龔方件

對(duì)于中國(guó)A股的投資者來(lái)說(shuō)，2018年8月份的這段日子非常難熬，受到中美經(jīng)貿(mào)摩擦、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下滑等多種因素的影響，今年春季之前觸碰兩年以來(lái)新高的3587點(diǎn)“白馬行情”給人們帶來(lái)的喜悅已經(jīng)煙消云散，開(kāi)始不得不面臨前途未卜的忐忑和迷茫。人們不禁問(wèn)道：A股為何會(huì)出現(xiàn)這一輪下跌？調(diào)整是否已經(jīng)真正到位？未來(lái)還會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)嗎？

其實(shí)，決定股票市場(chǎng)走勢(shì)的因素十分復(fù)雜，人們往往是“不識(shí)廬山真面目，只緣身在此山中”。要看清當(dāng)下的中國(guó)股市，必須放在不同的維度中來(lái)分析評(píng)判。

回顧2018年上半年，A股主要股指從階段新高到階段新低上演了一波“蹦極”行情，特別是在6、7月份接連失守3000點(diǎn)、2900點(diǎn)甚至2700點(diǎn)關(guān)口。在市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者看來(lái)，近期一些前期積累的風(fēng)險(xiǎn)事件逐漸暴露，同時(shí)疊加外部不確定因素，我國(guó)股市、債市及匯市出現(xiàn)一定調(diào)整，這些調(diào)整反映出投資者預(yù)期的變化，也是金融體系向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型、各類風(fēng)險(xiǎn)回歸的必經(jīng)階段。但從總體來(lái)看，市場(chǎng)調(diào)整幅度在可控范圍內(nèi)，不應(yīng)將金融領(lǐng)域的階段性表現(xiàn)夸大為整體“金融恐慌”。

海通證券研究所策略分析師荀玉根稱，上半年股市低迷，短期影響市場(chǎng)情緒的因素確實(shí)存在，比如美國(guó)單方面挑起貿(mào)易戰(zhàn)、國(guó)內(nèi)去杠桿背景下信用違約不斷。但站在中長(zhǎng)期的視角看，目前A股已經(jīng)進(jìn)入估值合理區(qū)域。中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤也稱，8月1日美國(guó)政府?dāng)M對(duì)約2000億美元中國(guó)產(chǎn)品加征25%關(guān)稅的消息短期內(nèi)或許會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面情緒，但長(zhǎng)期看來(lái)中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的基本面沒(méi)有發(fā)生變化，無(wú)需高估其帶來(lái)的影響。

截至2018年8月6日，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指市盈率分別約12倍、20倍、39倍，而以往歷次熊市底部的市盈率約為10～16倍。機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，傳統(tǒng)行業(yè)、周期性行業(yè)估值已處于歷史底部，風(fēng)險(xiǎn)收益比顯著提升，未來(lái)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上行空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)?！皬墓乐到嵌葋?lái)看，目前A股市場(chǎng)總體估值已經(jīng)可比于歷史上幾個(gè)大底，估值處于底部區(qū)域?！敝行抛C券研究部首席策略分析師秦培景說(shuō)，從企業(yè)利潤(rùn)增速看，當(dāng)前A股上市公司的盈利增速要比歷史上其他幾個(gè)大底時(shí)期還要高，而中美經(jīng)貿(mào)摩擦等對(duì)A股整體盈利影響也相對(duì)有限，市場(chǎng)的安全邊際較高。另外從國(guó)際比較看，中國(guó)股市處在絕對(duì)的價(jià)值洼地，上證綜指12倍左右的估值，不僅大幅低于美國(guó)的24倍，相對(duì)比新興市場(chǎng)國(guó)家的印度（22.8倍）和巴西（18.8倍）也是大幅低估。

一邊是內(nèi)資普遍情緒低迷，另一邊境外資金卻在逐步建倉(cāng)A股。數(shù)據(jù)顯示，近期滬港通、深港通北上資金流入加速，4、5、6、7月份分別凈流入387億元、508億元、285億元、284億元，較2017年月均水平166億元大幅提升?！皟?nèi)外資分歧加大的原因關(guān)鍵在于兩者投資決策的角度不同，境外資金在做選擇題，環(huán)顧全球，發(fā)現(xiàn)A股估值和業(yè)績(jī)匹配度不錯(cuò)，從中長(zhǎng)期角度出發(fā)認(rèn)可A股目前的投資價(jià)值?！避饔窀Q。

