中國股票市場誕生27年以來(以1990年12月19日上海證券交易所成立為標(biāo)志)，基本以股票股利(送轉(zhuǎn)股)和現(xiàn)金股利作為分紅的主要方式，而股票股利總是一直受市場青睞，現(xiàn)金股利長期處于尷尬境地。隨著上市公司隊伍的不斷壯大和中國證券市場國際化進(jìn)場的加快，呼吁上市公司進(jìn)行更多現(xiàn)金分紅的呼聲日益高漲。本文試圖對我國上市公司現(xiàn)金分紅歷史和現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，藉此對完善現(xiàn)金分紅制度和相關(guān)配套改革提出不成熟的看法。

一、歷史沿革和現(xiàn)狀

根據(jù)經(jīng)典的股票估值模型，股票的投資價值主要取決于未來的現(xiàn)金股利所提供的持續(xù)分紅現(xiàn)金流并按一定的折現(xiàn)率所折算出的價值，其中，折現(xiàn)率通常參照個體股票所屬行業(yè)平均分紅率或社會平均資本利潤率，相對固定；而持續(xù)分紅現(xiàn)金流則取決于上市公司的持續(xù)盈利能力和主動分紅意愿。而股票股利不管是資本公積金轉(zhuǎn)增股本還是盈余公積轉(zhuǎn)增股本從本質(zhì)上均屬于財務(wù)指標(biāo)的“內(nèi)部挪移”，是數(shù)字游戲，上市公司“毫發(fā)無損”，故成為上市公司樂此不疲的首選分配方式。這一頑疾伴隨著中國資本市場的發(fā)展而野蠻生長，如今已成為制約中國股市向國際化成熟市場邁進(jìn)的“羈絆”，到了非攻克不可的地步。

中國股票市場成立初期，一切都在摸索階段，上市公司采取什么樣的方式分配或不分配均完全自主決定，這是特定歷史背景下的產(chǎn)物。進(jìn)入本世紀(jì)以來，市場要求進(jìn)行現(xiàn)金分紅的呼聲日益高漲，監(jiān)管部門順應(yīng)民意，先后單獨或聯(lián)合其他職能部門出臺了多項制度用以鼓勵現(xiàn)金分紅，主要有：2001年3月的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》、2004年12月的《關(guān)于加強社會公眾股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》、2005年6月的《關(guān)于股息紅利個人所得稅有關(guān)政策的通知》、2008年10月的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》、2012年5月的《關(guān)于進(jìn)一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》、2013年11月的《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》、2015年8月的《關(guān)于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》等。其中，《關(guān)于加強社會公眾股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》要求“上市公司應(yīng)將其利潤分配辦法載明于公司章程，董事會未做出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的，應(yīng)在定期報告中披露原因，獨立董事應(yīng)對此發(fā)表獨立意見；上市公司最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分配的，不得向社會公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債券或向原有股東配售股份。”；《關(guān)于進(jìn)一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》又進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定：“公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤分配政策應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，可進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅，將‘最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的20%’修改為‘最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%’。應(yīng)披露本次利潤分配或轉(zhuǎn)增股本預(yù)案，對于本報告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的，應(yīng)詳細(xì)說明未分紅原因、資金留存公司用途、現(xiàn)金分紅政策在本報告期的執(zhí)行情況，以列表方式明確披露公司前三年現(xiàn)金分紅的數(shù)額及與凈利潤的比率，披露以前現(xiàn)金分紅政策執(zhí)行情況、董事會是否制定現(xiàn)金分紅預(yù)案”等；《關(guān)于進(jìn)一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》規(guī)定“上市公司在制定現(xiàn)金分紅具體方案時，董事會應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究和論證公司現(xiàn)金分紅的時機、條件和最低比例、調(diào)整條件等事宜，獨立董事應(yīng)發(fā)表明確意見。股東大會對現(xiàn)金分紅具體方案進(jìn)行審議時，應(yīng)當(dāng)通過多種渠道主動與股東特別是中小股東進(jìn)行溝通和交流，充分聽取中小股東的意見和訴求。嚴(yán)格執(zhí)行章程確定的現(xiàn)金分紅政策以及股東大會審批的現(xiàn)金分紅方案；首次公開發(fā)行股票公司應(yīng)在招股說明書中做好利潤分配相關(guān)信息披露”等；《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》規(guī)定“章程中應(yīng)載明董事會和股東大會對利潤分配尤其是現(xiàn)金分紅事項的決策程序、機制以及為充分聽取獨立董事和中小股東意見所采取的措施、利潤分配尤其是現(xiàn)金分紅的期間間隔、現(xiàn)金分紅的具體條件、發(fā)放股票股利的條件、各期現(xiàn)金分紅最低金額或比例(如有)、現(xiàn)金分紅相對于股票股利在利潤分配方式中的優(yōu)先順序。董事會應(yīng)當(dāng)綜合考慮所處行業(yè)特點、發(fā)展階段、盈利水平及重大資金支出計劃等，采取差異化現(xiàn)金分紅政策：A、發(fā)展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到80%，B、發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅比例最低應(yīng)達(dá)到40%，C、發(fā)展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅比例最低應(yīng)達(dá)到20%。獨立董事可以征求中小股東意見并將其意見直接提交董事會審議”等?！蛾P(guān)于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》規(guī)定“上市公司應(yīng)建立健全現(xiàn)金分紅制度，保持現(xiàn)金分紅政策的一致性、合理性和穩(wěn)定性。鼓勵增加現(xiàn)金分紅的占比、鼓勵實施中期分紅。完善鼓勵長期持有上市公司股票的稅收政策，降低現(xiàn)金分紅成本，提高長期投資收益回報?！钡龋@接二連三的制度頒布實施后，上市公司的現(xiàn)金分紅狀況確實大有改善，見下圖1：

