柏高原 高慧云

2018年4月12日，澳門博彩控股有限公司（00880.HK，以下簡稱“澳博”）發(fā)布公告，稱何鴻燊博士將于2018年6月12日舉行的周年成員大會結(jié)束后退任公司主席、執(zhí)行董事及董事會執(zhí)行委員會委員的職務(wù)，并將委任其為榮譽主席。何鴻燊先生一生頗為傳奇，不僅被稱為“澳門賭王”，掌握澳門博彩業(yè)命脈，旗下上市、附屬、合營及聯(lián)營公司更是數(shù)以百計。其中，僅兩家香港上市公司澳博和信德集團有限公司（00242. H K，以下簡稱“信德集團”）2017年末的凈資產(chǎn)已近600億港元。而賭王的家庭情況頗為復雜，根據(jù)公開報道，賭王共有4位配偶和17名子女。隨著何鴻燊先生的退任，家族企業(yè)也由各位配偶及其子女逐步接管。如此龐大的商業(yè)帝國和如此復雜的家庭構(gòu)成，其家族企業(yè)股權(quán)設(shè)計注定頗費心機。筆者根據(jù)香港聯(lián)交所公開獲取的信息，對賭王旗下上市公司的設(shè)立地、上市公司控股股東結(jié)構(gòu)及持股安排、上市公司對外投資架構(gòu)等進行初步分析，解構(gòu)賭王旗下家族企業(yè)的架構(gòu)以饗讀者。

家族成員股權(quán)的安排

家族成員如何持有企業(yè)股權(quán)，是財富傳承中必須面對的挑戰(zhàn)。何鴻燊先生的四位配偶中，原配夫人黎婉華已經(jīng)故去，二夫人藍瓊纓自身未參與家族生意，而三夫人陳婉珍與四夫人梁安琪均直接參與澳博及其他家族企業(yè)的運營。三夫人陳婉珍通過持有澳門旅游娛樂股份有限公司（以下簡稱“澳娛”）15.806%的股權(quán)而間接持有澳博股份，且根據(jù)澳博公告，三夫人即將被選為澳博的執(zhí)行董事。四夫人直接持有澳博8.62%的股份，并擔任澳博的執(zhí)行董事。在何鴻燊先生的眾多子女中，原配子女未參與家族企業(yè)運營，二夫人女兒何超瓊為信德集團的行政主席兼董事總經(jīng)理，與妹妹何超鳳、何超蕸通過離岸公司間接持股信德集團。根據(jù)上市公告顯示，何超鳳已接替父親職位，擔任澳博的主席兼執(zhí)行董事。二夫人獨子何猷龍持有新濠國際發(fā)展有限公司（00200. HK，以下簡稱“新濠國際”）53.38%權(quán)益，為該公司主席兼行政總裁。三夫人子女與四夫人子女年齡相對較小，尚未在家族企業(yè)中擔任重要角色。

此次何鴻燊先生退任，其四位配偶中的三位或者自己或其子女均參與主要家族企業(yè)的運營。但是，當前股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成也并非一帆風順。早在2011年，因澳博公告何鴻燊先生持有31.6%澳娛股權(quán)的持股平臺公司發(fā)生重大股權(quán)變更，事實上使得二夫人、三夫人及其子女成為最大獲益方，導致何鴻燊先生及其他家庭成員強烈不滿，產(chǎn)生紛爭最后訴至法院。之后何鴻燊先生通過律師發(fā)出聯(lián)合聲明，稱家庭各成員已簽訂和解協(xié)議，內(nèi)容雖未公開，但四夫人對澳娛的持股從2010年的0.86%升高至2011年的6.86%，并維持至今。雖家族紛爭最終以和解告終，但也為所有家族在進行企業(yè)股權(quán)安排時提出警示：一方面，要全面考慮有心參與家族企業(yè)經(jīng)營的家庭成員，如何將其放入合適的位置，包括持股安排、公司職位安排等;另一方面，也要考慮那些原本無心參與企業(yè)運營的家庭成員利益，從而保證家庭成員的和睦，實現(xiàn)家族企業(yè)的長期存續(xù)與發(fā)展。

公司設(shè)立地的選擇

何鴻燊家族擁有多家控股公司、上市公司以及近百家附屬公司。根據(jù)對聯(lián)交所公開披露信息進行研究，我們發(fā)現(xiàn)：雖然何鴻燊先生被稱為“澳門賭王”，但其家族企業(yè)中的上市主體卻非澳門公司，而是分別設(shè)立于香港和開曼群島，上市公司的控股公司及上市公司下屬公司等也鮮有在澳門布局，而是遍布中國香港、英屬維爾京群島、開曼群島、新加坡、大陸地區(qū)等。以下，筆者依照自上而下的程序，即上市公司控股公司、上市公司、上市公司附屬公司的順序，對何氏家族企業(yè)設(shè)立地點進行初步梳理與分析。

