張恒

看商用車公司財報和乘用車為主的公司財報有很大的不同。因為商用車，尤其是重型卡車有著非常明顯的周期性特征，這一個完整的周期通常會持續(xù)5到8年。其實，成熟的乘用車市場也應(yīng)該有明顯的周期特征，時間比商用車短一些。但由于以前我國的乘用車市場還未達到飽和，使得周期性特征不明顯，但這樣的情況會逐步改觀。

七年磨一劍

話題回到商用車，2017年我國重卡銷量達到了111.7萬輛，比2016年增長了52.38%，創(chuàng)歷史新高。中國重汽發(fā)布經(jīng)審計的2017年年報顯示，全年公司重卡銷售了134731輛，同比增長67.96%，市場占有率12.06%。

2017年度公司合并利潤表顯示，營業(yè)總收入373.10億元，同比2016年的211.20億元，增長76.66%。歸母凈利潤8.98億元，同比2016年的4.18億元，增長114.64%，實現(xiàn)翻倍。

2017年公司披露的產(chǎn)品毛利率為10.02%，同比2016年的10.56%略有下降，大體上與之前幾年相差不多，可見重卡并不是一個非常賺錢的生意。2017年年末毛利率表現(xiàn)不如2017年年中和2016年年末的原因是商品庫存增加和原材料價格上漲的影響所致。

三費方面，2017年的銷售費用為11.82億元，相比2016年的6.70億元，增長76.45%。管理費用5.22億元，同比小幅下降。財務(wù)費用2.56億元，同比2016年的1.81億元，增長41.07%。

合并的現(xiàn)金流量表顯示，2017年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為8.87億元，相比2016年的負(fù)3.08億元，有大幅度的改觀。公司年末的現(xiàn)金和等價物為24.40億元，相比2016年的6.52億元，增長高達274.2%。

跟隨營業(yè)額和利潤大幅上漲的還有存貨，公司披露2017年存貨價值為83.89億元，跌價準(zhǔn)備2.67億元，賬面價值為81.22億元。同比2016年，存貨的賬面余額為42.26億元，跌價準(zhǔn)備1.43億元，賬面價值為40.82億元。

2017年度的政府補助為12.91億元，同比2016年的12.71億元小幅增長。其補助主要來自污水管網(wǎng)道改造項目和智慧重汽電子商務(wù)平臺的項目。

重汽的技術(shù)研發(fā)費在管理費用一項有所體現(xiàn)，即研發(fā)支出費用化，2017年為1.93億元，相比2016年的2.75億元有所減少。

波峰并未過去

從杜邦公式分析來看，2017年公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為17.14%，為2010年（ 21.070/0）以來的最高。重要的是，2011年到2016年的六年間的ROE分別為9.88%、1.25%、9.75%、10.16%、6.21%、8.88%。可以看出，重卡經(jīng)營的大周期性特征非常明顯。那么2017年之后又會進入長達六七年的寒冬嗎？未必。有機構(gòu)稱，從行業(yè)形勢看，2018年仍是重卡置換年，受環(huán)保治理、國Ⅲ限行、非標(biāo)車輛查處等因素影響，重卡銷量總體是有支撐的。4月10日，重汽披露了第一季度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，前三個月生產(chǎn)35066輛，銷售32460輛，同比分別增長18.67c/o和26.86%。相比中汽協(xié)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計2018年第一季度我國貨車僅增長4.1%，其中，中型和重型卡車銷售了37.1萬輛，同比增長3.6%。這意味著重汽今年第一季度表現(xiàn)大大超出市場整體增長。

中國重汽T系列重卡是采用德國曼技術(shù)、利用德國曼的生產(chǎn)設(shè)備、采用與德國曼的出廠檢驗標(biāo)準(zhǔn)的新產(chǎn)品。其間隔故障里程長達20000公里以上（行業(yè)平均水平為5000-8000公里），發(fā)動機Bl0壽命為150萬公里，重汽測算其可靠性比同類產(chǎn)品高8 7.5%，產(chǎn)品品質(zhì)已初步達到發(fā)達國家標(biāo)準(zhǔn)要求。該系列產(chǎn)品得到市場用戶的廣泛認(rèn)可，產(chǎn)品出口量繼續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先，批量進入愛爾蘭等發(fā)達國家和地區(qū)，目前單車最長運營里程已超過100萬公里，單車運營里程超百萬公里無大修的車輛逐年增加。該系列重卡還具有安全性好、故障率低、油耗低、自重低等優(yōu)勢。2017年全年，T型車銷量占比逾40%，目前在手的訂單中，T型車占比逾50%。

由此可見，雖然重型卡車既不是非常賺錢的生意，又有長達6-8年的大周期性特征，令人難耐，但種種跡象顯示，中國重汽一直深耕的技術(shù)重汽開始效果顯現(xiàn)。不但2017年跑贏行業(yè)，2018年第一季度更有加速超越行業(yè)增長的態(tài)勢，所謂“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”嘛。