羅舒亭

【摘 要】自從1998年首只公募基金發(fā)行以來(lái)，公募基金行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢(shì)，經(jīng)歷了從爆發(fā)式成長(zhǎng)到步入穩(wěn)定期的過(guò)程，整個(gè)行業(yè)日趨規(guī)范、成熟，逐漸成為中國(guó)證券市場(chǎng)的重要穩(wěn)定力量。截至2015年，公募基金持有者結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，機(jī)構(gòu)投資者超越個(gè)人，成為公募基金投資的主體力量，完全不同于之前以廣大基民為主的公募基金持有人結(jié)構(gòu)。本文通過(guò)近幾年公募基金持有者結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)這個(gè)現(xiàn)狀，進(jìn)而分析了這個(gè)現(xiàn)象背后的原因。

【關(guān)鍵詞】公募基金；市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)；機(jī)構(gòu)投資者；個(gè)人投資者

公募基金成立至今，已有 20 個(gè)年頭。近幾年，投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變化?！蹲C券日?qǐng)?bào)》基金新聞部根據(jù)基金慧 APP 統(tǒng)計(jì)，自 2015 年年底以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者取代個(gè)人投資者成為公募基金最大的投資主體。截至 2017 年 6 月底，剔除貨幣基金，機(jī)構(gòu)投資者持有公募基金市值為 2.92 萬(wàn)億元，占比為 60.02%；個(gè)人投資者持有公募基金市值為 1.94 萬(wàn)億元，占比為 39.98%?；鸪钟腥私Y(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整。

自 2004 年以來(lái)有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，個(gè)人投資者曾是公募市場(chǎng)絕對(duì)的投資主體，但是其持有市值比例在經(jīng)歷過(guò) 2006 年和 2007 年的大幅增長(zhǎng)之后，逐漸下降。2007 年年底，個(gè)人投資者持有市值比例為有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最高值，占比高達(dá) 86.53%，之后個(gè)人投資者持有市值比例逐漸下降，相應(yīng)的，機(jī)構(gòu)投資者持有市值占比逐漸提升。自 2015 年年底以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者持有市值占比一直保持在 50%以上，并呈現(xiàn)震蕩回升趨勢(shì)。2016 年年底，機(jī)構(gòu)投資者持有市值占比達(dá)到 58.41%（含貨幣基金）。截至 2017 年 6 月底，機(jī)構(gòu)投資者持有市值占比為 52.68%，個(gè)人投資者持有市值占比為 47.32%（含貨幣基金）。其背后的原因有以下幾點(diǎn)：

一、由于2015年牛市行情

2015年的牛市行情推動(dòng)了公募基金行業(yè)發(fā)生規(guī)模變動(dòng)，公募基金經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，截至2015年底，各類(lèi)型公募基金總規(guī)模達(dá)8.40萬(wàn)億元，與上一年底相比漲幅達(dá)85.15%。2公募基金的繁榮發(fā)展吸引了大量機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，其憑借專業(yè)、透明的產(chǎn)品設(shè)計(jì)成為投資首選標(biāo)的之一，因此機(jī)構(gòu)投資者持有基金市值的占比明顯提升。而且在牛市的助推下，公募基金的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化，產(chǎn)品更為細(xì)化，這在一定程度上加大了機(jī)構(gòu)投資者的需求。從樂(lè)觀的發(fā)展方向來(lái)看，基金市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，將吸引基金公司提升對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的重視程度，進(jìn)一步推動(dòng)工具型投資產(chǎn)品的豐富，并有助于市場(chǎng)更加平穩(wěn)發(fā)展。

二、法律政策支持

（一）新基金法實(shí)施，公募參與機(jī)構(gòu)擴(kuò)容

2017年12月30日，首只“券商基金”-東方紅新動(dòng)力開(kāi)始發(fā)售。該基金由東方證券資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行和管理，作為國(guó)內(nèi)首只由券商擔(dān)任管理人發(fā)行的基金產(chǎn)品，東方紅新動(dòng)力具有里程碑的意義。

2017年6月1日，《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》（以下簡(jiǎn)稱“新基金法”）正式實(shí)施以來(lái)，已經(jīng)有一家券商和一家保險(xiǎn)系基金管理公司申請(qǐng)了3只公募基金產(chǎn)品，除了上述的東方紅新動(dòng)力，另外兩只產(chǎn)品為東方紅產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)壽安?；鸸芾碛邢薰镜膰?guó)壽安保貨幣市場(chǎng)基金。其實(shí)如今不只是券商和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以發(fā)行公募基金從產(chǎn)品，私募證券投資基金管理機(jī)構(gòu)也可以參與。公募業(yè)務(wù)牌照的放開(kāi)增加了公募市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也是中國(guó)基金行業(yè)走向成熟的必經(jīng)之路。此外，證據(jù)會(huì)在2017年相繼發(fā)布了一系列新基金法配套的法律法規(guī)，如《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》、《公開(kāi)募集證券投資基金管理人管理辦法》、《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)基金公司試點(diǎn)辦法》等等。這些法律法規(guī)明確了保險(xiǎn)資管、券商、私募證券投資基金公司可以申請(qǐng)成公募基金管理人，公募參與機(jī)構(gòu)擴(kuò)容將為這個(gè)行業(yè)帶來(lái)新的活力。

