■ 劉燦燦 徐明瑜 岳修奎 翁羽豐

一、引言

并購作為市場機(jī)制下實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張和發(fā)展的有效手段，是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和調(diào)整的重要途徑。在經(jīng)濟(jì)全球化和全球并購浪潮不斷推進(jìn)的大環(huán)境下，企業(yè)并購也越來越成為我國企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的重要戰(zhàn)略選擇，在企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。企業(yè)并購的過程也是價值創(chuàng)造的過程，預(yù)期并購?fù)瓿珊髢r值的增加是企業(yè)實(shí)施并購行為的根本動力。實(shí)踐中不乏通過并購提升企業(yè)價值的成功案例，但是并購失敗的案例也屢見不鮮。并購決策過程中缺乏對協(xié)同效應(yīng)的分析是并購失敗，或并購?fù)瓿珊髢r值增加額小于支付溢價的主要原因。協(xié)同效應(yīng)的識別、分析、確定和量化是企業(yè)并購過程中重要環(huán)節(jié)，是并購成敗的關(guān)鍵，是確定支付溢價的上限，是并購交易價格的重要組成部分，與之對應(yīng)的價值類型是投資價值。與西方國家成熟的市場經(jīng)濟(jì)體系、完善的企業(yè)并購理論相比，國內(nèi)協(xié)同效應(yīng)研究主要集中在理論方面，實(shí)踐中對協(xié)同效應(yīng)的分析與應(yīng)用較少，仍需要深入研究并購理論和并購決策行為。

近年來，在提升國有資本服務(wù)于“一帶一路”、“走出去”等國家戰(zhàn)略能力的大背景下，國家頒布實(shí)施了《國有企業(yè)境外投資財(cái)務(wù)管理辦法》和《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》等政策措施引導(dǎo)和規(guī)范境外投資活動，投資并購活動中的價值評估作用愈發(fā)重要，對投資價值評估的需求不斷上升。中國資產(chǎn)評估協(xié)會于2017年9月發(fā)布新《資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——企業(yè)價值》，準(zhǔn)則指出企業(yè)價值評估中常見的價值類型有市場價值和投資價值。新的執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則將市場價值和投資價值均作為企業(yè)價值評估中常見的價值類型，是對原有準(zhǔn)則的補(bǔ)充和完善，引發(fā)了對資產(chǎn)評估價值類型確定和選擇的重新思考。投資價值評估在理論和實(shí)踐中需求不斷上升，對評估人員參與并購活動的勝任能力和技術(shù)水平提出了更高的要求，而投資價值評估的關(guān)鍵在于識別、確定和量化企業(yè)并購中的協(xié)同效應(yīng)。

基于目前我國企業(yè)并購中的資產(chǎn)評估實(shí)踐，本文從理論和案例兩個角度對協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行研究。首先，分析協(xié)同效應(yīng)在投資價值評估中的地位和作用。其次，以搜集到的投資價值估值（咨詢）報(bào)告為樣本，分析現(xiàn)有投資價值估值實(shí)踐中對協(xié)同效應(yīng)的識別、分析和確定方法。最后，基于上述分析的成果，為評估人員開展投資價值評估業(yè)務(wù)提出一些建議和意見。

二、協(xié)同效應(yīng)研究的重要性

（一）協(xié)同效應(yīng)在投資并購活動中的作用

并購活動失敗的原因有收購方對目標(biāo)企業(yè)選擇錯誤、收購方并購支付過多和并購后雙方整合不利等。肖振紅（2007）認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)選擇過程和協(xié)同效應(yīng)緊密聯(lián)系，提出目標(biāo)企業(yè)的選擇是一個三階段過程，首先將目標(biāo)企業(yè)從未知的樣本集合中挑選到已知的選擇集合中，以尋找協(xié)同效應(yīng)的潛在來源（目標(biāo)企業(yè)搜集），再從已知的選擇集合中篩選出少數(shù)質(zhì)量好的目標(biāo)企業(yè)到并購企業(yè)的機(jī)會集合中（目標(biāo)企業(yè)評價篩選），最后從機(jī)會集合中選擇最終并購對象，雙方談判和博弈定價（博弈定價），目標(biāo)企業(yè)選擇錯誤是指收購方在選擇目標(biāo)方時存在方向偏差或者定位不當(dāng)?shù)葐栴}。

