孫健

摘 要：本文基于山東省城商行季度數(shù)據(jù)，實證檢驗宏觀審慎政策與貨幣政策對商業(yè)銀行經(jīng)營行為的影響。實證結(jié)果表明，宏觀審慎政策的出臺對商業(yè)銀行資產(chǎn)擴張具有顯著的負(fù)向影響，宏觀審慎政策與貨幣政策之間存在著互補效應(yīng)，宏觀審慎政策進一步提高了貨幣政策的調(diào)控效果。因此，應(yīng)進一步加強貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)，構(gòu)建完善宏觀審慎管理框架，發(fā)揮中央銀行的貨幣政策調(diào)控與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)職能，建立金融監(jiān)管部門與貨幣政策制定部門的信息共享與處理平臺，完善宏觀金融調(diào)控體系。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；宏觀審慎政策；面板數(shù)據(jù)模型；城商行

中圖分類號：F831 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2018）08-0021-07

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.08.003

一、引言

2008年爆發(fā)的國際金融危機導(dǎo)致世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟衰退以及金融市場動蕩，暴露了傳統(tǒng)微觀審慎政策的諸多弊端，旨在防范系統(tǒng)性風(fēng)險的宏觀審慎政策成為國際金融監(jiān)管的共識。新時代下，如何協(xié)調(diào)宏觀審慎政策和貨幣政策之間的關(guān)系并實現(xiàn)經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定雙重目標(biāo)，是當(dāng)前金融政策研究及實踐的重大議題。近年來，我國把防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險放在更加重要的位置，在宏觀審慎政策方面開展了一系列具有創(chuàng)新性的探索實踐，相繼制定出臺了《中國銀行業(yè)實施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)意見》、《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法》、《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》、《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見》、差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制、宏觀審慎評估體系、跨境資本流動的宏觀審慎管理、住房金融宏觀審慎政策等，維護了金融體系穩(wěn)健運行和金融穩(wěn)定。黨的十九大進一步明確提出，要健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，為未來做好金融宏觀調(diào)控指明了方向。面對日益復(fù)雜的經(jīng)濟金融環(huán)境，各類潛在金融風(fēng)險隱患不容忽視，研究宏觀審慎政策和貨幣政策的作用機制，做好宏觀審慎政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，對于防范金融風(fēng)險具有重要的現(xiàn)實意義。

目前，宏觀審慎政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合已經(jīng)成為各個國家面臨的重大命題，也引發(fā)了國內(nèi)外學(xué)者的討論和研究。在促進經(jīng)濟增長、維護金融穩(wěn)定的政策實踐中，宏觀審慎政策和貨幣政策各自擁有不同的政策目標(biāo)、操作工具，既各有側(cè)重、難以替代，又相互促進、有所沖突，存在著千絲萬縷的聯(lián)系。國外學(xué)者們探討了宏觀審慎政策的有效性和必要性，并對其與貨幣政策的關(guān)系進行了探討。Jordan（2010）探討了貨幣政策與宏觀審慎政策的相互作用，并對宏觀審慎政策工具如何有助于貨幣政策實現(xiàn)價格穩(wěn)定的目標(biāo)進行重點分析，最后研究了宏觀審慎與中央銀行的關(guān)系。Papademos（2010）認(rèn)為宏觀審慎政策與貨幣政策之間可以有效互補，貨幣政策的成功實施也有助于促進實現(xiàn)宏觀審慎政策的目標(biāo)。反之，宏觀審慎政策的成功實施能通過促進貨幣政策傳導(dǎo)、維護金融穩(wěn)定、降低金融部門破產(chǎn)對宏觀經(jīng)濟的沖擊等途徑促進貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)。Blanchard、Ariccia和Mauro（2010）認(rèn)為，宏觀審慎政策以維護金融穩(wěn)定為主要目標(biāo)，但僅有宏觀審慎政策也不足以實現(xiàn)金融穩(wěn)定，需要與其他政策協(xié)調(diào)配合。Gerali、Neri、Sessa和Signoretti（2010）認(rèn)為，宏觀審慎政策與貨幣政策在不同經(jīng)濟環(huán)境下的貢獻水平不同，在金融和房地產(chǎn)沖擊時，宏觀審慎政策比貨幣政策更能維護金融穩(wěn)定，而在技術(shù)沖擊時，宏觀審慎政策對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定貢獻較小，貨幣政策貢獻較大。Beau、Clerc和Mojon（2012）則認(rèn)為，只有貨幣政策和宏觀審慎政策明確各自主要目標(biāo)且保持嚴(yán)格的獨立性，才能最大程度發(fā)揮金融穩(wěn)定的作用。Benigno、Chen、Otrok、Rebucci和Young（2014）的研究結(jié)果表明，宏觀審慎政策與貨幣政策缺乏配合會產(chǎn)生政策沖突，比如會導(dǎo)致利率和資本市場的過度波動，因此宏觀審慎政策并不必然提高社會福利，其適用范圍嚴(yán)格依賴于貨幣政策的性質(zhì)。國內(nèi)學(xué)者對宏觀審慎政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合方面也進行了探索研究。張曉慧（2010）認(rèn)為，宏觀審慎政策是對金融宏觀調(diào)控手段的重要補充和完善，反思金融危機教訓(xùn)、進一步完善金融宏觀調(diào)控體系，最為重要的內(nèi)容就是要實現(xiàn)貨幣政策與宏觀審慎政策之間的有效協(xié)調(diào)和配合。黃飛鳴（2012）、馬勇和陳雨露（2013）、馮濤等（2014）研究表明，在貨幣政策調(diào)控的基礎(chǔ)上，配合使用宏觀審慎政策可以降低金融系統(tǒng)的風(fēng)險，穩(wěn)定經(jīng)濟和金融體系，因為宏觀審慎政策在遏制資產(chǎn)價格泡沫膨脹方面可以發(fā)揮關(guān)鍵作用。金鵬輝等（2014）研究表明，為抵消貨幣政策對銀行過度風(fēng)險承擔(dān)產(chǎn)生的影響，央行在貨幣政策調(diào)控過程中應(yīng)同時采取逆周期的資本調(diào)節(jié)措施。

