鄒 倩，王克銘

(中國石油勘探開發(fā)研究院，北京 100083)

國際原油價(jià)格的下跌已經(jīng)持續(xù)三年多，油價(jià)能否回升尚不明朗。國際石油公司根據(jù)自身優(yōu)勢和特點(diǎn)實(shí)施了差異化的發(fā)展戰(zhàn)略，對資產(chǎn)組合進(jìn)行了一系列優(yōu)化措施，包括資產(chǎn)并購與剝離、嚴(yán)控投資規(guī)模和運(yùn)營成本、調(diào)整資源儲備結(jié)構(gòu)和開發(fā)時(shí)序等手段，來應(yīng)對低油價(jià)的沖擊。本文以殼牌(Shell)、道達(dá)爾(Total)兩家國際石油公司(IOC)和馬來西亞國家石油公司(Petronas)、挪威國家石油公司(Statoil)兩家國際化程度較高的國家石油公司(NOC)為例，調(diào)研近年來國際石油公司的資產(chǎn)優(yōu)化做法和特點(diǎn)，以期為中國石油企業(yè)在低油價(jià)下實(shí)現(xiàn)效益發(fā)展提供借鑒啟示。

1 低油價(jià)環(huán)境下國際油公司資產(chǎn)優(yōu)化的做法

1.1 著眼長期戰(zhàn)略，持續(xù)收購與整合

殼牌(Shell)重視資源儲備和公司的長期發(fā)展，全球資產(chǎn)布局的重點(diǎn)放在天然氣的供應(yīng)[1]、市場控制以及依托先進(jìn)技術(shù)發(fā)展大型深水項(xiàng)目上。對資產(chǎn)的優(yōu)化具有明確的主動性和前瞻性，兼顧短期的經(jīng)營和長期的發(fā)展。

盡管在當(dāng)前低油價(jià)環(huán)境下無法贏利，但是Shell仍然對非常規(guī)天然氣和LNG資產(chǎn)等中長期發(fā)展的資源類型寄予厚望，保留了大部分的天然氣和LNG項(xiàng)目。包括繼續(xù)推進(jìn)澳大利亞的煤層氣制LNG項(xiàng)目，伊拉克的魯邁拉、祖貝爾和西古爾納油田的伴生氣項(xiàng)目，美國和加拿大的頁巖氣和中國的致密氣開發(fā)項(xiàng)目等。

收購英國天然氣公司(BG)擴(kuò)大了Shell在LNG和深水領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)能力，同時(shí)也帶來了如突尼斯、泰國、印度等很多原屬于BG但明顯不是Shell核心區(qū)域的資產(chǎn)[2]。昂貴的資源儲備造成利潤下滑，促使Shell制定了2016～2018年期間價(jià)值300億美元資產(chǎn)的剝離計(jì)劃，包括10%的油氣生產(chǎn)業(yè)務(wù)，并退出5～10個(gè)國家，涉及大量的上游非常規(guī)、油砂以及下游煉制資產(chǎn)。剝離對象的選擇包括：①存在較高管理和棄置成本的開發(fā)中后期資產(chǎn)，如以38億美元將英國北海資產(chǎn)打包出售給Chrysaor公司；②不符合短期開發(fā)計(jì)劃的資產(chǎn)，如向Tourmaline石油集團(tuán)出售了加拿大西部約20.6萬英畝*1英畝=4046.856 m2。的油氣資產(chǎn)；③非核心區(qū)域資產(chǎn)，如向KUFPEC打包出售泰國灣的Bongkot天然氣資產(chǎn)和墨西哥灣的一些深水資產(chǎn)。資產(chǎn)剝離計(jì)劃有助于Shell改善現(xiàn)金流和盈利能力，以維持股息分紅和投資后續(xù)大型項(xiàng)目[3-4]。

1.2 實(shí)現(xiàn)溫和增長，替代傳統(tǒng)資產(chǎn)

道達(dá)爾(Total)主要依托于中東地區(qū)和中亞地區(qū)的資源儲備，其資產(chǎn)組合盈虧平衡點(diǎn)較低，現(xiàn)金流狀況與其他國際石油公司相比也有明顯優(yōu)勢，其發(fā)展策略是通過資產(chǎn)剝離、降低投資和節(jié)約運(yùn)營成本以及新項(xiàng)目的啟動等手段，確保短期內(nèi)的生存，同時(shí)為未來增長提供強(qiáng)大支撐。

