任澤平

2017年中國GDP增速6.9%，是從2010年以來首次觸底回升。我基本的判斷是2016-2018年中國經濟L型筑底，到2019年中國經濟可能會突破L型向上。

我搞了將近20年宏觀經濟的研究，我發(fā)現宏觀的爭論在每一個時刻都是很難達成共識，任何時候都存在廣泛的討論以及爭論。我原來在國務院發(fā)展研究中心工作，后來到了國泰君安、方正證券，現在服務于恒大集團。這幾年從機關到國企、校企、民企，其實一直都是在做宏觀經濟學分析，只是從不同的角度來分析。

一個總的體會是，宏觀經濟形勢分析切忌過于看短期，你看今天數據好，樂觀，明天數據差，翻空，其實宏觀經濟形勢大概率不會今天好明天壞，它應該有一些基本的運行態(tài)勢，也就是我們對宏觀經濟形勢進行分析的時候，需要有些基本的框架、基本的邏輯，才能得出一些基本的判斷。對未來中國宏觀經濟的形勢分析的一些基本框架和基本邏輯，我談談自己的一些基本判斷。

經過2010年到2015年中國經濟的單邊下滑，中國經濟可能已經相當的接近底部，未來相當長的一段時間中國經濟L型。2016年中國經濟首次觸底企穩(wěn)，商品價格大漲，到2017年初的時候，我又在這個基礎上進一步提出中國經濟正站在新周期的起點上，戰(zhàn)略看多中國經濟。2017年中國GDP增速6.9%，是從2010年以來首次觸底回升。我基本的判斷是2016-2018年中國經濟L型筑底，到2019年中國經濟可能會突破L型向上。這是我的基本看法。

為什么我們做了這樣一個判斷呢？我想還是從經濟自身運行的周期規(guī)律來進行分析。

第一個周期是世界經濟周期，2008年金融危機以來，我們看到有越來越多的經濟體加入到了復蘇的行列。中國經濟2016年以來的筑底放在全球的背景下看并不奇怪，因為2012年美國復蘇了，2016年下半年歐洲復蘇了，日本也在復蘇。全球的主要經濟體都在開啟復蘇模式。所以，放在全球背景下，中國的筑底，以及未來的復蘇是并不奇怪的。去年，供給側改革超預期，但是不要忘了去年需求側也是超預期的。2015年、2016年中國出口都是負增長，但2017年中國出口是正的7.9%。所以，需求側也是不弱的。我們現在需求受到了壓制，并不意味著這些需求就消失了，它仍然會在未來的某一個時點釋放出來。

對于全球新一輪增長周期，美國失業(yè)率已經回到了危機前的水平，也就是你再吸納就業(yè)的時候可能要漲工資，它未來面臨的就是通脹預期的來臨以及貨幣政策的正?；?。這是世界經濟的增長周期帶動了中國出口復蘇。我們大概率判斷，在2018年，世界經濟會延續(xù)復蘇態(tài)勢，中國貿易部門可以進一步復蘇。有人擔心貿易戰(zhàn)會不會阻礙或者影響中國出口復蘇？我認為有影響，但是不宜估計過高。中國出口，包括全球貿易復蘇是有自身規(guī)律的，我相信貿易戰(zhàn)大家打是為了和，是為了在談判桌上要一個更好的價錢。

第二個周期是新的一輪產能周期，產能出清和產能擴張。2008年金融危機以后，我們從2001年一直到2007年中國經濟基本是高歌猛進，2008年金融危機本來要出清的，2009年4萬億刺激，導致我們出清滯后。2010年以來我國開始出清，但是很遺憾，我們走了彎路，我們搞了金融自由化，我們搞了監(jiān)管的放松，我們大量的資金通過影子銀行，通過通道業(yè)務繼續(xù)向產能過剩、落后產能的國有企業(yè)部門輸血。一直到2015年的12月份中央工作會議提出5大任務，“三去一降一補”，去產能放在五大任務之首，才有2016、2017年中國超預期的去產能。

過去兩年中國產能去化是非常充分的。我們找到了問題的癥結，找到了正確的解決方案，更重要的是具備了堅決的執(zhí)行力。以前出臺一項政策后，很多微觀主體要跟政策部門博弈一下，導致政策執(zhí)行效率下降?，F在可以明顯感覺到出了政策后，基本不再博弈了，政策的摩擦減少，執(zhí)行的效率得到極大提升。

