Nannapatch Kajornjitlertsakul

【摘 要】隨著人民幣在亞洲區(qū)域的影響的擴(kuò)大，人民幣在國際結(jié)算的地位逐漸增強(qiáng)，通過貿(mào)易結(jié)算引入的人民幣儲備增多，對外匯市場產(chǎn)生了一定的影響。通過聯(lián)動性分析發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率的波動與泰國匯率的波動具有較大的相關(guān)性。對人民幣匯率和泰國匯率進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)美元和歐元在泰國的貨幣籃子中，仍然為主要貨幣，但是英鎊的參照作用有明顯的下降，人民幣對泰國匯率的影響幅度顯著增強(qiáng)，但是仍然遠(yuǎn)低于美元的影響力。根據(jù)目前中泰的貿(mào)易數(shù)據(jù)來分析，隨著人民幣國際化的推進(jìn)，以及中泰貿(mào)易的密切性加強(qiáng)，在未來泰國駐錨貨幣的選擇中，人民幣具有成為錨貨幣潛力。

【關(guān)鍵詞】人民幣；亞洲；泰國匯率；貿(mào)易

一、引言

2015年，國際貨幣基金組織（IMF）同意人民幣進(jìn)入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，標(biāo)志著人民幣邁出了國際化貨幣的重要一步。中國采取區(qū)域化的模式開展人民幣國際化的進(jìn)程，即由亞洲開始，逐步實(shí)現(xiàn)亞洲區(qū)域的人民幣國際化，再由亞洲發(fā)散至西方國家，逐步實(shí)現(xiàn)全球國際化。在國際貿(mào)易中，中國雖然占據(jù)著很大市場的份額，但由于資本項目的開放，匯率形成機(jī)制，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等問題的存在，目前國際貿(mào)易結(jié)算階段仍以美元為主。2008年，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)暴露了當(dāng)前以美元為核心的國際貨幣體系所存在的弊端和潛在風(fēng)險，國際上普遍呼吁增強(qiáng)其他非美元貨幣的貨幣職能，使國際貨幣體系向多元化發(fā)展，以此來降低過度依賴美元的風(fēng)險。在此基礎(chǔ)上，人民幣受到越來越多的重視。目前在亞洲，與中國貿(mào)易合作比較多是東盟地區(qū)國家，比如馬來西亞、老撾、新加坡等，越來越傾向于使用人民幣進(jìn)行國際貿(mào)易結(jié)算。泰國也是東盟一個成員國，中國是泰國第二大貿(mào)易伙伴，而泰國是中國在東盟國家中第三大貿(mào)易伙伴，同時泰國的金融行業(yè)也對人民幣國際化持有相對友好的態(tài)度。因此，泰國與中國的友好關(guān)系促進(jìn)了泰國與中國的雙邊貿(mào)易，同時促進(jìn)了人民幣在雙邊貿(mào)易的計價、結(jié)算和儲備。

隨著中國和泰國的對外開放程度逐漸加深，以及作為旅游國家的泰國開放了落地簽，中國與泰國的貿(mào)易量大幅提升。根據(jù)中國和泰國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，得到如下的中國出口數(shù)據(jù)、中國出口到泰國的數(shù)據(jù)、泰國出口數(shù)據(jù)、泰國到中國的數(shù)據(jù)、泰國旅游收入以及中國到泰國的旅游人數(shù)。

從圖1中，可以明顯看出中泰貿(mào)易呈現(xiàn)不斷增加的趨勢，以及從圖2中，可以看到中國進(jìn)入泰國旅游的人數(shù)不斷地增加。通過查看中泰貿(mào)易的結(jié)算方式，發(fā)現(xiàn)泰國的國際貿(mào)易市場上流通著人民幣作為直接結(jié)算工具。為了維持中泰友好貿(mào)易，人民幣逐步成為泰國央行的官方儲備貨幣籃子之一。因此，本文根據(jù)中國與泰國匯率的變化，研究人民幣是否已經(jīng)成為泰國匯率的盯住貨幣籃子中的盯錨貨幣和人民幣匯率的波動對泰國匯率的影響。

