朱義師

[摘 要] 對(duì)高科技型、高成長(zhǎng)性的新三板掛牌企業(yè)而言，R&D;投入是其提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在。通過(guò)對(duì)我國(guó)新三板市場(chǎng)現(xiàn)狀進(jìn)行描述分析，總結(jié)了掛牌企業(yè)研發(fā)投入現(xiàn)狀，并從國(guó)內(nèi)外研發(fā)投入對(duì)績(jī)效影響相關(guān)學(xué)者的研究成果做出了闡述和歸納。由此發(fā)現(xiàn)近年來(lái)我國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展迅速，企業(yè)研發(fā)投入和創(chuàng)新水平也得到較大改善和提高，但仍存在企業(yè)創(chuàng)新機(jī)制、研發(fā)效率低下等方面的諸多問(wèn)題。結(jié)合新三板掛牌企業(yè)特點(diǎn)，從企業(yè)和政府兩個(gè)層面，提出新三板掛牌企業(yè)提高自主創(chuàng)新能力，改善企業(yè)績(jī)效的對(duì)策建議。

[關(guān)鍵詞] 新三板；掛牌企業(yè)；R&D;投入；企業(yè)績(jī)效

[中圖分類(lèi)號(hào)] F426 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2018）04-0150-02

一、我國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

自2013年新三板擴(kuò)容至全國(guó)以來(lái)，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量急劇上升。截止2017年2月28日，新三板正式掛牌企業(yè)已達(dá)10757家，總股本6097.74億股，總市值42849.64元。掛牌企業(yè)所處行業(yè)多屬于信息技術(shù)、先進(jìn)制造、計(jì)算機(jī)軟件、新興農(nóng)業(yè)、生物技術(shù)、醫(yī)療保健、新能源、新材料等新興科技型產(chǎn)業(yè)，行業(yè)領(lǐng)域?qū)拸V，分布全國(guó)各大省市自治州。從掛牌企業(yè)數(shù)、總股本、成交筆數(shù)、成交股數(shù)、成交金額指標(biāo)來(lái)看，新三板市場(chǎng)總體發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，市場(chǎng)繁榮，吸引了一大批優(yōu)質(zhì)的高科技、高成長(zhǎng)企業(yè)掛牌。其掛牌企業(yè)家數(shù)已經(jīng)大大超越主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司之和，這與新三板市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)基礎(chǔ)層級(jí)的地位相符合。2017年“兩會(huì)”期間政府工作報(bào)告明確提出積極發(fā)展新三板，說(shuō)明作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，新三板的獨(dú)立市場(chǎng)地位已經(jīng)得到確認(rèn)，將與創(chuàng)業(yè)板并駕齊驅(qū)，共同推動(dòng)國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略。未來(lái)，新三板市場(chǎng)在支持創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展方面潛力巨大，有望成為中國(guó)第一大資本市場(chǎng)。

二、我國(guó)新三板企業(yè)研發(fā)投入研究現(xiàn)狀

對(duì)高科技型、高成長(zhǎng)性的新三板掛牌企業(yè)而言，R&D;投入是提高其核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在，是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。研發(fā)活動(dòng)的有效開(kāi)展是企業(yè)創(chuàng)新能力提升的重要保障，也是企業(yè)獲得投資者青睞的重要前提。國(guó)際上一般認(rèn)為，R&D;投入強(qiáng)度為0.02是企業(yè)的生存線，獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力的R&D;投入強(qiáng)度需維持在0.05左右。本文樣本數(shù)據(jù)顯示，2015年新三板制造業(yè)R&D;投入強(qiáng)度為0.0953，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)達(dá)0.1491。而企業(yè)以盈利為目的，如何讓研發(fā)支出高效率的轉(zhuǎn)化為企業(yè)業(yè)績(jī)，是企業(yè)在安排研發(fā)投入時(shí)必須考慮的問(wèn)題。因此，新三板企業(yè)的研發(fā)支出的價(jià)值性是個(gè)亟待研究的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

近年來(lái)新三板R&D;投入費(fèi)用迅速增長(zhǎng)，平均R&D;投入強(qiáng)度穩(wěn)步提升，但對(duì)其R&D;投入的價(jià)值性研究的廣度和深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其發(fā)展的速度?？偟膩?lái)說(shuō)，關(guān)于新三板的研究處于起步階段，缺乏系統(tǒng)性，以新三板為直接研究對(duì)象的文獻(xiàn)相對(duì)較少，已有研究多集中在新三板市場(chǎng)本身及融資、企業(yè)估值問(wèn)題的探討，并未涉及新三板R&D;投入與企業(yè)績(jī)效方面。

