李小文

[摘要]貨幣政策是指政府貨幣當局即中央銀行通過銀行體系變動貨幣供給量來調節(jié)總需求的政策，貨幣政策主要通過貨幣政策工具影響總需求，即影響消費、投資等總需求，進而影響公司的營運成本和業(yè)績，并最終引起股票價格的變化。

[關鍵詞]貨幣政策;貨幣供給量;股票價格

[DOI]1013939/jcnkizgsc201815036

本文從貨幣政策和股票市場相關理論出發(fā)，通過計量分析法分析了貨幣供給量的變化、利率的調整和法定準備金率的調整對股票價格的影響。

1貨幣政策相關理論概述

11貨幣政策

貨幣政策是指政府貨幣當局即中央銀行通過銀行體系變動貨幣供給量來調節(jié)總需求的政策。在經濟繁榮或者過熱時，減少貨幣的供給量，在貨幣需求不變的情況下，利率就會提高，刺激私人儲蓄，減少企業(yè)投資和私人消費，從而達到抑制通脹的目的;反之，在經濟蕭條或者衰退時，則增加貨幣的供給量，利率就會降低，這樣可以刺激私人消費和企業(yè)投資，減少儲蓄，從而達到抑制經濟衰退的目的。

12貨幣政策工具

中央銀行通過公開市場業(yè)務、再貼現(xiàn)率政策和變動法定準備率三大貨幣政策工具，變動貨幣的供給量，從而影響利率，進而影響消費、投資，并最終影響就業(yè)和國民收入水平。

公開市場業(yè)務是指中央銀行在金融市場上通過買賣政府債券，特別是短期債券和票據(jù)，來控制貨幣供給量的政策行為。央行根據(jù)整個國家的實際經濟情況，通過買賣債券來擴大或收縮貨幣供給，在經濟蕭條或者衰退時，央行買進政府債券，把貨幣投入市場，在貨幣創(chuàng)造乘數(shù)的作用下，貨幣供給量將成倍增加，造成債券價格上升，利率下降，就會使投資和消費增加，刺激總需求，從而使就業(yè)水平和國民收入水平提高，從而使整個國家走出蕭條。

再貼現(xiàn)率是中央銀行對商業(yè)銀行及其他金融機構的貸款利率或放款利率，相當于商業(yè)銀行以票據(jù)作為抵押品向中央銀行貸款，所以也稱為再貸款利率。當商業(yè)銀行資金不足時，只要以手中持有的未到期的票據(jù)向中央銀行貼現(xiàn)取得資金，而商業(yè)銀行持有的票據(jù)來自企業(yè)向商業(yè)銀行的貼現(xiàn)，因此商業(yè)銀行以貼現(xiàn)方式向中央銀行的融資稱為再貼現(xiàn)，中央銀行的貸款利率為再貼現(xiàn)率或再貸款利率。

法定準備金制度是中央銀行規(guī)定的商業(yè)銀行所需的最低保證，是中央銀行為銀行體系的安全而設立的，同時也是控制貨幣供給量的重要手段。當中央銀行提高法定準備率時，商業(yè)銀行的法定準備金增加，可用于貸款的資金將減少，貨幣供給量減少;反之當中央銀行降低法定準備率時，商業(yè)銀行的法定準備金減少，可用于貸款的資金將增加，貨幣供給量增加。實際上，變動法定準備率的作用十分猛烈，所以中央銀行一般不會輕易使用這種手段來調節(jié)貨幣供給量。

貨幣政策除以上三種工具外，還有道義勸告等方式。道義勸告一般是指中央銀行運用自己在金融體系中的特殊地位和威望，通過對銀行及其他金融機構的勸告，影響其貸款和投資方向，以達到控制信用的目的。當一國經濟處于通貨膨脹時，勸阻銀行不要任意擴大信用，達到抑制通貨膨脹的目的;在衰退或蕭條時，鼓勵銀行擴大信用，以便從蕭條或衰退中走出。

