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中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從重化工業(yè)拉動(dòng)向高端制造業(yè)、服務(wù)業(yè)拉動(dòng)的階段過(guò)渡，而未來(lái)主導(dǎo)因素將轉(zhuǎn)向工業(yè)高級(jí)化和服務(wù)業(yè)擴(kuò)張的拉動(dòng)，高端制造業(yè)和消費(fèi)升級(jí)勢(shì)不可擋。

金融板塊作為一個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)，目前銀行/保險(xiǎn)股的估值還沒(méi)有泡沫化。此外，消費(fèi)升級(jí)概念也被看好，譬如大型白酒企業(yè)、醫(yī)藥/醫(yī)療行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性也很大。

宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健 企業(yè)業(yè)績(jī)回升可期

剛剛過(guò)去的2017年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)不平凡的一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)了2016年以來(lái)的筑底走勢(shì)、重心抬升，年度GDP增速有望達(dá)到6.8%、高于2016年的6.7%。美國(guó)、歐洲多國(guó)經(jīng)濟(jì)增速亦創(chuàng)出金融危機(jī)以來(lái)新高，受此利好刺激，多國(guó)股市在2017年接連創(chuàng)出新高。各大投行對(duì)2018年的全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持樂(lè)觀，高盛、摩根士丹利、JP摩根對(duì)2018年全球GDP增速的預(yù)期分別為4%、3.8%、3.2%，高于2017年的3.7%、3.6%、3.2%；就國(guó)內(nèi)而言，“十九大”指出“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”，不久前召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也表示，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期確定發(fā)展思路，表明GDP滑坡的風(fēng)險(xiǎn)已基本消弭，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。各界對(duì)中國(guó)2018年的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)也高度一致，高盛、摩根士丹利、JP摩根對(duì)GDP的預(yù)測(cè)均為6.5%。

“自2016年4月開(kāi)始，我們的基本判斷是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行周期已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)將是4-5年的上行周期階段。本輪上行并不會(huì)突出表現(xiàn)在GDP增速上，但是會(huì)比較顯著地體現(xiàn)在企業(yè)盈利和ROE的回升上?！比A安基金投資研究部高級(jí)總監(jiān)楊明向《紅周刊》記者表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從重化工業(yè)拉動(dòng)向高端制造業(yè)、服務(wù)業(yè)拉動(dòng)的階段過(guò)渡，清理重化工業(yè)景氣消退的沖擊是過(guò)去幾年經(jīng)濟(jì)下行的主導(dǎo)因素，而未來(lái)主導(dǎo)因素將轉(zhuǎn)向工業(yè)高級(jí)化和服務(wù)業(yè)擴(kuò)張的拉動(dòng)，高端制造業(yè)和消費(fèi)升級(jí)勢(shì)不可擋。

總體而言，2018年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)中有進(jìn)，但也需警惕內(nèi)外兩方面的風(fēng)險(xiǎn)。楊明向《紅周刊》記者稱，2018年國(guó)內(nèi)的主要風(fēng)險(xiǎn)是通脹，“CPI和PPI春節(jié)后可能開(kāi)始回升，2018年通脹形勢(shì)會(huì)繼續(xù)發(fā)酵，核心原因在于過(guò)剩產(chǎn)能和庫(kù)存出清后供求缺口趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)，疊加勞動(dòng)力紅利繼續(xù)消退形成物價(jià)上行壓力”，如通脹超預(yù)期，可能形成滯脹，進(jìn)而刺激貨幣政策緊縮、資本市場(chǎng)面臨全面調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；外部風(fēng)險(xiǎn)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入景氣后期，隨著工資增長(zhǎng)逐漸加速和美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程加快，以及特朗普政府的變數(shù)加大，處于高位的美股存在著顯著回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，并將傳染到A股和港股。

此外，恒普金融基金張忠良告訴《紅周刊》記者，“受2015年IPO小高峰、以及2016-2017年減持政策推遲減持洪峰的影響，這一壓力將在2018年釋放，A股面臨空前的解禁壓力”，據(jù)華安基金的數(shù)據(jù)，2018年全年預(yù)計(jì)有4萬(wàn)億元市值的解禁規(guī)模，僅次于2009年的4.9萬(wàn)億元、2010年的5.1萬(wàn)億元的解禁規(guī)模，其中2018上半年解禁就有2.5萬(wàn)億元，接近2017全年規(guī)模。

分化繼續(xù) 業(yè)績(jī)?yōu)橥?/p>

宏觀環(huán)境的穩(wěn)定，有助于A股價(jià)值投資風(fēng)格的繼續(xù)生長(zhǎng)。獲得2017年新財(cái)富策略組第一名的海通證券首席策略分析師荀玉根認(rèn)為，2018年A股的投資核心是“價(jià)值龍頭攜手成長(zhǎng)龍頭”。就行業(yè)而言，隨著企業(yè)盈利回升、自主品牌崛起，消費(fèi)白馬仍有配置價(jià)值，預(yù)計(jì)2018年白酒板塊的凈利潤(rùn)同比增速為25%、家電板塊同比增速為25%；大金融板塊方面，荀玉根預(yù)計(jì)，2018年銀行股的凈利潤(rùn)增速為10%、高于2017年，保險(xiǎn)股2018年凈利潤(rùn)增速更是有望達(dá)到45%、遠(yuǎn)高于2017年10%左右的增速，且公募基金對(duì)大金融的配置倉(cāng)位較低、有著較大的提升空間。他表示，美國(guó)銀行業(yè)的ROE僅8%、PB為1.3倍，“四大國(guó)有行才1倍左右PB，ROE維持13%-14%左右”，A股銀行股的估值還有修復(fù)空間；此外，以品牌化、服務(wù)化為核心的消費(fèi)升級(jí)概念也受到荀玉根的看好，其中龍頭企業(yè)、新零售企業(yè)、醫(yī)療服務(wù)和創(chuàng)新藥行業(yè)將優(yōu)先受益于國(guó)內(nèi)的城市化和消費(fèi)升級(jí)。

