鄭又源 陳洋林 何硯

摘 要：從外部環(huán)境因素和內(nèi)部特征因素兩個方面對國內(nèi)外研究風(fēng)險投資決策影響因素的文獻進行了梳理與評價。在外部環(huán)境因素對風(fēng)險投資決策的影響方面，已有文獻主要從經(jīng)濟、法律、制度、文化和政策五個方面進行研究，國外學(xué)者側(cè)重法律、制度、文化方面的研究，國內(nèi)學(xué)者側(cè)重政策研究。在內(nèi)部特征因素對風(fēng)險投資決策的影響方面，已有文獻主要從風(fēng)險投資機構(gòu)的特征、風(fēng)險投資家/管理者的個人特質(zhì)以及創(chuàng)業(yè)者的個人特質(zhì)三個方面進行研究，國外學(xué)者關(guān)注的因素涉及面較為廣泛，而國內(nèi)學(xué)者更多的關(guān)注中國特征因素的影響。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資決策；影響因素；外部環(huán)境因素；內(nèi)部特征因素

中圖分類號：F224；F830.59 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2018）23-0008-04

引言

黨的十九大報告提出，加快建設(shè)創(chuàng)新型國家，加強對中小企業(yè)創(chuàng)新的支持，促進科技成果轉(zhuǎn)化。國際經(jīng)驗表明，風(fēng)險投資是支持培育創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵力量，是促進科技成果轉(zhuǎn)化的催化劑。風(fēng)險投資機構(gòu)的投資決策行為直接決定了其對科技創(chuàng)新支持的方式、力度和結(jié)構(gòu)，因此，研究風(fēng)險投資機構(gòu)的投資決策行為有著十分重大的現(xiàn)實意義，學(xué)術(shù)界對此也十分重視。本文對國內(nèi)外研究風(fēng)險投資決策影響因素的文獻進行了梳理，以期為國內(nèi)學(xué)者在此領(lǐng)域的研究提供參考。

影響風(fēng)險投資決策的因素眾多，但是根據(jù)已有的文獻，這些因素大致可分為風(fēng)險投資主體之外的環(huán)境因素和風(fēng)險投資主體本身的特征因素兩大類。本文將以外部因素和內(nèi)部因素為分類基礎(chǔ)對現(xiàn)有國內(nèi)外文獻的研究內(nèi)容、核心觀點和研究結(jié)論進行梳理與評價。

一、外部環(huán)境因素對風(fēng)險投資決策的影響

對于外部環(huán)境對風(fēng)險投資的影響，國外學(xué)者主要從政治、經(jīng)濟、社會和文化等宏觀層面進行研究。Bygrave和Timmons（1992）對美國風(fēng)險投資的外部環(huán)境進行了全面的考察，提出了包含政府政策環(huán)境、文化/社會價值環(huán)境、機構(gòu)環(huán)境和地區(qū)環(huán)境的四因素外部環(huán)境模型。Kortum和Lerner（1998）則認為科學(xué)技術(shù)成果和創(chuàng)業(yè)精神是美國風(fēng)險投資發(fā)展的重要原因。Gompers和Lerner（1998）在對1969—1994年美國風(fēng)險投資的發(fā)展進行研究后認為，經(jīng)濟增長率、政府的相關(guān)政策、研發(fā)投入、稅收、利率等因素都會影響風(fēng)險投資的發(fā)展。Jeng和Wells（2000）對21個國家10年的風(fēng)險投資發(fā)展?fàn)顩r進行考察后認為，IPO、GDP、勞動力市場剛性、私人養(yǎng)老基金和政府項目等因素都會對風(fēng)險投資的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。Schoefer和Leitinger（2002）以東歐國家為研究樣本，提出了以經(jīng)濟、法律、社會和創(chuàng)業(yè)精神四個方面的風(fēng)險投資為支撐環(huán)境分析框架，建立風(fēng)險投資環(huán)境支撐指標(biāo)體系。Romain和Pottelsberghe（2003）則在理論上分析確定了三個影響風(fēng)險投資需求和供給的因素：宏觀經(jīng)濟環(huán)境、技術(shù)機會和創(chuàng)業(yè)環(huán)境，并且以16個OECD國家1990—1998年的數(shù)據(jù)為樣本，對其進行了實證檢驗。Félix等（2007）以歐洲23國1992—2003年的數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)貿(mào)易銷售也是影響風(fēng)險投資的一個重要外部因素。但是，Cherif和Gazdar（2011）在對影響風(fēng)險投資的宏觀因素進行分解研究時，發(fā)現(xiàn)GDP增速、研發(fā)支出對風(fēng)險投資具有顯著的正向影響，但是貿(mào)易銷售的影響并不顯著。Carvell等（2013）基于1960—2010年美國的年度數(shù)據(jù)，采用向量自回歸方法研究了風(fēng)險資本流動與經(jīng)濟發(fā)展、資本市場估值及資本市場籌資活動之間的關(guān)系，脈沖響應(yīng)函數(shù)分析表明，GDP沖擊對風(fēng)險資本的流動的影響是永久性的，而資本市場的估值對風(fēng)險資本流動的影響則是相當(dāng)短暫的，此外，資本市場籌資活動也會對風(fēng)險投資的流動產(chǎn)生影響。Groh和Wallmeroth（2016）以118個國家2000—2013年的數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)并購活動、對投資者的法律保護、創(chuàng)新、知識產(chǎn)權(quán)保護、腐敗程度、企業(yè)稅率以及失業(yè)率對風(fēng)險投資活動有顯著的影響，但是影響程度因國家而異。