Total制定了到2019年之前產(chǎn)量年均5%的增長目標(biāo)，并在2016年啟動了5個(gè)主要項(xiàng)目來保證目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。收購活動在2016年也出現(xiàn)了加速，包括投資于美國Barnet頁巖氣、收購Tellurian公司的LNG項(xiàng)目以及向可再生能源轉(zhuǎn)型[3]。實(shí)行投資總量控制，50%的投資用在成熟區(qū)，25%用于在運(yùn)營油氣田的擴(kuò)邊，25%用于新區(qū)風(fēng)險(xiǎn)勘探[5]。同時(shí)，通過替代傳統(tǒng)的非洲和中東原油資產(chǎn)，Total正在巴西建立新的核心地區(qū)，2017年斥資22億美元收購合作伙伴Petrobras的部分油田和下游資產(chǎn)，在Santos盆地增加新的資產(chǎn)重點(diǎn)布局。

過去5年，Total資產(chǎn)出售集中在液態(tài)資產(chǎn)，天然氣資產(chǎn)持有量增加，也制定了在2015～2017年期間出售100億美元資產(chǎn)的計(jì)劃，剝離對象的選擇包括：①高成本資產(chǎn)，如加拿大油砂Fort Hills、尼日利亞陸上項(xiàng)目和挪威Grater Sleipner、英國Laggan-tormore,Edradour和Glenlivet海上資產(chǎn)的出售；②非核心區(qū)域資產(chǎn)，2015年到2016年底，大約70%的資產(chǎn)剝離工作集中在烏克蘭和俄羅斯等非核心地區(qū)[6]。

1.3 合作分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，提高盈利能力

為替代國內(nèi)持續(xù)下降的產(chǎn)量，作為亞洲地區(qū)國際化經(jīng)營程度非常高的國家石油公司，馬來西亞國家石油公司(Petronas)向來重視與邦交友好的國家石油公司進(jìn)行政府之間的戰(zhàn)略合作，以及跟隨跨國石油公司建立長期的合作伙伴關(guān)系。

早年較大的海外油氣勘探開發(fā)力度帶來的大量未經(jīng)精確評估、效益不佳的資產(chǎn)，為此，Petronas付出了高額的進(jìn)入成本。近年來，開始注重資產(chǎn)優(yōu)化問題，采用更多戰(zhàn)略手段重建其國際資產(chǎn)組合，聚焦于風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利潤保持，包括：①利用當(dāng)前與國際石油公司的合作伙伴關(guān)系來調(diào)整資本密集型項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少對大型項(xiàng)目的權(quán)益控制，以加速資產(chǎn)貨幣化；②減少20%～30%的投資，集中投資于獲利資產(chǎn)，以產(chǎn)生直接的經(jīng)濟(jì)回報(bào)；③勘探資產(chǎn)選擇低成本和可靠的探明儲量，進(jìn)而使短期勘探活動更加合理化；④開發(fā)資產(chǎn)選擇成熟的大型提高采收率項(xiàng)目。

Petronas的資產(chǎn)剝離為公司獲得現(xiàn)金流、向其他更具回報(bào)性的項(xiàng)目進(jìn)行再投資提供了有效空間，包括：①退出外圍資產(chǎn)，以專注于更具經(jīng)濟(jì)回報(bào)性的核心資產(chǎn)，如退出委內(nèi)瑞拉Carabobo重油提煉項(xiàng)目，是由于其無法滿足公司全球資產(chǎn)的戰(zhàn)略性發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)以及與政府產(chǎn)生的分歧；②增長前景有限的資產(chǎn)，如為降低Lundin項(xiàng)目的勘探成本和風(fēng)險(xiǎn)，剝離了馬來盆地PM-328海上勘探區(qū)塊的50%運(yùn)營權(quán)益和明確對非洲地區(qū)既定資產(chǎn)的剝離意向；③亞洲合作伙伴感興趣的、較易變現(xiàn)的資產(chǎn)，如在2014年向印度石油有限公司IOCL出售了10%的加拿大項(xiàng)目，以及把太平洋西北LNG項(xiàng)目和Montney頁巖項(xiàng)目整體38%的股份出售給了來自日本、中國、文萊和印度的國家石油公司等[7-8]。

