劉宣杰 李亞

摘 要：本文選取了2014—2016年的高新技術(shù)公司的數(shù)據(jù)，重點(diǎn)研究了創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。研究結(jié)果表明，股權(quán)集中度、管理層持股與企業(yè)價(jià)值存在著顯著正相關(guān)的關(guān)系，而股權(quán)制衡度與企業(yè)價(jià)值之間不存在相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè) 股權(quán)結(jié)構(gòu) 企業(yè)價(jià)值

中圖分類(lèi)號(hào)：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3791（2018）02（b）-0232-02

2016年，國(guó)務(wù)院進(jìn)一步完善了高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定辦法，適當(dāng)放寬了高新企業(yè)的認(rèn)定條件，同時(shí)對(duì)國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行了引導(dǎo)和擴(kuò)充。有效的公司治理能為高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供保障，直接影響企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而影響著高新技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的核心，本文將對(duì)高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，并根據(jù)最終得到的實(shí)證結(jié)果從改善股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度對(duì)提升高新技術(shù)上市公司的價(jià)值提出建議。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

企業(yè)的股權(quán)十分分散時(shí)，單個(gè)股東缺乏對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督，持有少量股權(quán)的他們不會(huì)積極參與公司的治理進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，因?yàn)楣蓶|的監(jiān)督成本要大于他們從中獲得的收益。我國(guó)學(xué)者洪愛(ài)梅、黃寶鳳研究了52家電子上市公司，結(jié)果表明第一大股東持股比例與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。基于以上分析，本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)1：創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)上市公司企業(yè)價(jià)值與股權(quán)集中度之間存在正相關(guān)的關(guān)系。

1.2 股權(quán)制衡度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

“一股獨(dú)大”在我國(guó)的上市公司中極為普遍，尤其是高新技術(shù)企業(yè)。而這種情形的存在使得其董事會(huì)往往被大股東控制從而使公司正常的決策和監(jiān)督機(jī)制不能發(fā)揮作用。如果股權(quán)制衡度高的情況下，企業(yè)的決策需要股東共同決定，同時(shí)大股東的行為也會(huì)受到其他股東的監(jiān)督，從這種情況來(lái)說(shuō)，股權(quán)制衡度是有利于企業(yè)價(jià)值的提升的。陳德萍、陳永圣以中小板358家上市公司為樣本研究了股權(quán)制衡度與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，結(jié)果顯示股權(quán)制衡度可以有效改善企業(yè)的績(jī)效。所以，基于以上理論和文獻(xiàn)的分析，本文提出了下面的假設(shè)。

假設(shè)2：創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)上市公司的企業(yè)價(jià)值與股權(quán)制衡度兩者之間存在正相關(guān)的關(guān)系。

1.3 管理層持股對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

股東對(duì)管理層的激勵(lì)能夠使股東與管理層的利益趨向一致，更大程度的提高企業(yè)價(jià)值。學(xué)者通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)出管理層持股比例與企業(yè)價(jià)值之間存在正相關(guān)的關(guān)系。陳仲利和王秀以5283組上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究管理層持股與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果顯示兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)3：高新技術(shù)上市公司公司價(jià)值與管理層持股比例呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

2 模型建立數(shù)據(jù)說(shuō)明

2.1 研究樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2014—2016年創(chuàng)業(yè)板上市的325家高新技術(shù)公司為樣本，而取得的數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。

2.2 變量設(shè)計(jì)與模型選擇

（1）被解釋變量設(shè)計(jì)。本文選取托賓Q值（TQ）衡量企業(yè)價(jià)值。托賓Q值是股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值與負(fù)債賬面價(jià)值的和與總資產(chǎn)賬面價(jià)值的比值。托賓Q值越大，企業(yè)價(jià)值越大。

（2）解釋變量設(shè)計(jì)。本文選取CR10、S、MO為解釋變量。前10大股東持股比例（CR10）是前10大股東持股數(shù)量與總股數(shù)的比值，用來(lái)反映股權(quán)集中度；第二到第十股東制衡度（S）是第一大股東持股比例與第二至第十大股東持股比例和的比值，用來(lái)衡量股權(quán)集中度；管理層持股比（MO）是管理層持股數(shù)量與總股數(shù)的比值。

（3）控制變量。本文選取企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）為控制變量。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，企業(yè)規(guī)模是企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