國外學(xué)者對于法律與制度環(huán)境對風(fēng)險投資的影響較為關(guān)注，大量的文獻集中于此領(lǐng)域。Stipp（2002）認為，對風(fēng)險投資家和風(fēng)險投資企業(yè)權(quán)利的法律保護對于風(fēng)險投資市場的整合有至關(guān)重要的作用，加強風(fēng)險投資法律建設(shè)和執(zhí)行力度是十分必要的。Leleux和Surlemont（2003）發(fā)現(xiàn)，不同的法律體系對風(fēng)險投資的影響具有很大差異，英美法系的普通法比大陸法系的民法更有利于對風(fēng)險投資者的保護。Nowak（2004）通過對德國風(fēng)險投資發(fā)展歷程的研究指出，風(fēng)險投資市場效率的很大程度上取決于法律制度的改善，尤其是公司治理機制和股東保護方面的條款的完善。Amour和Cumming（2006）以15個國家14年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，比較了風(fēng)險投資在募集、投資和退出環(huán)節(jié)的經(jīng)濟和法律決定因素，發(fā)現(xiàn)自由主義的破產(chǎn)法刺激了創(chuàng)業(yè)者對風(fēng)險投資的需求，完善的法制環(huán)境和強勁的資本市場一樣對風(fēng)險投資的發(fā)展具有重要作用。Bottazzi（2009）發(fā)現(xiàn)，在優(yōu)良的法律體系保護下，風(fēng)險投資家會對標(biāo)的企業(yè)提供更多的非契約支持；在風(fēng)險投資家決定其投資行為時，投資者法律體系的完善程度比標(biāo)的企業(yè)的質(zhì)量更為重要。Cumming等（2010）研究發(fā)現(xiàn)，法律結(jié)構(gòu)、法律淵源和會計準(zhǔn)則會對風(fēng)險投資的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很大影響，良好的法律環(huán)境會促進風(fēng)險投資的發(fā)展；特別是，腐敗會對風(fēng)險投資產(chǎn)生很大的負面效應(yīng)。Cherif和Gazdar（2011）的研究結(jié)果也顯示廉潔程度對風(fēng)險投資有顯著的正面影響。Li和Zahra（2012）研究了正式制度對風(fēng)險投資活動水平的影響，結(jié)果顯示，正式制度對風(fēng)險投資活動有正向影響，風(fēng)險資本家對不同文化背景下正式制度提供的激勵有不同的反應(yīng)，這種激勵效應(yīng)在風(fēng)險規(guī)避和集體主義社群中更弱。Grilli等（2018）基于18個歐洲國家的縱向數(shù)據(jù)，研究了正式制度和非正式制度對風(fēng)險投資活動的影響，研究發(fā)現(xiàn)，社會資本作為一種非正式制度，其對風(fēng)險投資的影響是通過結(jié)構(gòu)化的正式制度間接實現(xiàn)的，但是此影響是顯著的。