并購支付不當(dāng)說明并購帶來的收益彌補(bǔ)不了產(chǎn)生的成本，從收購方和被收購方雙方角度來看，協(xié)同效應(yīng)是并購活動產(chǎn)生的動機(jī)（Berkovitch，1993；Mulherin，2000），是否具有協(xié)同效應(yīng)是并購決策的依據(jù)，影響著并購活動最終的效益。協(xié)同效應(yīng)是支付并購溢價的上限，收購方支付并購溢價過少對被收購方無吸引力導(dǎo)致并購無法實(shí)現(xiàn)，支付并購溢價過多使得管理層面臨較大壓力，協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的收益不足以彌補(bǔ)溢價支付的成本從而導(dǎo)致并購失敗。并購活動到達(dá)整合階段并不意味著并購活動的結(jié)束或者勝利，因?yàn)椴①徍蟮钠髽I(yè)仍然要面臨很多挑戰(zhàn)，其中降低和化解并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)是需要解決的主要問題。倘若并購整合風(fēng)險(xiǎn)未得到有效控制，可能會導(dǎo)致并購雙方協(xié)同效應(yīng)無法實(shí)現(xiàn)或者未完全充分發(fā)揮，使并購失敗的可能性上升。上述導(dǎo)致并購失敗的三個原因分別對應(yīng)協(xié)同效應(yīng)識別、協(xié)同效應(yīng)衡量和協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮三個階段，因此，協(xié)同效應(yīng)對并購活動的順利完成至關(guān)重要。

圖1 協(xié)同效應(yīng)在投資并購活動中的作用

（二）協(xié)同效應(yīng)在投資價值評估中的作用

協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵問題不是其是否能夠被評估，而是應(yīng)該被評估（Aswath，2005）。當(dāng)并購活動發(fā)生在特定投資者與被并購企業(yè)之間時，評估人員參與該種并購活動需要確定被收購方的投資價值，投資價值數(shù)額既包括目標(biāo)公司的市場價值，也包括并購整合完成后的價值增量部分（協(xié)同效應(yīng)價值），即估算協(xié)同效應(yīng)價值是投資價值評估中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。投資價值評估技術(shù)有“加法”和“減法”兩種路徑，“加法”路徑的思路是通過將被收購方的市場價值與并購產(chǎn)生的增量價值加總計(jì)算投資價值；“減法”計(jì)算被收購方投資價值的思路是用收購?fù)瓿珊蠛喜⑵髽I(yè)的市場價值減去收購方的市場價值。

上述兩種方法有利于指導(dǎo)評估人員從事投資價值評估的理論研究和實(shí)務(wù)操作，說明我國資產(chǎn)評估技術(shù)能夠隨著市場需求的變化靈活調(diào)整。學(xué)者們認(rèn)為并購中科學(xué)、合理的估值能夠提高并購活動的成功率，資產(chǎn)評估參與并購活動是實(shí)現(xiàn)科學(xué)、合理估值的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。隨著資源配置活動越來越頻繁，企業(yè)投資并購過程中的目標(biāo)企業(yè)篩選、并購雙方的博弈定價以及并購?fù)瓿珊蟮馁Y源整合等多層次均需要資產(chǎn)評估提供專業(yè)化服務(wù)，資產(chǎn)評估越來越成為并購活動中的一項(xiàng)重要工作。因此，評估人員應(yīng)運(yùn)用各種分析手法識別協(xié)同效應(yīng)，搭建完整的協(xié)同效應(yīng)分析框架，多維度和全方位參與并購活動的事前、事中和事后管理，從而幫助企業(yè)在開展投資活動時迎接各種挑戰(zhàn)、化解諸多風(fēng)險(xiǎn)，同時把握各種機(jī)遇提高整體經(jīng)濟(jì)效益。