楊明向《紅周刊》記者表示：“我對(duì)2018年的市場(chǎng)并不悲觀，但與2017年相比，投資的難度有所上升。首先從基本面看，2018年保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的狀態(tài)，但受到通脹以及資管新規(guī)去杠桿等因素造成的壓力，流動(dòng)性會(huì)比較緊張；從市場(chǎng)層面看，優(yōu)質(zhì)股票在2017年已經(jīng)漲了很多，估值已經(jīng)不算便宜。”落實(shí)到選股上，“我們不會(huì)拘泥于具體行業(yè)和板塊，而是從兩端來(lái)考慮，一端是宏觀經(jīng)濟(jì)和政策，另一端則是自下而上的選股。2018年的投資邏輯是在經(jīng)濟(jì)回暖的市場(chǎng)環(huán)境下，去尋找價(jià)值尚未充分體現(xiàn)的行業(yè)和個(gè)股。具體來(lái)說(shuō)，2017年漲幅較大的藍(lán)籌/成長(zhǎng)股，一部分在經(jīng)歷了近期的調(diào)整后，已回調(diào)到位；得益于銀行資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)、息差逐漸穩(wěn)定，金融股也有投資機(jī)會(huì)，而且金融股的估值也整體偏低；此外，目前大家對(duì)經(jīng)濟(jì)看法還比較謹(jǐn)慎，如果2018年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期，周期股的業(yè)績(jī)就會(huì)有超預(yù)期表現(xiàn)?！?/p>

機(jī)構(gòu)多路徑掘金績(jī)優(yōu)股

多位私募基金經(jīng)理也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)?！拔覀?018年的A股策略跟2017年是一致的，核心還是發(fā)掘有基本面支撐、業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善的企業(yè)，同時(shí)尋找新興行業(yè)中的潛在龍頭股；就流動(dòng)性而言，我們2018年更青睞市值中上、流動(dòng)性好的個(gè)股，中小創(chuàng)缺乏整體性的投資機(jī)會(huì)，總之，2018年A股依舊是分化的行情、結(jié)構(gòu)化的投資機(jī)會(huì)。”格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興向《紅周刊》進(jìn)一步闡述，2018年將會(huì)在2017年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分化，績(jī)優(yōu)股領(lǐng)漲的局面不會(huì)改變，但驅(qū)動(dòng)有所不同，“2017年藍(lán)籌普漲的核心邏輯是估值回歸，目前藍(lán)籌股估值已基本回到合理水平，2018年的驅(qū)動(dòng)將切換到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，即比如某公司ROE增長(zhǎng)10%，那么股價(jià)也會(huì)上漲差不多的幅度，而缺乏業(yè)績(jī)的藍(lán)籌股整體上將呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢(shì)?！?/p>

張可興表示，目前A股中的低估值股票已經(jīng)非常少了，“就行業(yè)/主題而言，我們主要看好消費(fèi)升級(jí)主線，尤其是企業(yè)具有提價(jià)權(quán)、消費(fèi)者對(duì)價(jià)格不敏感的龍頭品牌，譬如大型白酒企業(yè)；另外，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的壟斷局面還未完全形成、仍然存在較大的發(fā)展空間，我們還看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的潛在龍頭股；醫(yī)藥/醫(yī)療行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性也很大?！?/p>

深圳廣匯緣資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理趙鵬認(rèn)為，2017年領(lǐng)漲股的共同點(diǎn)就是低估值，“性價(jià)比越高的股票，上漲預(yù)期越大，2018年這一邏輯也會(huì)延續(xù)，資金還會(huì)尋找估值洼地”。

趙鵬表示，“以2017年納入MSCI為標(biāo)志，A股已進(jìn)入全球定價(jià)時(shí)代”，從與國(guó)外成熟市場(chǎng)的估值差的角度來(lái)看，外資眼中的A股股票池基本都是市值500億元以上的公司，2018年市值低于100億元的公司蘊(yùn)含的殼價(jià)值會(huì)繼續(xù)縮水，1000億元以上市值的藍(lán)籌股經(jīng)過(guò)一年多上漲后，2018年的整體收益會(huì)比2017年下降，但個(gè)別股票還是有絕對(duì)收益。談到大金融板塊，趙鵬認(rèn)為，金融板塊作為一個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)，目前銀行/保險(xiǎn)股的估值還沒(méi)有泡沫化，“譬如保險(xiǎn)股龍頭中國(guó)平安，目前1.2的動(dòng)態(tài)PEV并不算貴；銀行股的發(fā)展則根本上受制于宏觀經(jīng)濟(jì)，在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的前提下，銀行股由于杠桿效應(yīng)，呆壞賬率低的銀行率先受益，目前有些銀行股估值仍然低于1倍PB，也是可以接受的”。

“總之，我們認(rèn)為，2018年的投資核心是尋找低估值和確定性，只要公司業(yè)務(wù)有壁壘、增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，估值也沒(méi)有達(dá)到高位，就會(huì)受到資金的青睞?！壁w鵬表示。