吳穎

【摘要】當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系按照功能監(jiān)管的方式進(jìn)行分類，資管行業(yè)被劃歸到行業(yè)監(jiān)管類別中，這就造成監(jiān)管套利現(xiàn)象的出現(xiàn)，這種現(xiàn)象導(dǎo)致了互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)快速發(fā)展。第五次金融會(huì)議提出，應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)監(jiān)管的協(xié)調(diào)工作，補(bǔ)齊短板，推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。本文首先介紹互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式分類、互聯(lián)網(wǎng)金融中發(fā)生的監(jiān)管套利現(xiàn)象，最后從大資管的角度談互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管政策的改進(jìn)意見。

【關(guān)鍵詞】大資管 互聯(lián)網(wǎng)金融 監(jiān)管政策

大資管，資管即資產(chǎn)管理，大是一個(gè)泛指。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止至2017年余額寶資金規(guī)模達(dá)到1.4萬億元以上，與四大國(guó)有銀行儲(chǔ)蓄存款規(guī)模相差無幾，支付寶、微信支付在移動(dòng)支付市場(chǎng)中占據(jù)較大份額，互聯(lián)網(wǎng)基金銷售量高于銀行，互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)出難以置信的發(fā)展速度，互聯(lián)網(wǎng)金融逐漸成功覆蓋資產(chǎn)管理的所有領(lǐng)域中。2017年7月，第五次全國(guó)金融工作會(huì)議召開，會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)的有效預(yù)防和控制、深化金融改革等內(nèi)容，并提出四項(xiàng)原則，分別是：推進(jìn)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)工作、將監(jiān)管短板逐步補(bǔ)齊、進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)金融對(duì)外開放、堅(jiān)持黨對(duì)金融工作的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)。當(dāng)前，面對(duì)分類監(jiān)管的背景，傳統(tǒng)資產(chǎn)管理行業(yè)按照經(jīng)營(yíng)主體劃分重點(diǎn)的規(guī)則實(shí)施行為監(jiān)管，而依照互聯(lián)網(wǎng)金融的功能應(yīng)該將其劃分為功能監(jiān)管，這兩種監(jiān)管模式互相疊加形成監(jiān)管的模糊地帶，監(jiān)管套利由此形成。經(jīng)營(yíng)主體呈現(xiàn)出多元化特點(diǎn)、金融服務(wù)體現(xiàn)綜合性模式、客戶需求較為分散，這些因素導(dǎo)致監(jiān)管難度逐步增加。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式分類

（一）渠道模式具體闡釋

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)信息流、資金流方面的參與度不高，依托互聯(lián)網(wǎng)和客戶實(shí)現(xiàn)有效溝通，采取低成本方式發(fā)布產(chǎn)品信息，以此來挖掘潛在客戶并提升營(yíng)銷量。比如天天基金網(wǎng)、東方財(cái)富網(wǎng)以互聯(lián)網(wǎng)為媒介實(shí)現(xiàn)基金銷售，信托100是將互聯(lián)網(wǎng)作為和客戶交流的渠道，主要用于信托銷售，采取低成本方式廣泛發(fā)布信息。

（二）內(nèi)容模式具體闡釋

具體分為兩種方式：一是分析互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)從而獲得目標(biāo)客戶，進(jìn)一步提升營(yíng)銷的成功率。二是通過收集金融資訊等信息制作業(yè)務(wù)內(nèi)容以互聯(lián)網(wǎng)作為工具向客戶傳送，根據(jù)業(yè)務(wù)內(nèi)容進(jìn)一步開發(fā)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。舉例來說，消費(fèi)金融使用互聯(lián)網(wǎng)渠道獲得客戶資料，從而開發(fā)出多個(gè)金融服務(wù)項(xiàng)目。也可以采取降價(jià)、軟文、特惠的方式吸引客戶，提升業(yè)務(wù)需求?；ヂ?lián)網(wǎng)保險(xiǎn)通過收集互聯(lián)網(wǎng)中客戶行為方式、客戶交易資料等數(shù)據(jù)，針對(duì)性創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品，開展場(chǎng)景營(yíng)銷。

（三）支付模式具體闡釋

互聯(lián)網(wǎng)可以用于資金支付結(jié)算，把金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)賬、現(xiàn)金結(jié)算全部轉(zhuǎn)至互聯(lián)網(wǎng)線上操作，例如支付寶、微信支付等各類支付客戶端。