三、投資價值估值案例的研究

實(shí)務(wù)中，以投資價值作為價值類型的評估實(shí)踐中需要對協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分析和確定，根據(jù)從Wind資訊中搜集到的12份投資價值估值報(bào)告或估值咨詢報(bào)告案例樣本，研究協(xié)同效應(yīng)在我國評估實(shí)踐中的應(yīng)用現(xiàn)狀，并按照戰(zhàn)略角度劃分協(xié)同效應(yīng)的方法對案例中體現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分析。

（一）投資價值估值案例基本情況

12份投資價值估值（咨詢）報(bào)告的基本情況如下表所示。

從表1可知，12份公開披露的投資價值估值（咨詢）報(bào)告反映的是8個主體發(fā)起的針對12家目標(biāo)企業(yè)并購活動中目標(biāo)企業(yè)的估值結(jié)果。根據(jù)上述數(shù)據(jù)可以初步推斷，2014年以后投資價值在企業(yè)并購活動中的應(yīng)用有所增加，說明隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和并購市場復(fù)雜程度的提升，并購活動參與方對投資價值的認(rèn)識不斷深入，協(xié)同效應(yīng)在企業(yè)投資并購中的作用逐漸得到認(rèn)同。在12份案例中，有3份報(bào)告沒有對并購中存在的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分析，如對案例3報(bào)告全文檢索“協(xié)同”，未發(fā)現(xiàn)任何“協(xié)同”字眼，這可能不利于報(bào)告使用者準(zhǔn)確理解和把握并購中的協(xié)同效應(yīng)。而且通過閱讀12份報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，評估人員的普遍做法是不單獨(dú)確定協(xié)同效應(yīng)的價值，而是將協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的收益與目標(biāo)企業(yè)基準(zhǔn)日狀態(tài)下持續(xù)經(jīng)營的收益合并計(jì)算。

表1 投資價值估值（咨詢）報(bào)告案例基本情況

（二）投資價值估值案例中的協(xié)同效應(yīng)分析

研究投資價值評估中的協(xié)同效應(yīng)，深刻認(rèn)識協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)涵、分類和產(chǎn)生機(jī)理，有利于評估人員理解協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的過程，更好地參與投資并購活動，對于指導(dǎo)投資價值評估實(shí)踐有重要的理論和實(shí)踐意義。在對所搜集案例基本情況有了一定了解的基礎(chǔ)上，本部分將對案例中關(guān)于協(xié)同效應(yīng)的識別與考察進(jìn)行研究，分析評估人員在現(xiàn)有評估實(shí)踐中對協(xié)同效應(yīng)的認(rèn)識現(xiàn)狀，梳理案例中協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)方式和產(chǎn)生機(jī)理。

表2 投資價值估值案例中的協(xié)同效應(yīng)分析

表2對12份報(bào)告反映的并購類型，涉及的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行了分析統(tǒng)計(jì)，并對投資價值估算中企業(yè)經(jīng)營假設(shè)條件進(jìn)行了歸納整理。從表中可以看出，對于經(jīng)營假設(shè)，與以市場價值作為價值類型的評估不同，投資價值估值中的持續(xù)經(jīng)營假設(shè)都是附加條件的，一般都是在未來投資、經(jīng)營規(guī)劃、融資能力等方面的改進(jìn)能夠如期實(shí)現(xiàn)條件下的持續(xù)經(jīng)營假設(shè)。例如，案例1中從具體假設(shè)和特殊假設(shè)兩個方面對標(biāo)的企業(yè)未來的經(jīng)營進(jìn)行了設(shè)定，假設(shè)公司在獲得委托方支持下能按照委托方和公司預(yù)期持續(xù)經(jīng)營；假設(shè)公司在現(xiàn)有管理方式和管理水平的基礎(chǔ)上，經(jīng)營范圍、方式與委托方和公司預(yù)期方向保持一致；假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營收益能夠達(dá)到預(yù)期。從這個角度分析可以發(fā)現(xiàn)，投資價值一方面建立在企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營狀況的基礎(chǔ)上，另一方面也是在經(jīng)營預(yù)期能夠如期實(shí)現(xiàn)條件下的價值估算。案例中涉及的并購類型主要為縱向并購、橫向并購和混合并購。從案例中涉及的協(xié)同效應(yīng)類型來看，主要分為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)。

