韓敏

摘 要：鋼鐵行業(yè)一直是我國的傳統(tǒng)支柱型產(chǎn)業(yè)，為分析鋼鐵行業(yè)上市公司微觀因素對股價的影響，通過選取滬深A(yù)股鋼鐵板塊23 家上市公司2011-2015年的面板數(shù)據(jù)，從具有代表性的10個財(cái)務(wù)指標(biāo)中剔除多重共線性進(jìn)一步選出5個主要指標(biāo)做實(shí)證分析，最終得到衡量現(xiàn)金流量能力和盈利能力的指標(biāo)能顯著正向影響股價變動，投資者進(jìn)行投資決策時應(yīng)主要關(guān)注這兩個方面的指標(biāo)。

關(guān)鍵詞：鋼鐵行業(yè)；股價變動；微觀因素；現(xiàn)金流能力；盈利能力

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.16.048

1 引言

鋼鐵行業(yè)是我國的傳統(tǒng)支柱型產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟(jì)中有著舉足輕重的地位。在過去的十年間，我國的粗鋼產(chǎn)量逐年遞增。但是在股票市場上，鋼鐵板塊卻表現(xiàn)不佳，自2009年以來，鋼鐵業(yè)因產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、生產(chǎn)成本過高、需求停滯不前等問題的日益顯露令鋼鐵上市公司在股票市場遇冷。 習(xí)近平總書記在2013年提出 “一帶一路”倡議，后又在2015年提出“供給側(cè)改革”，這都對化解鋼鐵行業(yè)過剩產(chǎn)能有積極作用。因此，對于廣大投資者來說，投資我國A股市場鋼鐵板塊既是一個機(jī)遇，也是一個挑戰(zhàn)。綜合以上論述，我們有必要探尋究竟是哪些因素更能反映鋼鐵行業(yè)的股價波動。因此，本文主要從微觀角度研究鋼鐵行業(yè)股價變動的影響因素。這不僅有助于投資者理性認(rèn)識股市，分析股價變動趨勢并據(jù)以制定投資策略，還有助于上市公司改善自身經(jīng)營情況。

2 文獻(xiàn)綜述

從國外來看，其相關(guān)理論與方法經(jīng)過多年發(fā)展，已形成比較完善的體系。從Ball & Brown（1968）開始，國外學(xué)者們發(fā)表了許多有關(guān)會計(jì)信息價值相關(guān)性的文章，即認(rèn)為企業(yè)可觀測的財(cái)務(wù)指標(biāo)對股票價格有影響。Collies et al.（1997）用美國1953-1993年間股票市場有關(guān)數(shù)據(jù)，研究了凈資產(chǎn)和會計(jì)盈余對股價解釋力度的變化。Clubb & Naffi（2007）以英國所有上市公司為樣本，選取1980-2000 年間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，建立了一個以未來預(yù)期賬面價值和ROE作為解釋變量的模型，發(fā)現(xiàn)這兩個變量均可以很好地解釋上市公司的股票收益情況。

國內(nèi)研究開始的較晚，但也有很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)了股價變動影響因素在中國證券市場下的新特點(diǎn)。王天嬌和范凌霞（2013）以2010年滬深兩市31家鋼鐵上市公司為研究樣本，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，銷售增長率、凈利潤增長率（反映公司成長能力），以及每股收益（反映公司盈利能力）與股票價格顯著正相關(guān)。黃影秋（2014）以償債能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)為重點(diǎn)，實(shí)證分析了流動比率、速動比率和現(xiàn)金流動負(fù)債、資產(chǎn)負(fù)債率、利息費(fèi)用保障系數(shù)、營業(yè)利潤率、成本費(fèi)用利潤率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和資本收益率對股價的影響情況，回歸分析發(fā)現(xiàn)反映短期償債能力的流動比率和反映盈利能力的凈利潤率、總資產(chǎn)報酬率與股價的相關(guān)性最強(qiáng)。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文以同花順行業(yè)分類為標(biāo)準(zhǔn)，選取了滬深A(yù)股市場中鋼鐵行業(yè)上市公司作為樣本，剔除2010年以前未上市公司、ST 公司、存在重大事項(xiàng)停牌及數(shù)據(jù)存在異常的公司，最終選取了23家樣本公司2010-2014 年的年度財(cái)務(wù)報表數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)均來源于同花順金融數(shù)據(jù)庫。

3.2 指標(biāo)選取

本文選取2011-2015年12月份最后一個交易日的股票收盤價作為因變量，以Y來表示。同時從每股指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量、償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力以及公司規(guī)模這七大體現(xiàn)上市公司自身素質(zhì)的能力表現(xiàn)方面選取了相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量。具體指標(biāo)如表1所示。

