陳春梅

摘 要：中國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，這推動(dòng)了我國越來越多的企業(yè)實(shí)行企業(yè)并購。企業(yè)進(jìn)行并購重組主要是出于實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的目的，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。然而，很多企業(yè)的并購重組的效果并不理想。本文運(yùn)用平衡計(jì)分卡方法，構(gòu)建財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長4個(gè)維度指體系來評(píng)價(jià)蒙牛并購雅士利的績效。最后，就蒙牛在經(jīng)營過程中存在的問題提出改善建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 平衡計(jì)分卡 績效評(píng)價(jià)

中圖分類號(hào)：F271 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）07（c）-179-02

伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)型，行業(yè)快速整合，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，并購重組已經(jīng)成為很多企業(yè)擴(kuò)張的首選路徑。國內(nèi)的并購市場(chǎng)也日趨成熟，國內(nèi)企業(yè)并購重組的交易數(shù)量呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2016年，我國的并購交易額達(dá)0.3萬億美元，雖相比于2015年下降了12.28%，但比2012年上升了98.68%。

1 案例簡(jiǎn)介

1.1 并購方介紹

中國蒙牛乳業(yè)有限公司成立于2004年2月16日，公司主要產(chǎn)品包括液體奶（如UHT奶、乳飲料及酸奶）、冰淇淋及其他乳制品（如奶粉、奶酪等）。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局、中國行業(yè)企業(yè)信息中心及商業(yè)聯(lián)合會(huì)分別發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自2003年開始，集團(tuán)的銷售總量及液體奶銷售量蟬聯(lián)行業(yè)第一。

1.2 目標(biāo)公司介紹

雅士利成立于1983年，目前公司已經(jīng)發(fā)展成為一家以嬰幼兒奶粉為核心產(chǎn)品的現(xiàn)代化大型企業(yè)。2012年，雅士利集團(tuán)在新西蘭投資建立大型海外生產(chǎn)基地，成為在新西蘭獨(dú)資建立生產(chǎn)基地的第一家中國奶粉企業(yè)。在中糧、蒙牛、達(dá)能的引領(lǐng)下，雅士利集團(tuán)開啟蛻變的新篇章，致力于成為世界認(rèn)可的民族品牌企業(yè)。

1.3 并購概況

2013年6月18日兩家企業(yè)聯(lián)合宣布，蒙牛以每股2.82港幣加0.68股蒙牛國際股票的價(jià)格收購雅士利，收購資金超過110億港元。迄今為止，這是國內(nèi)最大的乳制品行業(yè)并購案。這一舉動(dòng)不但意味著蒙牛獲得了雅士利和施恩兩個(gè)奶粉品牌，奶粉收入一下狂增逾30億元，也意味著國產(chǎn)奶粉進(jìn)入伊利、蒙?！皟煞痔煜隆钡臅r(shí)代。

1.4 并購動(dòng)因分析

1.4.1 國家政策的推動(dòng)

2013年5月，工信部發(fā)布相關(guān)方案要求強(qiáng)化嬰幼兒奶粉管理，鼓勵(lì)乳粉企業(yè)兼并重組，并為兼并重組企業(yè)提供資金支持。工信部計(jì)劃在兩年內(nèi)培育出10家年銷售收入超20億元的集團(tuán)，提高行業(yè)集中重度到70%以上，蒙牛乳業(yè)把握住了這次機(jī)遇，提升嬰幼兒奶粉行業(yè)的市場(chǎng)占有率。

1.4.2 并購?fù)黄七M(jìn)入避壘和規(guī)模的限制，迅速實(shí)現(xiàn)發(fā)展

蒙牛乳業(yè)的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在奶粉業(yè)表現(xiàn)較其優(yōu)異，伊利的奶粉業(yè)務(wù)收入在總收入中占比超過10%，伊利奶粉市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到10.7%，而蒙牛在并購雅士利之前僅占有0.79%。由此可以看出蒙牛的此次收購的動(dòng)機(jī)，利用雅士利的優(yōu)勢(shì)縮小和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在奶粉業(yè)的差距，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。