續(xù)表

1.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)

案例1中收購方與被收購方之間存在上下游關(guān)系，說明本次并購行為屬于典型的縱向并購?？v向并購是生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)相互銜接、密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或者具有縱向協(xié)作關(guān)系的專業(yè)化企業(yè)之間的并購。報(bào)告中闡述并購活動完成后，收購方采購被收購方的廢鋼進(jìn)而產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。評估人員應(yīng)認(rèn)識到縱向并購中經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在節(jié)省交易費(fèi)用、提高技術(shù)上的經(jīng)濟(jì)性以及增強(qiáng)要素的安全供給等方面。本次并購活動是通過縱向并購方式實(shí)現(xiàn)主并方和被并方的資源要素共享，降低企業(yè)與第三方之間的交易費(fèi)用，保障收購方資源要素投入的安全、及時和高效，減少企業(yè)尋找第三方合作的時間，降低搜尋成本和采購的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

案例2中收購方和被收購方之間存在產(chǎn)業(yè)鏈的交叉和重疊，并購活動屬于縱向并購。并購?fù)瓿珊?，收購方可以利用被收購方的技術(shù)和人才優(yōu)勢推進(jìn)公司戰(zhàn)略的實(shí)施，經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在并購可以提高技術(shù)上的經(jīng)濟(jì)性，即利用被收購方的先進(jìn)技術(shù)提高企業(yè)整體生產(chǎn)效率，從技術(shù)上節(jié)約生產(chǎn)成本。從案例2可以看出，無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)有利于提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率。評估人員應(yīng)理解管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是基于協(xié)同效應(yīng)作用領(lǐng)域及效果的分類，而無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)的劃分標(biāo)準(zhǔn)是協(xié)同效應(yīng)的來源。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，品牌、技術(shù)和文化等無形資產(chǎn)越來越重要，潘立韞（1999）認(rèn)為無形資產(chǎn)是企業(yè)競爭過程中的重要法寶，他將無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)與管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并列，認(rèn)為無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)是由于無形資產(chǎn)具有形成上的高投入性、發(fā)揮作用上的長期性、深層次性和擴(kuò)張性、使用上的不可分割性和不可模仿性、與有形資產(chǎn)的結(jié)合性、交易中的不確定性等特殊本質(zhì)和機(jī)能產(chǎn)生的。如案例4中的收購方為醫(yī)藥經(jīng)營公司，被收購方為主營第三方藥品交易平臺的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司，屬于典型的縱向并購活動。從報(bào)告中可以看出，并購活動完成后收購方能夠借助被收購方的技術(shù)優(yōu)勢增強(qiáng)盈利能力，這也是無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)（技術(shù)能力）在并購活動中的體現(xiàn)。