（四）平臺(tái)模式具體闡釋

對(duì)金融業(yè)務(wù)的信息流和資金流造成嚴(yán)重影響，傳統(tǒng)的線下金融服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榫€上操作，應(yīng)為客戶搭建體驗(yàn)感較好的金融服務(wù)平臺(tái)，讓資金供給方和資金需求方在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)正確匹配。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)正是應(yīng)用這種平臺(tái)模式，將金融業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)和負(fù)債兩個(gè)方面融入其中，采用多種技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金供給方和資金需求方的交易。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資的透明度較高，以特定投資、特定的資產(chǎn)項(xiàng)目來選擇投資人，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)融資。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融中發(fā)生的監(jiān)管套利現(xiàn)象

（一）線上銷售渠道對(duì)客戶的準(zhǔn)入條件要求過低

眾多渠道中互聯(lián)網(wǎng)的長(zhǎng)尾效應(yīng)較為突出，也就是說依靠大眾客戶、利用大量閑散資金獲得較好的市場(chǎng)推廣效果，僅從每位客戶中獲取很少的利潤(rùn)，最終匯集成較高盈利額，通過這種方式可以將銷售起點(diǎn)進(jìn)一步降低。第一，采取資管產(chǎn)品多層嵌套的方式。舉例來說，以萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的方式募集大量資金，將資金用于有限合伙企業(yè)的投資以及信托計(jì)劃投資，然后再用于類信貸資產(chǎn)的投資。第二，和地方交易所合作將受益權(quán)轉(zhuǎn)讓出去，拆分單一資產(chǎn)受益權(quán)，為線上投資人提供幫助。比如，微眾銀行以及武漢金融交易所聯(lián)合推出的“眾享華通”產(chǎn)品拆分了資產(chǎn)管理計(jì)劃的受益權(quán)，使產(chǎn)品購(gòu)買起點(diǎn)降低。第三，將客戶認(rèn)證流程進(jìn)行簡(jiǎn)化。大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品銷售之前對(duì)于客戶身份并不能準(zhǔn)確認(rèn)證，僅僅借助銀行賬戶對(duì)客戶信息進(jìn)行認(rèn)證，這種方式將造成非本人操作的隱患，導(dǎo)致多帳戶資金匯集問題。

（二）線上支付結(jié)算對(duì)線下場(chǎng)景造成的影響

線上支付為客戶帶來便利的支付體驗(yàn)，同時(shí)通過線下收單能夠成功規(guī)避各項(xiàng)針對(duì)于線下業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定。第一，二維碼支付方式。盡管二維碼支付歸根結(jié)底是一種線下支付，然而其通過網(wǎng)上銀行通道進(jìn)行支付操作，超出了發(fā)改委的規(guī)則限制范圍，費(fèi)率明顯比傳統(tǒng)結(jié)算渠道低，并且沒有分類差異化定價(jià)；第二，支付結(jié)算體系并不屬于央行范圍內(nèi)，因此容易造成資金風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)安全得不到保障；第三，賬戶實(shí)名制管理不到位。客戶真實(shí)身份確認(rèn)不嚴(yán)格、不規(guī)范，理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買準(zhǔn)入條件較低。

（三）寶寶類產(chǎn)品容易出現(xiàn)資金空轉(zhuǎn)

余額寶、零錢寶等互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品以其較低的門檻吸收到大量個(gè)人存款，70%左右的貨幣資金并未用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，而是以協(xié)議存款、銀行同業(yè)存款的方式進(jìn)行投資。這類資金使銀行間資金面的波動(dòng)逐步加大，使融資成本進(jìn)一步提升，不能起到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

（四）線上投資平臺(tái)對(duì)投資人標(biāo)準(zhǔn)的模糊認(rèn)定

傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)產(chǎn)品在正式推廣之前必須向監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)方可推廣銷售，并且監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)售對(duì)象進(jìn)行規(guī)定，僅要求發(fā)售給合格投資人?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)使用債券集中技術(shù)，以眾籌或者P2P的方式匯集個(gè)人資金用與單一投資標(biāo)的，這種方式風(fēng)險(xiǎn)較大，資金使用過程中很難進(jìn)行監(jiān)控，投后管理手段落后，管理效果并不顯著，不能分辨是否符合合格投資人標(biāo)準(zhǔn)。比如，陸金所旗下推出的零活寶通過“委托定向”投資的形式，資金投向非標(biāo)固收市場(chǎng)，而非標(biāo)固收產(chǎn)品中存在資管計(jì)劃資產(chǎn)、信托受益權(quán)資產(chǎn)，這種方式是否違反了證監(jiān)會(huì)關(guān)于私募銷售的規(guī)定仍有待商榷。

