趙園藝 趙婷瑋 劉特

[摘 要]文章首先闡述了壓力測試的定義及國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，然后分析了在供給側(cè)改革、污染防治計劃持續(xù)推進的大背景下，對煤炭行業(yè)進行壓力測試以及對其進行壓力測試從而清理行業(yè)內(nèi)僵尸企業(yè)的意義，一定程度上擴展了現(xiàn)有企業(yè)壓力測試體系。

[關(guān)鍵詞]煤炭行業(yè)；供給側(cè)改革；壓力測試；僵尸企業(yè)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.23.063

1 壓力測試的定義及研究現(xiàn)狀

1.1 壓力測試概述

壓力測試通常是指將金融機構(gòu)或是某個資產(chǎn)組合放在一個特定的極端市場中，例如利率突然上升100個基點，某一國貨幣貶值20%，股價暴跌30%，測試金融機構(gòu)或資產(chǎn)組合在此異常情景下的表現(xiàn)情況，考驗其是否能經(jīng)受得起這種市場的突變。

這一概念最早由國際證券監(jiān)管組織（IOSCO）在1995年提出，目前主要用來測度極端小概率事件的發(fā)生對銀行或整個銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量的影響。目的是為金融機構(gòu)使用VaR方法估計資產(chǎn)市價變動風險提供補充。目前較為主流的壓力測試基本可以分為兩類，第一類是敏感度壓力測試法，為單因素壓力測試，側(cè)重某一風險因素或經(jīng)濟變量的變動。另一類是情景壓力測試法，為多因素壓力測試，側(cè)重整個金融機構(gòu)或市場狀況發(fā)生的變動。

1.2 壓力測試研究現(xiàn)狀

就壓力測試的研究來看，國外學者開展較早，且多集中在宏觀壓力測試領(lǐng)域，涉及單個行業(yè)的風險測試較少。Merton（1974）和Wilson T（1997）奠定了宏觀壓力測試的基礎(chǔ)。Pesola（2000）通過芬蘭的數(shù)據(jù)進行了宏觀經(jīng)濟波動對銀行系統(tǒng)危機影響的實證研究。Larsen（2002）對銀行不良貸款在宏觀經(jīng)濟因素波動情況下進行了壓力測試。我國學者在2000年以后才開始重視此項研究，汪壽陽、張靜（2002）通過壓力測試的方法分析了日元貶值對中國2002年出口造成的影響，李江、劉麗平（2008）研究了宏觀壓力測試在銀行信用風險評估中的應(yīng)用，并建立了適合我國的宏觀壓力測試模型。華曉龍（2009）通過假設(shè)情景的方法，定量分析了宏觀經(jīng)濟因素波動對中國銀行體系貸款違約率的影響。周宏、潘沁（2010）探討了商業(yè)銀行流動性風險壓力測試的管理和實施現(xiàn)狀，建立了適合我國多數(shù)商業(yè)銀行的壓力測試模型。

2 對煤炭企業(yè)進行壓力測試的背景分析

通過梳理可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學者的研究成果都是針對銀行（金融機構(gòu)）的壓力測試研究，然而，對工商企業(yè)特別是僵尸企業(yè)的壓力測試是非常有必要的，往往是僵尸企業(yè)（財務(wù)困境企業(yè)）引發(fā)了銀行金融危機甚至是經(jīng)濟危機。同時，在供給側(cè)改革的深入推進下，“三去一降一補”亦即去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存、降成本、補短板的工作重心日益變?yōu)閷Α敖┦髽I(yè)”的處置。簡單地說，“僵尸企業(yè)”是指長期入不敷出、依靠財政或銀行“輸血”才能維持生存的企業(yè)。通過壓力測試的方法將僵尸企業(yè)篩選出來，根據(jù)其目前所處的運營狀態(tài)，判別該企業(yè)是否需要轉(zhuǎn)型升級，改制重組或進行破產(chǎn)清算是供給側(cè)改革下，處置過剩產(chǎn)能的有效方法。

通過持續(xù)虧損，總債務(wù)/EBITDA等指標進行測算，僵尸企業(yè)的行業(yè)分布主要以產(chǎn)能過剩行業(yè)為主，其中煤炭行業(yè)作為典型的產(chǎn)能過剩行業(yè)，經(jīng)歷了激進的投資和規(guī)模擴張階段，但隨著2012年以來行業(yè)景氣度的持續(xù)下降，毛利率持續(xù)壓縮，2014年起收入增速也開始放緩，盈利持續(xù)低迷。尤其是2015年動力煤和焦煤價格下滑幅度超過25%，使得煤炭廠商的盈利顯著惡化，行業(yè)虧損面超過70%。此外，煤炭行業(yè)持續(xù)存在自由現(xiàn)金流缺口，債務(wù)負擔提升。數(shù)據(jù)顯示，2017年6月煤炭行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率達到70%以上，其中，山西七大煤企的平均資產(chǎn)負債率甚至高達82.88%。因此，隨著盈利和償債指標的明顯惡化，付息壓力增加，煤炭企業(yè)的“僵尸”特征凸顯。

