原理：將所有系統(tǒng)的內(nèi)生變量(k個(gè))的波動(dòng)按照其成因分解為與各個(gè)方程信息相關(guān)聯(lián)的k個(gè)組成部分，借此獲取信息對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)重要程度.通過(guò)方差度量分析內(nèi)生變量變化中每一個(gè)部分的貢獻(xiàn)度，進(jìn)而根據(jù)貢獻(xiàn)度大小評(píng)價(jià)不同沖擊的重要性.貢獻(xiàn)度越大，說(shuō)明對(duì)內(nèi)生變量的影響也越大.

財(cái)產(chǎn)性收入的方差分解結(jié)果如表4所示.在表4中，S.E.代表標(biāo)準(zhǔn)誤差，后面六列分別代表以INCS為因變量的方程信息對(duì)各預(yù)測(cè)誤差的貢獻(xiàn)度.由表4數(shù)據(jù)可知，前期財(cái)產(chǎn)性收入對(duì)自身的影響程度很大，貢獻(xiàn)率占絕對(duì)比率，但是后期大幅度減弱，直至基本保持穩(wěn)定狀態(tài).從長(zhǎng)期來(lái)看，保險(xiǎn)、股票和現(xiàn)金對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入的影響最高，三者對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入影響的貢獻(xiàn)率達(dá)到83%，具體看來(lái)，在第7期之后，保險(xiǎn)、股票和現(xiàn)金對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入影響的貢獻(xiàn)率基本保持穩(wěn)定；從短期來(lái)看，國(guó)債對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入的貢獻(xiàn)率僅在第1期影響較大，隨后影響快速減弱，后基本維持在較穩(wěn)定狀態(tài).通過(guò)綜合分析可知，保險(xiǎn)、股票和現(xiàn)金三者對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入的貢獻(xiàn)率最高.

表4 財(cái)產(chǎn)性收入的方差分解結(jié)果

4 結(jié)論與政策建議

4.1 實(shí)證結(jié)論

根據(jù)以上分析可知，財(cái)產(chǎn)性收入和金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)之間不存在協(xié)整關(guān)系，即長(zhǎng)期的穩(wěn)定平衡關(guān)系不可能.但由格蘭杰因果檢驗(yàn)可得，互相之間有一定的格蘭杰因果關(guān)系，現(xiàn)金、股票、儲(chǔ)蓄存款和保險(xiǎn)均是財(cái)產(chǎn)性收入的格蘭杰原因，同時(shí)財(cái)產(chǎn)性收入也是存款、國(guó)債、保險(xiǎn)和股票的格蘭杰原因.在居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，各類(lèi)金融資產(chǎn)對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入的貢獻(xiàn)度也不盡相同,且貢獻(xiàn)度差距過(guò)大.在文中的實(shí)證結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，從長(zhǎng)期來(lái)看，保險(xiǎn)、股票和現(xiàn)金對(duì)財(cái)產(chǎn)性收入的影響最大，這說(shuō)明居民愿意將更多的資產(chǎn)配置在現(xiàn)金、保險(xiǎn)和股票等金融資產(chǎn)中.在所有類(lèi)別的金融資產(chǎn)中，現(xiàn)金具有最強(qiáng)的流動(dòng)性；保險(xiǎn)獲得的收入雖少，但安全系數(shù)極高，同時(shí)也給居民家庭在未來(lái)的不確定性中帶來(lái)了極大的保障，因此深受居民家庭歡迎；近年來(lái)，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的股票類(lèi)金融資產(chǎn)也被越來(lái)越多的家庭選擇持有，希望在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取高收益.從居民家庭整體資產(chǎn)配置的情況來(lái)看，居民會(huì)將一部分資產(chǎn)配置在安全系數(shù)高、流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)上以備不時(shí)之需，同時(shí)也會(huì)將一部分資產(chǎn)配置在風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)金融資產(chǎn)上期望獲取高收益.因此，增加金融資產(chǎn)的種類(lèi)會(huì)促進(jìn)居民財(cái)產(chǎn)性收入增加，即財(cái)產(chǎn)性收入可以借助居民投資渠道增加.

4.2 政策建議

經(jīng)過(guò)對(duì)我國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財(cái)產(chǎn)性收入之間關(guān)系的實(shí)證分析，研究從實(shí)際出發(fā)并提出建議：完善金融市場(chǎng)制度，促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)范化多元化發(fā)展.不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品，擴(kuò)大居民家庭理財(cái)?shù)穆窂胶蛠?lái)源，給家庭提供更多的選擇，特別是從金融產(chǎn)品的質(zhì)量、收益水平以及安全性的角度來(lái)進(jìn)行突破，給予家庭投資者更多的信心；提高居民家庭理財(cái)意識(shí)，因人而異，由實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好程度情況選取金融產(chǎn)品并在資產(chǎn)投資路徑上尋求創(chuàng)新，從而有效配置家庭資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值；針對(duì)特定類(lèi)型的投資者，設(shè)計(jì)與之相匹配的金融產(chǎn)品，滿足其投資的需求；建立健全社會(huì)保障制度.在社會(huì)保障制度健全的情況下，更多的家庭尤其是中低等收入家庭也會(huì)積極參與到金融市場(chǎng)中來(lái)，投資各類(lèi)金融產(chǎn)品，從而提高居民家庭的財(cái)產(chǎn)性收入；明確金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)，在金融安全性上加強(qiáng)管理，提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，保障投資者的資金安全，給予其一個(gè)較為合理有序的投資環(huán)境.