從現(xiàn)有的研究文獻可以看出，已有的研究集中在探討宏觀審慎政策與貨幣政策之間的關(guān)系，以及宏觀審慎政策與貨幣政策配合的必要性，但對于宏觀審慎政策和貨幣政策的共同作用機制如何，以及宏觀審慎政策與貨幣政策如何配合才能更有效地維護金融和經(jīng)濟的穩(wěn)定，這些問題仍需進一步深入研究。本文在現(xiàn)有文獻基礎(chǔ)上，構(gòu)建了我國宏觀審慎政策與貨幣政策對銀行經(jīng)營行為影響的理論模型，并對宏觀審慎政策與貨幣政策之間的效應(yīng)進行了實證分析。研究結(jié)果表明，宏觀審慎政策與貨幣政策之間存在相關(guān)補充關(guān)系，以及貨幣政策和宏觀審慎政策存在著共同的逆周期調(diào)節(jié)效果，進一步提升了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

二、宏觀審慎政策與貨幣政策對商業(yè)銀行經(jīng)營影響的理論分析

在多重金融政策協(xié)調(diào)方面，現(xiàn)有的理論模型十分有限，且主要分為兩大類：一是一般均衡模型法，如Goodhart等（2013）通過模擬一個經(jīng)濟體，研究偶發(fā)性資產(chǎn)價格崩盤風(fēng)險對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的影響，以及多監(jiān)管政策對金融機構(gòu)和居民部門福利水平的影響；二是資產(chǎn)負(fù)債模擬法，主要是通過關(guān)注法定存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策和最低資本充足率等監(jiān)管政策的多重約束條件下，通過簡化的金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表對銀行信貸的順周期性和逆周期監(jiān)管等相關(guān)政策的比較分析。鑒于本文主要研究貨幣政策和宏觀審慎政策對銀行經(jīng)營行為的影響，借鑒Bliss和Kaufman（2003）、廖岷等（2014）的研究方法，基于銀行資產(chǎn)負(fù)債表，綜合考慮各類貨幣政策工具和宏觀審慎政策工具的綜合作用對銀行信貸供給的影響，分析貨幣政策與宏觀審慎政策的實施效果。

（一）主要假設(shè)