更讓人欣喜的是，當(dāng)前的中國(guó)金融監(jiān)管架構(gòu)與幾年前相比已經(jīng)有了巨大變化，監(jiān)管力量的協(xié)同性今非昔比，金融市場(chǎng)總體也在朝著健康的方向發(fā)展。如7月2日，新一屆國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立并召開(kāi)會(huì)議，一個(gè)高規(guī)格、多部門(mén)的金融協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)亮相，這讓維護(hù)國(guó)家金融安全的機(jī)制更加健全，“監(jiān)管體系建設(shè)和金融風(fēng)險(xiǎn)處置取得積極成效……金融亂象得到初步遏制，市場(chǎng)約束逐步增強(qiáng)，市場(chǎng)主體心理預(yù)期出現(xiàn)積極變化，審慎經(jīng)營(yíng)理念得到強(qiáng)化，金融運(yùn)行整體穩(wěn)健”。而8月6日，備受市場(chǎng)期待的養(yǎng)老目標(biāo)基金也正式亮相，包括華夏、中歐、南方、鵬華等在內(nèi)的首批14家基金公司旗下養(yǎng)老目標(biāo)基金當(dāng)日獲批。從海外市場(chǎng)來(lái)看，養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展空間巨大，也有望為市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期“活水”，每年可新增規(guī)模3000億～4000億元。

截至2017年末，美國(guó)個(gè)人養(yǎng)老賬戶規(guī)模為8.9萬(wàn)億美元，在養(yǎng)老金體系中占比32%。其中，目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金總規(guī)模超過(guò)1.5萬(wàn)億美元，而在2003年末，這一數(shù)據(jù)僅為0.13萬(wàn)億美元，在短短十余年間，美國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模增長(zhǎng)逾10倍。

國(guó)際貨幣基金組織第一副總裁大衛(wèi)？利普頓說(shuō)，鑒于中國(guó)過(guò)去幾十年的成功改革以及中國(guó)政府的堅(jiān)定承諾和決心，相信中國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)的再平衡調(diào)整，轉(zhuǎn)向更加可持續(xù)的發(fā)展模式。發(fā)展路上必然伴隨著挑戰(zhàn)和困難，資本市場(chǎng)更是如此，不經(jīng)歷風(fēng)雨怎能見(jiàn)彩虹。正如一位1996年進(jìn)入股市的業(yè)內(nèi)人士王先生感慨：“區(qū)區(qū)22年時(shí)間相對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)真不算長(zhǎng)，其間數(shù)次經(jīng)歷過(guò)類似的市場(chǎng)恐慌，結(jié)果終究是一場(chǎng)暴雨過(guò)后的晴朗?！?/p>

王先生認(rèn)為，今年以來(lái)90%的個(gè)股都處于熊市調(diào)整中，而縱觀從2015年5178點(diǎn)大盤(pán)熊市以來(lái)，個(gè)股慢熊陰跌的熊市格局已經(jīng)延續(xù)兩年之久。比較明顯的是，去年12月以來(lái)，日成交金額在1000萬(wàn)元以下的個(gè)股家數(shù)急劇增多，這個(gè)現(xiàn)象一方面說(shuō)明個(gè)股依然處于總體熊市格局中，另一方面也說(shuō)明這些個(gè)股的熊市狀態(tài)已經(jīng)到了尾聲。

根據(jù)全球股市的一般規(guī)律，熊市的最后階段一定是仙股盛行，而仙股盛行的一大標(biāo)志就是大量成交稀少的個(gè)股出現(xiàn)，這個(gè)現(xiàn)象在今年8月份加速上演。所以王先生大致的判斷是，2018年的股市有望上演2005年見(jiàn)大底的一幕，但具體如何形成底部，仍有待觀察?！斑@兩年，價(jià)值投資的觀念逐步深入人心，以‘陸股通為代表的北上資金，對(duì)機(jī)構(gòu)資金的交易行為產(chǎn)生了很強(qiáng)的指引，造成今年大而美的市場(chǎng)現(xiàn)象。目前市場(chǎng)中越來(lái)越多的人堅(jiān)定地認(rèn)為未來(lái)‘一九行情將永遠(yuǎn)呈現(xiàn)，A股也會(huì)像港股一樣，大量的仙股、垃圾股長(zhǎng)期沒(méi)有翻身之日，但我個(gè)人對(duì)此持有一定的保留態(tài)度?！?/p>

