馮旭波

【摘要】黨的十九大報(bào)告中明確提出“提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展”.這一重要部署.為當(dāng)前和今后一段時(shí)期我國資本市場發(fā)展指明了方向.是做好資本市場改革發(fā)展工作的總遵循。區(qū)域性股權(quán)市場是多層次資本市場體系的重要組成部分，是地方人民政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運(yùn)用平臺(tái)，在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、降低企業(yè)杠桿率等方面具有重要意義。

【關(guān)鍵詞】直接融資；區(qū)域股權(quán)；供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

一、背景和問題

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年5月底，全國共有40家區(qū)域性股權(quán)市場，掛牌企業(yè)1.94萬家，其中展示企業(yè)6.61萬家，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資累計(jì)8158億元。目前我國股權(quán)交易中心股東背景多樣，有券商主導(dǎo)公司化運(yùn)作的股權(quán)交易中心，有行政主導(dǎo)的股權(quán)交易中心，有國資背景的股權(quán)交易中心，如上海股權(quán)托管交易中心，其股東包括上海證券交易所，由于上交所受證監(jiān)會(huì)行政力量的影響，造成上海股權(quán)托管交易中心的公司運(yùn)作帶有一定的行政色彩：深圳的前海股權(quán)交易中心前三大股東分別是中信證券、國信證券、安信證券，因此前海股權(quán)交易中心是典型的券商主導(dǎo)的公司化運(yùn)作模式；中原股權(quán)交易中心、青島藍(lán)海股權(quán)交易中心的主要股東也是證券公司；廣州股權(quán)交易中心具有國資背景，其三個(gè)股東廣東粵財(cái)投資控股有限公司、廣州凱得控股有限公司和廣州金融控股集團(tuán)有限公司均為國有獨(dú)資企業(yè)。

備注：融資數(shù)由于統(tǒng)計(jì)口徑未披露，因此無法統(tǒng)一，北部灣股交所融資數(shù)統(tǒng)計(jì)口徑僅為債權(quán)融資，其他運(yùn)營機(jī)構(gòu)估計(jì)還包括股權(quán)融資和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。

全國各區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展不均衡，總體來看，受我區(qū)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、企業(yè)整體素質(zhì)、以及成立時(shí)間等綜合因素影響，北部灣股交所業(yè)務(wù)排名在全國區(qū)域性股權(quán)市場中處于中下水平。以甘肅為例，甘肅股權(quán)交易中心是專門服務(wù)于甘肅本土中小微企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場。截止2017年12月底，甘肅股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)2800戶。自2014年開始正式運(yùn)營以來，甘肅股權(quán)交易中心累計(jì)通過股權(quán)、債權(quán)等方式為中小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資近10億元，股權(quán)交易規(guī)模近2億元，同時(shí)大力拓展股權(quán)托管業(yè)務(wù)，正逐漸成為引導(dǎo)助力中小微企業(yè)利用資本市場做大做強(qiáng)，拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)總量增長的又一重要渠道。但是受限于各種因素，掛牌中小微企業(yè)在區(qū)域股權(quán)市場直接融資總體規(guī)模偏小，而且在金融機(jī)構(gòu)的間接融資更是存在融資難、融資貴的問題。主要原因如下。

（一）信用服務(wù)體系缺失

融資擔(dān)保、社會(huì)信用體系不健全，中小微企業(yè)自身經(jīng)營實(shí)力欠缺、信用觀念不強(qiáng)、管理不規(guī)范，都成為制約中小微企業(yè)融資的瓶頸。

（二）政策扶持和市場培育力度不夠

政策扶持方面存在各類專項(xiàng)政策零散化、各自為政的體制性矛盾；區(qū)域性股權(quán)市場具有培育市場的功能，但沒有相應(yīng)的配套政策和培育規(guī)范后的轉(zhuǎn)板機(jī)制，影響企業(yè)積極性。例如，區(qū)域性股權(quán)市場有培育市場的功能，但與培育企業(yè)相應(yīng)的各項(xiàng)財(cái)政資金扶持政策運(yùn)用并不在這個(gè)平臺(tái)，也沒有轉(zhuǎn)板機(jī)制，企業(yè)到區(qū)域性股權(quán)市場接受培育的積極性減弱，市場功能的發(fā)揮打折扣。

