摘要：加強(qiáng)對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的分析與研究，可以為公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、科學(xué)配置高管收入，增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)提供有效的支持與參考。對(duì)此，文章通過(guò)對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整進(jìn)行分析，闡明了股權(quán)激勵(lì)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及動(dòng)態(tài)調(diào)整有著積極的作用。

關(guān)鍵詞：薪酬激勵(lì)；動(dòng)態(tài)調(diào)整；資本結(jié)構(gòu)

在實(shí)踐中，通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度主要就是受到資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響，在資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)向下的調(diào)整模式的時(shí)候。股權(quán)激勵(lì)的作用就會(huì)較為顯著。在動(dòng)態(tài)的權(quán)衡理論中認(rèn)為。當(dāng)公司存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的時(shí)候，其內(nèi)外部各種因素在影響目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使其產(chǎn)生變化或者便利既定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的時(shí)候，就會(huì)利用融資的方式對(duì)其進(jìn)行干預(yù)，進(jìn)而保障其與既定的目標(biāo)水平接近。可以說(shuō)通過(guò)高管股權(quán)激勵(lì)的方式對(duì)公司結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，保障其趨近于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，進(jìn)而提升公司的價(jià)值。

一、研究假設(shè)

（一）研究假設(shè)分析

股權(quán)激勵(lì)就是公司通過(guò)給高管一定的股票期權(quán)的方式，將高管變?yōu)楣镜乃姓?，這樣，高管在公司管理過(guò)程中，就要基于公司價(jià)值最大化以及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度制定決策。通過(guò)研究可以發(fā)現(xiàn)，在國(guó)外的研究中中對(duì)于股權(quán)激勵(lì)方式的試試效果進(jìn)行研究，認(rèn)為此種方式可以通過(guò)正向的激勵(lì)方式提升公司的績(jī)效。在我國(guó)的公司中通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方式開展工作，有效的推動(dòng)了公司的持續(xù)發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施過(guò)程中的基礎(chǔ)就是必須要具有完善的、公司治理機(jī)制以及資本市場(chǎng)，因?yàn)樵谖覈?guó)的上市公司中存在著較為顯著的問(wèn)題，公司的治理機(jī)制有待完善、缺乏完善監(jiān)督以及制約管理模式，在對(duì)公司的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)的過(guò)程中會(huì)基于財(cái)務(wù)指標(biāo)作為主要的考核參考依據(jù)，這樣就會(huì)導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)與公司發(fā)展之間的關(guān)系淡化。同時(shí)，因?yàn)槲覈?guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展尚未成熟，在市場(chǎng)中缺乏完善的法律規(guī)定，缺乏保護(hù)意識(shí)，市場(chǎng)發(fā)展中存在著信息不對(duì)稱的問(wèn)題，無(wú)法反應(yīng)公司的價(jià)值系統(tǒng)，導(dǎo)致公司價(jià)值以及股權(quán)激勵(lì)之間缺乏關(guān)聯(lián)性

（二）研究假設(shè)問(wèn)題

綜合，研究架設(shè)分析，筆者提了兩種假設(shè)，其具體如下：1.高管股權(quán)激勵(lì)可以有效的增強(qiáng)公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度。也就是說(shuō)，在高管股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度不斷提升的過(guò)程中，公司資本結(jié)構(gòu)的速度也會(huì)不斷增強(qiáng)。在企業(yè)的發(fā)展中，如果其高于目標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)，或者小于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)與既定的目標(biāo)呈現(xiàn)著偏離，甚至完全相反的發(fā)展方向，這樣就會(huì)導(dǎo)致理性的趨向調(diào)整方向也是相反的，也就是會(huì)通過(guò)向上調(diào)整以及向下調(diào)整的方式對(duì)其進(jìn)行干預(yù)。在公司的發(fā)展中，對(duì)于一些潛在的損失以及預(yù)期會(huì)受到的收集感覺(jué)是不對(duì)稱的。對(duì)此，高管股權(quán)激勵(lì)在對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程中，其速度自身的促進(jìn)作用，主要就會(huì)受到資本結(jié)構(gòu)偏離既定目標(biāo)的方向因素的影響。基于資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論對(duì)其進(jìn)行分析，其中最優(yōu)的資本結(jié)果就會(huì)導(dǎo)致債務(wù)資本中的邊際成本以及其邊際收益比例相等。在高峰負(fù)債的水平之上，公司的財(cái)務(wù)邊際成本要高于債務(wù)利息抵稅中的邊際收益，可以說(shuō)理性的資本結(jié)構(gòu)趨向調(diào)整呈現(xiàn)著一種向下調(diào)整的狀態(tài)；而在公司財(cái)務(wù)低負(fù)債水平之上的公司債務(wù)利息抵稅邊際收益高于公司財(cái)務(wù)困境邊際成本，則其理性資本結(jié)構(gòu)的主要調(diào)整趨勢(shì)為上升調(diào)整方式。因?yàn)?，在公司的發(fā)展中高管會(huì)發(fā)現(xiàn)一些潛在的損失，這樣在回避這些損失動(dòng)機(jī)的時(shí)候，就會(huì)高于可能收益的動(dòng)機(jī)。對(duì)此，在對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)進(jìn)行調(diào)整的過(guò)程中，高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速度的積極促進(jìn)作用就會(huì)受到這種不對(duì)稱因素的影響。2.在資本結(jié)構(gòu)向下調(diào)整的時(shí)候，股權(quán)激勵(lì)的促進(jìn)作用會(huì)更為顯著。公司在發(fā)展中，預(yù)期的在不同方向之上通過(guò)股權(quán)激勵(lì)推動(dòng)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的既定速度還是存在一定的差異與不足的，因而股權(quán)激勵(lì)在呈現(xiàn)向下調(diào)整的過(guò)程中促進(jìn)作用的優(yōu)勢(shì)更為顯著。