本文通過構(gòu)建銀行資產(chǎn)負(fù)債表進行分析，對銀行資產(chǎn)負(fù)債表做出如下基本假設(shè)：一是銀行業(yè)務(wù)主要包括吸收存款和發(fā)放貸款。銀行總資產(chǎn)為存款準(zhǔn)備金和貸款之和，負(fù)債主要為存款。二是假設(shè)銀行資本充足率為銀行資本與全部貸款的比值，意味著銀行其他類型資產(chǎn)為無風(fēng)險資產(chǎn)，且無表外資產(chǎn)。但在實際中，商業(yè)銀行的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計算方式更為復(fù)雜，做出如此假設(shè)主要是為了便于簡化模型，更加清晰地分析貨幣政策和宏觀審慎政策對商業(yè)銀行經(jīng)營管理的影響。假設(shè)銀行的存款余額為[D]，存款準(zhǔn)備金總額為[R]，貸款總額為[L]。總資產(chǎn)[A=R+L]。假設(shè)銀行的總資本為[C]。銀行總資產(chǎn)等于總負(fù)債加上總資本，即[R+L=D+C]。貸款利率為[rL]，存款利率為[rd]，且滿足[rL>rd]。假設(shè)銀行的利潤水平為π，銀行的利潤函數(shù)為[π=rLL-rdD]。

（二）單一政策條件下的銀行經(jīng)營均衡分析

1. 當(dāng)僅存在貨幣政策工具約束時的均衡分析。本文分析中，以法定存款準(zhǔn)備金率（[r]）為例，當(dāng)僅有準(zhǔn)備金率要求時，均衡狀態(tài)下，銀行不會保留超額準(zhǔn)備金，原因在于銀行通過發(fā)放貸款的收益率高于持有超額準(zhǔn)備金。因此，在利潤最大化的條件下，銀行會將所有新增存款用于發(fā)放貸款。可以表達為下式：

當(dāng)中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，此時商業(yè)銀行持有了多余的準(zhǔn)備金，為了再次達到平衡，銀行將擴大貸款規(guī)模。在這類單約束情況下，金融管理部門達到了調(diào)整預(yù)期，即通過調(diào)整銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。

2. 當(dāng)僅存在宏觀審慎政策工具約束時的均衡分析。宏觀審慎政策工具主要包括資本充足率、杠桿率等指標(biāo)要求。

（1）當(dāng)僅有資本充足率要求的情況。假設(shè)最低資本充足率要求為[c]。在約束條件下，銀行為了實現(xiàn)最大化利潤水平，資本充足率將等于最低資本充足率要求。

在僅有資本充足率約束條件下，銀行的放貸水平將主要取決于資本充足率和銀行資本水平，銀行資本規(guī)模越大，可以發(fā)放的貸款越多，最低資本充足率水平要求越低，銀行的放貸規(guī)模越大。

（2）當(dāng)僅存在杠桿率監(jiān)管要求的情況。假設(shè)最低杠桿率水平要求為[k]。銀行實現(xiàn)利潤最大化的貸款投放函數(shù)可以表達為：

（3）當(dāng)僅存在流動性要求的情況。假設(shè)存貸比水平要求為d。銀行實現(xiàn)利潤最大化的貸款投放函數(shù)可以表達為：

（三）貨幣政策與宏觀審慎政策同時存在下的均衡分析

根據(jù)上述的銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)系及相關(guān)假設(shè)，推導(dǎo)出貸款資產(chǎn)與存款準(zhǔn)備金率的關(guān)系如下：

（四）基本結(jié)論

當(dāng)銀行資本C、資本充足率c、法定存款準(zhǔn)備金率r、杠桿率k、存貸比d都既定時，貸款總額的可行集是確定的?？梢钥闯?，位于臨界值時，即使中央銀行向商業(yè)銀行注入流動性，也無法增加信貸供給。如果進一步提高c、r、k，或者降低d，那么銀行信貸的規(guī)模會相應(yīng)減少。

從圖1中可以看出，宏觀審慎政策與貨幣政策同時存在的時候，兩者的作用與所處區(qū)間密切相關(guān)。如圖1中，存款準(zhǔn)備金率約束和杠桿率約束當(dāng)前交點為X，且X的位置高于資本充足率要求，此時資本充足率起著約束作用；當(dāng)放寬資本充足率要求，使得資本充足率線高于X點時，存款準(zhǔn)備金率約束和杠桿率約束的效用替代了資本充足率約束，此時資本充足率約束失效。因此，宏觀審慎政策與貨幣政策對商業(yè)銀行的綜合影響無法簡單判斷，需要結(jié)合各工具當(dāng)前所處的區(qū)間，以及銀行業(yè)資本情況進行分析判斷。