目前，王先生比較看好三大領(lǐng)域，即大消費(fèi)、醫(yī)藥板塊和新能源汽車(chē)。消費(fèi)領(lǐng)域中，他更傾向于大眾消費(fèi)品。因?yàn)榇蟊娤M(fèi)品是政策扶持的重點(diǎn)，也是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，是代表人民生活水平向品質(zhì)化發(fā)展的重中之重，啤酒、調(diào)味品、植物蛋白飲料、休閑食品等領(lǐng)域的消費(fèi)升級(jí)，將會(huì)帶來(lái)下一個(gè)伊利和海天的機(jī)會(huì)。

醫(yī)藥領(lǐng)域中，在醫(yī)藥股的大邏輯下，市場(chǎng)最常說(shuō)的是老齡化。以美國(guó)為例，人口老齡化的必然結(jié)果是花錢(qián)的人越來(lái)越多，交錢(qián)的人越來(lái)越少，從而加大醫(yī)?；鸬氖罩Ш?，使醫(yī)保控費(fèi)被動(dòng)強(qiáng)化。但換個(gè)角度看，那些醫(yī)?；鸩恢Ц叮蛘咧Ц侗壤艿偷淖有袠I(yè)，它們受到的影響會(huì)小很多。如消費(fèi)升級(jí)屬性的名貴中藥、一定程度上可自行提價(jià)的眼科手術(shù)和生長(zhǎng)激素類產(chǎn)品等。

此外，在我國(guó)目前4000多家醫(yī)藥企業(yè)中，大部分都是普藥生產(chǎn)公司，存在的過(guò)剩問(wèn)題導(dǎo)致同一藥品品種甚至?xí)霈F(xiàn)近百家生產(chǎn)商，而鑒于一致性評(píng)價(jià)動(dòng)輒需要上百萬(wàn)的費(fèi)用，大量中小公司將會(huì)退出部分品種，這給留下的龍頭公司預(yù)留了更大的市場(chǎng)空間。

新能源汽車(chē)即將進(jìn)入年銷百萬(wàn)輛時(shí)代，業(yè)績(jī)和估值有望雙提升。新能源汽車(chē)作為國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，一直保持較高增長(zhǎng)，繼2016年、2017年的銷量分別突破50萬(wàn)輛、70萬(wàn)輛之后，2018年將突破100萬(wàn)輛，進(jìn)入新的臺(tái)階。隨著政策推動(dòng)結(jié)合產(chǎn)業(yè)進(jìn)步，新能源汽車(chē)的景氣度將繼續(xù)維持在高位，相關(guān)企業(yè)顯著受益于行業(yè)發(fā)展，其業(yè)績(jī)和市值會(huì)大幅提升。預(yù)測(cè)在未來(lái)，新能源汽車(chē)在政策保駕護(hù)航以及產(chǎn)業(yè)自身進(jìn)步的背景下，將在幾年內(nèi)一直維持快速增長(zhǎng)。長(zhǎng)期而言，隨著更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的入市，以及性價(jià)比的提升和基礎(chǔ)設(shè)施的完善，此行業(yè)將會(huì)迎來(lái)更大的發(fā)展機(jī)遇。

總體而言，目前無(wú)論是從股價(jià)估值，還是政策導(dǎo)向來(lái)看，都應(yīng)該是A股市場(chǎng)的底部區(qū)域。不過(guò)，究竟是市場(chǎng)底、估值底，還是政策底、經(jīng)濟(jì)底，那就需要靠走勢(shì)一步步驗(yàn)證了。1990年12月上海證券交易所開(kāi)業(yè)，在28年的風(fēng)雨陽(yáng)光之后，我們相信A股的未來(lái)會(huì)越來(lái)越好，它將為廣大投資者帶來(lái)平穩(wěn)合理的收益，而不是一次次的一夜暴富。