從產能周期的角度，經過2015年市場自發(fā)的出清，疊加2016-2017年的供給側改革，中國這輪產能出清已經接近尾聲，我們產能利用率回到78%，跟美國差不多。我們企業(yè)資產負債率在下降。我傾向于認為2018年我們的產能投資筑底，但是到2019年我們將會正式看到新的一輪產能投資的開啟。這一輪產能周期的筑底，以及未來的回升，帶有大量的高質量、新經濟的轉型內涵。

第三個周期叫金融周期。簡單講就是加杠桿，去杠桿，加杠桿到一定程度債務不可持續(xù)就要開始去杠桿。顯然，如果我們在產能周期的底部，我們就在金融周期的頂部。各種指標，比如M2，同業(yè)存單，通道業(yè)務等等，現實中國金融周期開始見頂回落。這種金融周期的見頂回落會對我們資產價格，包括對我們的投資都會產生一定的壓制。與此同時，我們現在提出雙支柱，我們通過貨幣政策調節(jié)經濟周期，我們通過宏觀審慎來調節(jié)金融周期。所以，可以看到我們整個金融收緊的條件超出了經濟基本面，我們整個金融收緊比美國還要強。就是我們把防風險放在了更加重要的位置。

第四個周期是房地產周期。房地產周期很重要，經濟史上講“十次危機，九次地產”，房地產是危機之母。跟大家說個數，我們全國的股市加起來市值50萬億，債市加起來60萬億，股市、債市加起來110萬億，而全國房子加起來卻是300萬億。房地產周期怎么判斷，我去年出了本書在京東、當當6次賣斷貨，多次銷量排在第一位，人民出版社半年6次加印，叫《房地產周期》，我概括為長期看人口，中期看土地，短期看金融。從短周期的角度，從2016年“9·30政策”到2018年年底，這輪房地產短周期接近尾聲。房地產周期對經濟的沖擊也會在2018年底會接近尾聲。

第五個是庫存周期。平均三年左右，加庫存，去庫存，2016-2017年上半年商品價格的大漲，除了供給側改革，還來自于2015年底庫存出清非常充分。從2017年上半年我們進入了再度去庫存，這個去庫存周期也會在2018年末見底。

對幾大周期運行有個基本判斷，大致可以得出2018年中國經濟還會再筑底，而且不排除2018年中國經濟比2017年略有回調，但這個回調和2014、2015年是不一樣的，它是有底的。全年可能前高后低，全年大致6.7%左右的增長。

從以上周期的角度，對2018年的基本判斷，繼續(xù)L型筑底。到了2019——2020年我們認為會突破L型向上。到2019年或者2020年，我們會出現全球的增長周期，以及我們產能周期、庫存周期、房地產周期同時向上，再加上我們金融周期的去杠桿，第一年最猛烈的沖擊也基本結束。所以，我們判斷大約到2019-2020年中國經濟將突破L型向上。但是中國新的增長前景估計不是重回高增長，而是步入新的增長平臺，這個平臺就是5%-6%，高的時候是7%-8%，低的時候可能在4%左右。這是對中國經濟增長前景的一個基本判斷。

關于中美貿易戰(zhàn)，我傾向于短期能夠緩釋，但是長期來看這個問題會越來越重要。跟大家說一組數據，中國現在GDP規(guī)模是12萬億美元，美國是19萬億；美國占全球GDP的比重是24%，中國占15%，中美加起來占全球GDP的40%。更重要的是，美國的潛在增長率是每年2%，中國每年可以增長率為6%左右。就是說過去這5年，中國GDP占全球的比重從11%提到了15%，我們的GDP增長在未來還可以是美國的3倍，再過10年不考慮匯率升值的因素，大致到2027年中國GDP規(guī)模就會超過美國成為世界第一大經濟體。所以，我認為這次貿易摩擦也好，貿易戰(zhàn)也好，只是故事的開始，它拉開了全球經濟領導權更迭的序幕。中國所需要做的事情就是做好自己的事情，你只有做好自己的事情，你才可以更好地化解吸收外部的沖擊。因此，我們要以更大的決心，更大的勇氣推動新的一輪改革開放。

此外，政策現在不再簡單提監(jiān)管政策，現在提雙支柱，為了金融去杠桿是很有必要的，但是防止監(jiān)管疊加，要考慮到現在實際融資成本上升，防止對好企業(yè)融資的錯傷。

最后是供給側改革。繼續(xù)推動我們的供給側改革，從過去的做減法，未來可以考慮把防范風險金融去杠桿做完以后逐步的轉向做加法。