張松偉

從閃崩到千股跌停，股權(quán)高比例質(zhì)押上市公司頻現(xiàn)危局。

時(shí)隔兩年，A股市場(chǎng)再現(xiàn)千股跌停。6月19日是端午節(jié)后的首個(gè)交易日，當(dāng)日收盤(pán)，滬指跌破3000點(diǎn)，再創(chuàng)2017年以來(lái)的新低，終盤(pán)跌3.78%，深成指跌5.31%；創(chuàng)業(yè)板指大跌5.76%，創(chuàng)近3年以來(lái)新低。個(gè)股跌幅更是慘烈，滬深兩市1600只個(gè)股跌幅超9%，跌停個(gè)股近1000只。

收盤(pán)后，與質(zhì)押相關(guān)的公告如雪片般飛來(lái)，上市公司股東質(zhì)押的股份紛紛出現(xiàn)觸及平倉(cāng)線或存在平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，而在質(zhì)押重災(zāi)區(qū)的創(chuàng)業(yè)板更是比比皆是。

如，豫金剛石（300064.SZ）公告稱(chēng)，控股股東河南華晶、實(shí)控人郭留希部分質(zhì)押的股份觸及平倉(cāng)線，存平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。河南華晶及郭留希觸及平倉(cāng)線的質(zhì)押股份為2.87億股，占其持股的66.37%，占公司總股本的23.78%。上述事項(xiàng)存在導(dǎo)致公司控制權(quán)變更的風(fēng)險(xiǎn)。此外，股東天證遠(yuǎn)洋及一致行動(dòng)人質(zhì)押的公司股票已觸及平倉(cāng)線，天證遠(yuǎn)洋及一致行動(dòng)人觸及平倉(cāng)線的質(zhì)押股份為3.22億股，占其持股的100%，占公司總股本26.70%。

邦訊技術(shù)（300312.SZ）公告稱(chēng)，公司實(shí)控人張慶文及其一致行動(dòng)人戴芙蓉質(zhì)押的部分公司股票已跌破平倉(cāng)線，可能存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致被動(dòng)減持，質(zhì)權(quán)人可能存在減持公司股份合計(jì)不超過(guò)公司總股本的3%。張慶文及其一致行動(dòng)人戴芙蓉違約股份總數(shù)為4910.6萬(wàn)股，占公司總股本的15.3437%。此前，公司實(shí)控人質(zhì)押股份因違約被動(dòng)減持60萬(wàn)股，公司股票一度停牌。

迪威迅（300167.SZ）亦公告稱(chēng)，持股40.19%的公司控股股東北京安策質(zhì)押的1.21億股（占總股本的40.19%）公司股票已觸及平倉(cāng)線，存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)券商可能通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式對(duì)其進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)，強(qiáng)制平倉(cāng)股份數(shù)不超過(guò)300.24萬(wàn)股。

這只是A股市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押的冰山一角。股權(quán)質(zhì)押，是指股東以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押，是一種常見(jiàn)的融資手段。由于股權(quán)質(zhì)押具有成本低、效率高、業(yè)務(wù)靈活、資金來(lái)源廣等優(yōu)點(diǎn)，A股市場(chǎng)已幾乎“無(wú)股不押”。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月15日，A股3526家上市公司中，有3453家上市公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，占比高達(dá)97.96%，而未進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司不足百家。

截至6月15日，A股上市公司股權(quán)質(zhì)押存量規(guī)模已達(dá)7.14萬(wàn)億元， 占A股總市值的12.21%，上市公司股權(quán)質(zhì)押規(guī)模從2014年開(kāi)始加速擴(kuò)張，2014-2017年，分別新增股權(quán)質(zhì)押1.79萬(wàn)億元、4.31萬(wàn)億元、4.82萬(wàn)億元、3.80萬(wàn)億元，2018年以來(lái)又新增1.28萬(wàn)億元。

隨著市場(chǎng)的持續(xù)走弱以及上市公司基本面出現(xiàn)重大變化，質(zhì)押之雷接連燃爆，引發(fā)市場(chǎng)大幅震蕩。根據(jù)天風(fēng)證券的統(tǒng)計(jì)，截至6月19日收盤(pán)，當(dāng)前正常交易的公司中，共計(jì)619家公司股價(jià)接近預(yù)警線，其中，跌破預(yù)警線的公司共564家；股價(jià)接近平倉(cāng)線的公司共計(jì)425家，其中353家跌破平倉(cāng)線。