2股票市場相關理論概述

21股票市場

股票市場是指股票發(fā)行和交易的市場，包括股票發(fā)行市場和股票交易市場。其中，股票發(fā)行市場是通過發(fā)行新的股票籌集資本的市場，具有籌資和投資的功能，即一方面為資金的需求者提供籌資的渠道，另一方面為資金的供應者提供投資的渠道;股票交易市場是已發(fā)行的股票進行交易的市場，具有投資的功能，一方面為看漲的投資者提供了投資機會，另一方面又為看跌的股東提供了隨時變現(xiàn)的機會。

22股票市場的功能

221籌資—投資功能

股票市場一方面為資金的短缺者提供了通過發(fā)行股票籌資的機會，另一方面又為資金的盈余者提供了通過購買股票進行投資的機會，因此，股票對資金的需求者來說是籌資工具，而對資金的盈余者來說是投資工具，通過股票將資金需求者和盈余者連接起來。

222資本定價功能

股票的價格實際上是股票所代表的資本的價格，股票的價格是由股票市場上供求雙方共同作用的結果，在供求雙方共同作用的情況下，高回報的股票，需求大，價格就高，反之低回報的股票需求小，價格就低。

223優(yōu)化資源配置功能

由于資本具有趨利性，資本都會流向利潤高的、回報率高的股票，因此通過股票價格引導資本的流動，實現(xiàn)資本的優(yōu)化配置的功能。一般經營管理得好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)，業(yè)績就好，能夠吸收足夠的社會資金，可以擴大生產規(guī)模以及提高企業(yè)的生產能力;而管理得差、發(fā)展?jié)摿Σ淮蟮钠髽I(yè)，由于業(yè)績差無法吸收到足夠的資金，最終會被市場淘汰。

23股票價格

股票價格是指股票在證券市場上買賣的價格，股票的價格反映了投資者對股票未來收益的預期，主要取決于股票的內在價值。股票價格一般包括最低價、最高價、開盤價和收盤價，其中收盤價是最關鍵的價格，是投資者分析股票時關注的主要價格。一般在研究股票價格時，投資者重點關注的是上證指數(shù)，因為上證指數(shù)相對于深證成指具有代表性。

3貨幣政策調整對我國股票市場的影響實證分析

31數(shù)據(jù)的選取和模型的設定

本文選取了2010年1月到2017年12月上證指數(shù)與貨幣供應量、1年期存款利率和法定存款準備金率的數(shù)據(jù)，以便分析貨幣政策對股票市場的影響。本文用SZ表示上證指數(shù)代表股票價格;貨幣供應量采用的是M1，包括通貨和活期存款;用i表示一年的存款利率;用rd表示存款準備金率。在建立數(shù)學模型之前需要先檢驗股票價格與貨幣供應量、存款利率和法定存款準備金率之間的相關程度。

從表1可以看出，上證指數(shù)（SZ）與利率（i）的相關系數(shù)為-0645973，證明兩者之間存在負相關關系;上證指數(shù)（SZ）與法定存款準備金率（rd）的相關系數(shù)為-0583776，證明兩者之間存在負相關關系;上證指數(shù)（SZ）與貨幣供應量（M1）的相關系數(shù)為0462698，證明兩者之間存在正相關關系。根據(jù)統(tǒng)計學相關系數(shù)原理，只要相關系數(shù)的絕對值接近于05就可以建立數(shù)學模型。

根據(jù)計量經濟分析發(fā)現(xiàn)只有取對數(shù)以后建立的模型符合不存在自相關、同方差和隨機擾動項服從正太分布的特點，所以在建立模型時采用了對數(shù)形式，運用計量分析法對模型進行估計得到結果如表2。