二、實(shí)證檢驗

由于地理位置的臨近，以及同屬于發(fā)展中國家，泰國與中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體系非常相似。從2011年年末，泰國中央銀行與中國中央銀行簽署了價值為14億美元的貨幣互換協(xié)議，促進(jìn)兩國之間貿(mào)易、投資和商業(yè)方面的發(fā)展，是一種形式啟發(fā)人民幣國際化，解決短期國際收支和金融市場牟取安定，而是間接的攻略來推廣國際化的領(lǐng)域，如果據(jù)人民幣國際化的動態(tài)來看，在幾年內(nèi)的時間，可見中國與很多國家合作簽約，互相幫助保持之間的關(guān)系，共同發(fā)展向好。雖然通過2014年，據(jù)國際在線專稿的報道發(fā)現(xiàn)簽署了700億元人民幣的中泰雙邊本幣互換協(xié)議資金還沒有被動用過1，由泰國對中國的經(jīng)融市場不熟悉，還存在障礙，以及中國的人民幣推進(jìn)為國際化的政策還沒改善好，但從2016年至如今，泰國官方堅信人民幣的穩(wěn)定性，不斷鼓勵泰國使用人民幣來結(jié)算。因此在金融危機(jī)之后，出口貿(mào)易一直是中國和泰國恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的重要途徑，因此這導(dǎo)致了中國和泰國放棄固定匯率制度，改為相對浮動匯率制度。在國際金融市場上，全球金融機(jī)構(gòu)的人民幣結(jié)算也在不斷上升，1，295家通過中國或香港的人民幣支付，相比2015年6月增加16%。這意味可說明大部分的銀行是通過內(nèi)鏡或香港金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)采用人民幣來進(jìn)行投資、支付中國提出了各種項目，據(jù)SWIFT報告，可見從2014年至2017年6月在泰國的使用人民幣轉(zhuǎn)賬金額達(dá)到50%。通過報告比較符合泰國采用人民幣作為投資貨幣的現(xiàn)狀的以上的內(nèi)容，由泰國的商業(yè)銀行支持和推動人民幣國際化通過直接方法——推出基金，以及間接方法——通過海外基金一步靠近人民幣金融市場。

從歷史數(shù)據(jù)可以得到，中國與泰國的匯率走勢極為相似，表示中國與泰國的貨幣關(guān)聯(lián)性較高，呈現(xiàn)出聯(lián)動的趨勢。通過運(yùn)用EVIEWS檢驗兩國的匯率的相關(guān)性。如下表1所示。

由表1的結(jié)果可以看出，中國兌美元與人民幣對美元的匯率波動呈現(xiàn)較高的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.8以上。從人民幣匯率實(shí)行市場化有管理的浮動匯率的特殊事件進(jìn)行分析，中國進(jìn)行匯率制度改革，根據(jù)市場供需情況決定匯率價格，實(shí)行市場化的匯率制度。在實(shí)行當(dāng)天，匯率大幅“跳水”，當(dāng)天人民幣兌美元匯率大幅貶值，達(dá)到1136個基點(diǎn)，在隨后的三天里，人民幣兌美元持續(xù)下跌，并最終以下跌2848個基點(diǎn)達(dá)到穩(wěn)定。與此同時，泰銖兌美元匯率出現(xiàn)程度嚴(yán)重的貶值，匯率走勢與人民幣極為相似，出現(xiàn)大幅度的“跳水”。人民幣匯率以及泰國經(jīng)濟(jì)體匯率之間的聯(lián)動趨勢，既可能是市場因素相互作用的結(jié)果，也可能是特定的匯率制度與政策實(shí)施的結(jié)果。從人民幣區(qū)域化和國際化的背景來看，本文關(guān)注的是這種聯(lián)動關(guān)系是否表明人民幣匯率已經(jīng)對泰國的匯率產(chǎn)生一定的影響，以及人民幣是否同美元等世界貨幣一樣已經(jīng)成為泰國匯率的重要參照貨幣。

本文采用 Frankel & Wei提出的隱含貨幣錨的分析框架來估計泰國匯率盯住的貨幣籃子構(gòu)成及其權(quán)重。首先將本幣與貨幣籃子中的貨幣折算成其他的外幣，以此來衡量各貨幣所對應(yīng)的真實(shí)價值，而所選取的外幣以瑞士法郎、特別提款權(quán)或者以GDP為權(quán)重 來衡量，然后再進(jìn)行OLS回歸。計量模型如方程（1）所示。

△Ei， t = w1* △Eusd， t + w2* △Eeur， t + w3* △Ejpy， t + w4* △Egbp， t + w5* △Echy， t + εt （1）