按照安信證券的估算，目前，兩市跌破平倉(cāng)線的質(zhì)押總市值合計(jì)已達(dá)到9351億元，較2018年年初增加103.6%，而如果市場(chǎng)再下跌10%、20%、30%，平倉(cāng)線以下市值規(guī)模將增加3057億元、6129億元、10153億元。

質(zhì)押眾生相

市場(chǎng)震蕩之下，延期、補(bǔ)充質(zhì)押已成為上市公司的家常便飯，尤其是部分股價(jià)未出現(xiàn)大幅下跌，質(zhì)押股份尚在安全線以上的上市公司。

6月20日，南極電商（002127.SZ） 公告稱(chēng)，公司股東蔣學(xué)明將其所持有南極電商的部分股份延期質(zhì)押，其中，質(zhì)押給國(guó)元證券的720萬(wàn)股質(zhì)押購(gòu)回日期由2018年6月14日延期至2019年6月14日，質(zhì)押給國(guó)元證券的另外1320萬(wàn)股質(zhì)押購(gòu)回日期由2018年6月15日延期至2019年6月15日。

截至2018年6月15日，蔣學(xué)明持有南極電商股份7597.50萬(wàn)股，占公司股份總數(shù)的 3.09%；其一致行動(dòng)人東方新民控股共持有公司股份 9157.43萬(wàn)股，占公司股份總數(shù)的 3.73%。蔣學(xué)明累計(jì)質(zhì)押其持有的公司股份7541.79萬(wàn)股，占其持有公司股份總數(shù)99.27%，占公司股份總數(shù)的3.07%；東方新民控股累計(jì)質(zhì)押其持有的公司股份9150萬(wàn)股，占其持有公司股份總數(shù)99.92%，占公司股份總數(shù)的 3.73%。

即，蔣學(xué)明及東方新民控股已經(jīng)幾乎將其持有的南極電商股份100%質(zhì)押，而令人慶幸的是，蔣學(xué)明2017年6月中旬辦理上述質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)，南極電商股價(jià)在8月左右，目前仍維持在9元上方，尚略有漲幅，暫不存在觸及平倉(cāng)線的風(fēng)險(xiǎn)。

同日，蒙草生態(tài)（300355.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)，公司控股股東王召明于2018年06月15日將其持有的2000萬(wàn)股股份質(zhì)押給國(guó)信證券。據(jù)了解，此次質(zhì)押目的為補(bǔ)充質(zhì)押。

伴隨著PPP項(xiàng)目清理、評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)波，蒙草生態(tài)股價(jià)也一蹶不振，2018年以來(lái)跌幅超過(guò)27%。在股價(jià)下跌因素的影響下，王召明接連補(bǔ)充質(zhì)押。

此前的6月1日、6月5日，王召明已先后分別向國(guó)信證券補(bǔ)充質(zhì)押579萬(wàn)股、1034萬(wàn)股。至此，補(bǔ)充質(zhì)押后，王召明已累計(jì)質(zhì)押股份20157萬(wàn)股，占其持有公司股份總數(shù)的54.09%，占公司總股本的12.56%。

西隴科學(xué)（002584.SZ）亦出現(xiàn)了股東補(bǔ)充質(zhì)押的情況，但不幸的是，西隴科學(xué)疊加了重組方案未能確定的利空，引發(fā)股價(jià)暴跌——短暫復(fù)牌即迎來(lái)四個(gè)跌停后又不得不再次停牌。

6月6日晚，西隴科學(xué)稱(chēng)，當(dāng)日公司收到實(shí)際控制之黃少群、黃偉波的通知，因近日公司股價(jià)跌幅較大，其所持公司股份中部分質(zhì)押的股票已觸及平倉(cāng)線，可能存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，黃少群持有西隴科學(xué)7450萬(wàn)股股份，占總股本的12.73%。其中，累計(jì)被質(zhì)押的數(shù)量為6090萬(wàn)股，占其所持西隴科學(xué)股份總數(shù)的比例為81.745%，占公司總股本的比例為10.406%。而其已觸及平倉(cāng)線的股份總數(shù)為1650萬(wàn)股，占公司總股本的比例為2.819%，占其所持股份比例為22.148%。

