（教授），

一、引言

資源冗余是在既定的規(guī)劃周期內(nèi)，組織存儲的可用的過剩資源，這些資源可作為應(yīng)對內(nèi)部調(diào)整、外部環(huán)境變化及政策調(diào)整壓力的資源緩沖物[1]。資源冗余按其與戰(zhàn)略目標(biāo)的關(guān)系，可以分為未吸收冗余資源和已吸收冗余資源兩種。近年來，我國大量產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致不少企業(yè)特別是中小企業(yè)積累了大量的冗余資源。這些冗余資源對于企業(yè)的發(fā)展來說是好是壞，學(xué)術(shù)界還沒有形成一致的結(jié)論。

現(xiàn)有的研究多是把資源冗余作為解釋變量，研究企業(yè)綜合資源冗余或是不同類型的資源冗余對績效的作用，很少有學(xué)者關(guān)注企業(yè)績效對資源冗余造成的影響。事實上，資源冗余產(chǎn)生于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中，受到企業(yè)發(fā)展預(yù)期和業(yè)績好壞的制約，因此資源冗余與財務(wù)績效之間可能存在交互影響。現(xiàn)實中各事物之間的聯(lián)系都離不開一定的時間和空間[2]，資源從利用到反映至績效上會存在一個時間過程，企業(yè)根據(jù)業(yè)績來調(diào)整資源配置也需要一個反饋過程，因此兩者之間的相互作用還可能存在一定的滯后性?；诖耍疚囊灾行“迳鲜泄緸檠芯繕颖?，探究不同類型的企業(yè)資源冗余與財務(wù)績效之間的交互跨期影響，以期為企業(yè)管理冗余資源提供建議。

二、理論分析與研究假設(shè)

1.未吸收冗余資源對財務(wù)績效的跨期效應(yīng)。未吸收冗余資源是未被利用的流動資源，這些資源可以迅速轉(zhuǎn)移至其他項目。基于組織理論，未吸收冗余資源可以為技術(shù)創(chuàng)新和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變提供資金支持，增強企業(yè)的抗風(fēng)險能力，幫助企業(yè)適應(yīng)環(huán)境的變化。George[3]認為，企業(yè)持有的未吸收冗余資源可以幫助企業(yè)在極具競爭力的市場中加快對于產(chǎn)品技術(shù)的更新?lián)Q代，使企業(yè)在市場中立于不敗之地。李曉翔、劉春林[4]研究發(fā)現(xiàn)，未吸收冗余資源具有較強的靈活性和流動性，可以滿足多樣化的資源需求，支持企業(yè)對更多類型的環(huán)境變化做出響應(yīng)。陳媛媛、齊中英[5]通過對IT投資的研究，發(fā)現(xiàn)在IT投資的初期和磨合期，未吸收冗余資源與企業(yè)財務(wù)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。Tan和Peng[6]、李曉燕[7]也通過實證研究發(fā)現(xiàn)，未吸收冗余資源可以促進企業(yè)業(yè)績的提升。

一般來講，未吸收冗余資源意味著資源在當(dāng)期是閑置的，資源的再度轉(zhuǎn)化和利用需要企業(yè)管理者進一步?jīng)Q策，反映在財務(wù)績效上也需要一定的過程，因此未吸收冗余資源對于財務(wù)績效的影響可能存在滯后性?；谏鲜龇治?，提出如下假設(shè)：

H1：未吸收冗余資源對于財務(wù)績效具有正向影響。

H2：未吸收冗余資源對財務(wù)績效的影響存在滯后性。

2.已吸收冗余資源對財務(wù)績效的跨期效應(yīng)。已吸收冗余資源是已被企業(yè)利用的資源，內(nèi)嵌于企業(yè)的經(jīng)營管理中，反映在企業(yè)的管理費用、銷售費用等成本中。已吸收冗余資源對于企業(yè)有兩方面的影響：一方面，企業(yè)已吸收冗余資源越多，意味著其為了維持生產(chǎn)經(jīng)營花費的成本越高，企業(yè)的經(jīng)營管理能力較弱，在競爭中處于不利地位。另一方面，企業(yè)總體資源是一定的，已吸收冗余資源越多，意味著企業(yè)為新項目或是新投資預(yù)留的資源儲備越少，容易使企業(yè)在市場競爭中喪失潛在的發(fā)展機會?？梢?，企業(yè)擁有的已吸收冗余資源越多，意味著資源的低效使用情況越嚴(yán)重，會對企業(yè)的財務(wù)業(yè)績造成不良影響[8]。Tan、Peng[6]通過實證研究發(fā)現(xiàn)，已吸收冗余資源與企業(yè)績效呈負相關(guān)關(guān)系。李曉燕[7]也通過實證研究發(fā)現(xiàn)，已吸收冗余資源會抑制企業(yè)財務(wù)業(yè)績的提升。