32貨幣政策調整對股票市場的具體影響

321貨幣供應量變化對股票市場的影響

貨幣供應量是由中央銀行控制的，是貨幣政策的主要中介目標。本文指的貨幣供應量主要是指M1，包括通貨和活期存款，因為這兩部分對股票市場的影響較快。一般情況下，貨幣供應量與股票價格之間呈現(xiàn)正相關關系，貨幣供應量增加，股票價格上漲;貨幣供應量減少，股票價格下跌。從所得到的模型來看，貨幣供應量對股票價格的影響是正方向的，貨幣供應量增加，股票價格一般會上漲，反之貨幣供應量減少，股票價格一般會下跌，只是貨幣供應量對股票價格的影響相對其他變量來說影響較小。

322利率調整對股票市場的影響

結合相關理論可知，利率的調整與股票價格是反方向變化的，利率通過儲蓄、投資和消費影響貨幣供給量，進而影響到產品市場的總需求和上市公司的業(yè)績，并最終影響到股票價格。降低利率水平，進而引起儲蓄減少、消費和投資增加，物價上漲，公司的業(yè)績提高，股票價格上漲;反之，提高利率水平，最終會引起股票價格下跌。但是利率的調整與股票價格的運行方向并非呈現(xiàn)出絕對的反向運動，在我國股票市場上，從2006年到2007年10月中旬，股價單邊上行時，利率提高，股票價格繼續(xù)上漲;在2007年10月中旬到2008年，股價單邊下行時，利率降低，股票價格繼續(xù)下跌。從表1中可以看出股票價格和利率之間是反向變化的，而根據(jù)所得到的計量模型來看，利率變化對股票市場的影響是短期的，從長期來看利率變化對股票價格的變化的影響不是很大。

323法定準備率調整對股票市場的影響

一般情況下，法定存款準備率的調整與股票價格是反方向變化的，法定準備率通過貨幣供給量影響市場利率，進而影響到產品市場的總需求和上市公司的業(yè)績，并最終影響到股票價格。降低法定準備率，貨幣供給量增加，引起利率降低，進而引起儲蓄減少、消費和投資增加，

物價上漲，公司的業(yè)績提高，股票價格上漲;反之提高法定準備率，最終會引起股票價格下跌。根據(jù)表1和所得到的模型，可以看出法定準備率與股票價格之間反方向變化，法定準備率提高，股票價格下跌;反之法定準備率降低，股票價格上漲。

4結論與建議

貨幣政策是中央銀行通過調節(jié)貨幣供應量影響利率和國民收入的政策，一般有再貼現(xiàn)率政策、公開市場業(yè)務和法定準備率政策。貨幣政策對股票市場的影響是直接的、迅速的，一般情況下，采用擴張性的政策會增加貨幣供給量，就會引起市場利率降低，最終促使股票價格上漲;反之采用緊縮性的政策會引起市場利率提高，最終促使股票價格下跌。本文通過分析上證指數(shù)與貨幣供應量、存款利率和法定準備率之間的關系，得出以下的結論與建議：

（1）貨幣供應量對股票市場的影響是正向的，只是影響相對較小，因為貨幣供應量是貨幣政策的中介目標;

（2）存款利率對股票市場的影響是負向的，短期來看，存款利率的變化對股票價格的影響較大;

（3）法定準備率對股票市場的影響是負向的，對股票價格的影響相對較大，同時是迅速的甚至是提前的;

（4）由于各種貨幣政策工具各有優(yōu)缺點，為了穩(wěn)定股票價格、推進股票市場的健康發(fā)展，中央銀行在制定貨幣政策時，應該多種政策工具相互配合使用;

（5）由于貨幣政策會迅速地影響股票價格，投資者在具體投資過程中必須在貨幣政策調整前提前作出買賣策略方可提高收益。

參考文獻：

[1]申航貨幣政策對我國股票市場的影響[J].當代經濟，2017（7）.

[2]龔芷瑤我國貨幣政策對股票市場的影響[J].現(xiàn)代商貿工業(yè)，2017（10）.