圖1　　　　1991-2016年、2010-2016年上市公司累計現(xiàn)金分紅占同期所有上市公司累計融資、累計凈利潤的比重數(shù)據(jù)來源：萬得資訊

從上圖不難看出，在有效的政策刺激下，以2010年為分水嶺，2010—2016年上市公司現(xiàn)金分紅總額占上市公司累計凈利潤和累計融資總?cè)诘谋戎鼐^1991—2016年期間明顯上升，但現(xiàn)金分紅總額未突破融資總額的50%，這與西方國家動輒70 %甚至更高的現(xiàn)金分紅不可同日而語，仍大有潛力可挖。另據(jù)萬得統(tǒng)計，從2010年—2016年，每年都進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司共有579家，而在此期間一次未進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司只有73家，說明“鐵公雞”越來越少了。但我們又不得不承認(rèn)，上市公司總體現(xiàn)金分紅水平仍然較低，筆者在此將2010年——2016年期間所有A股上市公司平均每股現(xiàn)金分紅金額與對應(yīng)的當(dāng)年平均每股收盤股價對比：

數(shù)據(jù)來源：萬得資訊

若以平均每股分紅金額/當(dāng)年收盤平均每股股價計算出分紅收益率(姑且不考慮還有相當(dāng)一部分不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司，也不考慮扣除紅利稅因素)，再以分紅收益率跟當(dāng)年年末一年期銀行存款官方基準(zhǔn)利率相比(見圖2)，就會發(fā)現(xiàn)分紅收益真的很低。我國上市公司現(xiàn)金分紅仍然任重而道遠(yuǎn)。