三、大資管角度下互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管政策的改進(jìn)意見

（一）以大資管規(guī)模作為衡量計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、資本金的標(biāo)準(zhǔn)

按照證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，基金管理人應(yīng)堅(jiān)持每月將基金管理費(fèi)收入中的一部分作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，計(jì)提比例規(guī)定高于基金管理費(fèi)收入的十分之一以上。貨幣基金管理費(fèi)達(dá)到千 分之三，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金大概是管理規(guī)模的萬分之三的標(biāo)準(zhǔn)。例如，天弘基金注冊(cè)資本金達(dá)到5.14億元，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和資本金二者相加都達(dá)不到管理規(guī)模的0.01%，一旦遭遇交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、貨幣基金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將無法應(yīng)對(duì)。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要遵照傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)指標(biāo)，考慮到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，應(yīng)規(guī)定互聯(lián)網(wǎng)公司必須以管理規(guī)模作為衡量計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、資本金的標(biāo)準(zhǔn)。

（二）信息表述形式應(yīng)呈現(xiàn)一致性

中國(guó)人民銀行要求活期儲(chǔ)蓄存款采取季度結(jié)息的方式，每季度末月的20日固定設(shè)置結(jié)息日，定期存款并不采取分段計(jì)息的方式?；ヂ?lián)網(wǎng)即溶產(chǎn)品實(shí)行日結(jié)息模式。如果沒有申購(gòu)，每日結(jié)轉(zhuǎn)由攤薄收益代替，加重客戶管理費(fèi)負(fù)擔(dān)。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要統(tǒng)一規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、申購(gòu)贖回、收益率計(jì)算規(guī)則的表述形式，避免誤導(dǎo)客戶。

（三）依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分類對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品募集起點(diǎn)進(jìn)行確定

互聯(lián)網(wǎng)金融采取科學(xué)性的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)購(gòu)買起點(diǎn)的降低。銀行理財(cái)收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)披露充分，但考慮到相關(guān)規(guī)定購(gòu)買起點(diǎn)設(shè)為5萬元，明顯高于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品。

各監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)置一致性的風(fēng)險(xiǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)，改變目前依據(jù)產(chǎn)品分類確定購(gòu)買起點(diǎn)，應(yīng)按照風(fēng)險(xiǎn)分類設(shè)置投資起點(diǎn)。

（四）準(zhǔn)予傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)開戶認(rèn)證

第三方支付僅需提供照片、資金劃付方式、銀行卡信息就能實(shí)現(xiàn)開立賬戶。這種開戶流程實(shí)現(xiàn)了高效操作，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)可控。

建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)使用互聯(lián)網(wǎng)開立賬戶，便于客戶線上操作，有效規(guī)避洗錢、清算失敗等風(fēng)險(xiǎn)。

（五）對(duì)同業(yè)存款、協(xié)議存款的投資種類進(jìn)行規(guī)范

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品中存款類占較大比重，通過同業(yè)市場(chǎng)和個(gè)人存貸業(yè)務(wù)之間的差價(jià)套利。中國(guó)人民銀行對(duì)協(xié)議存款進(jìn)行規(guī)定，要求其主體是保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金或者社保基金。同業(yè)存款支持銀行間市場(chǎng)交易，提前支取只能獲得活期利息。該規(guī)定的適用范圍并不包括互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品。

建議立即出臺(tái)《同業(yè)存款/協(xié)議存款管理辦法》，讓同業(yè)存款體現(xiàn)出原本功能。辦法中應(yīng)明確同業(yè)存款、協(xié)議存款的用途、金額、性質(zhì)等細(xì)節(jié)，規(guī)范同業(yè)存款、協(xié)議存款的資金運(yùn)用。

四、結(jié)束語

伴隨互聯(lián)網(wǎng)金融的逐步發(fā)展，在不久的將來互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)將重新布局資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，使行業(yè)邊界逐步消失。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新力度不夠，行業(yè)外部呈現(xiàn)出多種創(chuàng)新技術(shù)。針對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融有必要進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管工作，全面落實(shí)全國(guó)金融工作會(huì)議要求。本文著重討論互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式，并對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)套利給予相應(yīng)對(duì)策。