已吸收冗余資源作為企業(yè)的一種資本投入，從投入企業(yè)到真正反映到企業(yè)業(yè)績上，也需要一定時間，因此已吸收冗余資源對于財務(wù)績效的作用可能存在滯后性。據(jù)此，提出如下假設(shè)：

H3：已吸收冗余資源對于財務(wù)績效具有負向影響。

H4：已吸收冗余資源對于財務(wù)績效的影響存在滯后性。

3.財務(wù)績效對于未吸收冗余資源的跨期效應(yīng)。財務(wù)績效對于未吸收冗余資源的作用有三個方面：第一，從企業(yè)的資金需求來看，財務(wù)績效越好，企業(yè)越有可能減少未吸收冗余資源的存量。財務(wù)業(yè)績是債權(quán)人投資的重要依據(jù)，尤其是在銀行信貸政策中，財務(wù)績效是其考慮的主要依據(jù)。良好的財務(wù)績效會向銀行傳遞企業(yè)具有良好財務(wù)能力的信息，此時企業(yè)對外融資的壓力減小、對內(nèi)的資源依賴性降低，從而會傾向于減少冗余資源。第二，從企業(yè)的經(jīng)營調(diào)整來看，財務(wù)績效越好，企業(yè)越有可能加大資金支出，減少未吸收冗余資源。當(dāng)企業(yè)業(yè)績趨好時，企業(yè)傾向于把資金投入以往經(jīng)費緊缺的經(jīng)營環(huán)節(jié)，進而導(dǎo)致企業(yè)未吸收冗余資源的減少。第三，從企業(yè)對外形象的建立來看，當(dāng)企業(yè)財務(wù)績效較好時，出于對自身形象的考慮，企業(yè)開始履行社會責(zé)任，由此導(dǎo)致相應(yīng)的資金支出增加[2]，從而使企業(yè)未吸收冗余資源減少。

企業(yè)是一個目標(biāo)導(dǎo)向的主體，會根據(jù)前期取得的績效來調(diào)整自身的決策，因此企業(yè)當(dāng)期的資源配置可能會受到前期績效反饋的影響，即財務(wù)績效對于未吸收冗余資源的作用可能具有滯后性。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

H5：財務(wù)績效對未吸收冗余資源具有負向影響。

H6：財務(wù)績效對于未吸收冗余資源的影響存在滯后性。

4.財務(wù)績效對于已吸收冗余資源的跨期效應(yīng)。已吸收冗余資源是內(nèi)嵌于企業(yè)的資源，反映企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中資源的低效投入。當(dāng)企業(yè)財務(wù)績效較好時，一方面意味著企業(yè)的經(jīng)營管理得到改善，減少了過量的資源投入，資源使用效率得到提升，已吸收冗余資源減少。另一方面，企業(yè)財務(wù)績效較好，會對管理層產(chǎn)生激勵作用。管理者認為企業(yè)當(dāng)前的生產(chǎn)經(jīng)營政策是適宜的，為了進一步提升企業(yè)的獲利空間，其會繼續(xù)提高資源的利用效率，減少不必要的支出，這樣會導(dǎo)致企業(yè)已吸收冗余資源的減少。

考慮到企業(yè)財務(wù)績效需要一個經(jīng)營與積累的過程，企業(yè)利用冗余資源也需要一個決策和績效反饋的過程，財務(wù)績效對于已吸收冗余資源的利用也可能具有滯后性?；诖?，提出如下假設(shè)：

H7：財務(wù)績效對已吸收冗余資源具有負向影響。

H8：財務(wù)績效對已吸收冗余資源的影響存在滯后性。

三、研究設(shè)計

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選擇2012～2016年我國394家中小板上市公司作為初始研究樣本，并對其進行了如下篩選：①剔除在所選樣本期內(nèi)上市時間不足三年的中小板企業(yè)，因為研究滯后性問題至少需要涉及三年的數(shù)據(jù)；②剔除金融、保險類行業(yè)的企業(yè)；③剔除ST、PT類企業(yè)；④剔除其他變量值缺失的企業(yè)。經(jīng)過上述處理后最終得到連續(xù)五年1970個觀察值作為全樣本。所有基本財務(wù)數(shù)據(jù)以及上市公司基本資料均來自國泰安數(shù)據(jù)庫和萬德數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理釆用Stata 12.0和Excel 2017進行。