國內(nèi)學(xué)者對于風(fēng)險投資外部環(huán)境影響的研究內(nèi)容和結(jié)論與國外學(xué)者相似，但是國內(nèi)學(xué)者的研究更多以專著形式出現(xiàn)，更偏重于政策建議。辜勝阻等（1999）認為，風(fēng)險投資催生的是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)關(guān)系到國家政府應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)、扶持風(fēng)險投資行業(yè)。李月平和王增業(yè)（2002）認為，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資與法律、政策、制度、文化、人才、市場環(huán)境等因素密切相關(guān)。劉徳學(xué)和樊治平（2002）則從科技與產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、技術(shù)與資本市場、基礎(chǔ)性環(huán)境三方面構(gòu)建了風(fēng)險投資外部環(huán)境評價體系，并給出了靜態(tài)和動態(tài)的綜合評價方法。陳德錦和蔡莉（2003）將風(fēng)險投資的外部支撐環(huán)境分為物質(zhì)支撐環(huán)境、制度支撐環(huán)境和文化支撐環(huán)境三個層面。蔡莉等（2007）分析了科技環(huán)境對風(fēng)險投資的影響，并基于其分析結(jié)果將科技環(huán)境分為“培育性科技環(huán)境”和“自發(fā)性科技環(huán)境”兩類，比較了兩類科技環(huán)境對風(fēng)險投資支撐的差異。劉欣和王宗萍（2009）認為，應(yīng)當(dāng)專門針對風(fēng)險投資制定完整統(tǒng)一的稅收制度來促進其發(fā)展，建議允許風(fēng)險投資企業(yè)通過縮短折舊年限、提高折舊率的方法減少納稅所得額，允許當(dāng)風(fēng)險投資企業(yè)以獲利年度的所得稅抵補虧損年度的虧損。謝元濤（2014）從風(fēng)險投資的收益和成本角度對稅收優(yōu)惠政策促進風(fēng)險投資進行了經(jīng)濟學(xué)分析，認為稅收優(yōu)惠能降低風(fēng)險投資的風(fēng)險，使風(fēng)險投資數(shù)量增加。

二、內(nèi)部特征因素對風(fēng)險投資決策的影響

國外學(xué)者對于風(fēng)險投資內(nèi)部特征因素的研究主要集中于風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)者個人特征對風(fēng)險投資決策的影響。Hsu（2007）發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷增加了其獲得風(fēng)險投資的可能性；在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，擁有博士學(xué)位股東的創(chuàng)始人團隊更易獲得風(fēng)險資本的青睞。Dimov等（2007）研究了風(fēng)險投資管理團隊金融專業(yè)知識與投資決策之間的關(guān)系，并且分析了風(fēng)險投資機構(gòu)的行業(yè)地位對此關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果顯示，風(fēng)投管理團隊金融知識與投資比例負相關(guān)，這種負相關(guān)關(guān)系在行業(yè)地位較高的風(fēng)投機構(gòu)中較弱。Batjargal（2007）以俄羅斯和中國為例，研究了二元關(guān)系與人際信任對于風(fēng)險投資項目推薦和投資決策的影響，研究結(jié)果顯示，項目推薦人與風(fēng)險投資家及企業(yè)的關(guān)系、項目推薦人與風(fēng)險投資家的人際信任對投資決策有正向影響；中俄在制度、社會和文化方面的差異對項目推薦的影響很??；人際信任對俄羅斯風(fēng)險投資家的投資決策有正向影響。Annaleena和Tomas（2007）研究了風(fēng)險投資家的風(fēng)險感知和專業(yè)經(jīng)歷的差異是否導(dǎo)致了差異化的投資和風(fēng)險規(guī)避策略，研究結(jié)果顯示，專業(yè)經(jīng)歷驅(qū)動著風(fēng)險投資家對風(fēng)險的感知和投資組合的風(fēng)險程度，風(fēng)險投資家對代理風(fēng)險與市場風(fēng)險的感知越明確，投資者會愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險。Patzelt等（2009）分析了高層管理團隊（TMT）的組成如何影響風(fēng)險投資組織的投資組合策略選擇，結(jié)果顯示，風(fēng)投高管團隊中科學(xué)/工程教育背景或有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗的成員比例越高，則該風(fēng)投越關(guān)注于企業(yè)初創(chuàng)期的投資；風(fēng)投高管團隊中管理教育背景的成員越多，則該風(fēng)投越注重跨行業(yè)分散投資；風(fēng)投高管團隊的國際經(jīng)驗越多，則該風(fēng)投的投資地域范圍更廣。Knockaert等（2010）研究了影響風(fēng)險投資家對高校衍生公司投資態(tài)度的因素，公共投資部門的參與、風(fēng)險投資家對企業(yè)活動的涉入程度以及風(fēng)險投資家的學(xué)術(shù)經(jīng)歷和財務(wù)經(jīng)驗對風(fēng)險投資家的投資態(tài)度有正向影響，而風(fēng)險投資家的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗則對投資態(tài)度有負向影響。Gimmon和Levie（2010）應(yīng)用人力資本理論和信號理論，以以色列技術(shù)孵化器項目中193個高科技初創(chuàng)企業(yè)為樣本，探討了創(chuàng)業(yè)者特征對吸引外部投資的影響，結(jié)果顯示，創(chuàng)始人的業(yè)務(wù)管理專長和學(xué)術(shù)地位會吸引外部投資。Petty和Gruber（2011）的研究認為，風(fēng)險投資的決策準(zhǔn)則在不同的投資估值階段具有差異，并且投資組合及管理時間對風(fēng)險投資決策具有重要影響。Bertoni等（2015）以846個風(fēng)險投資人在1994—2004年間對七個歐洲國家中737家高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)所做的1 663筆風(fēng)險投資為樣本數(shù)據(jù)，通過使用變換的巴拉薩指數(shù)，分析了獨立風(fēng)投、公司下屬風(fēng)投、銀行下屬風(fēng)投和政府風(fēng)投投資特征及其投資標(biāo)的企業(yè)的特征，結(jié)果表明，歐洲不同類型的風(fēng)險投資機構(gòu)在投資專業(yè)化模式上有顯著差異，這種差異在政府風(fēng)投和私人風(fēng)投之間尤為明顯。