1.上市公司控股公司多為離岸公司

不同于上市公司本身，控股公司是家族成員間接控制上市公司所采用的“通道”，即家族成員通過控制離岸地設(shè)立的控股公司進而控制上市公司。

離岸地通常以政治穩(wěn)定，金融發(fā)達，法制完善，稅負較小，無外匯管制等諸多優(yōu)點著稱，在離岸地中英屬維爾京群島頗為典型。在對賭王家族企業(yè)架構(gòu)研究后發(fā)現(xiàn)，控股公司多選擇在英屬維爾京群島設(shè)立。探究其中原因，筆者認為不僅是因為該地公司設(shè)立程序簡便，更為重要的是保密性好且稅負極低。英屬維爾京群島一直改進其立法，使其公司法等相關(guān)立法更具親和力，旨在吸引其他國家和地區(qū)投資者于其處設(shè)立離岸公司。英屬維爾京群島于2016年9月推出新“電子存檔系統(tǒng)”以及“信息安全系統(tǒng)”，一方面使得公司設(shè)立更為便利，同時也加強了股東資料的保密。此外，此類公司除了每年繳納較少的登記費用外，所有業(yè)務(wù)收入和盈余均免征各項稅款。所以，許多國際公司通常將控股公司設(shè)立在英屬維爾京群島等離岸地。

2.上市公司設(shè)立地選擇香港或開曼群島

何鴻燊家族早期的上市公司新濠國際、澳博、信德集團分別于1910年、1961年、1972年在香港設(shè)立。2000年后，其家族上市公司則主要在開曼群島設(shè)立，比如三夫人主要參與的澳門勵駿創(chuàng)建有限公司（01680.HK）、二夫人女兒何超瓊參與運營的美高梅中國控股有限公司（02282.HK）。上市公司主要通過公開發(fā)行股票的方式向投資者融資，促進企業(yè)發(fā)展。為保護投資者利益，世界各地的證券交易所均對上市公司設(shè)有嚴苛的上市條件。此時，公司信息透明度較低的英屬維爾京群島已經(jīng)不再適合作為上市公司的設(shè)立地，實踐中被廣為接受的則是開曼群島。雖然開曼群島與英屬維爾京群島同為離岸地，但開曼群島對公司監(jiān)管較英屬維爾京群島更為規(guī)范和嚴格，證券市場或監(jiān)管部門更易于接受開曼公司作為上市主體。香港《主板上市規(guī)則》明確規(guī)定“在百慕大及開曼群島的普通法管轄區(qū)注冊成立的海外發(fā)行人”，在遵守相關(guān)規(guī)定的情況，可在香港證券交易所上市。開曼群島等離岸地在20世紀60、70年代以來獲得了高速的發(fā)展。從何氏家族上市公司的設(shè)立時間點來看，在開曼群島等離岸金融中心興起之前，香港聯(lián)交所上市公司多設(shè)立于香港本地，隨著離岸金融中心的發(fā)展，后期成立的何氏家族上市公司均選擇在開曼群島注冊。

3.附屬公司分別設(shè)立，彼此隔離經(jīng)營風險

何鴻燊家族以經(jīng)營博彩業(yè)起家，后來家族業(yè)務(wù)擴展到電子科技、航空公司經(jīng)營、娛樂業(yè)、房地產(chǎn)、物流等多個行業(yè)。何氏家族上市公司旗下的附屬公司開展具體業(yè)務(wù)，這類公司因業(yè)務(wù)需求而遍布世界各地。附屬公司設(shè)立地的選擇，主要考量需要根據(jù)各公司的功能及未來發(fā)展戰(zhàn)略而進行統(tǒng)籌安排。由于每個業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營風險及盈利狀況各有不同，如將各業(yè)務(wù)集中于一家公司，一旦某個領(lǐng)域出現(xiàn)問題，則風險直接波及其他業(yè)務(wù)。此時通過設(shè)立子公司隔離不同的業(yè)務(wù)風險是比較理想的方式。公司是獨立法人，享有法人財產(chǎn)權(quán)，以其全部財產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔責任。面對龐雜的家族產(chǎn)業(yè)，在家族控股公司名下設(shè)立多個子公司并裝入不同的業(yè)務(wù)，基于子公司的獨立法人人格，各子公司間相互獨立，不會彼此牽累，也不會隨著業(yè)務(wù)繼續(xù)擴展而影響之前的股權(quán)安排。

持有家族企業(yè)股權(quán)的方式——個人持有、借道公司持有或信托持有

在何鴻燊家族的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，少數(shù)家庭成員直接持有家族上市公司的股份，大多則通過其他主體間接持有。對于澳博，四夫人梁安琪直接持有8.62%股權(quán)，其他家族成員通過持有澳博股東澳娛部分股權(quán)而持有澳博。對于新壕國際，何猷龍主要通過家族信托所控制的公司間接控制50%以上的股權(quán)，而信托的受益人為何猷龍先生及其直系家庭成員（包括何鴻燊先生）。