二、現(xiàn)行制度缺陷及改進(jìn)建議

雖然前述制度均已頒布并實施，但實際執(zhí)行依據(jù)仍然不足，如“章程中應(yīng)載明現(xiàn)金分紅的具體條件、發(fā)放股票股利的條件、各期現(xiàn)金分紅最低金額或比例、現(xiàn)金分紅相對于股票股利在利潤分配方式中的優(yōu)先順序?！币约搬槍Σ煌l(fā)展階段和資金支出情況下現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占最低比例的規(guī)定等尚缺乏更具體的操作依據(jù)：章程一般不會每年修改，但若在章程中規(guī)定一個較大時間跨度的現(xiàn)金分紅計劃，則勉為其難，基于太多的不確定性因素，上市公司只得按“最低”標(biāo)準(zhǔn)來行事，這又會違背鼓勵高比例現(xiàn)金分紅的初衷；“現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占最低比例”指的是本次利潤分配，那如果本次不計劃分配則意味著免除現(xiàn)金分紅義務(wù)；“獨立董事可以征求中小股東意見并將其意見直接提交董事會審議”，但沒有進(jìn)一步明確董事會不采納時獨立董事對中小股東的其它保護(hù)措施等，這些缺憾都需要盡快彌補。今年以來，交易所采取了一些積極措施，如上交所向3家質(zhì)疑比較大的多年未分紅公司以及8家具備分紅條件但不分紅或分紅很少的公司發(fā)出監(jiān)管函，要求其重視現(xiàn)金分紅工作，切實通過“真金白銀”回報投資者，但這不具有強制性。建議在法律一時難以成文的背景下仍由監(jiān)管部門制定行業(yè)規(guī)章如《上市公司現(xiàn)金分紅暫行規(guī)定》，可參照國務(wù)院辦公廳于2013年12月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》，在優(yōu)化投資回報機制方面盡快制定“引導(dǎo)和支持上市公司增強持續(xù)回報能力、完善利潤分配制度，對不履行分紅承諾的上市公司，要計入誠信檔案，未達(dá)到整改要求的不得進(jìn)行再融資；建立多元化投資回報體系，豐富股利分配方式，對現(xiàn)金分紅持續(xù)穩(wěn)定的上市公司，在監(jiān)管政策上給予扶持，制定差異化的分紅引導(dǎo)政策，完善除權(quán)除息制度安排”等具體操作細(xì)則，關(guān)鍵是要制定具體的量化指標(biāo)和現(xiàn)金分紅觸發(fā)前提，滿足前提情況下必須無條件執(zhí)行；至于“發(fā)展階段”界定，應(yīng)由監(jiān)管部門聯(lián)合行業(yè)主管部門制定統(tǒng)一的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。上世紀(jì)上市的企業(yè)以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，本世紀(jì)以來尤其是近幾年上市的企業(yè)則以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)居多，高端裝備制造業(yè)、新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料、生物醫(yī)藥工程等國民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和支柱企業(yè)風(fēng)生水起，逐步成為證券市場新面孔中的主力軍，還有致力于供給側(cè)改革、“一帶一路”建設(shè)的不少企業(yè)也都是嗷嗷待哺的。這些企業(yè)正處于高速發(fā)展期，新技術(shù)、新產(chǎn)品的研制開發(fā)層出不窮或承擔(dān)的國家、社會責(zé)任重大，對資金的需求旺盛且源源不斷，若一味地要求其高比例現(xiàn)金分紅無疑會阻礙其進(jìn)一步發(fā)展壯大，可適當(dāng)降低分紅比例、分紅次數(shù)甚至免除分紅義務(wù)，所以要制定可操作的量化標(biāo)準(zhǔn)，以此優(yōu)化市場的資源配置。