二、模型與變量設(shè)計(jì)與結(jié)果

（一）模型與變量設(shè)計(jì)

筆者通過(guò)資料查詢分析，綜合對(duì)各個(gè)學(xué)者的驗(yàn)證方式，利用標(biāo)準(zhǔn)部分調(diào)整模型估計(jì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度，將其作為股權(quán)激勵(lì)影響的基準(zhǔn)模型，對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整進(jìn)行了分析研究。

（二）實(shí)證結(jié)果

通過(guò)研究可以發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的預(yù)期理論相吻合，也就是說(shuō)，在公司中存在著基于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)方向調(diào)整的趨勢(shì)。通過(guò)下表可以發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵(lì)程度直接印象這資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度，同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)不僅僅對(duì)于資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速度有著統(tǒng)計(jì)的影響，也具有一定的經(jīng)濟(jì)性特征，驗(yàn)證了假設(shè)1的觀念。

備注：在Panel A之下的Modell以及Panel B之下的Model3-4均是沒(méi)有考量股權(quán)激勵(lì)因素的狀況之下的上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的分布狀況。

而通過(guò)圖表可以發(fā)現(xiàn)，通過(guò)對(duì)不同調(diào)整方向之上的股權(quán)激勵(lì)給資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度帶來(lái)的影響以及差異進(jìn)行檢驗(yàn)分析，在向上、向下的子樣本調(diào)整中。雖然其調(diào)整方向不同，但是在整體上來(lái)說(shuō)，高管股權(quán)激勵(lì)程度會(huì)有效的提升資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度；而在公司呈現(xiàn)向上調(diào)整的時(shí)候，股權(quán)激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)差的上升也會(huì)提升標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)的速度；在其向下調(diào)整的時(shí)候，速度更快，也就意味著股權(quán)激勵(lì)在進(jìn)行向下調(diào)整的時(shí)候作用更為顯著，充分驗(yàn)證了假設(shè)2的觀點(diǎn)。

三、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整進(jìn)行分析可以了解到，高管股權(quán)激勵(lì)有效的緩解了上市公司中同股不同權(quán)、不同利制度的弊端與不足，在一定程度上完善了資本市場(chǎng)中定價(jià)功能以及資源配置功能，充分的協(xié)調(diào)了公司中相關(guān)股東之間的利益關(guān)系，在一定程度上對(duì)公司的治理進(jìn)行了優(yōu)化完善。高管股權(quán)激勵(lì)作為一種較為有效的治理模式，在公司中有效應(yīng)用可以提升公司的績(jī)效考核，而高管股權(quán)激勵(lì)的有效性主要就是受到制度環(huán)境等因素的影響，通過(guò)研究可以發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵(lì)有效的增強(qiáng)了公司中高管薪酬業(yè)績(jī)質(zhì)量，增強(qiáng)了敏感性，對(duì)于公司機(jī)制的提升有著積極的作用，具有正面的促進(jìn)價(jià)值與效應(yīng)。

（作者單位：安徽廣播電視大學(xué)滁州分校）

作者簡(jiǎn)介：徐娜（1979～），碩士，助教，研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)學(xué)。

課題項(xiàng)目：安徽省高等學(xué)校人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目《高管股權(quán)激勵(lì)水平對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響研究》（立項(xiàng)編號(hào)：YJZ-2017-09）階段性成果。

參考文獻(xiàn)

[1]盛明泉，張春強(qiáng)，王燁. 高管股權(quán)激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整[J].會(huì)計(jì)研究，2016（2）：44-50.

[2].范欣，呂智宇.高管股權(quán)激勵(lì)制度有效性分析——基于青島海爾的案例研究[J].中山大學(xué)研究生學(xué)刊：社會(huì)科學(xué)版， 2015（4）：75-92.