焦婧

摘 要：社會資本與政府合作（PPP）模式下的項(xiàng)目開發(fā)是“一帶一路”沿線國家加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要方式。本文以商業(yè)銀行視角，就目前在社會資本與政府合作項(xiàng)目中廣泛遇到的融資風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行分析，探尋風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略，利用財(cái)務(wù)分析方法，篩選經(jīng)濟(jì)可行且承受風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的項(xiàng)目方案，為項(xiàng)目融資方案的選擇和融資風(fēng)險(xiǎn)防控提供參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：PPP模式 項(xiàng)目融資 融資風(fēng)險(xiǎn) 中資銀行

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）12（c）-040-02

隨著全球經(jīng)濟(jì)不斷融合發(fā)展，我國提出的“一帶一路”發(fā)展倡議加強(qiáng)了與沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易、旅游、金融投資等多個(gè)領(lǐng)域的合作，鼓勵中國公司投資海外項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。近年來政府大多利用PPP模式，通過特性經(jīng)營協(xié)議與社會資本形成合作關(guān)系，規(guī)定雙方的權(quán)力和義務(wù)，發(fā)揮各自優(yōu)勢，共同開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。投資者成立一個(gè)項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營的整個(gè)生命周期，以項(xiàng)目本身作為融資主體，利用貸款等方式籌措資金。項(xiàng)目資金主要源自于項(xiàng)目資本金和貸款，項(xiàng)目資本金由投資者自有資金注入，一般為總投資金額的30%～20%左右，剩余部分由項(xiàng)目貸款補(bǔ)充。PPP項(xiàng)目融資一般具有投資額較大、投資周期較長、經(jīng)濟(jì)利潤偏低、利益相關(guān)方較多的特點(diǎn)，但通過高金融杠桿可以增加投資者的股權(quán)投資回報(bào)[1]。

項(xiàng)目融資主要由貸款方、項(xiàng)目發(fā)起人、項(xiàng)目公司、政府、EPC（設(shè)計(jì)、采購和建設(shè)）總承包商、第三方咨詢顧問等參與方組成，各個(gè)參與方之間構(gòu)建了投資結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和信用結(jié)構(gòu)三大模塊，且由于項(xiàng)目參與方各自關(guān)注的利益和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不同，使得海外項(xiàng)目融資具有很大風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人對項(xiàng)目發(fā)起人具有無追索權(quán)或有限追索權(quán)，這是融資結(jié)構(gòu)的一般要求，因?yàn)轫?xiàng)目融資取決于項(xiàng)目運(yùn)營后的預(yù)期收益，而不是將項(xiàng)目發(fā)起人自己的資產(chǎn)和信用作為抵押，即使項(xiàng)目失敗，還款義務(wù)也僅限于項(xiàng)目資產(chǎn)。因此對項(xiàng)目進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)的研究尤為重要，為進(jìn)一步優(yōu)化項(xiàng)目投資決策和制定風(fēng)險(xiǎn)防范措施奠定了基礎(chǔ)。

比較常見的項(xiàng)目融資方式包括股權(quán)基金、債券、貸款和資產(chǎn)證券化四種類型，其中，貸款是最基本和最主要的一種融資方式。雖然項(xiàng)目融資方式多種多樣，選擇性較大，但中資銀行在實(shí)際項(xiàng)目融資過程中仍存在融資難度大、融資成本高、風(fēng)險(xiǎn)大和審批效率低等問題。項(xiàng)目融資過程中可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)損失的各種不確定事件。在項(xiàng)目生命周期中，隨著項(xiàng)目建設(shè)的開始，貸款資金不斷投入，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，在項(xiàng)目完工時(shí)達(dá)到峰值，此時(shí)商業(yè)銀行將可能承受最大風(fēng)險(xiǎn)和損失，當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營后，商業(yè)銀行開始獲得還本付息，融資風(fēng)險(xiǎn)隨之逐漸降低，直至為零。

1 中資銀行對項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分析

商業(yè)銀行是項(xiàng)目資金的主要提供方，在項(xiàng)目融資過程中，他們關(guān)注的重點(diǎn)主要表現(xiàn)在：第一，借款人償還債務(wù)的能力。第二，國家或地區(qū)的戰(zhàn)略性支持。第三，盡可能最大限度的降低自身風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行參與PPP項(xiàng)目融資的主要風(fēng)險(xiǎn)概括如下。

1.1 項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

在正常情況下，PPP項(xiàng)目具有工程復(fù)雜度高、建設(shè)周期長、環(huán)境影響大、投資資金需求大的特點(diǎn)，建設(shè)期可能存在由于戰(zhàn)爭、政變、強(qiáng)制征用、自然災(zāi)害等不可抗力造成的工期延誤，或者由于低估成本造成的成本超支、預(yù)期收益降低，或者由于政策變化和市場環(huán)境變化等風(fēng)險(xiǎn)，使得中資銀行無法按期收回本金和利息。因此，在進(jìn)行項(xiàng)目融資前需先對項(xiàng)目情況、投資方、政府信用和履約能力進(jìn)行全面的調(diào)研和評估。