更進(jìn)一步，不妨參照三板市場分層的做法，按照持續(xù)現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、年度平均現(xiàn)金分紅率(當(dāng)年現(xiàn)金分紅占實現(xiàn)利潤和可供分配利潤的比重，兩個指標(biāo))、平均分紅收益率(每個會計年度每股現(xiàn)金分紅/股權(quán)登記日股價的平均數(shù))、累計分紅絕對額等指標(biāo)對滬深A(yù)股市場所有股票進(jìn)行現(xiàn)金分紅分類評級，如分成AAA+、AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C等級別，級別評級可由監(jiān)管部門或其授權(quán)的社會中介機構(gòu)實施，評級結(jié)果與再融資(含配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債和可交債、定向增發(fā)等)完全掛鉤，享受不同的再融資待遇；此舉可有效彌補目前相關(guān)規(guī)范性文件僅僅要求“上市公司再融資方案需要與利潤分配掛鉤”這樣的泛指之不足?？傊?，要盡快建立鼓勵現(xiàn)金分紅的長效機制，創(chuàng)造條件，將上市公司現(xiàn)金分紅從行業(yè)監(jiān)管層面固化為常態(tài)分紅模式，同時對股票股利分紅扎緊口子，對卻因股本擴(kuò)張需要(伴隨經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大)同時現(xiàn)金流捉襟見肘的情況可通過股票股利進(jìn)行分紅，但不得連續(xù)(如最多一年)或在一定周期內(nèi)(如對應(yīng)國家的“五年”計劃內(nèi))合計不得超過一定的次數(shù)(如2次)，且每次現(xiàn)金股票的分紅比例原則上不得超過10比10。此舉意在使更多的上市公司扎扎實實地練好內(nèi)功，逐漸杜絕數(shù)字游戲。

三、引導(dǎo)市場樹立正確的投資理念

由于中國證券市場成長初期的特殊性，高比例送轉(zhuǎn)已成為高分紅的代名詞而為廣大投資者所接受，套用一句名言即是“其對投資者投資理念的影響，就像烏雞的烏，那是烏到了骨子里頭”，若要徹底顛覆這一思維定勢也絕非一日之功。若單純期待有效市場自行調(diào)節(jié)，最理想的結(jié)果可能就是：單純的高送轉(zhuǎn)逐漸遭到市場冷遇，投資者紛紛“以腳投票”，股價不升反跌，但有效市場理論告訴我們其需具備幾個前提條件：市場信息是被充分披露的、信息獲取幾乎沒有成本、存在大量的理性投資者且對新信息會作出全面迅速的反應(yīng)，目前我國證券市場若要全部具備這幾個前提恐怕還要假以時日，故積極的輿論引導(dǎo)和政策強化就必不可少，不僅要在日常投資者適當(dāng)性管理活動中持續(xù)灌輸“股票股利只是財務(wù)項目的調(diào)整，而現(xiàn)金股利才是真金白銀的投資回報，市盈率即是以市價/每股收益這樣的預(yù)計不間斷盈利模式設(shè)計的”等基本理念；同時建議監(jiān)管層考慮創(chuàng)立“中國證券市場股票現(xiàn)金分紅指數(shù)”，將現(xiàn)金分紅理念逐步培育成廣大投資者尤其是中小投資者心中的標(biāo)桿理念；還要嘗試將現(xiàn)金分紅作為各類評優(yōu)的重要依據(jù)，盡快形成“家家分紅、你追我趕”的良性競爭局面。這一局面將是市場各方翹首企盼的。

四、化解大股東“一股獨大”矛盾，增強中小股東話語權(quán)