案例3報(bào)告中明確指出本次并購?fù)瓿珊髤f(xié)同效應(yīng)的作用范圍，如并購前收購方和被收購方具有各自的運(yùn)營特點(diǎn)，并購后雙方經(jīng)營理念共通共融能夠促進(jìn)雙方的交流，并購可以補(bǔ)充產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，屬于橫向并購，雙方資源類型互補(bǔ)能夠提高企業(yè)的市場占有率，實(shí)現(xiàn)并購的互補(bǔ)效應(yīng)（Hiroyuki Itami，1987），從而充分發(fā)揮資源的最大效能。但是評估人員應(yīng)認(rèn)識到互補(bǔ)效應(yīng)容易被競爭對手模仿，企業(yè)只有利用獨(dú)特的競爭優(yōu)勢才能轉(zhuǎn)化為持久的競爭力，即無形資產(chǎn)協(xié)同在企業(yè)發(fā)展中尤為重要。并購后雙方經(jīng)營理念融合較好有助于并購整合的完成，但文化協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)需要的時間較長，難度較大（潘立韞，1999），合并后企業(yè)建立共同價值取向和行為標(biāo)準(zhǔn)的過程漫長，不僅影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，對企業(yè)其他各方面的影響也是巨大的。案例2和案例3報(bào)告中均提到產(chǎn)業(yè)鏈的概念，并購活動中對產(chǎn)業(yè)鏈的分析基于價值鏈分析法（邁克·波特，2006），波特認(rèn)為企業(yè)競爭優(yōu)勢的來源是企業(yè)具有的各種業(yè)務(wù)行為，他利用價值鏈分析法對企業(yè)每項(xiàng)業(yè)務(wù)行為如何影響整體戰(zhàn)略進(jìn)行了研究。評估人員可以采用價值鏈分析法初步尋找和識別并購中的協(xié)同效應(yīng)，通過分析收購方和被收購方的主要業(yè)務(wù)單元，比較各業(yè)務(wù)單元具有的優(yōu)勢和劣勢，若雙方在價值鏈上有重合的業(yè)務(wù)單元且能優(yōu)勢互補(bǔ)，則可以判斷并購雙方可能存在協(xié)同效應(yīng)。

2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

案例1提到并購活動完成后收購方將為被收購方提供資金支持，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。通常，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在資本成本降低和合理避稅等方面。案例1中收購方為被收購方獲取投資以及經(jīng)營資金提供擔(dān)保等方式支持，說明被收購方在并購前可能存在資金需求高速增長但內(nèi)部資金數(shù)額不足的情形。并購?fù)瓿珊?，被收購方借助收購方的資金支持推動項(xiàng)目實(shí)施。本次并購活動使得財(cái)務(wù)資源在收購方和被收購方之間重新分配，即財(cái)務(wù)資源經(jīng)過并購流向被收購企業(yè)需求資金的項(xiàng)目，降低合并后企業(yè)的資金成本，提高企業(yè)整體的效益。

另一個存在財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的是案例5，收購方的經(jīng)營范圍是綠色能源領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓以及自有資金對外投資及投資咨詢等，被收購方的經(jīng)營范圍是石油開采、并購、勘探和生產(chǎn)等，并購雙方不屬于同一個行業(yè)，并購活動屬于混合并購方式。從報(bào)告對協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的分析來看，并購實(shí)施前被收購方存在自有資金不足的困難，面臨債務(wù)償還的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，自有資金缺乏導(dǎo)致新項(xiàng)目無法正常開展，影響企業(yè)效率和收益。在上述背景下，收購方采用現(xiàn)金支付方式進(jìn)行并購，能夠緩解被收購方的債務(wù)壓力，同時被收購方將所得資金運(yùn)用到新建項(xiàng)目中，資金到位使得投資項(xiàng)目得到正常運(yùn)轉(zhuǎn)，也降低了償債風(fēng)險(xiǎn)和資金成本，即并購活動的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)帶來了財(cái)務(wù)方面的效益。評估人員應(yīng)理清財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)之一是資金成本的降低，資金成本降低是通過并購活動提高企業(yè)舉債能力、降低償債風(fēng)險(xiǎn)以及運(yùn)用低成本內(nèi)部資金實(shí)現(xiàn)的，當(dāng)并購雙方中的一方在并購前存在償債風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部資金不足以及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時，并購活動便能夠降低資金需求方的資金成本，從而實(shí)現(xiàn)并購雙方的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