2.變量定義。

（1）考察變量。資源冗余和財務(wù)績效是本文的考察變量。本文將資源冗余分為未吸收冗余資源和已吸收冗余資源兩種，分別以符號UnAbSlack和AbSlack表示。在現(xiàn)有研究中，流動比率和銷售期間費用率常被用來衡量未吸收冗余資源和已吸收冗余資源。本文在用同樣的指標(biāo)衡量冗余資源時，借鑒魏化倩[9]的做法，用行業(yè)水平對相應(yīng)的指標(biāo)進行調(diào)整以消除不同行業(yè)之間的差異，由此來衡量企業(yè)的冗余資源，其中行業(yè)水平以相關(guān)指標(biāo)的行業(yè)中值來代替。財務(wù)績效用FP表示，選取凈資產(chǎn)收益率來衡量。

（2）控制變量。借鑒以往的研究，本文選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、管理層薪酬、企業(yè)成立年齡、產(chǎn)品的市場競爭性等作為控制變量。各主要變量的定義及說明如表1所示。

表1 各主要變量的定義及說明

3.模型構(gòu)建。本文擬構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型來探討資源冗余與財務(wù)績效之間的交互跨期影響。交互影響的統(tǒng)計分析存在潛在的內(nèi)生性問題，因此，Academy Management Journal（AMJ）要求“作者在提交的稿件中應(yīng)該承認潛在的內(nèi)生性問題，并且努力去修正它”。王宇、李海洋[10]通過對管理學(xué)國際頂級期刊相關(guān)論文進行檢索，歸納總結(jié)出交互影響研究中內(nèi)生性問題的修正方法，具體情況如表2所示。

學(xué)者們通常首選工具變量法來修正內(nèi)生性問題，由于本文探討了跨期效應(yīng)，采用工具變量法的難度較大，因此本文擬采用固定效應(yīng)模型[11]來研究資源冗余與財務(wù)績效之間的交互跨期影響。同時，在參閱相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，盡可能多地控制一系列變量，以減少內(nèi)生性問題帶來的偏誤。

本文的基準(zhǔn)模型如模型1～模型4所示。一般研究認為，滯后性只要兩期就能滿足信息完整性的需要，因此，本文模型中自變量的滯后期均為兩期，即n=0，1，2。

表2 交互影響中內(nèi)生性的修正方法

模型1、模型2用于檢驗不同類型的資源冗余對財務(wù)績效的跨期效應(yīng)。

模型3、模型4用于檢驗財務(wù)績效對于不同類型的資源冗余的跨期效應(yīng)。

四、實證分析

1.描述性統(tǒng)計。表3是變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表3可見，財務(wù)績效的極大值為85%，極小值為-191%，差距為276%，均值為6.3%，說明我國中小板上市企業(yè)收益不高，同時企業(yè)間的盈利能力差異較大。從資源冗余的各項指標(biāo)來看，未吸收冗余資源的標(biāo)準(zhǔn)差為4.3175，數(shù)值很大，說明我國中小企業(yè)在未吸收冗余資源的存量上差異較大；未吸收冗余資源和已吸收冗余資源的最大值分別為103.11和0.6，說明部分中小企業(yè)內(nèi)部積累了較多的冗余資源，冗余資源會增加企業(yè)的經(jīng)營成本，若不能對其加以合理利用，將會對企業(yè)業(yè)績造成不良影響。主要控制變量方面，資產(chǎn)負債率均值為38.65%，低于50%，說明我國中小企業(yè)平均負債處于較低水平；管理層薪酬最大值為16.89，最小值為11.79，相差較大，說明中小企業(yè)管理層薪酬存在較大的差距；企業(yè)成立時間均值為12.654年，說明我國中小企業(yè)的存續(xù)時間較長；產(chǎn)品的市場競爭性的平均值為0.2631，低于0.5，說明我國中小企業(yè)的產(chǎn)品競爭激烈。

2.相關(guān)性分析。為了檢驗變量選擇的合理性，對所有變量進行相關(guān)性分析，其分析結(jié)果如表4所示。從變量間的相關(guān)系數(shù)來看，絕大多數(shù)變量間的相關(guān)系數(shù)的絕對值都小于0.5，說明變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性，變量的選擇是合理的。未吸收冗余資源（UnAbSlack）、已吸收冗余資源（AbSlack）與財務(wù)績效（FP）分別在5%、1%的水平上顯著，初步說明資源冗余與財務(wù)績效之間存在顯著相關(guān)性，具體的影響還需進一步分析。控制變量除管理層薪酬（Pay）和企業(yè)年齡（Age）外，其余都與考察變量顯著相關(guān)。