4 實(shí)證分析

本文的實(shí)證分析采用Eviews8.0軟件進(jìn)行。

4.1 描述性分析

從描述性統(tǒng)計(jì)特征的分析來看，股價Y的標(biāo)準(zhǔn)差最大，達(dá)到4.2862，說明股價的波動性是最大的，股價的中位數(shù)是4.03，但是最大值和最小值分別為29.88、1.67，說明個別公司存在股價突然上升的情況。其他指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差都較小，波動較為平緩。

4.2 多重共線性指標(biāo)剔除

本文根據(jù)相關(guān)性分析去除多重共線性較強(qiáng)的指標(biāo)（包括X2、X3、X8、X1，按順序剔除）后，留下的自變量有X4、X5、X6、X7和X9。

4.3 建立模型

首先需要確定模型形式。對于面板數(shù)據(jù)，第一步通過Hausman檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)在固定效應(yīng)與隨機(jī)效應(yīng)中應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型，第二步通過試建立固定效應(yīng)模型看F檢驗(yàn)的結(jié)果，也表明應(yīng)建立固定效應(yīng)模型。 因此本文建立如下形式的模型：yit=αi +∑βkxk，it + uit ，并且由于樣本數(shù)據(jù)的橫截面?zhèn)€數(shù)大于時序個數(shù)，所以采用截面加權(quán)估計(jì)法（Cross Section Weights），最終對該固定效應(yīng)模型采用截面加權(quán)最小二乘估計(jì)進(jìn)行回歸。

4.4 實(shí)證結(jié)果分析

通過對表3實(shí)證結(jié)果的觀察可以看出，現(xiàn)金流量比率（X4）和營業(yè)利潤率（X7）的系數(shù)均在5%水平下顯著為正；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X6）的系數(shù)在5%水平下顯著為負(fù)；而資產(chǎn)負(fù)債率（X5）和總資產(chǎn)對數(shù)（X9）的系數(shù)是前者為正，后者為負(fù)，但都不顯著。這表明現(xiàn)金流量比率和營業(yè)利潤率的正向變動可以顯著地提升股價，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升會使股價顯著地下降；資產(chǎn)負(fù)債率會正向影響股價，總資產(chǎn)會負(fù)向影響股價，但影響都不顯著。此外，模型在整體上通過了F檢驗(yàn)，說明被解釋變量和解釋變量全體之間存在顯著的線性關(guān)系。方程的R方為75.84%，調(diào)整后R方也達(dá)到68.34%，說明該模型有較好的擬合優(yōu)度，解釋能力較強(qiáng)。

5 結(jié)論與建議

本文以鋼鐵行業(yè)為研究對象，通過實(shí)證分析得出以下結(jié)論：其一，現(xiàn)金流量比率和營業(yè)利潤率分別用來衡量一個上市公司的現(xiàn)金流量能力和盈利能力，公司的現(xiàn)金流量能力和盈利能力越強(qiáng)，經(jīng)營狀況就越好，償債能力和股利支付能力也越好，抗風(fēng)險能力更強(qiáng)，使公司前景更加光明，吸引投資者，股價自然上升。因此，現(xiàn)金流量能力和盈利能力是對鋼鐵行業(yè)上市公司股價產(chǎn)生顯著正向影響的兩個主要因素。其二，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量公司營運(yùn)能力的重要指標(biāo)，通常該指標(biāo)越大，股價應(yīng)當(dāng)越高，但本文得到的結(jié)果是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高會使股價顯著下降，這可能是因?yàn)殇撹F行業(yè)存在產(chǎn)能過剩、需求停滯不前等問題，營業(yè)收入的增加并不意味著利潤的增加，可能是由于公司資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張帶來的，雖然由此使總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提升，但也可能導(dǎo)致成本高居不下，反而使得股價下跌。其三，衡量償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率會正向影響股價變動，衡量公司規(guī)模的總資產(chǎn)導(dǎo)致股價下跌，但這兩種影響都是微弱的。

根據(jù)本文的結(jié)論和鋼鐵行業(yè)的實(shí)際情況，可以總結(jié)出以下建議：首先，投資者在對鋼鐵行業(yè)的上市公司做出投資決策時，應(yīng)當(dāng)主要關(guān)注公司的現(xiàn)金流量能力和盈利能力這兩種類別的指標(biāo)。其次，由于去產(chǎn)能成為鋼鐵行業(yè)大勢，也是國家政策要求，因此對于規(guī)模不斷擴(kuò)大的企業(yè)，投資者要及時分析具體情況，避免被衡量營運(yùn)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可能表現(xiàn)出的經(jīng)營良好的假象所迷惑。最后，鋼鐵行業(yè)上市公司自身應(yīng)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，注重創(chuàng)新，逐步提升盈利能力，使股價能穩(wěn)步提高。

參考文獻(xiàn)

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