三、宏觀審慎政策和貨幣政策對商業(yè)銀行經(jīng)營行為影響的實證分析

（一）計量模型設(shè)定

為了實證分析宏觀審慎政策和貨幣政策對商業(yè)銀行經(jīng)營行為的影響，借鑒Gambacorta和Murcia（2017）的計量分析方法，結(jié)合我國宏觀審慎政策和貨幣政策的實踐特征，構(gòu)建了以下計量模型：

1. 宏觀審慎政策對銀行信貸投放的影響。第一個計量模型主要用于實證分析宏觀審慎政策對商業(yè)銀行信貸投放的影響：

宏觀審慎政策指數(shù)和銀行專有特性之間存在的交互作用項，是用來評估宏觀審慎政策對不同類型銀行產(chǎn)生影響的必不可少的因素，不同類型的銀行有不同的特征，通過引入交叉項可以有效解決銀行的異質(zhì)性問題。從廣義上講，這種方法假定宏觀審慎政策收緊后，不同銀行對于防范自身貸款組合風(fēng)險的能力有所不同，尤其是在金融市場遭受較高信息摩擦的小型銀行和資本較少的銀行，面臨著更高的存款成本，并且需要壓降信貸投放計劃。

2. 貨幣政策和宏觀審慎政策對商業(yè)銀行貸款投放的綜合影響。為了評估宏觀審慎政策與貨幣政策的效果，本文通過結(jié)合虛擬的宏觀審慎政策和貨幣政策條件引入額外的交互作用項進行實證檢驗，計量模型如下：

（二）樣本選取及數(shù)據(jù)說明

城市商業(yè)銀行是銀行業(yè)的重要組成部門，目前山東省城商行已經(jīng)有14家，資產(chǎn)總額占銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)的比重達到15%左右。城商行作為獨立法人機構(gòu)，能夠根據(jù)宏觀金融政策變化較快地調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，是研究宏觀政策傳導(dǎo)情況的重要觀察對象。因此，本文采用山東省14家城商行2013—2016年上半年各季度的面板數(shù)據(jù)為實證研究的樣本，研究宏觀審慎政策和貨幣政策的傳導(dǎo)效果，所用數(shù)據(jù)主要來自對相關(guān)機構(gòu)的公開數(shù)據(jù)整理和計算。在貨幣政策變量方面，本文以存款準(zhǔn)備金率變量作為衡量工具，主要使用的是中國人民銀行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金率數(shù)據(jù)，可以較為可靠地反映貨幣政策變化情況。在宏觀審慎政策指標(biāo)構(gòu)建上，綜合考量了近年來宏觀審慎政策性質(zhì)的政策出臺，構(gòu)建了宏觀審慎政策指數(shù)①。在銀行控制變量方面，本文用銀行資本、銀行資產(chǎn)、銀行負(fù)債、資本利潤等指標(biāo)。在宏觀經(jīng)濟的控制變量方面，選取GDP增長率衡量宏觀經(jīng)濟環(huán)境變量，反映宏觀經(jīng)濟形勢變化情況。

（三）實證結(jié)果分析

1.宏觀審慎政策對商業(yè)銀行信貸擴張影響的實證分析。在計量回歸模型（13）中，考慮到山東各家機構(gòu)的特點差異，應(yīng)當(dāng)選用固定效應(yīng)模型而不是隨機效應(yīng)模型。對計量模型進行Hausman檢驗得到的P值為0，說明應(yīng)當(dāng)選用固定效應(yīng)模型。固定效應(yīng)模型回歸的結(jié)果見表1。表1中所有的估計模型都采用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差。在模型1中，首先考察了宏觀審慎政策變化對金融機構(gòu)信貸增長的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)宏觀審慎政策指數(shù)與金融機構(gòu)負(fù)債水平交叉項的估計系數(shù)在5%的水平上呈現(xiàn)負(fù)效應(yīng)。這初步證實了宏觀審慎政策工具的收緊會提高金融機構(gòu)放貸的審慎水平的結(jié)論。宏觀審慎政策要求越高，銀行越需要提高資本留存水平，從而提高審慎經(jīng)營水平，降低風(fēng)險資產(chǎn)擴張速度。金融機構(gòu)負(fù)債水平[Δ]lnliab的估計系數(shù)在1%的水平下顯著不為0，說明金融機構(gòu)負(fù)債水平對山東省城商行資產(chǎn)擴張有著顯著影響。銀行負(fù)債增長越快，銀行的貸款規(guī)模擴張速度越高。