三、研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效影響研究

國(guó)外較早的認(rèn)識(shí)到R&D;投入對(duì)促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新、提高企業(yè)績(jī)效的重要作用，針對(duì)R&D;投入對(duì)企業(yè)影響的研究始于上世紀(jì)五六十年代。其研究領(lǐng)域大致集中在R&D;投入與績(jī)效的關(guān)系方面，即兩者之間是否存在顯著相關(guān)關(guān)系以及這種關(guān)系為正向相關(guān)還是負(fù)向相關(guān)。Chang and Su[1]通過(guò)研究得出企業(yè)R&D;投入與績(jī)效兩者之間存在正相關(guān)性。Falk M[2]通過(guò)對(duì)1995-2006年澳大利亞企業(yè)數(shù)據(jù)分析表明R&D;投入強(qiáng)度與企業(yè)滯后兩期的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)。Antje Schimke和Thomas Brenner[3]以1000家歐洲制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)R&D;投入與企業(yè)的營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)額正向相關(guān)。而SharmaC[4]通過(guò)對(duì)印度制藥企業(yè)的分析發(fā)現(xiàn)R&D;投入與全要素生產(chǎn)率正相關(guān)，與企業(yè)績(jī)效無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系。Müller和Zimmeimann[5]則認(rèn)為在高R&D;投入強(qiáng)度的項(xiàng)目中研發(fā)支出作為企業(yè)本期的支出會(huì)減少企業(yè)的利潤(rùn)而不會(huì)提升企業(yè)績(jī)效，R&D;投入可能不能刺激甚至?xí)璧K企業(yè)成長(zhǎng)。Lee[6]發(fā)現(xiàn)R&D;投入對(duì)不同行業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)的影響不同，對(duì)高科技行業(yè)有積極的影響，而在非高科技行業(yè)則無(wú)此影響。對(duì)技術(shù)含量較低的行業(yè)來(lái)說(shuō)，R&D;投資產(chǎn)生的創(chuàng)新能夠被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手輕易模仿，并不是一家新企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的障礙；對(duì)于在研發(fā)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)上進(jìn)行高投資的行業(yè)來(lái)說(shuō)，R&D;投資是新企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的有效屏障。

國(guó)內(nèi)在R&D;投入與企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)性研究方面，主要是利用上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的公司信息，分析研發(fā)支出對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。學(xué)者進(jìn)行研究的方向主要集中在以下兩方面：

（一）R&D;投入與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性研究

趙心剛、汪克夷、孫海洋等[7]實(shí)證檢驗(yàn)了上市公司R&D;投入績(jī)效的累積效應(yīng)，結(jié)果表明其對(duì)績(jī)效有顯著的正向促進(jìn)作用。戴小勇、成立為[8]認(rèn)為R&D;投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響是非線性的而且存在顯著的門(mén)檻效應(yīng)。當(dāng)R&D;強(qiáng)度達(dá)到第一門(mén)檻值時(shí)，對(duì)企業(yè)績(jī)產(chǎn)生正向促進(jìn)作用，超過(guò)第二門(mén)檻值，促進(jìn)作用減弱。而且不同行業(yè)影響程度不同，高新技術(shù)行業(yè)在研發(fā)強(qiáng)度處于1.1%-4.13%時(shí)，研發(fā)對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用最大。鄒琪、劉錦虹等[9]以2009-2013年創(chuàng)業(yè)板前三批批準(zhǔn)上市的37家科技型企業(yè)為研究對(duì)象，通過(guò)實(shí)證分析得出研發(fā)人員強(qiáng)度及研發(fā)經(jīng)費(fèi)強(qiáng)度均與績(jī)效存在顯著正相關(guān)關(guān)系。但趙月紅、許敏[10]通過(guò)對(duì)53家長(zhǎng)三角上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得出研發(fā)投入與當(dāng)期的績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。朱艷華[11]在對(duì)中小板上市公司的研究中亦得出此結(jié)論。

