王驊

目前，國內(nèi)公募基金普遍以基金資產(chǎn)凈值規(guī)模為基準，按照一定比例從中提取管理費，這種機制使得基金公司無論基金業(yè)績水平如何，都能憑借龐大的基金規(guī)模，獲取高額的管理費收入，實現(xiàn)旱澇保收。

近幾年，“基民巨虧、基金穩(wěn)賺”的局面使得公募基金傳統(tǒng)的固定管理費模式飽受詬病，浮動費率改革也在公募圈中拉開了帷幕。南方瑞合三年定期開放即將發(fā)行，其在浮動費率的基礎上又做了創(chuàng)新，通俗而言就是“賺錢才收管理費，多賺不多收”。

新形式的浮動費率基金

從招募說明書中可以看到，該基金約定在每個封閉期的最后一日，若基金份額的期末凈值小于或等于期初凈值，則該封閉期及前一開放期內(nèi)的管理費全額返還至基金資產(chǎn)，南方瑞合封閉三年，管理費按1.5%的年費率計提，也就是變相地設定了約4.5%的業(yè)績基準。市場上類似的權(quán)益類浮動收益產(chǎn)品有兩只：安信價值精選收益率少于7%無管理費，東方紅產(chǎn)業(yè)升級無管理費的基準僅為-0.5%。

不僅如此，南方瑞合每日計提的管理費在業(yè)績未達標準時將計入基金資產(chǎn)，相當于這部分管理費是基金公司設置的準備金。但這樣的設計也有先例，華安年年紅在產(chǎn)品設計初期加入了基金管理人計提基準管理費中的20%作為補差保證金的條款，基金在2016年1月至2017年1月的運作期內(nèi)，收益率低于同期業(yè)績比較基準，基金也將已計提的補差保證金對基金資產(chǎn)進行補償，因此基金2017年半年報中出現(xiàn)了管理費報酬一欄為負的“奇觀”。

對比來看，南方瑞合的補差保證金為100%的管理費，當產(chǎn)品持有期滿約定年限時，如果本金受損，基金公司將以準備金補償本金。

盈利前景尚不明朗

浮動管理費基金設計的初衷是實現(xiàn)公司和投資者利益捆綁，督促基金管理人做出更高的業(yè)績或者表現(xiàn)出更強的風控能力。今年以來市場整體不佳，但從目前市場上存量的14只偏股浮動費率基金來看，產(chǎn)品也并未表現(xiàn)出更強的風險控制能力，多只產(chǎn)品年內(nèi)虧損嚴重。

截至7月31日，8只偏股浮動管理費基金年內(nèi)收益率低于行業(yè)同類型基金產(chǎn)品-7.63%的平均收益率，占比過半。具體來看，收益表現(xiàn)最差的一只產(chǎn)品為銀華大數(shù)據(jù)，其年內(nèi)虧損幅度達12.46%，銀華回報業(yè)績虧損幅度也超11%。此外，在弱市中風格應當更為穩(wěn)健的絕對收益類基金表現(xiàn)也并不亮眼，南方安享絕對收益、泰達宏利絕對收益等產(chǎn)品今年以來收益率均為負值。

將時間維度拉長來看，偏股浮動管理費基金中4只產(chǎn)品近三年業(yè)績跑輸當期平均收益率。中郵核心競爭力和銀華回報近三年分別虧損38.83%和14.69%，成立于2015年12月的中郵尊享一年定期和成立于2016年4月的銀華大數(shù)據(jù)，成立以來兩只基金收益率分別為-13.11%、-17.70%，低于同期-12.32%、20.74%的偏股基金平均收益率。而近三年表現(xiàn)出色的三只基金東方紅睿元三年定期、東方紅產(chǎn)業(yè)升級和安信價值精選因為主要重倉消費藍籌股，在2016年開始的“一九行情”中表現(xiàn)強勢，但根據(jù)基金管理費率的設置規(guī)則，在此期間的管理費也相應上升。與持倉類似的價值型基金相比，收取了超越平均管理費率的基金。

就偏股型基金而言，在股市波動、下行階段，浮動管理費基金并未表現(xiàn)出較強的抗跌能力，而在市場處于上行階段，普通主動型基金的收益率則高于浮動管理費基金。南方瑞合基金的合同中，約束基金股票投資倉位在封閉期內(nèi)不低于40%，上限則設定為100%。目前偏股浮動管理費率基金平均倉位達到74.45%，南方瑞合約定的倉位范圍更大，但基金經(jīng)理也必須承擔至少40%權(quán)益類倉位長達三年的波動風險，加上中短期股市、債市受政策以及外圍因素影響較大，如果想要避免“倒貼錢”，就意味著基金經(jīng)理不得不更加深入地思考擇時與精選個股，以抵御市場波動對基金凈值的沖擊。浮動費率制度本意在于打破基金公司對于管理費“旱澇保收”的狀態(tài)，同時激勵基金經(jīng)理更好地進行操作。事實上，投資者真正關心的是基金持續(xù)優(yōu)異的費后收益，尤其是在鎖定三年的情況下，如果基金持續(xù)虧損，即使管理費用分文不收，對于投資者也是無益的。