孫永彩 蔡亮 王迎 趙津

1.北華航天工業(yè)學(xué)院會計系； 2.河北省電子信息工程學(xué)校

“去杠桿”是政府經(jīng)濟(jì)工作會議專門針對供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革提出的五大任務(wù)之一，截止到目前，我國非金融企業(yè)杠桿極大地超過了國際均值。研究證明，債務(wù)比例攀升是金融危機(jī)的導(dǎo)火索，因此，非金融企業(yè)去杠桿化在經(jīng)濟(jì)中尤為重要。“杠桿化”就是以少部分自融資金數(shù)來支配更大量資金的方法。財務(wù)杠桿（DOL）是代表杠桿化的常規(guī)指標(biāo)，指企業(yè)通過借債達(dá)到用少量資金操控大量資金的效果。這里主要是通過研究河北省非金融企業(yè)去杠桿的必要性，分析企業(yè)杠桿現(xiàn)狀，并提出去杠桿的措施促進(jìn)企業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

一、河北省非金融企業(yè)去杠桿的必要性

當(dāng)前，企業(yè)融資壓力普遍較大，這一狀況極大的影響了企業(yè)的成長，同時，我國本位幣升值造成出口減退，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r下，收益下降利潤規(guī)?？s小，而且這一趨勢還在繼續(xù)惡化。通過分析，這些年來非金融企業(yè)的財務(wù)費(fèi)用上升較快，而且增長速度超過了企業(yè)收益的增幅。收益越是受挫企業(yè)對于借債的需求就越大，而負(fù)債的增加會造成很多企業(yè)用新借入的債務(wù)去償還舊債務(wù)的利息，使得借入的債務(wù)不能充分發(fā)揮其用處，危害企業(yè)正常發(fā)展。債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，收益越是差，互相作用的結(jié)果就是企業(yè)財務(wù)杠桿率繼續(xù)增大。本文通過對河北省內(nèi)200余家企業(yè)數(shù)據(jù)資料分析得知，河北省非金融企業(yè)財務(wù)杠桿比例較大，這就意味著企業(yè)還債壓力大，現(xiàn)金流緊張，企業(yè)中途停業(yè)甚至破產(chǎn)情況頻發(fā)，對于經(jīng)濟(jì)和社會的穩(wěn)定發(fā)展有害無益。償還債務(wù)是去杠桿的基本途徑，還債資金主要依靠企業(yè)留存收益，新籌集資金，但是在目前來看，這類資金取得都受到極大的約束。

二、國內(nèi)外對去杠桿的研究現(xiàn)狀

（1）國外研究現(xiàn)狀：西方學(xué)者對降低杠桿率的研究是從資本結(jié)構(gòu)開始的。DavidDurand（1952）提出了資本結(jié)構(gòu)分成三種不同的種類，鑒于這三種類型缺乏數(shù)據(jù)支持，理論基礎(chǔ)不足。（Alexander A.Robichek & Stewart C. Myers，1966）則提出債務(wù)比例越大，企業(yè)市場價值較高，但與此同時企業(yè)面臨的各種風(fēng)險也會加劇。John Geanakoplos（2010）則基于抵押均衡理論的研究，認(rèn)為杠桿率是內(nèi)生的，杠桿率在很大程度上依賴波動率。杠桿率隨著波動率的提高而提升，從而推高資產(chǎn)價格，進(jìn)而產(chǎn)生巨大泡沫。國外學(xué)者一致認(rèn)為，長期高杠桿經(jīng)營不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

（2）國內(nèi)研究現(xiàn)狀：馬建堂（2016）通過負(fù)債與國民總值的比例來判斷和分析國內(nèi)不同領(lǐng)域的財務(wù)杠桿水平，盡管每個部門不同，但是比例都比較高。薄巖（2016）指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，企業(yè)去杠桿選擇性很大，同時需要企業(yè)的努力。企業(yè)居高不下的財務(wù)杠桿確實(shí)會不斷導(dǎo)致企業(yè)深陷財務(wù)危機(jī)不能自拔（楊輝平，2015）。

經(jīng)過以上分析，不論是國內(nèi)還是國外對企業(yè)的杠桿都比較重視，高杠桿及其不利于企業(yè)的發(fā)展和成長。

三、影響河北省非金融企業(yè)去杠桿的主要因素

（1）借款質(zhì)量。貸款質(zhì)量的好壞往往是通過不良貸款率反應(yīng)的，不良貸款越多說明企業(yè)還債困難。

（2）收入高低。企業(yè)尤其是非金融企業(yè)的收入直接決定著企業(yè)的實(shí)力，企業(yè)收益可觀，具備充足的償債能力，信譽(yù)自然等級較高，那么企業(yè)融資壓力就會較小，融資就不再局限于外債這一種形式，有條件的企業(yè)還可以通過發(fā)行企業(yè)債券甚至是股票來增大企業(yè)規(guī)模，滿足自身對資金的需求。

（3）投資收益率下降。投資收益即代表企業(yè)的盈利能力也代表著企業(yè)未來發(fā)展的潛力。河北省部分企業(yè)投資收益率高低有限，意味著未來的發(fā)展?jié)摿σ矊⑹艿较拗疲粋€企業(yè)缺少發(fā)展前景，也將失去投資的價值。換句話說，這些企業(yè)要想發(fā)展就要有資金，有投資收益，這樣企業(yè)的杠桿就容易失控，反之企業(yè)再努力也發(fā)展不起來。

四、非金融企業(yè)“去杠桿”的有效措施

（1）完善企業(yè)信用管理。企業(yè)的信用是企業(yè)至關(guān)重要的標(biāo)志，企業(yè)只有把信用管理做好，才能在全程管理中穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)信用良好，對于外債有借有還，提高自身的信用水準(zhǔn)，才能從根本上有效降低企業(yè)杠桿率。

（2）與金融政策密切銜接?！叭ジ軛U”一定要結(jié)合中央的供給側(cè)改革精神，比如通過改革股票發(fā)行機(jī)制，提高審批效率來鼓勵企業(yè)轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，進(jìn)一步開闊籌資眼界，降低籌資中債務(wù)的比例，提高證券發(fā)行籌資金額。

（3）降低財務(wù)杠桿率。這一措施主要是從量化角度實(shí)現(xiàn)去杠桿的。企業(yè)想要降低財務(wù)杠桿率，首先要提高自己利用率，降低財務(wù)費(fèi)用，同時還要利用供給側(cè)改革中證券市場上的最新政策發(fā)行證券籌集資金，增大企業(yè)規(guī)模，如此一來，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)將會有較大的改善。

（4）提高監(jiān)管力度。企業(yè)對于企業(yè)增長的“揠苗助長”的觀點(diǎn)和做法應(yīng)該及時引起重視并加以改正，如此一來，企業(yè)就不會一門心思的只是通過借債增大企業(yè)的規(guī)模，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下保持健康穩(wěn)健的供給側(cè)，絕不能強(qiáng)拉投資追求高速度，將企業(yè)遠(yuǎn)離水深會熱的邊緣。

總結(jié)：新形勢下有新的對策，企業(yè)尤其是非金融企業(yè)去杠桿必須與供給側(cè)改革相結(jié)合，一步一個腳印，促進(jìn)自身去杠桿化進(jìn)程，進(jìn)而推動整個社會產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。同時，企業(yè)要樹立正確的去杠桿意識，去杠桿并不意味著一味地降低杠桿，要合理把握分寸，既要利用杠桿，發(fā)揮杠桿的促進(jìn)作用，也要規(guī)避過度使用杠桿帶來不利影響。