3.管理協(xié)同效應(yīng)

案例8-12均是由同一收購方發(fā)起的在同一基準(zhǔn)日的投資并購活動，報(bào)告中對協(xié)同效應(yīng)的解釋是收購方利用自身具有的經(jīng)營和管理經(jīng)驗(yàn)，提高被收購方的經(jīng)營管理水平從而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即該協(xié)同效應(yīng)屬于管理協(xié)同效應(yīng)。管理協(xié)同效應(yīng)是管理資源重新配置的活動，假如并購活動前并購雙方的管理能力存在差別，并購后管理能力強(qiáng)的一方運(yùn)用自身成熟的管理經(jīng)驗(yàn)提高另一方的管理水平，并購后企業(yè)的管理水平大于并購前兩個單獨(dú)企業(yè)的管理水平，則管理協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)。從管理協(xié)同效應(yīng)的定義可以看出，實(shí)現(xiàn)該效應(yīng)需要幾個基本前提：首先，并購雙方管理水平存在差異，若兩個管理水平相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)進(jìn)行并購很難挖掘管理協(xié)同效應(yīng)；其次，管理水平高的一方具有剩余的管理能力，并且該能力可以釋放出來。具有較強(qiáng)管理能力的一方在管理原有企業(yè)時已經(jīng)發(fā)揮了最大潛能，則其沒有剩余的管理能力提高管理能力弱的一方的管理效率，強(qiáng)制利用原有的管理能力可能造成負(fù)的管理協(xié)同效應(yīng)，不利于整個企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。同時，管理能力不能輕易釋放出來可能導(dǎo)致整合的時間成本提高，協(xié)同效應(yīng)難以實(shí)現(xiàn)最大化；再次，管理能力弱的一方能夠接受另一方的管理文化，這便涉及另一個協(xié)同效應(yīng)概念——文化協(xié)同效應(yīng)，不同企業(yè)的文化氛圍和員工精神存在差異，若低效或者無效的企業(yè)在管理文化方面拒絕接受和排斥管理能力強(qiáng)的一方的影響，那么并購難以提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

四、結(jié)論

（一）資產(chǎn)評估靈活適應(yīng)市場需求

隨著國內(nèi)外資源優(yōu)化配置活動越來越頻繁，影響資產(chǎn)價值的因素日益復(fù)雜和多樣化，資產(chǎn)評估服務(wù)的環(huán)境和對象都呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)，需要服務(wù)各類市場領(lǐng)域的不同經(jīng)濟(jì)主體，這對資產(chǎn)評估行業(yè)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。從服務(wù)對象來看，傳統(tǒng)的以估值類業(yè)務(wù)為主的資產(chǎn)評估逐漸向既要服務(wù)于估值類業(yè)務(wù)，同時也需要向?yàn)榉枪乐殿悩I(yè)務(wù)提供參考意見轉(zhuǎn)變，如服務(wù)于財(cái)政資金評價、企業(yè)績效評價和企業(yè)內(nèi)控控制評價等評審評價類業(yè)務(wù)，服務(wù)對象涉及政府部門、企業(yè)日常經(jīng)營、企業(yè)特定行為和其他領(lǐng)域的管理咨詢類服務(wù)等。從服務(wù)決策所處的階段來看，除了要服務(wù)于經(jīng)濟(jì)活動中涉及的事中財(cái)務(wù)事項(xiàng)之外，也需要在事前的決策（開展決策前的盡職調(diào)查和財(cái)務(wù)可行性研究工作）和事后的績效評價等方面提供專業(yè)服務(wù)。無論是服務(wù)對象呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)，還是服務(wù)決策階段的延伸都說明資產(chǎn)評估需要為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展提供全方位的服務(wù)。為了多領(lǐng)域、深層次服務(wù)于我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的格局，資產(chǎn)評估應(yīng)靈活適應(yīng)市場的需求，評估人員需要不斷提升其在理論研究和實(shí)踐操作中的專業(yè)能力，增強(qiáng)服務(wù)功能，提高創(chuàng)新能力。推動資產(chǎn)評估行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，這不僅有利于資產(chǎn)評估更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展，也能夠促進(jìn)資產(chǎn)評估在更大范圍、更廣領(lǐng)域、更高層次上參與國際交流與合作。

