修浩鑫，張文靜，張炳發(fā)

（濟(jì)南大學(xué)，山東濟(jì)南250002）

一、引 言

隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，企業(yè)知識(shí)資本投資一直在增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自20世紀(jì)90年代后期以來(lái)，美國(guó)的知識(shí)資本投資就已超過(guò)有形資產(chǎn)投資，而近年來(lái)，英國(guó)、芬蘭等也出現(xiàn)了這種現(xiàn)象。美國(guó)1948年至2007年中有形資產(chǎn)投資和知識(shí)資本投資占調(diào)整后GDP的比重分別是6.4%和8.6%，但在1995年至2007年這個(gè)時(shí)期中已經(jīng)變?yōu)?0.4%和12.8%，知識(shí)資本投資已經(jīng)成為主體。[1]2013年，美國(guó)進(jìn)行了大刀闊斧的改革，將研發(fā)支出等無(wú)形資產(chǎn)納入了GDP核算，顯示了知識(shí)資本投資的重要性。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家Richard Thaler于2017年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，表明心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)交叉研究將是未來(lái)的一個(gè)重要研究方向，而人的心理、行為又會(huì)極大地被自身背景特征所影響。因此，高管背景特征對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資行為的研究是具有重大意義的，值得進(jìn)一步開(kāi)拓與探索。

創(chuàng)業(yè)板自創(chuàng)建之初便備受矚目，其建立目的在于為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)解決融資難題，在GEM上市的公司普遍以成長(zhǎng)性科技企業(yè)為主，這類(lèi)企業(yè)對(duì)科技專(zhuān)利、研發(fā)創(chuàng)新格外重視，但現(xiàn)有研究證明，企業(yè)尤其是中小企業(yè)主要通過(guò)自身凈現(xiàn)金進(jìn)行創(chuàng)新投資，[2]那么融資約束問(wèn)題便是影響企業(yè)創(chuàng)新投資的重要因素，而創(chuàng)業(yè)板上市公司可以較大程度地避免融資約束問(wèn)題，減緩自身現(xiàn)金流不足而導(dǎo)致的創(chuàng)新投資異化現(xiàn)象。因此，探索創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新投資的內(nèi)在影響因素，可以在一定程度上減弱外部融資環(huán)境對(duì)創(chuàng)新投資的影響，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論分析及研究假設(shè)

（一）高管教育背景特征對(duì)創(chuàng)新投資的影響

依據(jù)學(xué)者Hambrick and Mason（1984）提出的高階理論，高層管理者的特征、戰(zhàn)略選擇、組織績(jī)效等對(duì)企業(yè)的投資行為會(huì)產(chǎn)生重要的影響。[3]故此，研究高管背景特征對(duì)創(chuàng)新投資行為的影響是有理可依的。創(chuàng)新投資是一種高未知性、高現(xiàn)金占用性的風(fēng)險(xiǎn)投資，不僅如此，創(chuàng)新投資還需要長(zhǎng)時(shí)期、不間斷地追加投入，以增加此技術(shù)、專(zhuān)利的申請(qǐng)成功率。這就造成了較高的代理成本，第一類(lèi)委托代理成本指出：股東與管理層存在著較為嚴(yán)重的代理沖突，管理層會(huì)追逐自身效用最大化而規(guī)避創(chuàng)新投資這種收益期長(zhǎng)的項(xiàng)目，導(dǎo)致創(chuàng)新投資不足的異化現(xiàn)象。而不同背景特征的決策者對(duì)創(chuàng)新投資行為也持不同的態(tài)度，Amason and sapienza（1997）較早地得出結(jié)論：管理層背景多元化可以有效地提升決策質(zhì)量。[4]隨后，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)該領(lǐng)域的研究也豐富起來(lái)。陶建宏等（2013）研究發(fā)現(xiàn)：管理層規(guī)模、教育背景程度、性別差異化及從業(yè)經(jīng)歷的異質(zhì)性同R&D投資正相關(guān)，管理層平均年齡與R&D強(qiáng)度負(fù)相關(guān)，平均任任職時(shí)間與R&D投資呈一種反方向變化，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)；另外，非國(guó)有企業(yè)的上述影響強(qiáng)度均顯著大于國(guó)有企業(yè)。[5]郭婧 （2016）以最小二乘法研究CEO特征與研發(fā)投資間的影響，得出與陶建宏等相似的結(jié)論，并進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)CEO變更對(duì)研發(fā)資本投資的正向影響。[6]基于現(xiàn)有學(xué)者們的研究，提出假設(shè)：