在我國目前證券市場上，根據(jù)萬得統(tǒng)計，截至2017年底，第一大股東持股比例在50%以上的上市公司共有506家，占了全部上市公司3467家的近15%，第一大股東持股比例在40%以上的共有1070家，占了31 %，在“一股獨大”的格局下，面對真金白銀的流失，大股東吝嗇于現(xiàn)金分紅也在情理之中。在“股權(quán)即表決權(quán)”的法理目前，中小股東始終處于弱勢地位，破解的著眼點在于逐步增添中小股東的話語權(quán)，如嘗試設(shè)立中小股東現(xiàn)金分紅特別請求權(quán)，當(dāng)為數(shù)眾多的中小股東一致意見表述合計達(dá)到一定的比例如5%時，可優(yōu)先于大股東的“一票否決權(quán)”；同時大力推廣可轉(zhuǎn)債、可交債的試點范圍，形成多層次股權(quán)、債權(quán)交叉滲透格局，通過調(diào)動保險、基金、養(yǎng)老金等社會金融機構(gòu)的力量引入戰(zhàn)略投資者，完善法人治理結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，特別當(dāng)債權(quán)人作為上市公司外部利益相關(guān)者，通常與股東的利益并不一致，可產(chǎn)生一定的制衡作用；還可逐步擴(kuò)大優(yōu)先股的范圍，讓更多業(yè)績經(jīng)營穩(wěn)健的公司多發(fā)優(yōu)先股，逐步削弱“一股獨大”的弊端。

五、嘗試發(fā)揮稅收的積極調(diào)節(jié)作用

隨著中國經(jīng)濟(jì)全面進(jìn)入新時代，稅收對各行各業(yè)的調(diào)節(jié)作用將越來越重要。新稅種的開征和稅率高低不僅體現(xiàn)著產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，更是對上市公司利潤分配行為的敲打和警示，而這需要財稅部門的積極配合。建議由財稅部門牽頭，主要針對那些經(jīng)營業(yè)績較為穩(wěn)健、盈利能力和成長性較強、短期內(nèi)無重大經(jīng)營投資計劃、充沛的現(xiàn)金流閑置于銀行賬上或熱衷于購買理財產(chǎn)品和房產(chǎn)等非主業(yè)行為、明顯具備持續(xù)現(xiàn)金盈余和分配能力但拒不分配或以送(轉(zhuǎn)增)股份進(jìn)行替代現(xiàn)金分紅的公司征收的一種行為稅(暫且叫做消極分紅稅)，初期可實行低稅率征收，隨著經(jīng)驗積累和稅源擴(kuò)大再擇機實行分檔稅率。此舉將是證券市場“功在當(dāng)代、利在千秋”的顛覆性改革，對扭轉(zhuǎn)證券市場長期以來“重融資、輕回報”的短視行為、抑制“重送轉(zhuǎn)股”以及所謂的含權(quán)、填權(quán)炒作之風(fēng)都將大有裨益。當(dāng)前我國證券市場資本利得無需繳稅，但分紅收益卻要繳納所得稅，現(xiàn)金分紅相較資本利得不具備避稅優(yōu)勢，為倡導(dǎo)現(xiàn)金分紅，建議再開征“股票股利稅”，依據(jù)送轉(zhuǎn)股本的面值(一般為1元)按一定比例(如20%或更多)直接向上市公司進(jìn)行征收。同時盡可能降低或細(xì)化紅利稅，逐步堵塞股票股利避稅的“漏洞”，如針對目前紅利稅條款“持股時間超過1年的，免征紅利稅；超過1個月不滿1年的，征收10%；不滿一個月的，征收20%”，建議將其分解成“超過1個月不滿半年的，征收10%、超過半年不滿1年的，征收5%、超過1年不滿2年的，征收2%、超過2年以上免征”或更細(xì)化的條款，旨在激勵投資者長期持股、打持久戰(zhàn)。

