（四川長江職業(yè)學(xué)院四川成都610057）

一、問題的引出

現(xiàn)代企業(yè)的投資活動(dòng)是企業(yè)為了未來可能獲得的收益而以資金和實(shí)物等資源投放為主要形式的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。企業(yè)要想獲得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)利益，就必須要進(jìn)行一定資源的投入。項(xiàng)目投資決策屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策，投資的成敗直接關(guān)系到企業(yè)的興衰，投資決策的正確與否對企業(yè)的生存和發(fā)展意義重大。投資決策的本質(zhì)就是一個(gè)比較、甄選的過程，投資方案具有多樣性和復(fù)雜性，決策就是要在各個(gè)投資方案之間進(jìn)行比較、分析，最終選擇對企業(yè)有利的最佳方案。決策環(huán)節(jié)是財(cái)務(wù)管理的核心環(huán)節(jié)，投資決策是企業(yè)所有決策中最為關(guān)鍵、最為重要的決策，在進(jìn)行決策分析時(shí)要運(yùn)用一系列評價(jià)指標(biāo)對項(xiàng)目的可行性進(jìn)行量化權(quán)衡。項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)是用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便于據(jù)此進(jìn)行投資方案決策的度量標(biāo)準(zhǔn)與尺度，是由一系列能夠綜合反映投資收益、投入與產(chǎn)出之間關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成的。

隨著科技的發(fā)展和社會(huì)環(huán)境的變遷，企業(yè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目可行性評價(jià)時(shí)，評價(jià)方法和評價(jià)技巧有了很大發(fā)展，形成了一個(gè)跨學(xué)科的研究領(lǐng)域。進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)的方法很多，大多評價(jià)方法尚在理論研究階段，目前實(shí)務(wù)中比較常用的方法有六、七種，這些常用的方法主要分為兩大類，一類是考慮資金時(shí)間價(jià)值的動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)，如凈現(xiàn)值（NPV）、凈現(xiàn)值率（NPVR）、獲利指數(shù)（PI）和內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）等；另一類是不考慮資金時(shí)間價(jià)值的靜態(tài)評價(jià)方法，如投資回收期、投資收益率等。不同的評價(jià)方法考察項(xiàng)目方案的可行性的角度不同，所以在對方案進(jìn)行評價(jià)時(shí)，就應(yīng)選擇多種評價(jià)方法進(jìn)行綜合評價(jià)，以期取得對于項(xiàng)目投資最有利的方案。但是在運(yùn)用這些評價(jià)指標(biāo)和方法進(jìn)行項(xiàng)目分析決策時(shí)，對于同一個(gè)項(xiàng)目，運(yùn)用不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行評價(jià)時(shí)，有時(shí)又會(huì)出現(xiàn)相互矛盾的結(jié)果。

本文主要運(yùn)用具體案例闡述在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，在相關(guān)條件一定的情況下，當(dāng)運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率兩個(gè)指標(biāo)的分析結(jié)果出現(xiàn)相反結(jié)論時(shí)，以哪個(gè)評價(jià)指標(biāo)為準(zhǔn)會(huì)更加科學(xué)，對企業(yè)的投資發(fā)展更有利。

二、對兩個(gè)重要評價(jià)指標(biāo)的解析

（一）凈現(xiàn)值（NPV）

凈現(xiàn)值法是通過計(jì)算各方案的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，進(jìn)而在現(xiàn)值的基礎(chǔ)上比較各方案的優(yōu)劣。此方法操作前提是要求各方案的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量能夠估計(jì)出來，由于該方法簡單易行，經(jīng)常運(yùn)用于改建、擴(kuò)建項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益評價(jià)。用于衡量凈現(xiàn)值的收益率是按目標(biāo)收益率或基準(zhǔn)收益率計(jì)算的，因此，凈現(xiàn)值的大小是按基準(zhǔn)收益率所表明的投資效率來衡量項(xiàng)目方案的。若凈現(xiàn)值（NPV）＞0，則說明方案達(dá)到基準(zhǔn)收益率后還有盈余；若凈現(xiàn)值（NPV）＜0，則說明方案的投資收益率沒有達(dá)到基準(zhǔn)收益率；若凈現(xiàn)值（NPV）=0，則說明方案的投資收益水平和基準(zhǔn)收益率水平一致，剛好達(dá)到基本要求。所以有NPV≥0，項(xiàng)目方案可行，NPV＜0，項(xiàng)目方案不可行。凈現(xiàn)值（NPV）具體表達(dá)式為：

