摘 要：電力行業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，火力發(fā)電公司更是國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)。同時，在日益加快的電力市場改革中，扮演著十分重要的角色。隨著電力企業(yè)日益頻繁的重組、并購、風(fēng)險(xiǎn)投資等產(chǎn)權(quán)活動，火電企業(yè)價(jià)值評估作為產(chǎn)權(quán)交易中的核也問題，重要性不言而喻。

關(guān)鍵詞：火電企業(yè)；企業(yè)價(jià)值；經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）

一、背景

企業(yè)價(jià)值評估是一項(xiàng)復(fù)雜的過程，是指在特定的目的下，對特定的評估基準(zhǔn)日的評估對象價(jià)值進(jìn)行一系列分析、預(yù)測與計(jì)算，進(jìn)而發(fā)表專業(yè)意見，并形成評估報(bào)告書的過程。不同于單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值評估，企業(yè)價(jià)值評估必須將企業(yè)看作企業(yè)全部資源的有機(jī)結(jié)合，影響企業(yè)價(jià)值的不僅僅是單項(xiàng)資源的價(jià)值總和，而是各項(xiàng)資源之間的特定的結(jié)合方式。電力企業(yè)之間的股權(quán)交易將常態(tài)化，發(fā)電企業(yè)的價(jià)值將受到更多關(guān)注，發(fā)電企業(yè)價(jià)值的評估將更加重要。

二、內(nèi)蒙華電EVA計(jì)算與分析

1、稅后經(jīng)營凈利潤的計(jì)算

對于稅后經(jīng)營凈利潤的調(diào)整，結(jié)合內(nèi)蒙華電的行業(yè)特色，主要包括：少數(shù)股東的投入作為公司的投資資本的一部分，其產(chǎn)生的少數(shù)股東權(quán)益也是公司經(jīng)營凈利潤的一部分，應(yīng)該加回。財(cái)務(wù)費(fèi)用作為融資成本，在計(jì)算經(jīng)營性損益時不應(yīng)該作為其成本扣除，應(yīng)予以加回。稅后非經(jīng)常性損益主要包括不可持續(xù)的政府補(bǔ)貼，處理資產(chǎn)所獲得的損益、罰款和捐贈所得等不穩(wěn)定，不可重復(fù)獲得的收入。

2、投入資本的計(jì)算

（1）資產(chǎn)角度

短期經(jīng)營資產(chǎn)主要包括資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)的經(jīng)營性部分，如：經(jīng)營用貨幣資金、應(yīng)收項(xiàng)目等。長期經(jīng)營資產(chǎn)主要包括資產(chǎn)負(fù)債衷長期資產(chǎn)中經(jīng)營性部分，如：固定資產(chǎn)、長期權(quán)益性投資等。經(jīng)營負(fù)債主要指經(jīng)營過程中自發(fā)產(chǎn)生的無息負(fù)債，包括：無息應(yīng)付票據(jù)、經(jīng)營產(chǎn)生的應(yīng)付項(xiàng)目等。另外，遞延所得稅項(xiàng)目應(yīng)按照其產(chǎn)生的資產(chǎn)的性質(zhì)劃分為經(jīng)營或金融性項(xiàng)目。

投資資本=經(jīng)營性資本-經(jīng)營性負(fù)債

（2）負(fù)債角度

從負(fù)債和所有者權(quán)益角度，投資資本包括股東的投入，也包括債券人的投入，即公司擔(dān)負(fù)的付息債務(wù)和優(yōu)先股。

投資資本=所有者權(quán)益+凈負(fù)債

（3）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

在企業(yè)價(jià)值評估中，上述模型也同樣適用，其中，企業(yè)的權(quán)益資本成本Re=ri，rf為市場上的無風(fēng)險(xiǎn)利率，rm為市場的期望收益率，則Bi是該權(quán)益資本的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

（4）經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算

計(jì)算結(jié)果顯示，內(nèi)蒙華電2011和2013年的經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù)值，這表示公司雖然取得了正的會計(jì)利潤，在考慮了股東和債權(quán)人的報(bào)酬要求之后，公司并沒有創(chuàng)造正的經(jīng)濟(jì)利潤，沒有給股東帶來價(jià)值增加，反而對公司價(jià)值產(chǎn)生了減損作用。究其原因，是因?yàn)橥顿Y資本回報(bào)率低于加權(quán)平均資本成本，企業(yè)運(yùn)作的回報(bào)低于籌措資金的需要的成本，最終造成企業(yè)價(jià)值的減損。

內(nèi)蒙華電近5年的凈利潤、稅后經(jīng)營凈利潤和經(jīng)濟(jì)增加值，如圖所示。可以看出經(jīng)濟(jì)増加值與凈利潤和稅后經(jīng)營凈利潤兩者的走勢大致相似，這表明了經(jīng)濟(jì)增加值是經(jīng)營效益的一個較好的指標(biāo)。其中2013年凈利潤、稅后經(jīng)營凈利潤均小幅上升，而經(jīng)濟(jì)增加值則有一個較大幅度的下降，這是因?yàn)楫?dāng)年的無風(fēng)險(xiǎn)收益率較高，抬高了股東權(quán)益的回報(bào)要求，造成公司加權(quán)平均資本成本提高。

三、經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算與折現(xiàn)

未來預(yù)測期間的EVA值計(jì)算與以前年度相同，步驟省略。

加上根據(jù)永續(xù)增長模型計(jì)算的終值，內(nèi)蒙華電2015年末的企業(yè)價(jià)值：

V=29194+6068+565*（1+5%）/（1+7.5%）*（1+7.5%）*（7.5%-5%）=58997（萬元）

2015年12月31日內(nèi)蒙華電總股本為580774.5萬股

V=58997/5807.745=10.16（元/股）

這一計(jì)算結(jié)果與2015年12月31日內(nèi)蒙華電收盤價(jià)4.47元/股比較，明顯低估了企業(yè)價(jià)值。

五、總結(jié)

隨著電力市場改革的逐步推進(jìn)，針對火力發(fā)電企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資、并購重組等產(chǎn)權(quán)交易更加頻繁，火電企業(yè)價(jià)值評估對于投資者進(jìn)行投資分析，以及對于公司管理層進(jìn)行價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，都有著重要的意義。本文結(jié)合火力發(fā)電企業(yè)特點(diǎn)，詳細(xì)分析了火電企業(yè)的特點(diǎn)及其價(jià)值形成途徑和影響因素，并從理論和實(shí)證角度說明了經(jīng)濟(jì)增加值模型在企業(yè)價(jià)值評估中的具體應(yīng)用。

作者簡介：

馬一丹（1992-）女，山西晉城人，會計(jì)專碩，研究方向：財(cái)務(wù)管理.