國內(nèi)學(xué)者的研究角度與國外學(xué)者類似，主要集中于創(chuàng)業(yè)者特質(zhì)與風(fēng)險投資企業(yè)的特征，但是側(cè)重點有所不同，更多側(cè)重于分析政治關(guān)系、所有制背景等中國特征的影響。楊建東等（2010）指出，創(chuàng)業(yè)者的特質(zhì)、社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系尤其是政治關(guān)系對于風(fēng)險投資是否參與投資具有重要影響。周伶等（2014）對影響企業(yè)獲得風(fēng)險投資的特質(zhì)因素進行了研究，研究結(jié)果顯示，知名企業(yè)從業(yè)經(jīng)驗和海外經(jīng)驗對企業(yè)獲得風(fēng)險投資有顯著的正向作用。余琰等（2014）分析了風(fēng)險資本所有制特征對其行為的影響，即國有風(fēng)險資本的投資行為特征，發(fā)現(xiàn)國有風(fēng)險投資企業(yè)在投資行為上并沒有體現(xiàn)政策初衷，并且在扶持創(chuàng)新上并未表現(xiàn)出明顯的價值增加作用。

三、對已有研究的評價及其啟示

由以上對國內(nèi)外風(fēng)險投資決策影響因素研究的綜述，我們可以梳理得出，在外部環(huán)境因素對風(fēng)險投資決策的影響方面，已有研究主要涉及經(jīng)濟（經(jīng)濟增長、資本市場、研發(fā)投入、稅收、利率）、法律（法系、法律結(jié)構(gòu)、對投資者的法律保護）、制度（會計準(zhǔn)則、廉潔程度、社會資本）、文化（風(fēng)險規(guī)避、集體主義）、政策（政府扶持政策、稅收優(yōu)惠政策）等五個維度，國內(nèi)外的學(xué)者均注意到了經(jīng)濟維度影響因素的重要性并做了較為深入的研究，國外學(xué)者較側(cè)重于法律、制度、文化方面的研究，在此領(lǐng)域做了較為細致的研究，國內(nèi)學(xué)者則側(cè)重于政策方面的研究，結(jié)合中國實際，提出了許多政策建議。在內(nèi)部特征因素對風(fēng)險投資決策的影響方面，已有研究主要涉及到風(fēng)險投資機構(gòu)的特征因素（行業(yè)地位、隸屬關(guān)系、所有制特征）風(fēng)險投資家/管理者的個人特征因素（專業(yè)知識、學(xué)歷、專業(yè)背景、工作經(jīng)歷、風(fēng)險管理能力）、創(chuàng)業(yè)者的個人特征因素（創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷、學(xué)歷、學(xué)術(shù)地位、管理能力、政治關(guān)系）三個維度的研究，此外還涉及風(fēng)險投資者與創(chuàng)業(yè)者關(guān)系、風(fēng)險投資階段等因素的研究，國外學(xué)者關(guān)注的因素涉及面較為廣泛，而國內(nèi)學(xué)者更多的關(guān)注所有制特征、創(chuàng)業(yè)者政治資源等中國特征因素的影響。