黃偉波持有西隴科學(xué)股份總數(shù)為9239.11萬(wàn)股，占公司總股本的比例為15.79%。其所持有西隴科學(xué)股份累計(jì)被質(zhì)押的數(shù)量為7287.15萬(wàn)股，占其持有的西隴科學(xué)股份總數(shù)的比例為78.873%，占公司總股本的比例為12.452%。黃偉波觸及平倉(cāng)線的股份總數(shù)為650萬(wàn)股，占公司總股本的比例為1.11%，占其所持股份的比例為7.035%。

西隴科學(xué)公告稱(chēng)，上述事項(xiàng)可能導(dǎo)致西隴科學(xué)實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變化。經(jīng)公司詢(xún)問(wèn)，黃偉波、黃少群將采取積極措施，通過(guò)籌措資金、追加保證金或者追加質(zhì)押物等措施化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

6月15日，西隴科學(xué)發(fā)布公告稱(chēng)，黃偉波部分股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)交易辦理了補(bǔ)充質(zhì)押（240萬(wàn)股），黃少群部分已到期的股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)交易延期購(gòu)回（由2018年6月14日延期至2019年1月14日）。

引發(fā)西隴科學(xué)股價(jià)暴跌的源頭，是公司此前停牌期間推動(dòng)的重組方案未能確定。

西隴科學(xué)于2018年2月5日開(kāi)市起停牌推進(jìn)重組事項(xiàng)。公司擬通過(guò)發(fā)行股份與支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)黃少群及其相關(guān)的并購(gòu)基金持有的宏嘯科技的全部股權(quán)，并募集配套資金。宏嘯科技整體估值初步預(yù)計(jì)為26億-32億元。

但鑒于本次重大資產(chǎn)重組宏嘯科技的主要資產(chǎn)位于境外，境外資產(chǎn)涉及審批程序較復(fù)雜；且境外資產(chǎn)與國(guó)內(nèi)的適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、商業(yè)文化都有較大區(qū)別，本次重大資產(chǎn)重組的盡職調(diào)查、審計(jì)、評(píng)估工作所需時(shí)間較長(zhǎng)；西隴科學(xué)尚需與交易對(duì)方就本次重組的方案和細(xì)節(jié)進(jìn)行進(jìn)一步協(xié)商和論證，本次交易的具體方案尚未最終確定，披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案或者報(bào)告書(shū)還需要一定時(shí)間。因此西隴科學(xué)于2018年6月1日開(kāi)市起復(fù)牌。

復(fù)牌后，西隴科學(xué)連續(xù)4個(gè)跌停，至6月6日，公司股價(jià)跌至每股11.23元。由此引發(fā)了實(shí)際控制人部分質(zhì)押股份觸及平倉(cāng)線。

能夠補(bǔ)充質(zhì)押的上市公司還算幸運(yùn)，沒(méi)有能力或未及時(shí)補(bǔ)充質(zhì)押的上市公司股價(jià)卻遭遇閃崩。

6月12日，金剛玻璃（300093.SZ）、中南文化（002445.SZ）等股價(jià)接連閃崩，兩者均與股東高比例質(zhì)押股票，而后因股價(jià)下行而出現(xiàn)爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。

金剛玻璃6月12日早間公告稱(chēng)，6月11日，公司收到實(shí)際控制人羅偉廣的通知，稱(chēng)其接到中信證券通知，因違反其與中信證券的融資融券合同，未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)償還負(fù)債，中信證券將于6月12日起對(duì)其融資融券賬戶(hù)進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)處理，減持該賬戶(hù)中的部分股份或全部股份。

羅偉廣持有金剛玻璃2428.71萬(wàn)股股份，占公司總股本的11.24%，其股份被司法凍結(jié)后處于凍結(jié)狀態(tài)的股份數(shù)為2128.71萬(wàn)股，占其持有公司股份總數(shù)的87.65%，占公司總股本的9.86%，另外有300萬(wàn)股存放于中信證券客戶(hù)信用交易擔(dān)保證券賬戶(hù)。