（二）R&D;投入對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的滯后性研究

國(guó)內(nèi)學(xué)者就R&D;投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的滯后性研究大多是伴隨著兩者的相關(guān)性研究而開(kāi)展的。劉海洋、馬靖[12]對(duì)2005-2007年86.6萬(wàn)家企業(yè)進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸分析得出：研發(fā)投入能夠顯著提高企業(yè)生產(chǎn)效率和盈利能力，但是存在較長(zhǎng)的滯后效應(yīng)；隨著規(guī)模企業(yè)的增大，研發(fā)投入對(duì)績(jī)效的影響反而降低。趙心剛、汪克夷等[13]以91家制造業(yè)上市企業(yè)為研究對(duì)象，采用雙向固定效應(yīng)模型分析得出研發(fā)投入對(duì)績(jī)效具有滯后性，且滯后兩年的效果最顯著，趙月紅、許敏[10]也得出相同結(jié)論。李璐，張婉婷[14]則認(rèn)為研發(fā)投入對(duì)我國(guó)制造類(lèi)企業(yè)績(jī)效的滯后期為兩年且滯后一期影響程度最大。朱艷華[11]證明在中小板上市公司中也存在滯后期。

四、改善新三板掛牌企業(yè)績(jī)效的對(duì)策建議

通過(guò)對(duì)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效影響研究的歸納總結(jié)，結(jié)合新三板掛牌企業(yè)特點(diǎn)，從企業(yè)和政府兩個(gè)層面，提出新三板掛牌企業(yè)提高自主創(chuàng)新能力，改善企業(yè)績(jī)效的對(duì)策建議如下：

（一）企業(yè)應(yīng)樹(shù)立持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展意識(shí)，合理安排研發(fā)資金

企業(yè)的持續(xù)發(fā)展離不開(kāi)技術(shù)的革新及產(chǎn)品的更新?lián)Q代，為此需要保持高研投入。但是新三板企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)的開(kāi)展相較于主板等其它市場(chǎng)企業(yè)具有更高的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性因素，高R&D;投入可能是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力源泉，也可能成為企業(yè)發(fā)展的阻力因素。單期大量研發(fā)資金的投入對(duì)本身資本規(guī)模較小的新三板中小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，不僅對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生巨大壓力，而且對(duì)企業(yè)當(dāng)期績(jī)效產(chǎn)生消極影響。因此在初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期資源匱乏的條件下，企業(yè)理應(yīng)合理安排研發(fā)活動(dòng)的投入資金。一方面，持續(xù)多期小規(guī)模的研發(fā)投入可以分散減小高研發(fā)支出對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流、日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的壓力，也可以通過(guò)前期預(yù)研試驗(yàn)等降低研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，減少資金浪費(fèi)。另一方面，力求提高資金的運(yùn)用效率，明確資金用途，合理規(guī)劃使用研發(fā)資金。研發(fā)資金的投入應(yīng)遵循規(guī)律、分清主次，根據(jù)企業(yè)自身實(shí)際按研發(fā)計(jì)劃分配。

（二）政府應(yīng)繼續(xù)提高新三板流動(dòng)性，健全政策保障體系，營(yíng)造良好融資環(huán)境

隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量急劇增加，融資需求規(guī)?？焖贁U(kuò)大而市場(chǎng)資金供給不足的缺口越來(lái)越大。新三板技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)資金需求高，融資是解決其資金問(wèn)題的有效途徑。因此，提高新三板流動(dòng)性，進(jìn)一步盤(pán)活市場(chǎng)交易，吸引更多市場(chǎng)資金投入，能夠更好地彌補(bǔ)企業(yè)自身研發(fā)資源不足，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)開(kāi)展，促進(jìn)其形成核心競(jìng)爭(zhēng)力以改善業(yè)績(jī)。第一，在繼推出新三板創(chuàng)新層后，政府應(yīng)繼續(xù)完善新三板交易制度，完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓機(jī)制，建立科學(xué)合理的新三板做市商評(píng)價(jià)機(jī)制。第二，政府應(yīng)合理規(guī)劃資金準(zhǔn)入門(mén)檻，引入多元長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)，允許更多資金入市，并優(yōu)化新三板股票定向發(fā)行機(jī)制，解決各制度銜接問(wèn)題。第三，新三板市場(chǎng)應(yīng)完善對(duì)掛牌企業(yè)的融資需求的審核機(jī)制，規(guī)范研發(fā)信息披露形式，對(duì)掛牌企業(yè)的融資需求進(jìn)行有效識(shí)別，實(shí)現(xiàn)按需融資，確保具有真實(shí)融資需求且具備發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)融資。