首先對(duì)變量應(yīng)用SPSS 22.0軟件進(jìn)行描述性分析，結(jié)果如表1所示。

（1）TQ均值為4.3040，最大值為24.9405，最小值為0.6203，TQ值差異很大。

（2）CR10均值為0.5852，最大值為0.8575，最小值為0.1595。從總體來(lái)說(shuō)，股權(quán)集中度高，前10大股東能很好的控制公司。

（3）S指數(shù)平均值為1.1541，股權(quán)制衡度還是比較高的。

（4）管理層持股的均值29.92%，最大值為77.81%，最小值為0，說(shuō)明管理層持股在高新技術(shù)企業(yè)中比例比較高且很普遍。

（5）企業(yè)規(guī)模平均值為21.3422，最大值為24.1963，最小值為19.2895，企業(yè)的規(guī)模比較大。

（6）資產(chǎn)負(fù)債率平均值為0.3017，最高值達(dá)到了0.8864，說(shuō)明債務(wù)融資仍然是高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行融資的重要手段。

3.2 相關(guān)性分析

借助于SPSS22.0軟件，首先對(duì)各變量之間的相關(guān)性關(guān)系進(jìn)行分析，分析的結(jié)果如表2所示。

根據(jù)表2可知：來(lái)自創(chuàng)業(yè)板的高新技術(shù)上市公司的托賓Q值在0.05的顯著性水平上與前10大股東持股比例CR10、管理層持股比例MO呈現(xiàn)顯著正相關(guān)；托賓Q值在0.05的顯著性水平上與資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。托賓Q值與股權(quán)制衡度S指數(shù)不存在相關(guān)關(guān)系。

3.3 回歸模型的建立

從上述的相關(guān)性分析可知，TQ值與股權(quán)制衡度S指數(shù)兩者之間不相關(guān)，所以S指數(shù)不進(jìn)入到回歸模型中。模型（1）如下：

TQ=α+β1CR10+β2MO+β3SIZE+β4DEBT+γ （1）

其中：α為常數(shù)，βi為選取的自變量CR10、MO、DEBT、SIZE的回歸系數(shù)，γ為殘差項(xiàng)。

3.4 多元線性回歸分析

為了進(jìn)一步實(shí)證研究高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，驗(yàn)證研究假設(shè)的合理性，本文采用多元線性回歸模型進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。表3為模型回歸的系數(shù)，通過(guò)觀察多元回歸模型的回歸系數(shù)，可以得出：

（1）CR10與TQ之間的P=0.039（<0.05），兩者之間是顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1成立。

（2）MO與TQ呈正相關(guān)關(guān)系，P=0.026<0.05，假設(shè)3成立。

（3）SIZE與TQ之間的P=0<0.05，即兩者呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大不僅沒(méi)有提升企業(yè)的價(jià)值，反而對(duì)其有相反的作用。

（4）DEBT與TQ的P=0<0.05，即DEBT與TQ呈顯著的負(fù)相關(guān)。DEBT高的企業(yè)，企業(yè)還本付息的壓力變大從而增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4 研究結(jié)論及建議

根據(jù)各指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，可得：股權(quán)集中度（CR10）與企業(yè)價(jià)值之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)上市公司高的股權(quán)集中對(duì)企業(yè)價(jià)值有一定的促進(jìn)作用；管理層持股與企業(yè)價(jià)值之間存在明顯正相關(guān)的關(guān)系，筆者建議高新技術(shù)上市公司可以通過(guò)授予股票來(lái)激勵(lì)管理層，使監(jiān)督與激勵(lì)一起發(fā)揮作用；高新技術(shù)企業(yè)的較大，規(guī)模與價(jià)值負(fù)相關(guān)，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大不利于企業(yè)價(jià)值的提升。所以，高新技術(shù)企業(yè)不要盲目的擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，可以通過(guò)提升自身技術(shù)水平來(lái)增強(qiáng)企業(yè)總體實(shí)力。資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)該減少負(fù)債總額，從而降低資產(chǎn)負(fù)債率。創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，很有可能在期末還本付息時(shí)支付過(guò)多的資金使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，以至于正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都無(wú)法進(jìn)行。

參考文獻(xiàn)

[1] 洪愛(ài)梅，黃寶鳳.電子業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的實(shí)證分析[J].中國(guó)管理信息化，2010（22）：22-24.

[2]陳德萍，陳永圣.股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績(jī)效關(guān) 系的研究[J].會(huì)計(jì)研究，2011（1）：173-174.

[3] 陳仲利，王秀.管理層持股比例與企業(yè)價(jià)值[J].山東紡織經(jīng)濟(jì)，2012（11）：160-161.