當(dāng)日，金剛玻璃盤(pán)中一度大跌9%，而中南文化則是直奔跌停。

當(dāng)日早上一開(kāi)盤(pán)，中南文化股價(jià)隨即閃崩，在9：38分時(shí)以接近跌停價(jià)的均價(jià)成交177萬(wàn)股，直接把股價(jià)打在跌停板上，直至收盤(pán)。

收盤(pán)后，中南文化公告稱(chēng)，因近日公司股票連續(xù)下跌，控股股東江陰中南重工集團(tuán)質(zhì)押的部分股票觸及平倉(cāng)線。中南重工集團(tuán)持有中南文化2.29億股，占公司總股本的27.59%。截至6月12日，中南文化收盤(pán)價(jià)為8.44 元/股，控股股東觸及平倉(cāng)線的股份總數(shù)為1.99億股，占公司總股本的23.97%，占其所持股份的比例為 86.89%。

中南文化稱(chēng)，目前中南重工集團(tuán)正在積極采取籌措資金、追加保證金或抵押物等相關(guān)措施防范平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。中南文化股票于6月13日開(kāi)市起停牌。

2018年以來(lái)，金剛玻璃、中南文化股價(jià)跌幅分別達(dá)到41.24%、34.73%，兩者均已是連續(xù)第三年下跌。此前的2016-2017年，金剛玻璃股價(jià)跌幅分別為23%、53.71%；中南文化股價(jià)跌幅分別為46.55%、13.63%。

爆倉(cāng)后遺癥

股權(quán)質(zhì)押觸及或跌破平倉(cāng)線后，遭到強(qiáng)行平倉(cāng)從而引發(fā)股價(jià)暴跌已是痛中之痛，而更痛苦的則是控制權(quán)也有可能就此喪失。

6月6日晚間，金洲慈航（000587.SZ）公告稱(chēng)，公司當(dāng)日收到控股股東九五集團(tuán)通知，因近日公司股價(jià)下跌，控股股東的股權(quán)質(zhì)押情況觸及平倉(cāng)線，可能直接導(dǎo)致公司實(shí)際控制人變更。經(jīng)公司申請(qǐng)，公司股票已于6日開(kāi)市起停牌。公司董事會(huì)將積極關(guān)注該事項(xiàng)的進(jìn)展，并在實(shí)施相關(guān)措施后及時(shí)復(fù)牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過(guò)5個(gè)交易日。

公告顯示，九五集團(tuán)持有金洲慈航7.87億股，占公司總股本的37.04%；已累計(jì)質(zhì)押7.69億股，占公司總股本的36.21%，占控股股東所持股份比例為97.76%。截至6月5日，公司股票收盤(pán)價(jià)格為6.12元/股?？毓晒蓶|已觸及平倉(cāng)線的股份總數(shù)為3.57億股，占公司總股本的16.83%，占其所持股份比例為45.42%。

2011年，金洲慈航前身金葉珠寶借道ST光明登陸A股，其當(dāng)時(shí)主業(yè)為黃金珠寶業(yè)務(wù)。近年來(lái)，金洲慈航通過(guò)收購(gòu)重組，公司已將主業(yè)從黃金珠寶逐漸擴(kuò)展到融資租賃業(yè)務(wù)。2015年，公司收購(gòu)豐匯租賃90%股權(quán)，涉足金融業(yè)，同時(shí)開(kāi)展黃金業(yè)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。2017年。公司收購(gòu)余杭農(nóng)商行5%股份、余杭科技擔(dān)保94.05%股權(quán)和眾信典當(dāng)70%股權(quán)。

然而，上述一系列收購(gòu)占用了金洲慈航大量資金，公司2017年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額由上一年的流入7億多元變?yōu)榱鞒?00多萬(wàn)元，2018年一季報(bào)，該數(shù)據(jù)進(jìn)一步變成流出1億元。