H1：管理層教育背景越強(qiáng)，企業(yè)創(chuàng)新投資額度越多。

（二）高管技術(shù)背景特征對(duì)創(chuàng)新投資的影響

高管技術(shù)背景與教育背景不同，技術(shù)背景在一定程度上反映了受教育程度，兩者相輔相成。同時(shí)，高管技術(shù)背景還體現(xiàn)了企業(yè)異質(zhì)性人力資本的重要性，技術(shù)背景較強(qiáng)的企業(yè)，更加重視培育企業(yè)員工，注重人力資本、研發(fā)資本的投資。張金濤（2017）以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，討論了高管背景特征與研發(fā)投資的影響，發(fā)現(xiàn)高管受教育水平越高、職稱(chēng)越低，研發(fā)資本投資越多，并且教育背景與技術(shù)背景存在顯著的調(diào)節(jié)作用，職稱(chēng)水平會(huì)正向調(diào)節(jié)教育背景對(duì)研發(fā)投資的效應(yīng)，教育水平會(huì)反向調(diào)節(jié)職稱(chēng)水平對(duì)研發(fā)投資的效應(yīng)。[7]但韓忠雪等（2014）以民營(yíng)上市公司為例，運(yùn)用SFA分析法，發(fā)現(xiàn)：管理層技術(shù)背景有助于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)效率的提高，技術(shù)型高管會(huì)加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新投資，擴(kuò)大企業(yè)創(chuàng)新人員規(guī)模，進(jìn)而提高企業(yè)技術(shù)效率。[8]基于上述學(xué)者的研究，本文認(rèn)為技術(shù)背景對(duì)創(chuàng)新投資具有促進(jìn)作用，因此提出假設(shè)：

H2：管理層技術(shù)背景越強(qiáng)，企業(yè)創(chuàng)新投資額度越多。

（三）高管政治關(guān)聯(lián)背景特征對(duì)創(chuàng)新投資的影響

自20世紀(jì)70年代，Krueger首次討論政企關(guān)系與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益之間的關(guān)系后，政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的研究逐漸成為一種主流，F(xiàn)accio（2006）以47個(gè)國(guó)家為例，發(fā)現(xiàn)企業(yè)普遍具有政治關(guān)聯(lián)，在貪污現(xiàn)象較多的地域，國(guó)家的對(duì)外投資會(huì)受到阻撓；另外，當(dāng)新的政企關(guān)系建立后，企業(yè)價(jià)值會(huì)顯著增加。[9]江雅雯等（2012）研究發(fā)現(xiàn)：相較于沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，具有政治關(guān)聯(lián)的公司會(huì)傾向于進(jìn)行創(chuàng)新投資，在市場(chǎng)化程度越低的區(qū)域，這種促進(jìn)效應(yīng)越強(qiáng)。當(dāng)然，也有學(xué)者得出與之相反的結(jié)論，認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)型高管會(huì)注重社會(huì)資本投資，忽視智力資本的投資。[10]鄧建平等（2012）以市場(chǎng)化環(huán)境和高管政治背景作為出發(fā)點(diǎn)，實(shí)證檢驗(yàn)制度環(huán)境、國(guó)家干預(yù)企業(yè)程度、金融市場(chǎng)化程度、法律環(huán)境等因素對(duì)民營(yíng)企業(yè)高管政治關(guān)聯(lián)的影響，結(jié)論表明：市場(chǎng)化程度與高管政治關(guān)聯(lián)背景成負(fù)相關(guān)關(guān)系，且政治關(guān)聯(lián)型高管會(huì)傾向于進(jìn)行社會(huì)資本方面的投資。[11]政治關(guān)聯(lián)型高管講究按規(guī)章制度辦事，對(duì)企業(yè)投資效率可能存在具有一定的負(fù)向影響，但是，由于政治關(guān)聯(lián)型高管注重規(guī)章制度，更有利于避免管理層決策分歧，注重長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)。相比非政企關(guān)系型企業(yè)，政治關(guān)聯(lián)型高管更加注重資源的價(jià)值創(chuàng)造性，注重高管自身人力資本異質(zhì)性，進(jìn)而可能會(huì)更加顯著地促進(jìn)教育程度、技術(shù)職稱(chēng)對(duì)創(chuàng)新投資的影響?；谏鲜龇治?，提出假設(shè)：