（二）企業(yè)年金新策

2017年，三部委發(fā)布我國(guó)企業(yè)年金，職業(yè)年金實(shí)行個(gè)人所得稅遞延納稅優(yōu)惠政策的好消息。這一政策將會(huì)使得年金增速快速擴(kuò)大，從而為參保者帶來(lái)更多實(shí)際利益，同時(shí)資本市場(chǎng)有望從中獲得更多“活水”，相應(yīng)資管機(jī)構(gòu)也將迎來(lái)利好。目前具備企業(yè)年金資管資格的有11家基金公司，它們是海富通、華夏、南方、易方達(dá)、嘉實(shí)、招商、富國(guó)、博時(shí)、銀華、國(guó)泰、工銀瑞信。

對(duì)于公募基金，企業(yè)年金管理是一個(gè)香餑餑。企業(yè)年金具有雪球效應(yīng)，隨著企業(yè)工資水平的提高，企業(yè)年金規(guī)模越滾越大，就算基金公司沒(méi)有新增年金客戶，其原有的年金管理規(guī)模也會(huì)擴(kuò)大，日積月累，基數(shù)不斷擴(kuò)大，管理費(fèi)豆乳自然也會(huì)十分可觀。

三、市場(chǎng)投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變

新上任的證監(jiān)會(huì)主席劉士余堅(jiān)決打擊題材炒作，追漲殺跌的不良風(fēng)氣，積極引導(dǎo)市場(chǎng)參與者投資風(fēng)格轉(zhuǎn)向價(jià)值型投資。而個(gè)人投資者多以題材炒作和短線的追漲殺跌作為他們的主要操作風(fēng)格，這種風(fēng)格更適合于中小盤(pán)。而機(jī)構(gòu)投資者大多對(duì)資金安全性要求更高，資金數(shù)量龐大，在選擇一種策略時(shí)會(huì)關(guān)注兩點(diǎn)，一是能不能持續(xù)穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)；二是看這種策略具不具備規(guī)模效應(yīng)，他們希望業(yè)績(jī)回報(bào)在規(guī)模增長(zhǎng)的過(guò)程中不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。在策略選擇中，其中債券型基金和貨幣型基金因它們的風(fēng)險(xiǎn)收益比可控，由此最受機(jī)構(gòu)投資者青睞。從16年開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和走勢(shì)都出現(xiàn)了一個(gè)衰退的信號(hào)以及國(guó)家政策的引導(dǎo)，于是那些低估值、高分紅、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的藍(lán)股進(jìn)行連續(xù)上漲通道，價(jià)值股迎來(lái)春天。

四、市場(chǎng)游戲規(guī)則的變化

注冊(cè)制推出的過(guò)程中，必然會(huì)有ST的退市和新股票的進(jìn)入，從而使得市場(chǎng)上空有概念而沒(méi)有實(shí)際業(yè)績(jī)的股票不再吃香，會(huì)逐步退出這個(gè)市場(chǎng)。加上證監(jiān)會(huì)通過(guò)行政手段停止了這類(lèi)瘋長(zhǎng)卻沒(méi)有實(shí)際價(jià)值的股票，有效的打擊了這類(lèi)短線操作的風(fēng)氣。于是，機(jī)構(gòu)投資者資金雄厚，偏好投資于藍(lán)籌股，這樣會(huì)使得藍(lán)籌股被價(jià)值投資者推高，而中小盤(pán)經(jīng)受到這種打壓之后，短線個(gè)人投機(jī)投資者就會(huì)受到損失，會(huì)逐步退出這個(gè)市場(chǎng)。于是，市場(chǎng)上就形成了機(jī)構(gòu)投資者占比增加，個(gè)人投資者下降的局面。

五、投資者教育增強(qiáng)

肖鋼在投資者教育表示，要強(qiáng)化中小投資者教育和完善保護(hù)組織體系，建立長(zhǎng)效工作機(jī)制，要制定投資者教育總體規(guī)劃，加大對(duì)中小投資者教育力度，普及投資知識(shí)，開(kāi)展警示宣傳，幫助他們提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和自我保護(hù)能力，經(jīng)常告誡他們不要聽(tīng)信流言，不要盲目跟風(fēng)，不要炒新、炒小、炒差。督促證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將投資者教育納入開(kāi)戶、交易、營(yíng)銷(xiāo)及客戶服務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)。

六、大勢(shì)所趨

未來(lái)的趨勢(shì)也將會(huì)是機(jī)構(gòu)投資者作為主導(dǎo)趨勢(shì)，個(gè)人投資者為輔。個(gè)人投資者往往會(huì)出現(xiàn)過(guò)度自信，認(rèn)為自己能識(shí)別把控風(fēng)險(xiǎn)，但如果個(gè)人投資者將資金交給更為專業(yè)的組織進(jìn)行投資，這種模式不僅使得交易成本降低，降低信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，這也是公募基金市場(chǎng)健康發(fā)展的方向。

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