1.4.3 協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，雅士利一直專注于研究嬰幼兒奶粉，所以雅士利集團(tuán)早已建立起完善的銷售體系，市場(chǎng)滲透率比較高。蒙牛收購雅士利后，就完全可以借助雅士利原先的生產(chǎn)研發(fā)、推廣銷售等一系列完善的系統(tǒng)來彌補(bǔ)原先的不足。

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，并購之后蒙?？梢匝赜醚攀坷南冗M(jìn)生產(chǎn)線和管理技術(shù)隊(duì)伍，降低了廠房生產(chǎn)設(shè)備的投入成本、研發(fā)支出、人才培養(yǎng)成本。蒙牛借助雅士利在奶粉行業(yè)的品牌影響力，可以減少奶粉的前期宣傳費(fèi)用，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。

2 運(yùn)用平衡計(jì)分卡對(duì)蒙牛并購雅士利進(jìn)行績效評(píng)價(jià)

2.1 財(cái)務(wù)視角

本文以蒙牛2013—2016年為研究階段，主要從償債能力，盈利能力，營運(yùn)能力三個(gè)維度來評(píng)價(jià)并購給蒙牛帶來的影響。

2.1.1 償債能力

2013年蒙牛乳業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率急劇下滑，2014—2016年有所緩和。2013年蒙牛收購雅士利需要耗資110億港元的現(xiàn)金，蒙牛主要是通過銀團(tuán)貸款的方式籌集資金。這樣勢(shì)必會(huì)改變蒙牛原有的資本結(jié)構(gòu)，大量舉債會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，肯定會(huì)引起短期償債能力的下降。

2.1.2 盈利能力

蒙牛乳業(yè)在收購雅士利之后的3年里盈利能力一直處于上升的態(tài)勢(shì)，2014年蒙牛的凈利潤上升了39.9%。蒙牛并購雅士利之后補(bǔ)起了自己的短板，在嬰幼兒奶粉市場(chǎng)占據(jù)了一席之地，逐漸縮小了與伊利的差距。2016年，蒙牛乳業(yè)的盈利能力急劇下降，一是因?yàn)檎w經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈；二是因?yàn)檠攀坷臉I(yè)績下滑，2016年全國奶粉行業(yè)在打價(jià)格戰(zhàn)，雅士利在線上最高打出5折，而線下則是通過買贈(zèng)等方式變相降價(jià)，導(dǎo)致營業(yè)收入大幅度減少。這也恰恰說明了并購雅士利也給蒙牛乳業(yè)帶來了巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.3 營運(yùn)能力

2013年蒙牛乳業(yè)的應(yīng)收賬款的變動(dòng)幅度比較大，2013年蒙牛需向雅士利支付巨額的收購資金，蒙牛乳業(yè)在當(dāng)年嚴(yán)格控制賒銷比率。2013年蒙牛在奶粉的銷售業(yè)績?cè)鲩L了400%，這主要得益于收購以生產(chǎn)奶粉為主的雅士利。2013—2016年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率幾乎保持不變，表明蒙牛乳業(yè)并購雅士利之后資產(chǎn)利用效率沒有得到提高，銷售能力也沒有得到增強(qiáng)。綜上所述，企業(yè)并購未能給蒙牛乳業(yè)帶來營運(yùn)能力的提高。

2.2 客戶維度評(píng)價(jià)

客戶維度主要是通過市場(chǎng)占有率和品牌認(rèn)知度兩個(gè)方面來進(jìn)行績效評(píng)價(jià)。

2.2.1 市場(chǎng)占有率

從表1可以看出，2011—2012年蒙牛乳業(yè)的市場(chǎng)占有率在降低，2013年并購雅士利之后，蒙牛乳業(yè)進(jìn)行資源的優(yōu)化整合，補(bǔ)齊了在奶粉業(yè)務(wù)上的短板，在國內(nèi)乳制品行業(yè)所占的份額越來越大，說明并購給蒙牛乳業(yè)帶來了一定的成效。