H3A：管理層政治關(guān)聯(lián)背景可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資。

H3B：政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)可以加強(qiáng)高管技術(shù)背景和教育背景對(duì)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)

創(chuàng)業(yè)板上市之后，企業(yè)績(jī)效“變臉”較為嚴(yán)重。因此，本文選取 2013—2016年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，同時(shí)剔除相關(guān)變量數(shù)據(jù)缺失的公司，有效樣本共計(jì)1419個(gè)，本文研究數(shù)據(jù)主要來(lái)自CSMAR。

（二）高管背景特征影響創(chuàng)新投資研究模型

參照學(xué)者張炳發(fā)等模型構(gòu)建法[12][13]，建立本文的回歸模型。綜合張金濤、李蘇等的結(jié)論[7][14][15]，挑選出影響創(chuàng)新投資的 5 個(gè)主要因素作為控制變量，建立模型（1）、模型（2）、模型（3）、模型（4）及模型（5）。 模型變量解釋見(jiàn)表1。

表1 變量設(shè)計(jì)

四、實(shí)證分析

（一）高管背景特征對(duì)創(chuàng)新投資的影響

本文利用大樣本OLS回歸，首先檢驗(yàn)自變量系數(shù)是否為1，發(fā)現(xiàn)p＜0．01，進(jìn)而得出回歸模型存在異方差，為消除異方差，采取穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行回歸，后續(xù)回歸模型均進(jìn)行上述檢驗(yàn)，不予贅述。從表2可以得出，EB、TB、PC均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)（P＜0．01），且EB與RD顯著正相關(guān)，表明高管教育程度越高，企業(yè)創(chuàng)新投資越多，證明假設(shè)1成立；同時(shí)，企業(yè)ROA、財(cái)務(wù)杠桿、股權(quán)集中度與當(dāng)期創(chuàng)新投資顯著負(fù)相關(guān)。但TB、PC均與RD負(fù)相關(guān)，與本文假設(shè)相佐。因此，本文繼續(xù)深入挖掘，將政治關(guān)聯(lián)區(qū)分為兩種不同的類(lèi)型，即僅在科研院所、學(xué)會(huì)或協(xié)會(huì)任職的決策者命名為知識(shí)型高管政治關(guān)聯(lián)，將供職于機(jī)關(guān)或當(dāng)選過(guò)人大代表、政協(xié)委員的決策者命名為權(quán)力型高管政治關(guān)聯(lián)，以此檢驗(yàn)政治關(guān)聯(lián)對(duì)創(chuàng)新投資的影響。發(fā)現(xiàn)TPC通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，即知識(shí)型高管政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資具有顯著地促進(jìn)作用，而權(quán)力型高管政治關(guān)聯(lián)對(duì)創(chuàng)新投資具有抑制效應(yīng)，進(jìn)而表明：知識(shí)型高管政治關(guān)聯(lián)才會(huì)提高企業(yè)創(chuàng)新投資，部分證明假設(shè)3a；同時(shí)，本文發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)程度（DPC）越高，企業(yè)創(chuàng)新投資越少（通過(guò)顯著性檢驗(yàn)）；企業(yè)ROA、財(cái)務(wù)杠桿、股權(quán)集中度與本期創(chuàng)新投資顯著負(fù)相關(guān)。對(duì)于高管技術(shù)背景，得出與假設(shè)2完全相反的結(jié)論，本文將在后文繼續(xù)討論。