（三）政府應(yīng)加大中小微企業(yè)科技補(bǔ)貼力度，打造公共研發(fā)平臺(tái)

新三板掛牌企業(yè)作為我國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的生力軍，在振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)、進(jìn)一步推動(dòng)創(chuàng)新體系建設(shè)方面作用巨大。政府應(yīng)促進(jìn)新三板企業(yè)與政府屬研究機(jī)構(gòu)、高等學(xué)校的產(chǎn)研結(jié)合，讓其充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，更好的促進(jìn)創(chuàng)新。對(duì)重點(diǎn)高科技領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)加大科技補(bǔ)貼力度，并在稅收方面給予優(yōu)惠。由于規(guī)模因素，新三板企業(yè)在研發(fā)人員引進(jìn)方面存在一定的劣勢(shì)，其自身缺乏能力建立完善的研發(fā)平臺(tái)。政府應(yīng)為主導(dǎo)，打造新三板企業(yè)研發(fā)公共服務(wù)平臺(tái)，建立研發(fā)人才服務(wù)體系，為其研發(fā)活動(dòng)開(kāi)展提供便利條件。公共研發(fā)平臺(tái)及人才服務(wù)體系的建設(shè)，可以減輕掛牌企業(yè)R&D;投入的壓力。一個(gè)開(kāi)放的資源共享平臺(tái)，有利于企業(yè)合理配置研發(fā)資源，實(shí)現(xiàn)其研發(fā)活動(dòng)的高效開(kāi)展。

[參考文獻(xiàn)]

[1]Chang， H and C Su. Is R&D; always beneficial review of Pacific Basin. Financial Markets and Policies ，2010，13（1）.

[2]Falk M. Quantile estimates of the impact of R&D; intensity on firm performance[J].Small Business Economics，2012（39）：19-37.

[3]Antje Schimke，Thomas Brenner. The role of R&D; investments in highly R&D-based; firms[J].Studies in Economics and Finance，2014，Vol.31.

[4]Sharma C.R&D; and firm performance： evidence from the Indian pharmaceutical industry[J].Journal of the Asia Pacific Economy，2012（17）：332-342.

[5]Müller E，Zimmermann V. The importance of equity finance for R&D; activity[J].Small Business Economics，2009，（33）.

[6]Lee Y. Competition favors the prepared firm：firms R&D; responses to competitive market pressure[J]. Research Policy，2009，（38）.

[7]趙心剛，汪克夷，孫海洋.我國(guó)上市公司研發(fā)投入績(jī)效的累積效應(yīng)——基于修正的Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)的實(shí)證分析[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2012（10）：47-51.

[8]戴小勇，成立為.研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的門(mén)檻效應(yīng)研究[J].科學(xué)學(xué)研究，2013（11）：1708-1735.

[9]鄒琪，劉錦虹，洪侃，羅丹.科技型企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的實(shí)證研究[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2014（9）：60-63.

[10]趙月紅，許敏.R&D;投入對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的研究——基于長(zhǎng)三角上市公司2006-2010年的面板數(shù)據(jù)[J].科技管理研究，2013（12）：95-98.

[11]朱艷華，許敏.中小板上市公司R&D;投入對(duì)績(jī)效影響的實(shí)證研究[J].科技管理研究，2013（13）：164-167.

[12]劉海洋，馬靖.研發(fā)投入正向提高了企業(yè)績(jī)效嗎？——基于2005-2007年工業(yè)企業(yè)面板數(shù)據(jù)[J].科技與管理，2012（5）：55-60.

[13]趙心剛，汪克夷，孫海洋.我國(guó)上市公司研發(fā)投入對(duì)公司績(jī)效影響的滯后效應(yīng)研究——基于雙向固定效應(yīng)模型的實(shí)證分析[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2012（8）：17-19.

[14]李璐，張婉婷.研發(fā)投入對(duì)我國(guó)制造類(lèi)企業(yè)績(jī)效影響研究[J].科技進(jìn)步與對(duì)策，2013（12）：80-85.

[責(zé)任編輯：紀(jì)晨光]