表3 各變量的描述性統(tǒng)計

3.回歸分析。

（1）未吸收冗余對于財務(wù)績效的跨期效應(yīng)。為了檢驗未吸收冗余對財務(wù)績效的跨期影響，利用模型1以FP（財務(wù)績效）作為因變量，分別以當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期未吸收冗余資源作為自變量進行固定效應(yīng)回歸檢驗，檢驗結(jié)果如表5所示。UnAbSlackt（當(dāng)期未吸收冗余資源）回歸系數(shù)為-0.0010，對財務(wù)績效有負向影響，但是沒有通過顯著性檢驗；UnAbSlackt-1（滯后一期未吸收冗余資源）的回歸系數(shù)為-0.0003，且在10%的水平上顯著；UnAbSlackt-2（滯后兩期未吸收冗余資源）的回歸系數(shù)為-0.0002，但沒有通過顯著性檢驗。這說明企業(yè)未吸收冗余資源對于財務(wù)績效有顯著的負向影響，但未體現(xiàn)在當(dāng)期或是滯后兩期，而體現(xiàn)在滯后一期。在控制變量方面，所有的控制變量都與財務(wù)績效顯著相關(guān)。

與H1所認為的正向影響相反，研究結(jié)果表明未吸收冗余資源對企業(yè)財務(wù)績效具有顯著的負向影響，且這種負向影響具有滯后性，H2得到證實。H1未得到證實，可能的原因有以下兩點：第一，未吸收冗余資源過高，誘發(fā)了浪費和腐敗行為；第二，中小企業(yè)融資受到的限制較多，內(nèi)部資源的價值相對于大型企業(yè)來說更大，過量的閑置資源帶來了較高的成本，從而降低了企業(yè)績效。

表4 相關(guān)性分析

表5 未吸收冗余資源對財務(wù)績效的跨期效應(yīng)

（2）已吸收冗余資源對財務(wù)績效的跨期效應(yīng)。為了檢驗已吸收冗余資源對財務(wù)績效的跨期影響，利用模型2以FP（財務(wù)績效）作為因變量，分別以當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期已吸收冗余資源作為自變量進行固定效應(yīng)回歸檢驗，檢驗結(jié)果如表6所示。AbSlackt回歸系數(shù)為-0.3977，且在1%的水平上顯著，說明當(dāng)期已吸收冗余資源對財務(wù)績效有負向影響；AbSlackt-1和AbSlackt-2的回歸系數(shù)都沒有通過顯著性檢驗，表明企業(yè)已吸收冗余資源對于財務(wù)績效的負向影響只體現(xiàn)在當(dāng)期。在控制變量方面，所有的控制變量都與財務(wù)績效顯著相關(guān)。

研究結(jié)果與H3相符，H3得到驗證，即當(dāng)期已吸收冗余資源對于當(dāng)期財務(wù)績效具有顯著的負向影響，但對后一年、后兩年的財務(wù)績效沒有顯著作用，已吸收冗余對于財務(wù)績效的影響未體現(xiàn)出滯后性，H4未得到證實。這可能是因為：已吸收冗余資源是已投入企業(yè)的資源，在當(dāng)期已進入成本費用，對企業(yè)財務(wù)績效的影響只在當(dāng)期較為顯著。

（3）財務(wù)績效對未吸收冗余的跨期效應(yīng)。為了檢驗財務(wù)績效對未吸收冗余的跨期影響，利用模型3以UnAbSlack（未吸收冗余資源）作為因變量，分別以當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期財務(wù)績效作為自變量進行固定效應(yīng)回歸檢驗，檢驗結(jié)果如表7所示。FPt（當(dāng)期財務(wù)績效）回歸系數(shù)為-0.9366，且在5%的水平上顯著，說明當(dāng)期財務(wù)績效對未吸收冗余資源有負向影響，F(xiàn)Pt-1（滯后一期財務(wù)績效）和FPt-2（滯后兩期財務(wù)績效）的回歸系數(shù)均為負，但是沒有通過顯著性檢驗，表明企業(yè)財務(wù)績效對于未吸收冗余資源的負向影響并沒有滯后性。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)年齡產(chǎn)品的市場競爭性都與未吸收冗余資源顯著相關(guān)。

研究結(jié)果與H5一致，H5得到驗證，即當(dāng)期財務(wù)績效的提升對于當(dāng)期未吸收冗余資源具有顯著的抑制作用，同時這種抑制作用不會延長到后期，H6未得到證實?？赡艿脑蛟谟谥行∑髽I(yè)規(guī)模較小，運作靈活，加上未吸收冗余資源流動性強，中小企業(yè)可以快速地對未吸收冗余資源進行重新配置。

