孫 劍 孫英杰

一、當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率偏高的現(xiàn)狀

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2000年以后，我國(guó)鋼鐵業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率逐步上升并維持在較高水平。其中，2001年至2007年，大中型鋼鐵企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率維持60%以下，平均54.85%；2008年突破60%以后逐年上升。高杠桿使得鋼企財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重,部分企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。2001年大中型鋼鐵企業(yè)噸鋼財(cái)務(wù)費(fèi)用約為69元，而2017年噸鋼財(cái)務(wù)費(fèi)用約為134元，較國(guó)際金融危機(jī)前噸鋼財(cái)務(wù)費(fèi)用增加明顯。

據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近七年鋼協(xié)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況見(jiàn)表1，比較發(fā)現(xiàn)，行業(yè)2015年利潤(rùn)總額和負(fù)債率指標(biāo)背離最為明顯，也凸顯了這一時(shí)期處于鋼鐵行業(yè)最困難的時(shí)期，同時(shí)也能看到進(jìn)入2016年以來(lái)，在國(guó)家推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，清理地條鋼工作過(guò)程中，鋼鐵企業(yè)去產(chǎn)能取得了明顯成效，行業(yè)利潤(rùn)和負(fù)債率水平開(kāi)始向合理方向回歸。

中鋼協(xié)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)會(huì)員企業(yè)利潤(rùn)總額和負(fù)債率水平總體經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段，見(jiàn)圖1。

圖1 2000-2017年中鋼協(xié)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)企業(yè)利潤(rùn)總額和資產(chǎn)負(fù)債率情況 億元，%

第一階段（2000年-2007年）：這一階段主要與政策層面的變動(dòng)有關(guān)，2000年在政府工作報(bào)告中明確指出：“要提高改革措施的透明度，改善居民心理預(yù)期，鼓勵(lì)居民增加即期消費(fèi)……要積極培育住房等新的消費(fèi)熱點(diǎn)，使住房建設(shè)真正成為重要產(chǎn)業(yè)?！边@是報(bào)告期內(nèi)首次提出將住房作為消費(fèi)熱點(diǎn)，也正是由于政策導(dǎo)向發(fā)生變化，導(dǎo)致全國(guó)范圍內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆，同時(shí)也帶動(dòng)了大規(guī)模的鋼材消費(fèi)，為滿足市場(chǎng)需求，追逐鋼材市場(chǎng)的高利潤(rùn)，這一時(shí)期眾多鋼鐵企業(yè)加大投資力度。同時(shí)，鋼企生產(chǎn)建設(shè)所需要的大量資金也能夠輕松得到滿足，導(dǎo)致這段時(shí)期企業(yè)負(fù)債率逐年上升。

第二階段（2008年-2009年）∶2008年10月開(kāi)始，美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，隨之?dāng)U展為全球性金融危機(jī)，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的沖擊。次貸危機(jī)爆發(fā)后，世界經(jīng)濟(jì)明顯放緩,下行風(fēng)險(xiǎn)逐步加大,前景更加不確定。房地產(chǎn)業(yè)、汽車業(yè)、造船業(yè)經(jīng)營(yíng)情況不佳,對(duì)鋼鐵產(chǎn)品需求減少,使鋼材價(jià)格大幅下滑,給鋼鐵行業(yè)帶來(lái)極為不利的影響，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)限產(chǎn)導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)陷入困境。從圖中能夠清晰地看到企業(yè)利潤(rùn)總額明顯下降，但行業(yè)發(fā)展的慣性，使負(fù)債率水平并沒(méi)有與利潤(rùn)同步下降。

表1 中鋼協(xié)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 億元，%

第三階段（2009年-2015年）：為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，中國(guó)政府于2008年11月推出了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，到2010年底約投資4萬(wàn)億元。受此影響，2009到2010年，鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)總額又出現(xiàn)了一波小幅上漲。從政策層面看，2010年政府工作報(bào)告中對(duì)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式使用了嚴(yán)厲的口氣，“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式刻不容緩。要大力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、內(nèi)生增長(zhǎng)的發(fā)展軌道?！奔又藭r(shí)“4萬(wàn)億投資計(jì)劃”的各種弊端已逐漸顯現(xiàn)，中央已認(rèn)識(shí)到，10多年來(lái)依靠投資拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的方式，已不適應(yīng)新時(shí)代的發(fā)展，下決心從依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向擴(kuò)大消費(fèi)需求轉(zhuǎn)變。2011年又進(jìn)一步提出，“擴(kuò)大內(nèi)需是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略方針和根本立足點(diǎn)，也是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展的根本途徑和內(nèi)在要求。”2012年政府工作報(bào)告對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需進(jìn)行了具體解讀，“擴(kuò)大內(nèi)需特別是消費(fèi)需求是我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)較快發(fā)展的根本立足點(diǎn)?！?013年政府工作報(bào)告更是將發(fā)揮消費(fèi)作用提到一個(gè)新的高度，“要堅(jiān)定不移把擴(kuò)大內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略方針，充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用。”2010年，在投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式下新增了大量鋼鐵產(chǎn)能，加之“地條鋼”，嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)秩序，導(dǎo)致企業(yè)間惡性競(jìng)爭(zhēng)，致使這一時(shí)期行業(yè)利潤(rùn)水平大幅下降。在此基礎(chǔ)上，2011年以來(lái)，眾多鋼鐵企業(yè)資金流開(kāi)始逐年緊張，融資成本上升，個(gè)別企業(yè)不得不采取借新賬還舊賬的方式維持日常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，加之貸款利率水平逐年上調(diào)，導(dǎo)致負(fù)債率年年攀升。