其中△E 表示本幣與籃子貨幣經(jīng)過外部貨幣折算后匯率的波動率； wj 表示第 j 種籃子貨幣的隱含權(quán)重。本文主要研究人民幣以及幾種主要世界貨幣對泰國匯率的影響，因此選擇世界貨幣的美元（USD） 、歐元（EUR） 、日元（JPY） 、英鎊（GBP） 與 人民幣（RMB） 作為籃子貨幣。在匯率折算方面 選擇以瑞士法郎來衡量各種貨幣的價值，數(shù)據(jù)來 源于 Wind、IMF 數(shù)據(jù)庫以及泰國央行網(wǎng)站。數(shù)據(jù)區(qū)間為2007 年1 月1 日至2018 年3 月23 日 的每日匯率數(shù)據(jù)。回歸的結(jié)果如下表4所示：

由表2的估計結(jié)果可知，美元對泰國匯率有著顯著的正向影響，且影響系數(shù)最大，表明美元仍然是泰國貨幣籃子中的重要參照貨幣。一方面美元仍然是全球貿(mào)易計價與結(jié)算貨幣，另一方面美國是泰國最重要的出口國之一。長期以來泰國主要依靠出口產(chǎn)業(yè)來拉動經(jīng)濟(jì)增長，為了穩(wěn)定匯率維持進(jìn)出口的穩(wěn)定，各經(jīng)濟(jì)體自然會將美元作為最主要的參照貨幣。歐元是僅次于美元的第二大世界貨幣，并且歐盟是泰國的主要出口國之一，因此對泰國的匯率也產(chǎn)生了顯著影響。從表中可以看出，歐元的影響力僅次于美元，對泰國的影響力在5%的平上顯著。英國對泰國的地緣政治影響較少，進(jìn)出口貿(mào)易額與其他大國相比也較低，因此英鎊對泰國經(jīng)濟(jì)體貨幣的影響要低于美元與歐元。從亞洲地區(qū)角度來看，新加坡作為亞洲區(qū)域的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其貨幣參照日元的權(quán)重較低，主要受美元與歐元的影響。日元對泰國的影響較為顯著，但主要影響為負(fù)，原因在于泰國經(jīng)濟(jì)體貨幣與日元在區(qū)域內(nèi)存在著競爭性關(guān)系，都依賴出口貿(mào)易拉動經(jīng)濟(jì)增長，當(dāng)日元升值時泰國為了維持進(jìn)出口的穩(wěn)定或者增長，傾向于將本幣貶值。人民幣對泰國的影響顯著性較強(qiáng)，其影響程度已經(jīng)超過日元，但是影響程度與美元?dú)W元相比較低。主要是因為自2009開始實(shí)施人民幣國際化后，一直處于人民幣國際化的初級階段，其影響力與傳統(tǒng)的世界貨幣美元、日元相比依然較低。由此可見，中國雖然是泰國地區(qū)的主要貿(mào)易合作伙伴，但是人民幣的在其貨幣籃子中的地位與其貿(mào)易地位并不匹配，其影響力目前尚未企及美元與歐元。

三、結(jié)論與展望

從實(shí)證檢驗結(jié)果來看，美元仍然是泰國匯率的主要參照貨幣，這與美元的國際地位以及與泰國貿(mào)易額密切相關(guān)；除美元外，歐元對泰國匯率的影響也較為顯著；英鎊雖然作為世界主要貨幣，但是對泰國匯率的影響并不大；從亞洲地區(qū)角度來看，日元對泰國國家匯率的影響主要為負(fù)，反映了競爭性的貨幣關(guān)系；人民幣對泰國國家匯率有影響在統(tǒng)計上是顯著的，但是影響力較美元、歐元等仍然較低。雖然當(dāng)前階段人民幣對泰國地區(qū)的影響力仍不及美元與歐元，但隨著人民幣國際化進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣極有可能承擔(dān)起泰國地區(qū)駐錨貨幣的角色。

第一，泰國經(jīng)濟(jì)體具有盯住美元以外其他貨幣的迫切需求。1997年的金融危機(jī)與2008年的次貸危機(jī)暴露出了美元匯率波動對世界經(jīng)濟(jì)的 負(fù)面影響，泰國經(jīng)濟(jì)體對金融危機(jī)沖擊與美元匯率波動沖擊有切身體會。如果泰國國家仍然單一盯住美元或者貨幣籃子中美元權(quán)重較高，即使沒有金融危機(jī)的大規(guī)模沖擊，美聯(lián)儲的加息政策也足以影響泰國經(jīng)濟(jì)體的匯率穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從政策層面也可以看出，金融危機(jī)后泰國也一直積極尋求區(qū)域性的貨幣金融合作，加快了區(qū)域性貨幣合作的步伐。