6月4日，此前走勢(shì)一貫平穩(wěn)的金洲慈航在股價(jià)創(chuàng)出2018年以來(lái)的新高后突然快速下跌，當(dāng)日以跌停報(bào)收，第二天再次以跌停報(bào)收。隨后，金洲慈航即發(fā)布了上述控股股東股權(quán)質(zhì)押觸及平倉(cāng)線的公告。

質(zhì)押危機(jī)之下，九五集團(tuán)須通過(guò)籌措資金、追加保證金或者追加質(zhì)押物等措施才能化解危機(jī)，否則遭遇被動(dòng)減持后金洲慈航的實(shí)控人可能發(fā)生變更。公告顯示，九五集團(tuán)已補(bǔ)充質(zhì)押122.88萬(wàn)股至質(zhì)權(quán)人之一金元證券，但相比質(zhì)押的股份總額仍是杯水車(chē)薪。

短暫停牌后，金洲慈航于6月12日發(fā)布公告稱(chēng)，終止與金一文化（002721.SZ）的戰(zhàn)略合作。此前的5月17日，金洲慈航與金一文化發(fā)布公告，后者擬購(gòu)買(mǎi)前者全資子公司金葉集團(tuán)旗下深圳金葉珠寶、北京金葉珠寶、青島金葉珠寶、武漢金葉珠寶各100%的股權(quán)，交易價(jià)格預(yù)計(jì)15億元，金一文化與金洲慈航同時(shí)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。

此次公告稱(chēng)，因金一文化的控股股東、實(shí)際控制人、持股5%以上股東及其一致行動(dòng)人擬籌劃關(guān)于金一文化股份轉(zhuǎn)讓的重大事項(xiàng)，該事項(xiàng)可能導(dǎo)致金一文化實(shí)際控制權(quán)的變更，因此，公司與金一文化的合作事項(xiàng)存在較大不確定性，經(jīng)過(guò)雙方友好協(xié)商，決定終止本次戰(zhàn)略合作事項(xiàng)并簽署終止協(xié)議。

6月13日，金洲慈航公告稱(chēng)，控股股東在緊急停牌后提供多種形式的增信措施，籌措了充足的保證金，其質(zhì)押股票觸及平倉(cāng)線的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已消除，公司股票于當(dāng)日復(fù)牌。然而，復(fù)牌后，金洲慈航又現(xiàn)連續(xù)跌停，公司股票于6月15日起再次停牌，而此次停牌的緣由是籌劃出售子公司股權(quán)。

金洲慈航不是唯一一家因遭遇股東質(zhì)押平倉(cāng)而以“披露重要公告”為由的停牌上市公司，市場(chǎng)整體震蕩下行令不少公司股東的股份質(zhì)押面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，為了給股東留出籌措資金的時(shí)間，停牌成了這些公司的最佳選擇。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自5月以來(lái)，已有超過(guò)150家A股上市公司宣布停牌，6月19日就有多達(dá)24家公司公告停牌。

風(fēng)險(xiǎn)有幾何

股權(quán)質(zhì)押很大程度上解決了上市公司股東的融資需求，且具備成本低、效率高、業(yè)務(wù)靈活、資金來(lái)源廣的特點(diǎn)，發(fā)展極為迅速。

興業(yè)證券研究顯示，上市公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的歷史并不短暫，但規(guī)模的快速擴(kuò)張主要從2014年開(kāi)始，2014年至2015年上半年，股市表現(xiàn)較好，大股東選擇質(zhì)押有利于其獲取更多現(xiàn)金流進(jìn)行加杠桿操作，因此，全市場(chǎng)的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模不斷上升，2014年新增近1.8萬(wàn)億元。而在2015年下半年股市出現(xiàn)了調(diào)整后，有部分企業(yè)的大股東選擇增加質(zhì)押來(lái)攤薄風(fēng)險(xiǎn)和成本，這也推升了股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模。股權(quán)質(zhì)押規(guī)模在2015年、2016年、2017年大幅持續(xù)走高，其中，2016年新增質(zhì)押規(guī)模的高點(diǎn)達(dá)到4.8萬(wàn)億元。到目前為止，上市公司股權(quán)質(zhì)押的存量規(guī)模達(dá)到7.2萬(wàn)億元，占比上市公司總市值接近13%，對(duì)股票市場(chǎng)造成波動(dòng)的影響力在持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)于上市企業(yè)和進(jìn)行質(zhì)押的大股東資質(zhì)影響也在不斷加大。