第四階段（2016年—）：從2016年開(kāi)始，以“三去一補(bǔ)一降”為重點(diǎn)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正式拉開(kāi)大幕。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心是用增量改革促存量調(diào)整，在增加投資過(guò)程中優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)開(kāi)源疏流，在經(jīng)濟(jì)可持續(xù)高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展與人民生活水平不斷提高。2016年1月26日，習(xí)近平總書記在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十二次會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的根本目的是提高社會(huì)生產(chǎn)力水平，落實(shí)好以人民為中心的發(fā)展思想。2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實(shí)施以來(lái)，清除了行業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期存在的“地條鋼”，減少了惡性競(jìng)爭(zhēng)，使鋼材價(jià)格逐步回歸到合理區(qū)間，鋼鐵行業(yè)的盈利狀況得到大幅改善。由圖1可以明顯看到，自2016年以來(lái)行業(yè)利潤(rùn)有了明顯的回升，由于行業(yè)盈利狀況好轉(zhuǎn)，2016年至2017年，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降了2.96個(gè)百分點(diǎn)。

在取得成績(jī)的同時(shí)，我們也應(yīng)該清醒的認(rèn)識(shí)到，鋼鐵行業(yè)去杠桿工作任務(wù)依然十分嚴(yán)峻。當(dāng)前，鋼鐵行業(yè)負(fù)債率水平明顯高于工業(yè)行業(yè)整體水平，2017年末，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)負(fù)債率為55.48%，其中，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)負(fù)債率為64.09%，鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)去杠桿工作仍有很長(zhǎng)一段路要走。

二、當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)高杠桿率的成因

1．市場(chǎng)需求拉動(dòng)鋼企投資增加，導(dǎo)致負(fù)債上升

進(jìn)入新世紀(jì)后，我國(guó)開(kāi)始進(jìn)入投資建設(shè)高速增長(zhǎng)階段，需求增加使得鋼鐵企業(yè)進(jìn)入了迅速擴(kuò)張期。眾多鋼企用于擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模的資金，主要以銀行貸款類間接性債權(quán)融資為主，從而導(dǎo)致鋼企杠桿率逐年上升。

2．國(guó)家為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，進(jìn)入加杠桿周期

2008年至2010年，面對(duì)來(lái)勢(shì)洶涌的全球金融危機(jī)，國(guó)家出臺(tái)了大量刺激性政策，通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資來(lái)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，我國(guó)由此也進(jìn)入了以高負(fù)債為主的加杠桿周期?；A(chǔ)設(shè)施投資的增加帶動(dòng)了鋼鐵行業(yè)的發(fā)展，而鋼鐵項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)能過(guò)程主要通過(guò)銀行貸款來(lái)實(shí)現(xiàn)，從而導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)杠桿率的上升。

3．不完善的資本市場(chǎng)是杠桿率高企的技術(shù)因素

由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善，致使我國(guó)股權(quán)融資發(fā)展嚴(yán)重滯后，也使得我國(guó)企業(yè)融資方式單一。到2017年底，我國(guó)非金融企業(yè)股權(quán)融資僅占社會(huì)融資規(guī)模的4.49%，企業(yè)發(fā)展過(guò)度依賴于債權(quán)融資，尤其大量采用期限1年以內(nèi)的短期借款，短貸長(zhǎng)用的現(xiàn)象普遍存在，推高了融資成本。

4．金融機(jī)構(gòu)追逐短期收益，穩(wěn)健發(fā)展理念缺失

部分金融機(jī)構(gòu)為了追求短期收益，將部分金融產(chǎn)品進(jìn)行包裝，通過(guò)信托公司、證券公司和租賃保理公司為客戶提供資金，這一過(guò)程使得杠桿率和金融風(fēng)險(xiǎn)同步上升。

三、國(guó)內(nèi)鋼企高杠桿率局面的對(duì)策

1．鋼鐵企業(yè)要深入貫徹落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，不斷提高盈利能力，完善治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，保證企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行

鋼企自身始終應(yīng)作為本輪去杠桿的主導(dǎo)者，首先，要不斷提高盈利能力，通過(guò)利潤(rùn)的增長(zhǎng)不斷償還債務(wù)，降低杠桿率。鋼鐵企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)定運(yùn)行、效益持續(xù)改善，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，鞏固和增強(qiáng)造血功能，才是實(shí)現(xiàn)去杠桿的治本之策。其次，鋼企應(yīng)充分發(fā)揮自身主觀能動(dòng)性，在保證資金鏈安全的前提下，開(kāi)拓思路，拓寬融資渠道，在控制融資規(guī)模的前提下，采取降低短期融資、增加長(zhǎng)期融資和增加外匯融資等多種手段，改善融資結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率，控制融資成本，同時(shí)要加強(qiáng)與政府部門和金融機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)，爭(zhēng)取多方支持。