1.2 項(xiàng)目公司增信的落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)

PPP項(xiàng)目融資主體為項(xiàng)目公司，由于項(xiàng)目公司在最初成立階段提供的股權(quán)質(zhì)押、項(xiàng)目收益權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押在實(shí)際操作中大多可能無法落實(shí)，因此存在一定風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)計(jì)融資機(jī)制時(shí)應(yīng)對信用結(jié)構(gòu)多樣化，如項(xiàng)目建設(shè)初期，項(xiàng)目發(fā)起人需要出具信用擔(dān)保或者承諾書，EPC承包商需要預(yù)付質(zhì)量保證金；項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期后，其運(yùn)營收入將作為資產(chǎn)抵押；選擇合適的保險(xiǎn)產(chǎn)品對項(xiàng)目工程及設(shè)備進(jìn)行投保，最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)，避免不必要的損失。

1.3 國家政策變化風(fēng)險(xiǎn)

國家或地方政府政權(quán)換屆或者主要領(lǐng)導(dǎo)變更，可能會帶來項(xiàng)目投資權(quán)、稅收標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目定價(jià)等政策變化風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目國有化等政府違約風(fēng)險(xiǎn)，它將對項(xiàng)目未來現(xiàn)金流產(chǎn)生重大影響。

1.4 地方政府財(cái)政收支風(fēng)險(xiǎn)

地方政府的PPP項(xiàng)目支出將從每年的財(cái)政收支中列支，且有些項(xiàng)目存在政府承購責(zé)任，若處于經(jīng)濟(jì)蕭條的情況下，政府財(cái)政收支可能難以支付項(xiàng)目費(fèi)用，造成違約風(fēng)險(xiǎn)。

1.5 項(xiàng)目發(fā)起人履約能力風(fēng)險(xiǎn)

在整個(gè)PPP項(xiàng)目中，處于主導(dǎo)地位的角色是項(xiàng)目發(fā)起人，其需要承擔(dān)項(xiàng)目的前期設(shè)計(jì)、融資、采購、建設(shè)、運(yùn)營等開發(fā)職責(zé)，保障項(xiàng)目順利進(jìn)入運(yùn)營階段，產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此項(xiàng)目發(fā)起人的履約能力是影響項(xiàng)目能否按時(shí)還款付息的關(guān)鍵因素。此外，由于項(xiàng)目參與方之間可能出現(xiàn)各自的利益考慮角度不同和信息不對稱性等問題，容易引發(fā)利益相關(guān)者之間的代理風(fēng)險(xiǎn)。

1.6 財(cái)務(wù)杠桿偏高風(fēng)險(xiǎn)

政府利用PPP模式以較高的杠桿撬動項(xiàng)目投資者和商業(yè)銀行進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資和建設(shè)，因此導(dǎo)致項(xiàng)目償付壓力增大。

1.7 項(xiàng)目利益相關(guān)方結(jié)構(gòu)復(fù)雜

PPP項(xiàng)目利益相關(guān)方眾多，涉及的社會資本可能包含多個(gè)不同地區(qū)、不同背景、不同行業(yè)的投資者組成的項(xiàng)目聯(lián)營體，銀行難以評估各個(gè)投資實(shí)體的實(shí)力和其合作關(guān)系之間的穩(wěn)定性。此外，項(xiàng)目收入由自身現(xiàn)金流和政府補(bǔ)貼等多種類型構(gòu)成，需要流轉(zhuǎn)多個(gè)環(huán)節(jié)支付，使項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)、法律法規(guī)、公司信用程度和實(shí)施操作更加復(fù)雜，增加了風(fēng)險(xiǎn)。

2 中資銀行對項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對策略

中資銀行在PPP項(xiàng)目融資過程中，應(yīng)密切關(guān)注東道國政府監(jiān)管政策的變化，深入盡職調(diào)查，明確項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)，形成銀行內(nèi)部的制度標(biāo)準(zhǔn)和操作指引；加強(qiáng)公司頂層設(shè)計(jì)，建立優(yōu)秀的PPP項(xiàng)目融資團(tuán)隊(duì)，提高工作效率和響應(yīng)速度；通過與項(xiàng)目利益相關(guān)方簽訂不同類型的法律契約和合同，實(shí)現(xiàn)各方共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，國際上商業(yè)銀行普遍應(yīng)用的擔(dān)保包括項(xiàng)目完工擔(dān)保、履約擔(dān)保、政府擔(dān)保、資金缺額擔(dān)保、以“或取或付”或“提貨與付款”協(xié)議為基礎(chǔ)的項(xiàng)目擔(dān)保和“交鑰匙”工程承包合同等[2]；對項(xiàng)目融資的資產(chǎn)抵押和信用保證，應(yīng)設(shè)立貸款批準(zhǔn)條件、專用銀行賬戶、賬戶資金使用優(yōu)先順序等措施，堅(jiān)持對項(xiàng)目現(xiàn)金流的絕對控制權(quán)。除此之外，還應(yīng)堅(jiān)持對項(xiàng)目資產(chǎn)處置和項(xiàng)目決策流程的控制權(quán)，防范項(xiàng)目發(fā)起人的履約風(fēng)險(xiǎn)。