而按照安信證券的測(cè)算，當(dāng)前未解除股權(quán)質(zhì)押的上市公司為2349家，較2018年初的2270家增加79家，按現(xiàn)價(jià)計(jì)算未解押總市值為5.09萬(wàn)億元，較年初的5.57萬(wàn)億元縮減0.48萬(wàn)億元，占A股總市值的8.61%，較年初的8.77%小幅下降0.16個(gè)百分點(diǎn)。

從板塊分布角度看，主板有未解押股票的公司共計(jì)1015家，市值為2.68萬(wàn)億元，占主板總市值比例5.51%；中小板有未解押股票的公司共計(jì)736家，市值為1.59萬(wàn)億元，占中小板總市值比例為15.0%；創(chuàng)業(yè)板有未解押股票的公司共598家，市值為0.72萬(wàn)億元；占創(chuàng)業(yè)板總市值比例為13.86%。

興業(yè)證券從已經(jīng)解押的數(shù)據(jù)和質(zhì)押截至?xí)r間統(tǒng)計(jì)，股權(quán)解押規(guī)模走勢(shì)滯后于新增表現(xiàn)1年左右，從2016年開(kāi)始持續(xù)走高并且在2018年達(dá)到高位，這也是2018年這一問(wèn)題的發(fā)酵更為強(qiáng)烈的一個(gè)影響因素。

根據(jù)已公告的股權(quán)質(zhì)押截止時(shí)間測(cè)算，2018年四季度解押規(guī)?？偭繉⒚媾R峰值，這會(huì)是總量上的一個(gè)壓力較大時(shí)點(diǎn)，而在2019年三季度之后將有所緩和。

從股權(quán)質(zhì)押的直接規(guī)模來(lái)看，排在前五的行業(yè)包括機(jī)械、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備、化工、計(jì)算機(jī)，行業(yè)股權(quán)質(zhì)押規(guī)模占比分別為8.8%、8.6%、8.3%、8.1%、7.1%。而股權(quán)質(zhì)押市值占行業(yè)總市值比重較高，杠桿風(fēng)險(xiǎn)較大的包括輕工制造，電氣設(shè)備、紡織服裝、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)，占比分別為36.4%、29.2%、25.0%、23.3%、21.8%；尤其是輕工制造行業(yè)，股權(quán)質(zhì)押行為在行業(yè)內(nèi)普遍存在，并且處于較高水平。另外，如果同時(shí)考慮信用債發(fā)行規(guī)模較大的行業(yè)，那么輕工、綜合、商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)受股權(quán)質(zhì)押這一因素考驗(yàn)的壓力相對(duì)較大。

興業(yè)證券將未來(lái)幾年行業(yè)的股權(quán)解押規(guī)模排序顯示，其中，醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、傳媒、化工、電子、機(jī)械、計(jì)算機(jī)排在前列。換句話說(shuō)，這些行業(yè)在中短期內(nèi)所面臨的股權(quán)質(zhì)押影響相對(duì)更高。

正常情況下，股權(quán)質(zhì)押融資是一種正常的融資行為，用以獲取更多的流動(dòng)性，對(duì)上市公司沒(méi)有直接聯(lián)系。但是，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整時(shí)，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)就凸顯出來(lái)了。

財(cái)富證券認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于“對(duì)賭協(xié)議”的不確定性，如股市行情的不確定性、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性等。其中最大的風(fēng)險(xiǎn)就是股權(quán)價(jià)值存在極大的不確定性，股票價(jià)格每天都在波動(dòng)，這種風(fēng)險(xiǎn)是難以預(yù)測(cè)的，在市場(chǎng)急劇下跌的情況下，股權(quán)質(zhì)押的履約保障比例較低，容易面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于質(zhì)押比例較高的個(gè)股，在平倉(cāng)拋售的風(fēng)險(xiǎn)下，可能形成惡性循環(huán)——平倉(cāng)導(dǎo)致股價(jià)下跌，股價(jià)下跌導(dǎo)致更多股權(quán)質(zhì)押達(dá)到平倉(cāng)線，從而導(dǎo)致進(jìn)一步平倉(cāng)拋售。