2.2.2 品牌認(rèn)知度

品牌認(rèn)知度，是衡量消費(fèi)者對(duì)品牌內(nèi)涵及價(jià)值的認(rèn)識(shí)和理解度的標(biāo)準(zhǔn)。近年來蒙牛品牌認(rèn)知度的穩(wěn)步提升，但并未出現(xiàn)明顯的大幅變化，這是因?yàn)槊膳Ｔ诓①徶熬褪俏覈橹破沸袠I(yè)的巨頭企業(yè)，所以并購雅士利并未對(duì)其在品牌推廣方面起到顯著的作用。

2.3 內(nèi)部流程維度評(píng)價(jià)

內(nèi)部業(yè)務(wù)流程方面關(guān)注的重點(diǎn)是與股東和客戶目標(biāo)密切相關(guān)的運(yùn)營過程，本文主要通過股東回報(bào)率這個(gè)指標(biāo)來衡量蒙牛并購雅士利的績效。

從表1可以看出，2013—2016年蒙牛乳業(yè)收購雅士利后股東回報(bào)率并未出現(xiàn)明顯的上升，反而相比2011年下降了2%左右，在2016年蒙牛乳業(yè)因?yàn)檠攀坷木揞~虧損，導(dǎo)致整體凈利潤小于零，股東回報(bào)率首次跌破零點(diǎn)。從表1的數(shù)據(jù)來看，此次并購并未能給蒙牛乳業(yè)的股東帶來收益率的提高，給蒙牛乳業(yè)來了內(nèi)部流程的優(yōu)化和發(fā)展。

2.4 學(xué)習(xí)與成長維度評(píng)價(jià)

學(xué)習(xí)與成長維度是平衡計(jì)分卡最后一項(xiàng)內(nèi)容，它主要關(guān)注的是企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展能力。本文主要采用研發(fā)支出占銷售收入比率指標(biāo)來衡量蒙牛并購的學(xué)習(xí)與成長的能力。

從表1可以看出，蒙牛乳業(yè)的研發(fā)支出占銷售收入的比重在穩(wěn)步提升。從2013年并購雅士利開始，蒙牛乳業(yè)明顯加大了研發(fā)的投資力度，研發(fā)能力得到增強(qiáng)。蒙牛乳業(yè)與雅士利強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，這兩家企業(yè)都試圖在奶粉領(lǐng)域開辟新天地。

3 對(duì)蒙牛并購雅士利的改善建議

蒙牛乳業(yè)在2013年完成并購后每股凈資產(chǎn)大幅度上升，然而在2014年底每股凈資產(chǎn)呈下降趨勢(shì)，表明蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在不合理性，在高債務(wù)的情況下，企業(yè)所獲得的收益也會(huì)發(fā)生較大的變動(dòng)，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也將顯著增加。蒙牛既然選擇了并購這一擴(kuò)張手段，與此同時(shí)也必須面臨財(cái)務(wù)整合問題，否則企業(yè)將出現(xiàn)負(fù)債過高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理等情況，結(jié)果適得其反。

從上述分析來看，蒙牛并購雅士利表面上看是沿用雅士利的原有銷售渠道，研發(fā)管理團(tuán)隊(duì)，彌補(bǔ)了其在奶粉行業(yè)的短板，但是想要充分發(fā)揮品牌聯(lián)合的優(yōu)勢(shì)還是具有一定的難度。蒙牛并購了雅士利之后，應(yīng)加快資源整合與互補(bǔ)，繼續(xù)實(shí)施多元化戰(zhàn)略，更多地占領(lǐng)和開發(fā)新市場(chǎng)，避免單品牌經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié)語

蒙牛并購雅士利這一措施使蒙牛補(bǔ)齊了其在奶粉業(yè)務(wù)中的短板，完善了產(chǎn)業(yè)鏈，提高了企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的多元化戰(zhàn)略。這也是在啟示現(xiàn)代的企業(yè)，想要走在行業(yè)的前端，就需要關(guān)注國家政策動(dòng)向，市場(chǎng)需求情況，完善自身的短板，吸取他人的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身狀況，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。企業(yè)并購業(yè)只是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)擴(kuò)大規(guī)模的第一步，行百里者半九十，企業(yè)還需加強(qiáng)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理。并購?fù)瓿芍?，企業(yè)需要進(jìn)行品牌資源的快速整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

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