2．充分調(diào)動(dòng)社會(huì)資源參與鋼企本輪去杠桿進(jìn)程，依靠市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式降低鋼企杠桿率

鋼企應(yīng)進(jìn)一步提高直接融資比重，減少對(duì)銀行貸款的依賴，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券替代銀行貸款，減輕付息壓力。穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化和資本運(yùn)作進(jìn)程，開(kāi)展項(xiàng)目融資，以擴(kuò)大資本金，降低負(fù)債率，同時(shí)還要積極引入社會(huì)投資者，成立各種投資基金。

市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股是實(shí)現(xiàn)企業(yè)杠桿率和銀行不良率“雙降”的有效手段。廣大鋼企、金融機(jī)構(gòu)和政府有關(guān)部門應(yīng)全面認(rèn)識(shí)債轉(zhuǎn)股，借鑒以往成功進(jìn)行債轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，加快解決實(shí)際問(wèn)題的能力。如支持債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)多渠道籌資，出臺(tái)《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法》等。

3．國(guó)家強(qiáng)化金融監(jiān)管力度，同時(shí)利用第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)對(duì)鋼鐵企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估，充分發(fā)揮外腦作用

國(guó)家應(yīng)利用宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）對(duì)金融機(jī)構(gòu)的杠桿率水平進(jìn)行日常監(jiān)管，在總量上嚴(yán)控金融機(jī)構(gòu)加杠桿規(guī)模，使金融機(jī)構(gòu)的杠桿率得到有效控制。應(yīng)要求銀行業(yè)謹(jǐn)慎開(kāi)展委外投資業(yè)務(wù)，同時(shí)對(duì)委外投資業(yè)務(wù)進(jìn)行限額控制，嚴(yán)格區(qū)分新老業(yè)務(wù)，禁止將新開(kāi)展同業(yè)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行多層嵌套操作。研究將同業(yè)存單逐步納入同業(yè)負(fù)債考核，嚴(yán)格控制同業(yè)存單的發(fā)行規(guī)模，減少利用同業(yè)存單進(jìn)行期限錯(cuò)配、放大杠桿率的金融套利行為。要加強(qiáng)表外理財(cái)投資債券產(chǎn)品種類及投資規(guī)模的監(jiān)測(cè)，規(guī)范債券回購(gòu)和質(zhì)押融資，設(shè)定債券投資產(chǎn)品杠桿上限，嚴(yán)格控制債券交易的杠桿率。對(duì)于金融加杠桿突出的資產(chǎn)管理領(lǐng)域，要及時(shí)推進(jìn)統(tǒng)一監(jiān)管以減少監(jiān)管套利，明確不同類型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的杠桿率，也要及時(shí)打破剛性兌付，回歸受托理財(cái)?shù)谋驹?，降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端壓力。在強(qiáng)化金融監(jiān)管的同時(shí)，也要充分考慮金融創(chuàng)新服務(wù)經(jīng)濟(jì)中新產(chǎn)業(yè)、新型業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的需要，保護(hù)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新積極性。

在加強(qiáng)金融監(jiān)管的同時(shí)，還應(yīng)貫徹有保有壓的金融監(jiān)管理念，對(duì)符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的先進(jìn)鋼鐵企業(yè)在金融政策上要有傾斜，同時(shí)對(duì)那些長(zhǎng)年虧損、負(fù)債經(jīng)營(yíng)又扭虧無(wú)望的“僵尸企業(yè)”要堅(jiān)決不予貸款。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)與行業(yè)協(xié)會(huì)建立聯(lián)系，充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)的外腦作用，在執(zhí)行有保有壓政策過(guò)程中，聽(tīng)取協(xié)會(huì)的相關(guān)建議，使資金得到有效配置。

4．國(guó)家有關(guān)部門要加強(qiáng)政策扶持和引導(dǎo)力度

國(guó)家通過(guò)出臺(tái)具體、可操作性的債務(wù)處置相關(guān)政策，以國(guó)家法規(guī)的形式，盡快出臺(tái)鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能國(guó)有資產(chǎn)處置有關(guān)財(cái)務(wù)處理辦法，探索建立國(guó)有資本補(bǔ)充機(jī)制，妥善解決企業(yè)改革發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級(jí)所需資本；積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股，督促已簽訂的框架協(xié)議抓緊落實(shí)，規(guī)范類似市場(chǎng)運(yùn)作行為和具體實(shí)現(xiàn)路徑。

雖然鋼鐵企業(yè)去杠桿工作任重而道遠(yuǎn)，但我們相信，在政府有關(guān)部門、金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)各界投資者及鋼企自身不斷努力下，鋼鐵企業(yè)必將打贏這場(chǎng)去杠桿的攻堅(jiān)戰(zhàn)。