國(guó)金證券認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押的主要風(fēng)險(xiǎn)是平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，影響平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素包括市場(chǎng)行情、質(zhì)押率和質(zhì)押比例等。在市場(chǎng)急劇下跌的情況下，股權(quán)質(zhì)押的履約保障比例較低，股權(quán)質(zhì)押就將面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)股來(lái)說(shuō)，質(zhì)押率（杠桿率）越高股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)越大。

另一方面就是信用風(fēng)險(xiǎn)，即資金融入方帶來(lái)的違約風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)融資方因經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致其財(cái)務(wù)狀況惡化或因宏觀經(jīng)濟(jì)、政策面影響出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難時(shí)，將無(wú)法按約定足額歸還資金。

以樂(lè)視網(wǎng)（300104.SZ）為例，2016年，樂(lè)視網(wǎng)歸母凈利潤(rùn)增速為-3.19%，上市以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2017年，歸母凈利潤(rùn)增速更是達(dá)到-2601.63%，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)100%。2018年2月28日，西部證券發(fā)布公告，截至2017年12月31日公司共計(jì)為質(zhì)押股票“樂(lè)視網(wǎng)”融出資金本金達(dá)101850.00萬(wàn)元。公司進(jìn)行了單項(xiàng)金融資產(chǎn)減值測(cè)試，信用交易業(yè)務(wù)質(zhì)押股票“樂(lè)視網(wǎng)”融出資金本金作為單項(xiàng)金融資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備43941.56萬(wàn)元，超過(guò)公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)的30%。

一般而言，目前主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的質(zhì)押率分別為50%、40%和30%，而目前股權(quán)質(zhì)押的利率普遍在7%左右。

在股權(quán)質(zhì)押合約存續(xù)期間，為了防范違約風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)押方會(huì)通過(guò)逐日盯市的方式，設(shè)定相應(yīng)的警戒線和平倉(cāng)線。具體來(lái)說(shuō)，在履約保障比例達(dá)到警戒線時(shí)，質(zhì)押方會(huì)要求公司股東進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押；在履約保障比例達(dá)到平倉(cāng)線時(shí)，股權(quán)質(zhì)押合約提前解除，質(zhì)押方有權(quán)處置質(zhì)押的股票。一般來(lái)說(shuō)，警戒線和平倉(cāng)線分別為160%和140%（或者150%和130%）。

即，假設(shè)質(zhì)押率為40%、利率為7%、平均到期期限為1年、以及警戒線和平倉(cāng)線分別160%和140%，那么達(dá)到警戒線的質(zhì)押市值的下跌幅度應(yīng)為-31.5%（=40%×（1+7%）×160%-1），達(dá)到平倉(cāng)線的下跌幅度應(yīng)為-40.1%（=40%×（1+7%）×140%-1）。

國(guó)金證券表示，雖然近期市場(chǎng)波動(dòng)加大，個(gè)股股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)值得警惕，但客觀上講，當(dāng)前市場(chǎng)整體股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控。

對(duì)于股權(quán)質(zhì)押的總體風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)金證券按6月8日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算顯示，A股整體未解押質(zhì)押市值達(dá)2.88萬(wàn)億元，相對(duì)質(zhì)押日市值（按質(zhì)押日市值計(jì)算，質(zhì)押市值3.25萬(wàn)億元），目前A股股權(quán)質(zhì)押市值下跌了-11.42%，距離上述估計(jì)的整體下跌-31.5%的警戒線和下跌-40.1%的平倉(cāng)線還有一定距離。再考慮到存在補(bǔ)充質(zhì)押的情況，目前股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

而按照安信證券的估算，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前跌破警戒線但未跌破平倉(cāng)線市值分別為4385億元、1350億元、346億元，跌破平倉(cāng)線市值分別為5718億元、2929億元、704億元，合計(jì)約為9351億元，較2018年初的4593億元增加103.6%，如果市場(chǎng)再下跌10%、20%、30%，平倉(cāng)線以下市值規(guī)模將增加3057億元、6129億元、10153億元。