在模型2中，加入了銀行盈利能力指標(biāo)變量[Δ]lnprofit后，進一步考察了宏觀審慎政策對城商行信貸擴張的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，宏觀審慎政策變化對城商行信貸擴張的影響與模型1的結(jié)論一致。經(jīng)濟增長水平指標(biāo)gdp的回歸系數(shù)在10%的水平下顯著，表明經(jīng)濟增速越高，銀行信貸擴張越快，從而印證了金融與經(jīng)濟發(fā)展具有共生性。盈利能力指標(biāo)[Δ]lnprobit的回歸系數(shù)為0.00552，在5%的顯著水平下顯著不為0，表明銀行盈利能力對其信貸擴張有著顯著影響。銀行盈利能力越強，擴張信貸資產(chǎn)的意愿越高。

在模型3中，加入了資本水平指標(biāo)[Δ]lncapital后，考察了宏觀審慎政策對銀行信貸資產(chǎn)擴張的影響。資本水平指標(biāo)[Δ]lncapital的估計系數(shù)為0.0255，表明銀行資本補充水平的提高，將對銀行信貸資產(chǎn)擴張產(chǎn)生正向影響。在模型3中，宏觀審慎政策指數(shù)變量的交叉項系數(shù)為負(fù)，在5%的水平下顯著，表明宏觀審慎政策對商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)擴張有著顯著影響。

2.宏觀審慎政策和貨幣政策對商業(yè)銀行信貸投放影響的實證分析。在計量回歸模型（14）中，考慮到山東各家城商行的經(jīng)營差異，應(yīng)當(dāng)選用固定效應(yīng)模型而不是隨機效應(yīng)模型。對計量模型進行Hausman檢驗得到的P值為0，說明應(yīng)當(dāng)選用固定效應(yīng)模型。固定效應(yīng)模型回歸的結(jié)果見表2。表2中所有的估計模型都采用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差。在模型4中，首先考察了宏觀審慎政策與貨幣政策對金融機構(gòu)信貸增長的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)宏觀審慎政策指數(shù)指標(biāo)與貨幣政策工具交叉項的估計系數(shù)在1%的水平上呈現(xiàn)負(fù)效應(yīng)，這意味著宏觀審慎政策與貨幣政策之間存在著互補的關(guān)系。當(dāng)前，差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制、宏觀審慎評估體系等都是帶有宏觀審慎政策理念的貨幣政策工具，因此宏觀審慎政策與貨幣政策存在內(nèi)在的一致性和相關(guān)性。宏觀審慎政策指數(shù)變量ΔMacrotool的估計系數(shù)為負(fù)，表明宏觀審慎政策的收緊有助于抑制商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的過快增長。

在模型5中，引入了貨幣政策工具Δreserve后，考察了宏觀審慎政策和貨幣政策對金融機構(gòu)信貸增長的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，宏觀審慎政策變化與貨幣政策變化的交叉項對城商行信貸擴張的影響與模型4的結(jié)論一致。交叉項的估計系數(shù)為-0.00117，在1%的水平下顯著，表明宏觀審慎政策與貨幣政策之間存在著補充效應(yīng)。貨幣政策工具變量Δreserve的估計系數(shù)在10%的水平下顯著為負(fù)，表明貨幣政策的收緊對商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)擴張有著顯著的抑制作用，貨幣政策的調(diào)控效果非常顯著。

在模型6和模型7中，加入了銀行盈利能力指標(biāo)變量Δlnprofit和經(jīng)濟增長指標(biāo)gdp后，進一步考察了宏觀審慎政策和貨幣政策對城商行信貸擴張的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，貨幣政策與宏觀審慎政策交叉項的估計系數(shù)與模型4結(jié)論一致。經(jīng)濟增長水平指標(biāo)gdp的回歸系數(shù)在10%的水平下不顯著，這可能是由于考慮了貨幣政策調(diào)整是主要依據(jù)經(jīng)濟增長和物價形勢變化作出的，與經(jīng)濟增長水平存在一定的相關(guān)性，進而導(dǎo)致相關(guān)指標(biāo)的估計系數(shù)不顯著。