六、盡快推行嚴(yán)厲的退市制度

優(yōu)化資源配置是資本市場最基本的功能之一，當(dāng)中國證券市場國際化步伐越邁越緊時，廢除“上市終身制”無疑已提上議事日程，雖然退市與強制現(xiàn)金分紅并無直接關(guān)聯(lián)，但大量應(yīng)退市而未退市公司(基本上不具備現(xiàn)金分紅能力)在證券市場的“茍延殘喘”不僅是市場正確投資理念(崇尚現(xiàn)金分紅)積淀和豐滿的天然屏障，而且還是其它不樂意分紅公司競相效仿和攀比的對象，對營造市場良性分紅氛圍、創(chuàng)設(shè)包括優(yōu)勝劣汰在內(nèi)的競爭環(huán)境均不利。故要及時淘汰那些主業(yè)盈利能力弱或不具有持續(xù)性、產(chǎn)品缺乏競爭力或創(chuàng)新不足、所處行業(yè)屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)或國家落后產(chǎn)能、長期依靠利潤操縱(控股股東定向分紅制造利潤、對參股公司虛擬分紅制造利潤、臨時出售資產(chǎn)等多種方式調(diào)控利潤以逃避摘牌)、不履行誠信義務(wù)(信息欺詐、虛假披露等)、熱衷于進(jìn)行資產(chǎn)重組的公司，徹底扭轉(zhuǎn)中國股市退市難的“頑疾”。中國股市完成股權(quán)分置改革后，退市就一直是中國股市改革阻力最大、進(jìn)展最緩慢的地方，2001年，監(jiān)管層出臺了《虧損公司暫停上市和終止上市實施辦法》，2014年又出臺了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》，但迄今為止的退市數(shù)量只有幾十家，與美國三大股市20年間退市近萬家簡直不可同日而語。美國有效的退市制度緣何在中國阻力重重？固然與中國股市發(fā)行制度、并購重組制度、產(chǎn)權(quán)制度、地方政府行為等多方面因素有關(guān)，各種錯綜錯綜復(fù)雜的利益關(guān)系攪合在一起，致使退市舉步維艱。欲使中國證券市場盡快與國際接軌，必須充分發(fā)揮證券市場在資源配置中的作用，建立能進(jìn)能出、能上能下的優(yōu)勝劣汰機制，不斷堵塞“突擊重組、變賣資產(chǎn)、變相補貼、財務(wù)造假”等非正常利潤獲取途徑和漏洞。好在管理層已在下大力氣治理亂象，近期明顯加大對涉嫌重大違法行為的上市公司退市執(zhí)行力度，2018年3月份已有3家違法公司被強制退市；3月9日，滬深交易所還同時發(fā)布上市公司重大違法強制退市實施辦法(征求意見稿)，按照該意見稿，不僅IPO及重組上市中的欺詐發(fā)行要“一退到底”，年報財務(wù)指標(biāo)造假及其它各類信息披露重大違法行為均被納入退市范圍，實施辦法規(guī)定了重大違法強制退市的具體情形和相關(guān)程序。從股市的長治久安來說，動真格逐步清退那些“濫竽充數(shù)”的公司，必然有助于現(xiàn)金分紅大面積鋪展開來。我們期待著利劍出鞘后給市場帶來的震撼，一旦實施，將盡快凈化市場環(huán)境，營造風(fēng)清氣正的成長空間，形成“有序進(jìn)退”的良性市場格局，真正夯實股市內(nèi)在可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)，進(jìn)而在深化證券市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革上邁出實質(zhì)性步伐。

需要強調(diào)的是，要謹(jǐn)防超額派現(xiàn)和刻意降低凈資產(chǎn)收益率現(xiàn)象。有的公司為了獲得再融資資格即便上一年虧損也要超額(超過當(dāng)年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量或賬戶上可支配的現(xiàn)金流量)派現(xiàn)；還有的為了獲得配股資格，就通過派現(xiàn)方式先降低凈資產(chǎn)總額等，這樣的現(xiàn)金分紅并不是真正回報投資者而是在“挖一個更大的坑”；還有的上市公司因限售股尚未解禁，為“肥水不流外人田”，甚至不惜動用以前年度的留存收益、結(jié)余進(jìn)行派現(xiàn)，或?qū)α舸媸找孢M(jìn)行過度投資、侵占應(yīng)歸屬于所有股東的自由現(xiàn)金流等，對諸如此類明顯異常行為也應(yīng)制定相應(yīng)的防范和懲戒措施。

(國元證券股份有限公司，安徽合肥230001)