1.4 勘探主導(dǎo)增長，配置優(yōu)勢資產(chǎn)

挪威國家石油公司(Statoil)一直秉持勘探主導(dǎo)增長的戰(zhàn)略。即便在低油價(jià)下也盡可能保證勘探的穩(wěn)定投資。2015年總投資175億美元，其中有32億美元用于油氣勘探。2016年繼續(xù)開展大型成熟勘探資產(chǎn)的開發(fā)工作，也分配了18億美元的勘探預(yù)算[9]。

作為國家石油公司，Statoil短期的重點(diǎn)是優(yōu)先發(fā)展挪威國內(nèi)的資產(chǎn)組合，優(yōu)化運(yùn)營，降低成本，包括成熟油田的再開發(fā)，加強(qiáng)現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施的利用和眾多大型新區(qū)開發(fā)。國際資產(chǎn)方面，除了傳統(tǒng)的北海地區(qū)，近年來致力于在美洲建立新的核心地區(qū)。2011年收購了美國Brigham勘探公司，正式進(jìn)入美國非常規(guī)油氣領(lǐng)域。2016年以25億美元收購Petrobras公司巴西Santos盆地海上BM-S-8勘探區(qū)塊的66%作業(yè)權(quán)益，增加了7億～10億桶的資源儲備。隨后又從瑞典倫丁石油公司20%的股權(quán)收購中，加強(qiáng)了其在挪威大陸架的優(yōu)勢地位，在發(fā)揮優(yōu)勢和擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模方面成為表率[4]。

Statoil積極采取股權(quán)置換等方式，推動項(xiàng)目高效作業(yè)和節(jié)約成本。如通過在Gudrun項(xiàng)目和雷普索爾公司的Eagle Ford項(xiàng)目之間進(jìn)行部分股權(quán)交換，Statoil成為了后者的作業(yè)者。既降低Gudrun項(xiàng)目后續(xù)的開發(fā)投入，又獲得現(xiàn)金流和資產(chǎn)增值。同時(shí)也退出了一些前景不佳的項(xiàng)目。如因成本過高、缺乏市場等原因，出售加拿大油砂資產(chǎn)。受近期臨近區(qū)塊勘探結(jié)果影響，退出阿拉斯加后續(xù)作業(yè)，以及出售美國西弗吉尼亞Marcellus頁巖區(qū)塊，為向勘探發(fā)現(xiàn)呈增長趨勢的墨西哥灣等地區(qū)投資提供了現(xiàn)金流保障[10-11]。

2 資產(chǎn)優(yōu)化特點(diǎn)對比分析

2.1 資產(chǎn)優(yōu)化側(cè)重點(diǎn)存在差異

國際石油公司(IOC)和國家石油公司(NOC)的資產(chǎn)優(yōu)化目標(biāo)側(cè)重點(diǎn)是不同的。IOC更重視經(jīng)濟(jì)因素，包括資本效率、利潤增長、財(cái)務(wù)健康等，將資本逐步配置于資產(chǎn)組合中更核心的領(lǐng)域。此外，也非常重視資源儲備，資產(chǎn)多樣化程度高，開發(fā)時(shí)序處理上更為靈活(圖1)。憑借技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，對未來高油價(jià)環(huán)境下才能開發(fā)的非常規(guī)、LNG和深水項(xiàng)目等寄予厚望。市場經(jīng)營意識較強(qiáng)，比如打包出售資產(chǎn)等。

圖1 IOC與NOC資產(chǎn)組合成熟度對比圖(資料來源：根據(jù)IHS數(shù)據(jù)整理繪制)