3 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性分析

對項(xiàng)目方案進(jìn)行技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、法律、市場、環(huán)境影響等因素的可行性分析是衡量和篩選最優(yōu)項(xiàng)目的必要手段，也是政府批準(zhǔn)項(xiàng)目投資和融資的先決條件之一。其中，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性分析是對項(xiàng)目是否可以盈利、是否可以還清債務(wù)和發(fā)展前景進(jìn)行定量分析[3]。

3.1 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性分析步驟

首先，對項(xiàng)目進(jìn)行宏觀環(huán)境分析，包括收集項(xiàng)目所在國的政治環(huán)境、法律法規(guī)、財(cái)政政策、人均GDP、通貨膨脹、失業(yè)率水平、利率水平、稅收情況、市場機(jī)制、市場需求、社會環(huán)境等資料進(jìn)行分析，同時(shí)還需要了解中國政府與東道國的整體宏觀形勢，中國相關(guān)融資機(jī)構(gòu)對該國別的基本判定，特別是中信保是否承保等內(nèi)容，也將進(jìn)一步?jīng)Q定融資的可行性。

其次，針對特定的國別和項(xiàng)目，收集全面的邊界條件參數(shù)作為初始條件，根據(jù)設(shè)計(jì)院給定的項(xiàng)目工程量清單，結(jié)合銀行的融資條件和保險(xiǎn)公司的投保條件，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)建模，估算項(xiàng)目總成本；然后，預(yù)測項(xiàng)目建設(shè)期的資金流量、運(yùn)營期各項(xiàng)成本、項(xiàng)目投產(chǎn)后的損益情況和還本付息情況，形成以股東角度的項(xiàng)目現(xiàn)金流量表，通過計(jì)算項(xiàng)目收益率、項(xiàng)目凈現(xiàn)值和投資回收期等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來評判項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效益上的可行性。

最后，進(jìn)行敏感性分析，假設(shè)電價(jià)、利率、EPC成本、貸款比例等單一不確定因素或多種不確定因素同時(shí)發(fā)生變化時(shí)，分析對項(xiàng)目收益率及投資總額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響程度，若項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化很小，表明該項(xiàng)目具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，反之亦然。也可以通過SWOT（優(yōu)勢、劣勢、機(jī)遇、威脅）分析，使項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)更加全面、客觀、詳實(shí)。

3.2 項(xiàng)目盈利能力分析指標(biāo)

確定項(xiàng)目盈利能力的分析方法包括投資回收期法、內(nèi)部收益率法（IRR）和凈現(xiàn)值法（NPV）。項(xiàng)目靜態(tài)或動態(tài)投資回收期和IRR通常利用項(xiàng)目生命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量表計(jì)算，并與國家規(guī)定的行業(yè)基準(zhǔn)進(jìn)行比較，若兩者均低于行業(yè)基準(zhǔn)值，則認(rèn)為該項(xiàng)目融資計(jì)劃是可行的。凈現(xiàn)值法是使用行業(yè)基準(zhǔn)收益率作為折現(xiàn)率來計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，若為正值，則表示項(xiàng)目預(yù)期回報(bào)超出公司規(guī)定的要求，公司價(jià)值增加，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行，反正，若為負(fù)值，公司價(jià)值下降，則項(xiàng)目不可行。

3.3 項(xiàng)目償債能力分析指標(biāo)

相比于項(xiàng)目的收益情況，銀行考慮是否為項(xiàng)目貸款的側(cè)重點(diǎn)是衡量項(xiàng)目是否具有償債能力，分析項(xiàng)目償債能力的指標(biāo)包括債務(wù)負(fù)債率、項(xiàng)目生命周期覆蓋率和貸款期償債覆蓋率等。債務(wù)負(fù)債率的正常范圍通常是1～1.5之間。

4 結(jié)語

總之，PPP海外項(xiàng)目在建設(shè)和運(yùn)營過程中可能將出現(xiàn)各種風(fēng)險(xiǎn)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和一些政治風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不斷融合發(fā)展的經(jīng)濟(jì)形勢下，中資銀行想要在“一帶一路”倡議中實(shí)現(xiàn)持續(xù)性發(fā)展，應(yīng)加快金融創(chuàng)新，堅(jiān)持項(xiàng)目可行性分析和融資風(fēng)險(xiǎn)識別與評估并行，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，健全信用擔(dān)保制度和體系，妥善安排項(xiàng)目相關(guān)方之間的合同約定，加大對項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營過程中的監(jiān)督力度，將項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

參考文獻(xiàn)

[1] 吳瑾.基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目融資模式風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013.

[2] 林黎.中資銀行希臘項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)及對策研究[J].科研管理，201 7（S1）.

[3] 張極井.項(xiàng)目融資[M].北京：中信出版社，2010.