通過已有文獻的梳理，我們發(fā)現(xiàn)，國外的相關(guān)研究較為豐富，且均為實證研究，歐美學(xué)者的研究占據(jù)主流位置，這與歐美發(fā)達的風(fēng)險投資是分不開的；國內(nèi)的研究與國外的研究尚有差距，大多為國外理論在中國的應(yīng)用，且有相當(dāng)?shù)难芯渴恰艾F(xiàn)狀、問題、對策、建議”的傳統(tǒng)范式，而不是主流的實證研究范式，這與我國風(fēng)險投資的起步較晚有關(guān)。但是，國內(nèi)學(xué)者在風(fēng)險投資決策影響因素中嘗試納入了許多中國特征因素，這無疑是對該領(lǐng)域研究的貢獻，值得肯定，同時也是后續(xù)國內(nèi)研究者研究創(chuàng)新的方向。

參考文獻：

[1] Bygrave，William.D.，Timmons，J.A.Venture Capital at the Crossroads： Fulfilling the Promise of the New Organization[M].Harvard Business Review Press，1992，234-267.

[2] Kortum S，Lerner J.Does Venture Capital Spur Innovation？[J].Nber Working Papers，1998，28（1）：1-44.

[3] Gompers P A，Josh Lerner.Concentrated Corporate Ownership： The Determinants of Corporate Venture Capital Success： Organizational Structure，Incentives，and Complementarities[J].Nber Working Papers，1998，（6）：17-54.

[4] Jeng L A，Wells P C.The determinants of venture capital funding： evidence across countries[J].Journal of Corporate Finance，2000，6（3）：241-289.

[5] Peter Schoefer，Roland Leitinger.Framework for Venture Capital in the Accession Countries to the European Union[J].Ssrn Electronic Journal，2002.

[6] Romain A，Pottelsberghe B V.The determinants of venture capital： A Panel Data Analysis of 16 OECD Countries[J].Iir Working Paper，2003.

[7] Félix E G S，Pires C P，Gulamhussen M A.The Determinants of Venture Capital in Europe — Evidence Across Countries[J].Journal of Financial Services Research，2007，44（3）：259-279.

[8] Cherif M，Gazdar K.What Drives Venture Capital Investments in Europe？ New Results from a Panel Data Analysis[J].Journal of Applied Business & Economics，2011，（12）：122-139.

[9] Carvell S A，Kim J Y，Ma Q，et al.Economic and capital market antecedents of venture capital commitments（1960—2010）[J].International Entrepreneurship & Management Journal，2013，9（2）：167-182.

[10] Groh A P，Wallmeroth J.Determinants of Venture Capital Investments in Emerging Markets[J].Emerging Markets Review，2016，（29）：104-132.

[11] Stipp D.China's biotech is starting to bloom.[J].Fortune，2002，146（9）：126-130.

[12] Leleux B，Surlemont B.Public versus private venture capital： seeding or crowding out？ A pan-European analysis[J].Journal of Business Venturing，2003，18（1）：81-104.

[13] Nowak E.Investor Protection and Capital Market Regulation in Germany[J].Social Science Electronic Publishing，2004：425-450.

[14] Armour J，Cumming D.The legislative road to Silicon Valley[J].Oxford Economic Papers，2006，58（4）：596-635.

[15] Bottazzi L，Rin M D，Hellmann T.What is the role of legal systems in financial intermediation？ Theory and evidence[J].Social Science Electronic Publishing，2009，18（4）：559-598.

[16] Cumming D，Schmidt D，Walz U.Legality and venture capital governance around the world[J].Journal of Business Venturing，2010，25（1）：54-72.

[17] Cherif M，Gazdar K.What Drives Venture Capital Investments in Europe？ New Results from a Panel Data Analysis[J].Journal of Applied Business & Economics，2011，12（3）：122-139.

[18] Li Y，Zahra S A.Formal institutions，culture，and venture capital activity： A cross-country analysis[J].Journal of Business Venturing，2012，27（1）：95-111.

[19] Grilli L，Mrkajic B，Latifi G.Venture capital in Europe： social capital，formal institutions and mediation effects[J].Small Business Economics，2018：1-18.