（二）理清投資價值評估核心問題

企業(yè)投資并購經(jīng)濟(jì)行為需要資產(chǎn)評估提供價值意見。當(dāng)需要從具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或者某一類投資者的角度判斷并購標(biāo)的資產(chǎn)能否為其創(chuàng)造價值、創(chuàng)造價值的時間以及創(chuàng)造價值的金額時，通常應(yīng)選擇投資價值作為價值類型，這也是國際市場上通常的做法。目前現(xiàn)行的資產(chǎn)評估理論和實(shí)踐中仍然以市場價值作為主要的價值類型，以投資價值作為價值類型的理論研究和實(shí)踐操作尚需完善，評估人員在評估實(shí)踐中對投資價值評估中的核心問題把握不準(zhǔn)確、不到位。投資價值評估中的核心問題是如何把握不同類型的協(xié)同效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生機(jī)理以及估算模型等，評估人員應(yīng)準(zhǔn)確理解協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)涵、識別方法和運(yùn)作機(jī)理，具體分析并購活動中的協(xié)同效應(yīng)，挖掘并購雙方在管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同和經(jīng)營協(xié)同等多方面的效益，掌握協(xié)同效應(yīng)的多種估算方法和估算模型，合理分析并購后協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)情況，綜合考慮并購中的交易成本、融資方式和融資成本、交易對價的支付方式和支付時間等因素，重視并購后的整合以助推并購活動中協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)從而促進(jìn)并購成功。

（三）運(yùn)用多種方法識別協(xié)同效應(yīng)

隨著資產(chǎn)評估理論和實(shí)踐的發(fā)展，協(xié)同效應(yīng)的識別方法和相關(guān)理論不斷豐富和完善。邁克·波特（2006）提出了可以識別協(xié)同效應(yīng)的價值鏈分析方法，價值鏈分析方法提供了整體識別協(xié)同效應(yīng)的框架。我國學(xué)者周琳（2006）在價值鏈分析方法的基礎(chǔ)上建立了基于資源的價值鏈模型，借助價值鏈模型對并購雙方資源進(jìn)行比較，豐富了價值鏈分析協(xié)同效應(yīng)的理論和方法。價值鏈用來詳細(xì)描述企業(yè)營運(yùn)或功能行為的順序，價值鏈中的每一個環(huán)節(jié)都為產(chǎn)品或服務(wù)增加價值，為實(shí)現(xiàn)同一個目標(biāo)而努力，但任何企業(yè)都不可能在價值鏈的所有環(huán)節(jié)保持絕對優(yōu)勢，篩選目標(biāo)企業(yè)需要詳細(xì)分析收購方和被收購方的價值鏈環(huán)節(jié)，若其中一方具有優(yōu)勢的環(huán)節(jié)可以彌補(bǔ)或者替代另一方不具有優(yōu)勢的環(huán)節(jié)，則雙方價值鏈互補(bǔ)后能夠提高整體價值鏈的功能，可以初步判定存在潛在協(xié)同效應(yīng)。價值鏈分析方法不是唯一識別協(xié)同效應(yīng)的方法，評估人員可以采用波士頓矩陣方法識別財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)（肖振紅，2007），詳細(xì)分析收購方和被收購方的業(yè)務(wù)處于生命周期的哪個階段，雙方能夠在財(cái)務(wù)資源上互補(bǔ)才能充分利用內(nèi)部資金，降低資金成本產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。評估人員也可以參考王謙（2003）的模糊層次分析法模型識別協(xié)同效應(yīng)，即運(yùn)用AHP模型構(gòu)建的企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)識別評價體系對協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行評價。