表2 高管背景特征對(duì)創(chuàng)新投資的回歸結(jié)果

（二）高管政治關(guān)聯(lián)背景特征對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響

區(qū)分企業(yè)有無(wú)政治關(guān)聯(lián)后，進(jìn)一步檢驗(yàn)高管教育背景特征、技術(shù)背景特征對(duì)創(chuàng)新投資的影響。從表3可以看出，在具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，EB、TB通過(guò)顯著性檢驗(yàn)（P＜0．1），表明具有政企關(guān)系的企業(yè)，高管受教育程度越高、技術(shù)職稱(chēng)越高，企業(yè)創(chuàng)新投資越多；從此處可以發(fā)現(xiàn)：在政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)，高管技術(shù)背景越強(qiáng)，企業(yè)創(chuàng)新投資越大。表明在政治關(guān)聯(lián)大背景下，假設(shè)2得以證明。這可能因?yàn)楦吖芗夹g(shù)背景特征難以單獨(dú)發(fā)揮作用，必須在政治關(guān)聯(lián)的大背景下，才能促進(jìn)技術(shù)背景對(duì)創(chuàng)新投資的正向作用；同時(shí)，企業(yè)ROA、財(cái)務(wù)杠桿、股權(quán)集中度與當(dāng)期創(chuàng)新投資顯著負(fù)相關(guān)。在非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，EB與RD顯著正相關(guān)，TB與RD顯著負(fù)相關(guān)，即高管受教育程度越高、技術(shù)職稱(chēng)越低，企業(yè)創(chuàng)新投資越多；即不論有無(wú)政治關(guān)聯(lián)的大背景，高管受教育程度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資均具有顯著地促進(jìn)效應(yīng)，而非政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)，高管技術(shù)背景會(huì)對(duì)創(chuàng)新投資產(chǎn)生抑制效應(yīng)，證明假設(shè)3B成立。

表3 高管技術(shù)背景、教育背景對(duì)創(chuàng)新投資的回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保結(jié)果的可靠性，用研發(fā)支出本期減少值來(lái)衡量創(chuàng)新投資，并且將其滯后一期，以增強(qiáng)結(jié)果穩(wěn)健性。與此同時(shí)，將研發(fā)支出本期減少值除以企業(yè)資產(chǎn)總額，以剔除規(guī)模效應(yīng)。所得結(jié)果與上述基本一致。

五、結(jié) 論

本文以我國(guó)2013-2016年創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，研究高管背景特征對(duì)創(chuàng)新投資的影響。結(jié)論如下：管理層教育背景越強(qiáng)，企業(yè)創(chuàng)新投資越多；管理層技術(shù)背景越強(qiáng)，企業(yè)創(chuàng)新投資越少；知識(shí)型高管政治關(guān)聯(lián)背景越強(qiáng)，企業(yè)創(chuàng)新投資越多，權(quán)力型高管政治關(guān)聯(lián)背景越強(qiáng)，企業(yè)創(chuàng)新投資越少。另外，在具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，高管技術(shù)背景越強(qiáng)，企業(yè)創(chuàng)新投資越多；不論企業(yè)是否為政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)，高管教育背景對(duì)創(chuàng)新投資均有顯著地促進(jìn)作用。

高管教育背景對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用與現(xiàn)有文獻(xiàn)結(jié)論一致，表明受教育程度較高的管理層更加重視企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力（創(chuàng)新投資），而高管技術(shù)背景對(duì)當(dāng)期創(chuàng)新投資具有抑制作用，因此本文深入挖掘后發(fā)現(xiàn)：在政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)，高管技術(shù)背景會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資，表明在重視外部資源的政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)，管理層技術(shù)背景才會(huì)更好地發(fā)揮作用。在沒(méi)有細(xì)分政治關(guān)聯(lián)類(lèi)型時(shí)，發(fā)現(xiàn)高管政治關(guān)聯(lián)對(duì)創(chuàng)新投資具有抑制效應(yīng)，深入研究得出知識(shí)型高管政治關(guān)聯(lián)可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資，確保企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展。

基于上述結(jié)論，提出如下建議：①注重高管教育背景。創(chuàng)業(yè)板上市公司作為新生版塊，“老爺當(dāng)家”的現(xiàn)象格外嚴(yán)重，有必要重視管理層受教育水平，在一定程度上保證高管的投資決策合理，為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航。②構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)。在政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)，注重管理層技術(shù)背景特征，因?yàn)閮烧呗?lián)合起來(lái)，可以發(fā)揮比較積極的促進(jìn)作用，提升企業(yè)創(chuàng)新能力。與此同時(shí)，還需要注重構(gòu)建知識(shí)型政治關(guān)聯(lián)，減少官員型政治關(guān)聯(lián)；盡管政治關(guān)聯(lián)型企業(yè)流程更加規(guī)范，監(jiān)督環(huán)境更為嚴(yán)格，政府補(bǔ)貼更為豐厚，但知識(shí)型政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資具有促進(jìn)作用，有助于提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，而權(quán)力型政治關(guān)聯(lián)會(huì)產(chǎn)生相反的作用，所以不能盲目構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)，應(yīng)格外重視知識(shí)型政治關(guān)聯(lián)，為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航。