[20] 辜勝阻，李正友，劉入領(lǐng).我國政府在科技風(fēng)險投資中的角色[J].投資研究，1999，（12）：20-23.

[21] 李月平，王增業(yè).風(fēng)險投資的機制和運作[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2002：5-6.

[22] 劉德學(xué)，樊治平.風(fēng)險投資運作機制與決策分析[M].沈陽：東北大學(xué)出版社，2002：22-23.

[23] 陳德棉，蔡莉.風(fēng)險投資：運行機制與管理[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2003：98-99.

[24] 蔡莉，于曉宇，楊雋萍.科技環(huán)境對風(fēng)險投資支撐作用的實證研究[J].管理科學(xué)學(xué)報，2007，10（4）：73-80.

[25] 劉欣，王宗萍.風(fēng)險投資中稅收政策的國際經(jīng)驗及借鑒[J].未來與發(fā)展，2009，（3）：94-97.

[26] 謝元濤.促進風(fēng)險投資的稅收優(yōu)惠政策經(jīng)濟學(xué)分析[J].齊魯珠壇，2014，23（1）：73-76.

[27] Hsu D H.Experienced entrepreneurial founders，organizational capital，and venture capital funding[J].Research Policy，2007，36（5）：722-741.

[28] Dimov D，Shepherd D A，Sutcliffe K M.Requisite expertise，firm reputation，and status in venture capital investment allocation decisions[J].Journal of Business Venturing，2007，22（4）：481-502.

[29] Batjargal B，Batjargal B.Network Triads： Transitivity，Referral and Venture Capital Decisions in China and Russia[J].Journal of International Business Studies，2007，38（6）：998-1012.

[30] Annaleena Parhankangas，Tomas Hellstr？m.How experience and perceptions shape risky behaviour： Evidence from the venture capital industry[J].Venture Capital，2007，9（3）：183-205.

[31] Patzelt H，Knyphausen-Aufse？ D Z，F(xiàn)ischer H T.Upper echelons and portfolio strategies of venture capital firms[J].Journal of Business Venturing，2009，24（6）：558-572.

[32] Knockaert M，Wright M，Clarysse B，et al.Agency and similarity effects and the VCs attitude towards academic spin-out investing[J].Journal of Technology Transfer，2010，35（6）：567-584.

[33] Gimmon E，Levie J.Founder's human capital，external investment，and the survival of new high-technology ventures[J].Research Policy，2010，39（9）：1214-1226.

[34] Bertoni F，Colombo M G，Quas A.The patterns of venture capital investment in Europe[J].Small Business Economics，2015，45（3）：543-560.

[35] 楊建東，李強，曾勇.創(chuàng)業(yè)者個人特質(zhì)、社會資本與風(fēng)險投資[J].科研管理，2010，31（6）：65-72.

[36] 周伶，郭戎，王乃磊.影響企業(yè)獲得風(fēng)險投資的特質(zhì)因素研究[J].中國軟科學(xué)，2014，（11）：105-114.

[37] 余琰，羅煒，李怡宗，等.國有風(fēng)險投資的投資行為和投資成效[J].經(jīng)濟研究，2014，（2）：32-46.

Literature review on influencing factors of venture capital decision making

ZHENG You-yuan1， CHEN Yang-lin2， HE Yan3

（1.University of Electronic Science and Technology， Xian 710071，China；2.Anhui University of Finance and Economics，Anhui Bengbu 233041，China； 3.Beijing city Academy of Social Sciences， Beijing 100101，China）

Abstract：This paper reviews and evaluates the literature on the influencing factors of venture capital decision in China and abroad from two aspects： external environmental factors and internal characteristic factors. In terms of the impact of external environmental factors on venture capital decision-making， there have been documents mainly from the economic， legal， institutional， cultural and policy aspects of research， foreign scholars focus on the legal， institutional， cultural aspects of research， Domestic scholars focus on policy research. In terms of the influence of internal characteristic factors on venture capital decision， there are three aspects： the characteristics of venture capital institutions， the personal characteristics of venture capitalists / managers， and the personal characteristics of entrepreneurs. Foreign scholars pay more attention to the factors involved， while domestic scholars pay more attention to the influence of Chinese characteristic factors.

Key words：venture capital decision；influencing factors；external environmental factors；internal characteristic factors

[責(zé)任編輯 柯 黎]