（三）融資服務(wù)功能未能充分發(fā)揮

區(qū)域性股權(quán)市場融資功能弱、手段少，規(guī)模與需求不匹配，金融、政策、中介等資源未能充分匯集整合。例如2017年南寧市企業(yè)總體融資648.2億元，規(guī)模以上中小微企業(yè)融資僅36億元，占比不足6%，平均融資利率近基準(zhǔn)利率的2倍。

二、必要性

當(dāng)前我國正處在全面建成小康社會(huì)決勝階段、中國特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代的關(guān)鍵時(shí)期，對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出了更高要求。區(qū)域性股權(quán)市場對拓寬企業(yè)投融資渠道，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力具有重要意義：一是服務(wù)中小微企業(yè)直接融資。作為服務(wù)地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的私募市場，有利于解決信息不對稱帶來的融資難度，提高企業(yè)直接融資效率。二是降低中小微企業(yè)融資成本。作為多層次資本市場中的基礎(chǔ)層，通過股份改制、股權(quán)融資等方式降低融資成本。三是服務(wù)中小微企業(yè)證券化發(fā)展。鼓勵(lì)地方中小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，激活各級資金參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)，同時(shí)提供信用增進(jìn)、工商登記、股份托管、咨詢輔導(dǎo)、信息匯集等“一站式”專業(yè)服務(wù)。

三、建議

（一）加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)管理

各級政府及部門對中小微企業(yè)的數(shù)據(jù)采集、扶持政策和資金綜合運(yùn)用支持等職能統(tǒng)籌放至區(qū)域性股權(quán)市場，構(gòu)建中小微企業(yè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)平臺(tái)，打造規(guī)范地方財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)資金透明度、提高財(cái)政資金運(yùn)用效益的服務(wù)窗口，引導(dǎo)民間資本投資區(qū)域性股權(quán)市場掛牌企業(yè)的積極性。

（二）探索差異化監(jiān)管政策

針對中小微企業(yè)金融服務(wù)施行差異化監(jiān)管，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對中小微企業(yè)的支持力度。例如：一是在中小微企業(yè)貸款達(dá)到相應(yīng)比例時(shí)，加大存款準(zhǔn)備金率下調(diào)幅度；二是適當(dāng)放寬對中小微企業(yè)貸款不良率的容忍度；三是允許金融機(jī)構(gòu)資金投向中小微企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，并落實(shí)到“三個(gè)不低于”要求考核中。

（三）建立工商部門與多層次資本市場的工作協(xié)調(diào)對接機(jī)制

《中華人民共和國公司登記管理?xiàng)l例》自實(shí)施后，非上市股份公司股份變更不再進(jìn)行工商登記，管理出現(xiàn)“真空地帶”，導(dǎo)致非上市企業(yè)股權(quán)融資存在確權(quán)難點(diǎn)。建議由區(qū)域性股權(quán)市場填補(bǔ)管理缺位，設(shè)立區(qū)域股權(quán)托管登記結(jié)算公司，并與工商系統(tǒng)對接，為非上市企業(yè)在多層次資本市場的股權(quán)登記、托管、變更提供服務(wù)，規(guī)范非上市企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押、轉(zhuǎn)讓，拓寬非上市企業(yè)融資渠道，吸引社會(huì)資本，實(shí)現(xiàn)股權(quán)資源優(yōu)化配置。

（四）建立多層次資本市場資源對接機(jī)制

建議推動(dòng)證券監(jiān)管部門制定區(qū)域性股權(quán)市場與新三板市場、主板市場的對接機(jī)制，促進(jìn)資本市場的各個(gè)層次有效聯(lián)動(dòng)，形成有機(jī)整體，打通中小微企業(yè)從資本市場塔基向更高層次邁進(jìn)的路徑。