四、結(jié)論及政策建議

本文對宏觀審慎政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)效果進行了理論分析，并基于2011—2016年上半年山東省14家城商行季度數(shù)據(jù)，實證分析了宏觀審慎政策和貨幣政策對商業(yè)銀行經(jīng)營行為的影響。實證結(jié)果表明，宏觀審慎政策的出臺對金融機構(gòu)資產(chǎn)擴張具有顯著的負(fù)向影響，宏觀審慎政策與貨幣政策之間存在著互補效應(yīng)，宏觀審慎政策進一步提高了貨幣政策的調(diào)控效果。因此，在健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架中，應(yīng)當(dāng)注重貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)配合，形成政策合力，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟水平。

一是充分發(fā)揮國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的協(xié)調(diào)作用。監(jiān)管協(xié)調(diào)不充分是當(dāng)前我國金融監(jiān)管體系面臨的突出問題，為此國務(wù)院設(shè)立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，作為統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融穩(wěn)定和改革發(fā)展重大問題的議事協(xié)調(diào)機構(gòu)。“協(xié)調(diào)貨幣政策與金融監(jiān)管相關(guān)事項，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融監(jiān)管重大事項”是國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的重要職責(zé)，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮其功能，建立貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)機制，統(tǒng)籌考慮穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險等多重工作目標(biāo)。

二是貨幣政策與宏觀審慎政策更加注重搭配協(xié)調(diào)。貨幣政策主要針對物價穩(wěn)定，而宏觀審慎政策更加注重防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，因此應(yīng)當(dāng)在全面分析具體的經(jīng)濟金融環(huán)境的基礎(chǔ)上，合理搭配把握貨幣政策和宏觀審慎政策的方向和力度。在制定和實施貨幣政策時，需要考慮其對宏觀審慎政策的影響，有效把握政策的方向和力度。同時，在制定出臺宏觀審慎政策時，也需要考慮其對貨幣政策的狀況及貨幣政策傳導(dǎo)的影響。因此，實現(xiàn)貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)配合，要把握好經(jīng)濟和金融市場規(guī)律，管控好政策溢出效應(yīng)和傳染效應(yīng)，防止出現(xiàn)政策疊加和行為不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險，真正實現(xiàn)兩者的充分協(xié)調(diào)、靈活配合。

三是加強經(jīng)濟金融信息共享。高質(zhì)量的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和高效健全的金融業(yè)數(shù)據(jù)綜合統(tǒng)計，是制定貨幣政策和宏觀審慎政策的關(guān)鍵。因此，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)+、大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)優(yōu)勢，構(gòu)建完善經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計體系，加強數(shù)據(jù)的共享合作，提升對實體經(jīng)濟和金融環(huán)境的監(jiān)測分析。及時監(jiān)測金融高頻數(shù)據(jù)，強化對影響經(jīng)濟金融穩(wěn)定的因素和事件的分析，有針對性地制定出臺貨幣政策和宏觀審慎政策。在某項政策制定時要強化全局意識、協(xié)調(diào)意識，選擇正確的實施時機并在適當(dāng)?shù)臅r點退出，以發(fā)揮宏觀審慎政策與貨幣政策之間的良好互動作用，促進宏觀調(diào)控政策目標(biāo)的實現(xiàn)。

注：

1在具體編制過程中，參考了中國人民銀行、銀監(jiān)部門出臺一系列具有宏觀審慎政策理念的相關(guān)政策，包括住房宏觀審慎管理政策、差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制、宏觀審慎評估體系、跨境融資審慎管理、商業(yè)銀行資本管理辦法、規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)等政策。如果在當(dāng)季出臺了一項新的宏觀審慎政策或工具，宏觀審慎政策指數(shù)+1，如果當(dāng)季沒有出臺新的宏觀審慎政策工具，則宏觀審慎政策指數(shù)沒有變化，這種計算方法已經(jīng)在國外宏觀審慎政策實證研究中得到了廣泛的應(yīng)用（Cerutti等，2015；Altunbas、Binici和Gambacorta，2016；Akinci和Olmstead-Rumsey，2015；Buch等，2016）。限于篇幅，本文未將具體宏觀審慎政策指數(shù)計算過程詳細(xì)列出。

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