第二，中國有推動人民幣區(qū)域化與國際化的政治、經(jīng)濟(jì)利益訴求。從經(jīng)濟(jì)角度看，人民幣區(qū)域影響力的增加會使得泰國在區(qū)域雙邊貿(mào)易中愿意使用人民幣來計價結(jié)算，這樣可以擴(kuò)大人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的份額，進(jìn)一步推動人民幣影響力的增加，促進(jìn)人民幣的國際化。而人民幣 國際化可以使中國在參與全球經(jīng)濟(jì)活動中，通過 以人民幣計價、結(jié)算來擺脫美元匯率波動風(fēng)險，并 取得重要資源戰(zhàn)略定價的主導(dǎo)權(quán)，這是人民幣國際化的核心利益。從政治角度看，在世界政治發(fā) 展進(jìn)程中，強(qiáng)國與強(qiáng)幣相輔相成，偉大的國家必有 偉大的貨幣，大國崛起必然伴隨著貨幣的崛起。 現(xiàn)階段中國擁有世界性大國的政治地位，但是人民幣國際化程度與政治地位相比仍然較低，推動人民幣國際化是中國崛起的必然組成部分。 第三，中國的貨幣政策歷來以穩(wěn)健性著稱，而穩(wěn)定的貨幣政策是貨幣國際化進(jìn)程中的重要條 件。布雷頓森林體系后，美元與黃金掛鉤這一穩(wěn) 定的貨幣政策加速了美元國際化的進(jìn)程。反觀日元國際化之路，廣場協(xié)議迫使日元被動升值使得日元國際化程度遭受巨大挫折，很多學(xué)者認(rèn)為日元的國際化是比較失敗的。中國貨幣政策與幣值的穩(wěn)定為擴(kuò)大人民幣的區(qū)域影響力提供了重要條件。此外，中國高額的外匯儲備為人民幣幣值穩(wěn) 定以及區(qū)域駐錨貨幣提供了實(shí)力保障。截止2016 年 12月底，中國的官方儲備資產(chǎn)達(dá)到3097845億美元，美元外匯儲備占到世界外匯儲 備三分之一以上。 第四，中國在泰國區(qū)域貿(mào)易中具有地緣優(yōu)勢與經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，中國同泰國的雙邊貿(mào)易額不斷增長，中國的龐大市場與消費(fèi)需求能夠代 替美國市場支撐泰國出口貿(mào)易的增長，并取代美國成為泰國地區(qū)產(chǎn)品市場的提供者。泰國也傾向于同中國建立穩(wěn)定的雙邊經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系。據(jù)Fiscal Information的數(shù)據(jù)，2017年從中國進(jìn)口1，515，194，235，670泰銖和出口996，581，296，428泰銖，department of trade negotiations安排的排列，中國達(dá)到泰國的第一名的重要貿(mào)易伙伴，而且泰國是中國的貿(mào)易伙伴排行為15地位。在兩年前泰國央行開始正式統(tǒng)計人民幣結(jié)算出來為2016年多進(jìn)出口的人民幣結(jié)算量比2015年的使用人民幣結(jié)算運(yùn)行起步向好。據(jù)2015-2017年泰國的官方三個部門統(tǒng)計信息結(jié)果可見，在國際貿(mào)易中，需要互相幫助而補(bǔ)貼缺乏的服務(wù)方面關(guān)于貿(mào)易手續(xù)、運(yùn)輸、金融產(chǎn)品為主，這是建設(shè)堅人民幣的強(qiáng)的后盾。為泰國保持國家重要的貿(mào)易伙伴，需要跟進(jìn)貿(mào)易伙伴的需求，達(dá)到貿(mào)易伙伴的滿意，其余在國際貿(mào)易改善服務(wù)產(chǎn)品，以及結(jié)算的渠道。

因此展望未來人民幣國際化前景以及泰國區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與貨幣合作進(jìn)程，人民幣擁有極大的優(yōu)勢和潛力替代美元承擔(dān)起泰國駐錨貨幣的角色。

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