（4）財務(wù)績效對于已吸收冗余資源的跨期效應(yīng)。為了檢驗財務(wù)績效對已吸收冗余的跨期影響，利用模型4以AbSlack（已吸收冗余資源）作為因變量，分別以當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期財務(wù)績效作為自變量進行固定效應(yīng)回歸檢驗，檢驗結(jié)果如表8所示。FPt回歸系數(shù)為-0.1119，且在1%的水平上顯著，說明當(dāng)期財務(wù)績效對已吸收冗余資源有顯著的負向影響；FPt-1和FPt-2的回歸系數(shù)一負一正，但是沒有通過顯著性檢驗，表明企業(yè)財務(wù)績效對于已吸收冗余資源的影響沒有體現(xiàn)出滯后性。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)年齡、產(chǎn)品的市場競爭性都與未吸收冗余資源顯著相關(guān)。

表6 已吸收冗余資源對財務(wù)績效的跨期效應(yīng)

表7 財務(wù)績效對未吸收冗余資源的作用

研究結(jié)果與H7相符，H7得到驗證，即當(dāng)期財務(wù)績效的提升會明顯地抑制當(dāng)期已吸收冗余資源的變動，同時這種抑制作用不會延長到后期，假設(shè)8未得到證實?？赡艿脑蛟谟?，企業(yè)每年在經(jīng)營期初會有一個大致的經(jīng)營計劃安排，經(jīng)營計劃只會根據(jù)當(dāng)年的實際情況進行調(diào)整，較少受到以前年度業(yè)績好壞的影響。

4.穩(wěn)健性檢驗。為了檢驗本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性，參照已有研究成果，利用經(jīng)行業(yè)平均值調(diào)整后的資源冗余，對按行業(yè)中值計算的資源冗余進行替代，對本文的八個假設(shè)進行穩(wěn)健性檢驗，回歸結(jié)果與本文的研究基本保持一致，說明本文的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表8 財務(wù)績效對已吸收冗余資源的作用

五、結(jié)論與建議

1.結(jié)論。本文選擇2012～2016年394家中小板上市企業(yè)為研究樣本，構(gòu)建固定效應(yīng)模型，對不同類型的資源冗余與財務(wù)績效之間的交互關(guān)系進行了實證分析。通過研究得出如下結(jié)論：①未吸收冗余對財務(wù)績效的影響具有跨期的負向影響，但是影響程度較?。?0.3%），留存較多的未吸收冗余資源會抑制企業(yè)業(yè)績的提升，中小企業(yè)管理者對于未吸收冗余資源的管理要從長遠出發(fā)，持續(xù)關(guān)注資源利用效率的提升，降低高流動性資源閑置對于財務(wù)業(yè)績的負面影響。②已吸收冗余資源對于當(dāng)期財務(wù)績效有顯著的負向影響，影響系數(shù)為-39.77%。中小企業(yè)對于已吸收冗余資源的管理要從日常經(jīng)營管理出發(fā)，提升投入資源的轉(zhuǎn)化利用率，減少資源的重復(fù)投入。③財務(wù)績效的提升可以減少企業(yè)資源的閑置和浪費?？紤]到績效提升對冗余資源的抑制作用只體現(xiàn)在當(dāng)期，中小企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的制定要體現(xiàn)長期性，把近期戰(zhàn)略目標(biāo)和長遠戰(zhàn)略目標(biāo)有機結(jié)合起來，從而實現(xiàn)企業(yè)長期發(fā)展目標(biāo)，形成競爭優(yōu)勢。

2.建議。我國中小企業(yè)資源冗余情況嚴(yán)重，對企業(yè)的發(fā)展造成了不良影響。中小企業(yè)應(yīng)加強對資源配置的管理，提升企業(yè)運營效率，降低資源冗余對企業(yè)的不良影響。考慮到未吸收冗余資源對于財務(wù)績效的不良影響具有滯后性，企業(yè)對于未吸收冗余資源的管理效果需要一段時間才能體現(xiàn)，所以企業(yè)應(yīng)從長期的戰(zhàn)略視角來管理未吸收冗余資源。當(dāng)期已吸收冗余資源對財務(wù)績效的不良影響體現(xiàn)在當(dāng)期，所以企業(yè)管理者在每一個會計期間都不能放松對于已吸收冗余資源的管理。另外，當(dāng)企業(yè)績效較好時，企業(yè)管理者也不能放松對于成本投入的把控，而是應(yīng)進一步改善企業(yè)的經(jīng)營管理，提升資源的使用效率，防止資源冗余再次增加給企業(yè)帶來不良影響。

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