式中，CFt：第t期的凈現(xiàn)金流量；Kt：第t+1期的投資額；St：第t期的現(xiàn)金收入；Ct：第t期的經(jīng)營費(fèi)用；L：期末殘值。

凈現(xiàn)值是評價(jià)方案經(jīng)濟(jì)效益的主要指標(biāo)，采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行獨(dú)立方案評價(jià)時(shí)，方案的取舍取決于凈現(xiàn)值的大小。在進(jìn)行多方案比較時(shí)，多數(shù)情況下是選擇凈現(xiàn)值較大的方案為最優(yōu)方案。凈現(xiàn)值指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，然而，這一指標(biāo)不能說明資金的利用效率，在實(shí)務(wù)中若僅僅以凈現(xiàn)值的大小來決定方案的優(yōu)劣，則容易選擇投資額大、盈利多的方案，而忽視投資額少、盈利較多的方案。所以，必須利用一些相對指標(biāo)來對項(xiàng)目的可行性進(jìn)行綜合評價(jià)。

（二）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）

內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）也稱之為內(nèi)部收益率，是指能夠使未來各期現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使項(xiàng)目投資凈現(xiàn)值（NPV）為零的折現(xiàn)率。在研究內(nèi)含報(bào)酬率法的有關(guān)問題時(shí)，要明確基準(zhǔn)投資收益率，以及凈現(xiàn)值NPV與i的函數(shù)關(guān)系兩個(gè)主要問題。

合理確定基準(zhǔn)投資收益率是一個(gè)非常重要而又十分困難的問題，基準(zhǔn)投資收益率反映的是投資者對資金時(shí)間價(jià)值估計(jì)的一個(gè)參數(shù)?；鶞?zhǔn)投資收益率是根據(jù)企業(yè)追求的投資效果來確定的，它既要考慮項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹等諸多因素的影響，還取決于資金來源的構(gòu)成情況和未來的投資機(jī)會(huì)。在對方案進(jìn)行分析評價(jià)時(shí)，采用凈現(xiàn)值方法簡便易行，但是需要先給定一個(gè)基準(zhǔn)收益率或目標(biāo)收益率，其評價(jià)的結(jié)論只能得出項(xiàng)目是否達(dá)到或超過基本要求的效率，并不能確定項(xiàng)目實(shí)際達(dá)到的投資效率。內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）是凈現(xiàn)值法的有益補(bǔ)充，在分析時(shí)不用事先給定基準(zhǔn)收益率，它求出的是項(xiàng)目實(shí)際能達(dá)到的內(nèi)部收益水平。

通過上述凈現(xiàn)值（NPV）的公式可知，在整個(gè)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)，收益率的取值不同，會(huì)直接影響到NPV結(jié)果的大小，凈現(xiàn)值的大小與所選定的投資收益率i有關(guān)。如果將收益率i看作一個(gè)變量，NPV與收益率i的關(guān)系可用函數(shù)式表示為NPV函數(shù)，即NPV=f（i）。NPV函數(shù)是一個(gè)單調(diào)遞減函數(shù)，函數(shù)變動(dòng)趨勢如圖1所示。正因?yàn)橐话愕耐顿Y項(xiàng)目正現(xiàn)金流入量總是發(fā)生在負(fù)現(xiàn)金流出量之后，使得隨著收益率的增加，正的現(xiàn)金流入折現(xiàn)到期初的時(shí)間長，其現(xiàn)值減小的多，而負(fù)的現(xiàn)金流出折現(xiàn)到期初的時(shí)間短，相應(yīng)現(xiàn)值減少的少，這樣現(xiàn)值的代數(shù)和就減小，導(dǎo)致了同一凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值會(huì)隨著收益率的增大而減小。NPV函數(shù)曲線與橫作標(biāo)的交點(diǎn)，即當(dāng)NPV=0時(shí)的收益率即是內(nèi)含報(bào)酬率。

圖1 NPV與i關(guān)系圖

在投資實(shí)務(wù)中，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)評價(jià)獨(dú)立方案時(shí)，其結(jié)果是一致的，即當(dāng)NPV大于等于零時(shí)，IRR大于等于資本成本率，項(xiàng)目可行；當(dāng)NPV小于零時(shí)，IRR小于資本成本率，項(xiàng)目不可行。但是對于互斥項(xiàng)目運(yùn)用這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，有時(shí)會(huì)產(chǎn)生相反的結(jié)果。本文通過具體實(shí)例，運(yùn)用EXCEL函數(shù)建模，分析這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因及解決措施。