其中，50億-100億元市值上市公司高質(zhì)押率情況較為集中，分行業(yè)來(lái)看，當(dāng)前跌破平倉(cāng)線的市值占行業(yè)總市值比例最高的五大行業(yè)為綜合（5.5%）、傳媒（5.4%）、農(nóng)林牧漁（4.3%）、紡織服裝（3.9%）和電氣設(shè)備（3.6%），市值最高的五個(gè)行業(yè)為傳媒（850億元）、化工（728億元）、電氣設(shè)備（554億元）、房地產(chǎn)（485億元）和采掘（467億元）。

個(gè)股方面，質(zhì)押比例超過(guò)10%的個(gè)股數(shù)量達(dá)1832只，占A股總數(shù)51.96%，質(zhì)押比例超過(guò)50%的個(gè)股數(shù)量則達(dá)128只，質(zhì)押比例超過(guò)了60%的個(gè)股數(shù)量超過(guò)50只。而2018年3月12日證監(jiān)會(huì)修訂并實(shí)施《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》明確規(guī)定，股票質(zhì)押率上限不得超過(guò)60%。其中，藏格控股（000408.SZ）、銀億股份（000981.SZ）、供銷(xiāo)大集（000564.SZ）、美錦能源（000723.SZ）、茂業(yè)商業(yè)（600828.SH）、海德股份（000567.SZ）等個(gè)股質(zhì)押比例超過(guò)75%。

興業(yè)證券表示，與股票投資不同，股權(quán)質(zhì)押關(guān)注的是下行風(fēng)險(xiǎn)而非上漲空間。各種負(fù)面信息可能導(dǎo)致股價(jià)的大幅波動(dòng)，甚至成為股價(jià)跌破安全邊際的關(guān)鍵因素。過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)，層出不窮的負(fù)面事件給投資者敲響了警鐘。

各類(lèi)負(fù)面信息導(dǎo)致股價(jià)下跌速度和程度不一，部分負(fù)面事件帶來(lái)的沖擊能夠輕易擊穿警戒線/平倉(cāng)線構(gòu)建的安全墊。一個(gè)典型案例是單只股票按50%質(zhì)押率執(zhí)行質(zhì)押，假設(shè)警戒線和平倉(cāng)線分別為150%和130%，則距離警戒線或平倉(cāng)線對(duì)應(yīng)的股價(jià)跌幅僅25%和35%。

興業(yè)證券表示，結(jié)合股權(quán)質(zhì)押存續(xù)期管理負(fù)面信息跟蹤經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，目前投資者較為關(guān)注下述指標(biāo)。

高管類(lèi)信息：高管職位的核心程度及持倉(cāng)占比，若出現(xiàn)拋售事件可能影響股價(jià)；增發(fā)方案終止：是否由公司自有資金投入或者項(xiàng)目本身原因而出現(xiàn)項(xiàng)目終止；股東擬減持股票：股東拋售股票帶來(lái)價(jià)值的大幅波動(dòng)及市場(chǎng)信心下降；實(shí)施ST：屬于重大負(fù)面信息；業(yè)績(jī)調(diào)整：分析業(yè)績(jī)預(yù)告與實(shí)際業(yè)績(jī)公布的差異、是否出現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)期向下調(diào)整等信息；重大消息：包括違規(guī)行為公告、董事長(zhǎng)離職等消息。

興業(yè)證券建議，對(duì)部分極端負(fù)面信息應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，該類(lèi)信息包括實(shí)施ST、立案調(diào)查和股東減持股票，其中股東擬減持股票的影響大于預(yù)期；對(duì)一般負(fù)面信息保持適度關(guān)注，增發(fā)方案調(diào)整和高管離職的影響并不過(guò)分顯著；對(duì)輕微負(fù)面信息不過(guò)分擔(dān)心，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成、違規(guī)行為等負(fù)面信息影響有限，不必過(guò)分擔(dān)憂，但業(yè)績(jī)向下調(diào)整和訴訟敗訴等情況不一，需區(qū)分對(duì)待；限售股上市流通等負(fù)面信息根據(jù)標(biāo)的具體狀況的不同，結(jié)果差異明顯，對(duì)該類(lèi)信息應(yīng)進(jìn)行個(gè)別分析。