NOC除了傳統(tǒng)公司經(jīng)營策略外，還要考慮雙邊關(guān)系、能源保障、就業(yè)安全和其他政府戰(zhàn)略相關(guān)因素。對于資源相對缺乏的NOC來說，拓展海外業(yè)務(wù)一直是其增加儲量的重要手段。因此，非常重視新核心區(qū)域的建立，來替代衰減的國內(nèi)產(chǎn)量，同時(shí)密切關(guān)注政府間的合作和技術(shù)層面的學(xué)習(xí)。從歷史上看，NOC對大部分資產(chǎn)“買入并持有”，并未開展定期大規(guī)模的剝離計(jì)劃。但隨著低油價(jià)周期的到來，NOC紛紛通過尋找戰(zhàn)略伙伴、股權(quán)置換等方式，開始有意識地降低風(fēng)險(xiǎn)和處置資產(chǎn)。

2.2 資產(chǎn)優(yōu)化方向取決于公司的戰(zhàn)略導(dǎo)向

國際石油公司基于發(fā)展歷史和文化特點(diǎn)，制定適合自身資源基礎(chǔ)和技術(shù)優(yōu)勢的戰(zhàn)略，并隨內(nèi)部條件和外部環(huán)境的改變而有所調(diào)整。低油價(jià)環(huán)境下造成大量高成本儲量沒有經(jīng)濟(jì)性，開發(fā)方案處于擱置狀態(tài)。國際石油公司普遍調(diào)整油氣布局、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行適度的戰(zhàn)略收縮(表1)。

對那些陷入債務(wù)困境、處于破產(chǎn)邊緣的石油公司來說，求生存是當(dāng)前迫切需要解決的問題。將目前和未來預(yù)期效益較差的項(xiàng)目整體出售，換取現(xiàn)金流，停止追加勘探投入，盡可能彌補(bǔ)沉沒資本的損失，等待油價(jià)反彈；現(xiàn)金流表現(xiàn)尚可、以獲取利潤為核心的石油公司，優(yōu)先發(fā)展投資回報(bào)率高的核心資產(chǎn)；對于重視非常規(guī)油氣資產(chǎn)的公司，由于目前開發(fā)成本高、效益較差，因此采取謹(jǐn)慎開發(fā)的態(tài)度，重在資源儲備，等待技術(shù)進(jìn)步、成本降低和價(jià)格回升等條件成熟再開發(fā)；重視勘探的石油公司仍然維持勘探力度，追求規(guī)模發(fā)現(xiàn)，重點(diǎn)發(fā)展天然氣和前沿深水等項(xiàng)目；有些石油公司擅長低品位儲量開發(fā)，重點(diǎn)通過技術(shù)創(chuàng)新、提高效率等途徑對在開發(fā)資產(chǎn)重新評價(jià)挖掘潛力。

2.3 針對資產(chǎn)性質(zhì)的不同區(qū)分優(yōu)化策略

國際石油公司從資產(chǎn)組合角度制定策略，優(yōu)化方式呈現(xiàn)多樣化，對以下幾類資產(chǎn)重點(diǎn)予以關(guān)注。

1) 臨到期資產(chǎn)。對于產(chǎn)量遞減至經(jīng)濟(jì)極限以下、后續(xù)開發(fā)難度大潛力小、已進(jìn)入開發(fā)末期的資產(chǎn)，制定退出途徑或轉(zhuǎn)讓。

表1 不同戰(zhàn)略目標(biāo)下的資產(chǎn)優(yōu)化方向

2) 邊際低效資產(chǎn)。對于儲量有限、開發(fā)難度大、資源國政策混亂多變、合同條款苛刻等因素造成預(yù)期效益難以達(dá)到基準(zhǔn)收益率的資產(chǎn)，出售部分權(quán)益回收資金或引入合作伙伴，提升運(yùn)營效益。

3) 高股權(quán)資產(chǎn)。對于初始權(quán)益較高、前期沉沒成本難以回收，未來現(xiàn)金流僅能維持經(jīng)營或難以盈利的資產(chǎn)，制定置換或處置計(jì)劃，引入合作伙伴，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

4) 戰(zhàn)略掌控資產(chǎn)。對于當(dāng)前效益較差、資源體量大但長期看好的戰(zhàn)略儲備資產(chǎn)，根據(jù)市場行情和戰(zhàn)略發(fā)展需要，推遲開發(fā)或控制投資規(guī)模，管理好現(xiàn)金流，可與其他資產(chǎn)打包制定置換或處置計(jì)劃。