3 煤炭企業(yè)壓力測試的重要意義

作為供給側(cè)改革政策的真正落地舉措，對煤炭企業(yè)進行壓力測試意義重大。根據(jù)國家發(fā)改委印發(fā)的“煤炭行業(yè)十三五規(guī)劃”，我國要達到每年化解淘汰過剩煤炭產(chǎn)能8億噸，通過減量置換和優(yōu)化布局達到每年增加先進產(chǎn)能5億噸，且2018年初步安排的煤炭去產(chǎn)能指標為1000萬噸以上。因此，要想實現(xiàn)此目標，對行業(yè)內(nèi)企業(yè)進行壓力測試，識別僵尸企業(yè)將成為重要的一環(huán)。

具體來說，對煤炭企業(yè)進行壓力測試清理行業(yè)內(nèi)僵尸企業(yè)有如下意義。

第一，可以有效地提高化解落后產(chǎn)能的效率。首先，壓力測試對僵尸企業(yè)有明確的界定標準，解決了各級政府基于利益而反復(fù)進行博弈的難題。比如，企業(yè)直接隸屬的政府可能基于GDP、工業(yè)增加值、銀行信貸最大化等考慮而拖延僵尸企業(yè)的認定或清理進度、力度，進而就會使得化解落后產(chǎn)能的宏觀目標大打折扣。另外，若上級政府給出優(yōu)惠的清理預(yù)算，直接隸屬政府會夸大本級僵尸企業(yè)的數(shù)量和清理成本來獲取更多的清理預(yù)算資金，這樣將會逐步提高僵尸企業(yè)的清理成本，甚至超出中央預(yù)算，極大地增加了供給側(cè)改革的阻力。

第二，壓力測試方法可以在對煤炭僵尸企業(yè)進行清理前明確將要進行的工程量，這將使得各級政府更方便把握供給側(cè)改革的實施節(jié)奏，根據(jù)行業(yè)的資源約束，經(jīng)濟發(fā)展、社會生活對煤炭的必要需求，通盤考慮僵尸企業(yè)的清理進度和力度，預(yù)先準確衡量改革的成本，以便政策平穩(wěn)地實施，避免因事先考慮不周而帶來的去產(chǎn)能過程中經(jīng)濟和社會的動蕩。

第三，便于國有企業(yè)卸掉包裝輕裝上陣的同時保有應(yīng)有的實力。如果僵尸企業(yè)標準過于寬泛，大面積的清理，會損害國有資本在國民經(jīng)濟中的主導地位。

第四，壓力測試方法可以作為各級政府的業(yè)績評價指標。壓力測試方法提供了一個淘汰落后產(chǎn)能的量化尺度，中央政府可以以此為業(yè)績標準，考評各級地方政府在貫徹中央供給側(cè)改革，淘汰落后產(chǎn)能方面的工作績效。

第五，與大氣污染防治計劃相輔相成，促進煤改氣的成功轉(zhuǎn)型。我國當前的大氣污染依然十分嚴重，主要表現(xiàn)為煤煙型污染，對污染的治理成為當下亟須解決的事情。通過壓力測試，清理煤炭行業(yè)中資產(chǎn)質(zhì)量、流動性較差的僵尸企業(yè)，減少總煤炭供給，使得優(yōu)質(zhì)企業(yè)能在產(chǎn)品價格上升的環(huán)境中實現(xiàn)盈利的逐步擴大，有足夠的研發(fā)資金生產(chǎn)出質(zhì)量更高、污染更小的煤制品。

參考文獻：

[1]李江，劉麗平.中國商業(yè)銀行體系信用風險評估——基于宏觀壓力測試的研究[J].當代經(jīng)濟科學，2008，30（6）：66-73.

[2]華曉龍.基于宏觀壓力測試方法的商業(yè)銀行體系信用風險評估[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2009（4）：117-128.

[3]周宏，潘沁.流動性風險壓力測試的管理和實施現(xiàn)狀比較[J].國際金融研究，2010（4）.

[4]張鵬，吳立新，孫博超.煤炭行業(yè)供給側(cè)改革政策效應(yīng)分析[J].煤炭經(jīng)濟研究，2017，37（10）：18-21.

[5]WILSON TC.Portfolio Credit Risk I[J].Risk，1997，9（10）：111-170.

[作者簡介]趙園藝（1994—），女，漢族，河南洛陽人，就讀于上海對外經(jīng)貿(mào)大學金融管理學院，研究方向：財務(wù)金融、資本市場和證券化；趙婷瑋（1993—），女，漢族，上海人，就讀于上海對外經(jīng)貿(mào)大學金融管理學院，研究方向：金融市場；劉特（1993—），男，漢族，浙江溫州人，就讀于上海對外經(jīng)貿(mào)大學金融管理學院，研究方向：證券投資。