三、運(yùn)用EXCEL函數(shù)建立分析模型

假設(shè)某企業(yè)目前有甲、乙兩個(gè)互斥投資方案，初始投資都是500萬元，項(xiàng)目的計(jì)算期都是8年，折現(xiàn)率為10%，根據(jù)預(yù)測，按照圖2所示，運(yùn)用EXCEL工具建立項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量情況及凈現(xiàn)值計(jì)算表（單位：萬元）。

圖2 甲、乙方案各年凈現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值計(jì)算表

建立EXCEL表格數(shù)據(jù)分析區(qū)域，在B列依次輸入折現(xiàn)系數(shù)公式“=1/(1+i)^n”，根據(jù)圖2的計(jì)算可知，甲方案的NPV是377.01萬元，乙方案的NPV是398.32萬元，乙方案的NPV大于甲方案的NPV，因此應(yīng)該選擇投資乙方案更佳。

選取圖2的計(jì)算結(jié)果，運(yùn)用EXCEL作圖工具，建立兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流趨勢分析圖，如圖3所示。

圖3 甲、乙方案凈現(xiàn)值趨勢圖

從圖3中可以看出，甲方案的凈現(xiàn)值呈下降趨勢，且斜率較大，表明甲方案的離差較大，風(fēng)險(xiǎn)大；乙方案的凈現(xiàn)值呈上升趨勢，且斜率較小，表明乙方案的離差較小，風(fēng)險(xiǎn)小。因此在折現(xiàn)率均為10%的條件下，投資乙方案更佳。

接下來我們運(yùn)用EXCEL中的IRR函數(shù)，計(jì)算出兩個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率。在D2單元格輸入“=IRR(C4:C12)”，在G2單元格輸入“=IRR(F4:F12)”,計(jì)算出兩個(gè)方案的 IRR，如圖4所示（單位：萬元）。從圖4的計(jì)算可以看出，甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）為36.97%，乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）為24.60%，應(yīng)該選擇內(nèi)含報(bào)酬率較大的甲方案進(jìn)行投資，這與上述計(jì)算凈現(xiàn)值應(yīng)選擇凈現(xiàn)值較大的乙方案的結(jié)果截然相反。

圖4 甲、乙方案內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算表

根據(jù)圖2和圖4的計(jì)算結(jié)果，運(yùn)用EXCEL制圖工具我們構(gòu)建了兩個(gè)方案凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率的函數(shù)關(guān)系圖，如圖5所示。

圖5 甲、乙方案凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率關(guān)系圖

其中，橫坐標(biāo)表示折現(xiàn)率，縱坐標(biāo)表示項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV），從圖5中我們可以看到，當(dāng)兩個(gè)方案的NPV相等時(shí)的折現(xiàn)率為11.25%，此時(shí)選兩方案中任何一個(gè)均可；當(dāng)折現(xiàn)率小于11.25%時(shí)，運(yùn)用NPV和IRR兩種方法評價(jià)項(xiàng)目可行性時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率較大的甲方案凈現(xiàn)值小于乙方案的凈現(xiàn)值，所以乙方案更優(yōu)；當(dāng)折現(xiàn)率大于11.25%時(shí)，運(yùn)用NPV和IRR兩種方法評價(jià)項(xiàng)目可行性時(shí)結(jié)論會(huì)是一致的，即內(nèi)含報(bào)酬率較大的甲方案，凈現(xiàn)值也較大，甲方案更優(yōu)。另外，從圖3中我們也得出，甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大，乙方案的風(fēng)險(xiǎn)小。因此，用NPV來衡量投資項(xiàng)目進(jìn)行決策時(shí)風(fēng)險(xiǎn)更小，更為可靠。

四、結(jié)論

綜合以上分析可以看出，進(jìn)行項(xiàng)目可行性分析評價(jià)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，在對獨(dú)立方案進(jìn)行項(xiàng)目評價(jià)時(shí)采用NPV和IRR兩個(gè)指標(biāo)得出的結(jié)論是一致的；對于互斥方案來說，相關(guān)條件一定，當(dāng)凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)產(chǎn)生相反結(jié)論時(shí)，凈現(xiàn)值法比內(nèi)含報(bào)酬率法更加科學(xué)合理，因此應(yīng)該以凈現(xiàn)值法為首選決策方法。