主題：2018中金財(cái)富論壇

時(shí)間：2018年1月6日

地點(diǎn)：北京中國大飯店

演講人：許小年 中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)教授

作為中國經(jīng)濟(jì)重要的推動(dòng)力之一，投資這個(gè)引擎正在熄火。自2008年政府推出“4萬億”之后，增速就開始下滑，現(xiàn)在已是個(gè)位數(shù)的增長，它標(biāo)志著中國進(jìn)入了后工業(yè)化時(shí)代。

后工業(yè)化時(shí)代的經(jīng)濟(jì)政策與投資策略和工業(yè)化時(shí)代靠投資拉動(dòng)的高增長有著根本區(qū)別。單純以GDP拉動(dòng)增長已經(jīng)不奏效了，增長點(diǎn)從基層來、從微觀來，企業(yè)創(chuàng)新才是新的增長點(diǎn)。后工業(yè)化時(shí)代的另外一個(gè)表現(xiàn)是PPI（生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）的持續(xù)下降，從2012年起，PPI就是絕對的負(fù)增長，一直持續(xù)到2016年，通縮表明產(chǎn)能過剩。從宏觀經(jīng)濟(jì)的總體供求形勢來判斷，中國已經(jīng)從計(jì)劃時(shí)代的短缺經(jīng)濟(jì)變成當(dāng)前的過剩經(jīng)濟(jì)。

不斷下行的生產(chǎn)價(jià)格曲線走出了一個(gè)非常清晰的“L”型。這就是2015年《人民日報(bào)》權(quán)威人士發(fā)表講話時(shí)提出的一個(gè)概念——中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展既不是“U”型，更不是“V”型，而是“L”型。但是從去年下半年開始，有人說，“你們老說中國經(jīng)濟(jì)將呈‘L型發(fā)展，可為什么去年下半年的PPI反彈這么強(qiáng)勁？看看曲線上來得多厲害，這分明是有著寬闊底部的‘U型，你現(xiàn)在要不要改變你的觀點(diǎn)？”

我的觀點(diǎn)不變，中國經(jīng)濟(jì)仍然呈“L”型發(fā)展，有三個(gè)原因：

第一，自2016年年中起，貨幣政策又開始寬松，看上去似乎是“U”型，這是右邊尾巴翹起來的第一個(gè)原因，也是主要原因。但請注意，2017年全年，中央政策的基調(diào)是收縮銀根，原因則是去年全年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)——防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。這不是沒有根據(jù)的，我認(rèn)為在當(dāng)時(shí)提出防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是非常及時(shí)的，因?yàn)樽詧?zhí)行“4萬億”以來，中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)債水平大幅度上升，已經(jīng)增加到有可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的地步。所以中央三令五申，嚴(yán)控債務(wù)。貨幣偏緊， PPI就失去了價(jià)格支撐。

第二，補(bǔ)庫存。經(jīng)過2014年和2015年的調(diào)整，各制造業(yè)行業(yè)的庫存情況都處于歷史最低水平。自2016年，企業(yè)開始補(bǔ)庫存，庫存周期確實(shí)代表了真實(shí)需求，但是根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)分析，庫存周期最多持續(xù)一到兩個(gè)季度，不可能成為需求的可持續(xù)推動(dòng)力，進(jìn)而對PPI的推動(dòng)作用在今年會(huì)逐步減弱，乃至于消失。

第三，以供給側(cè)改革主導(dǎo)的行政干預(yù)。不少鋼廠和煤礦由于環(huán)境指標(biāo)沒有達(dá)到要求，被政府通過行政手段強(qiáng)行關(guān)閉，造成了供應(yīng)的短期緊張。最難預(yù)測的就是這個(gè)因素，今年政府會(huì)不會(huì)覺得通過行政化去產(chǎn)能對生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成的影響太大，所以選擇松一點(diǎn)？或者是繼續(xù)從緊，讓北京人民繼續(xù)享受藍(lán)天白云？我不知道。

這三個(gè)因素合在一起，使得PPI走出了“U型”，但絕大多數(shù)因素都是短期且無法持續(xù)的。