3 中國石油公司實(shí)現(xiàn)效益發(fā)展的資產(chǎn)優(yōu)化策略

3.1 轉(zhuǎn)變理念，實(shí)現(xiàn)常態(tài)化資產(chǎn)剝離

中國幾大國有石油公司肩負(fù)著保障國家能源安全的社會責(zé)任，同時(shí)也面臨國內(nèi)能源市場萎縮、急需做好海外資產(chǎn)的中長期規(guī)劃和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的難題。低油價(jià)環(huán)境下，海外資產(chǎn)的剝離對于緩解公司經(jīng)營壓力、建立高質(zhì)量的資產(chǎn)組合意義重大。中國石油公司應(yīng)逐步改變過去只買入并長期持有的資產(chǎn)運(yùn)營模式，變被動為主動，將盈利前景不佳的資產(chǎn)、政治和地緣風(fēng)險(xiǎn)大的資產(chǎn)以及不符合公司戰(zhàn)略導(dǎo)向的資產(chǎn)整體或部分包裝出售。保持公司資金能力和財(cái)務(wù)流動性，換取更多海外的投資機(jī)會。

3.2 尋求機(jī)遇，關(guān)注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擇時(shí)買入

與高油價(jià)時(shí)代大量并購資產(chǎn)不同，這兩年中國石油公司的國際化經(jīng)營的步伐明顯變慢，即使面對市場上一些看起來不錯(cuò)的并購機(jī)會，也表現(xiàn)的異常謹(jǐn)慎。其實(shí)低油價(jià)是抄底的好時(shí)機(jī)，依然可以充當(dāng)資產(chǎn)買家，尤其是要關(guān)注國際石油公司處于資金壓力下擬轉(zhuǎn)讓的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或打包出售的優(yōu)劣組合資產(chǎn)，以及資源國財(cái)稅政策寬松后新放開的對外招標(biāo)區(qū)塊。隨著“一帶一路”倡議的提出，中亞地區(qū)、俄羅斯和波羅的海國家成為絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的能源投資重點(diǎn)，更應(yīng)該抓住機(jī)遇，充分利用中國石油公司與沿線國家石油公司的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，獲取更好的優(yōu)惠條件，開拓油氣市場。

3.3 借力發(fā)展，爭取與國際巨頭的跟隨合作

低油價(jià)環(huán)境下，出于資金壓力和風(fēng)險(xiǎn)分散的需要，國際石油公司“抱團(tuán)取暖”現(xiàn)象較為普遍。對于資源體量較大的油氣發(fā)現(xiàn)，中國石油企業(yè)可與殼牌、英國石油公司、雪佛龍等業(yè)績領(lǐng)先、技術(shù)過硬、經(jīng)驗(yàn)豐富的石油巨頭聯(lián)合投標(biāo)，以小股東身份成為跟隨者，而非作業(yè)者，有助于補(bǔ)齊在非常規(guī)、深水等領(lǐng)域的技術(shù)短板，在國際市場競爭中增強(qiáng)自身的實(shí)力。

3.4 形成機(jī)制，完善資產(chǎn)優(yōu)選和對標(biāo)分析

在明確戰(zhàn)略的前提下，要重視建立有效的評估機(jī)制。定期分析資產(chǎn)組合現(xiàn)狀，包括資產(chǎn)規(guī)模、不同資產(chǎn)類型(油氣，常規(guī)非常規(guī)，陸上淺海深海)比重、資產(chǎn)成熟度和多樣性等與國際石油公司對標(biāo)差距。采用復(fù)合篩選標(biāo)準(zhǔn)確定資產(chǎn)開發(fā)排序，量化風(fēng)險(xiǎn)和潛力，動態(tài)分析各類資產(chǎn)對公司戰(zhàn)略指導(dǎo)下的效益考核指標(biāo)的貢獻(xiàn)度，及時(shí)剝離、轉(zhuǎn)讓排序末位的非核心資產(chǎn)，推遲、暫停部分高投資、長周期的資產(chǎn)，將資金向現(xiàn)有盈利能力較強(qiáng)的資產(chǎn)傾斜，有效支撐核心業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)、核心區(qū)域協(xié)同發(fā)展。

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