自然人直接持股家族企業(yè)，雖結(jié)構(gòu)簡單清晰，但與間接持股相比，在保持企業(yè)控制權(quán)、風險隔離、稅務(wù)籌劃等方面卻不具備優(yōu)勢。何鴻燊家族成員眾多，如果由各成員直接持有上市公司股份，則上市公司股份必定日益分散，家族成員個體的婚變、負債等情況，會直接影響到上市公司，甚至會導致家族失去對上市公司的控制權(quán)，而通過離岸公司或離岸信托進行間接持股，既不影響家族成員利益，還具備風險隔離、便于稅務(wù)籌劃等優(yōu)點。

通過離岸公司持有最終資產(chǎn)，可以巧妙地變更適用法律，即處分最終資產(chǎn)將不再通過對該最終資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移處分實現(xiàn)，而是通過轉(zhuǎn)移處分離岸公司股權(quán)的方式間接實現(xiàn)對最終資產(chǎn)的處分。若此等安排具有合理商業(yè)目的，離岸地極具親和力的法律制度優(yōu)勢就顯現(xiàn)出來，無論是離岸公司股權(quán)的贈與、公益捐贈、以股權(quán)設(shè)立信托等，都適用離岸地法。

此外，筆者還注意到，何猷龍通過信托最終持有家族上市公司股份，其信托也設(shè)立于英屬維爾京群島，屬英屬維爾京群島VISTA信托。此類信托既能夠滿足委托人保全財富的需求，還能允許委托人保留對信托財產(chǎn)的部分控制權(quán)。在傳統(tǒng)英美法信托中，委托人將信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人后，委托人即不再擁有信托財產(chǎn)的所有權(quán)，而是由受托人和受益人分別享有普通法和衡平法下信托財產(chǎn)的所有權(quán)。但對于家族企業(yè)股份這樣的信托財產(chǎn)而言，一方面，受托人并不具有經(jīng)營家族企業(yè)的經(jīng)驗和能力，受托人也不愿意承擔因管理家族企業(yè)而產(chǎn)生的責任同時，委托人也不愿意家族企業(yè)的股份完全置于受托人控制之下。英屬維爾京群島的VISTA信托則恰好滿足雙方的訴求，受托人雖然是信托財產(chǎn)的所有者，但通常情況下不干預家族企業(yè)的管理，家族企業(yè)股份的表決權(quán)可以由一名“任命人”（Appointor）實際行使，這名任命人既可由委托人自己擔任，也可以是委托人指定的其他人。如此一來，既實現(xiàn)了信托設(shè)立目的，委托人也保留了適度的權(quán)利。

因家族情況、企業(yè)發(fā)展不同，企業(yè)架構(gòu)和股權(quán)安排是一項復雜的系統(tǒng)工程。通過對何氏家族企業(yè)股權(quán)安排的研究，我們可以得到以下經(jīng)驗和啟示：

第一，家族成員如何持有家族企業(yè)股份，需審慎論證且盡早落地。家族成員是否適宜持有家族企業(yè)股份需考量多個因素，如個人能力、接班意愿、婚姻狀況等多種因素影響。另外，盡早落地股權(quán)的安排也非常必要。據(jù)報道，何鴻燊先生曾于2009年不慎跌倒并曾一度昏迷，隨后即出現(xiàn)家族成員就股份安排的爭議，甚至曾引發(fā)家族內(nèi)部訴訟。幸好何鴻燊先生不久后健康狀況轉(zhuǎn)好，也很快平息了訴訟，以和解結(jié)案。但這也警示家族企業(yè)的創(chuàng)始人，股權(quán)安排適宜早作規(guī)劃且盡早落地，否則可能會引發(fā)不必要的爭執(zhí)。

第二，家族成員持有家族企業(yè)股份的方式。通過個人直接持有家族企業(yè)股份，將使得個人的婚姻、債務(wù)風險等直接波及家族企業(yè)，且個人所持股份的轉(zhuǎn)讓、贈與或信托安排也將受制于家族企業(yè)設(shè)立地法律。何氏家族企業(yè)中，家族成員大多通過離岸公司或信托間接持有家族企業(yè)股份，這為股份的處置提供了便利。家族企業(yè)股份的處分將不再受制于家族企業(yè)所在地的法律，而轉(zhuǎn)而適用離岸地法律。

第三，家族企業(yè)設(shè)立地點選擇。家族企業(yè)可根據(jù)其功能分為控股型企業(yè)和經(jīng)營型企業(yè)。經(jīng)營型企業(yè)設(shè)立地點需綜合考慮經(jīng)營項目所在地、潛在消費者、當?shù)胤梢蟮纫蛩?。但家族企業(yè)中的控股型企業(yè)則不必受制于上述因素，因為控股型企業(yè)往往不從事直接的經(jīng)營活動，可以選擇在離岸地設(shè)立。如家族企業(yè)有上市需求，則優(yōu)選開曼群島，其次可考慮英屬維爾京群島等離岸地。

第四，家族企業(yè)的數(shù)量。公司具備法人資格，因此經(jīng)營風險不同的業(yè)務(wù)，適宜裝入不同的公司，避免不同業(yè)務(wù)的風險相互影響。

作者為京都律師事務(wù)所律師