汪百祥

（蘭州財經(jīng)大學(xué)，甘肅 蘭州 730020）

一、引言

體育產(chǎn)業(yè)相對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)具有資源消耗低、環(huán)境污染少、附加價值高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮忍攸c，正逐漸成為全球經(jīng)濟發(fā)展的新興增長點。近年來，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，國民消費升級加快，大眾體育更加普及，我國把體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上升至重要的宏觀戰(zhàn)略層面，從國內(nèi)第一家體育產(chǎn)業(yè)上市公司成立以來，當(dāng)前體育產(chǎn)業(yè)上市公司的數(shù)量已增加數(shù)倍，在公司資產(chǎn)規(guī)模、銷售收入、利潤總額、股票收益率等方面也有較大幅度提高。然而，在我國第三產(chǎn)業(yè)整體上并未形成品牌效應(yīng)的大環(huán)境下，體育產(chǎn)業(yè)知名品牌更是寥寥無幾。從體育板塊上市公司來看，我國體育產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量偏少；從我國體育產(chǎn)業(yè)企業(yè)來看，我國體育產(chǎn)業(yè)企業(yè)具有總量多、規(guī)模小的特點，這也進(jìn)一步說明了為什么我國體育行業(yè)沒有產(chǎn)生像西方發(fā)達(dá)國家那樣的國際知名體育品牌。因此，整體上看，我國體育產(chǎn)業(yè)還停留在小企業(yè)各自為政的時期，還沒有形成規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)。但體育行業(yè)是帶有半公益性質(zhì)的行業(yè)，大眾體育水平的提高有利于提升全民福祉，因此發(fā)展、壯大我國的體育服務(wù)產(chǎn)業(yè)勢在必行。在我國眾多的體育產(chǎn)業(yè)企業(yè)之中，體育板塊上市公司是中國體育產(chǎn)業(yè)中的佼佼者，其經(jīng)營績效能夠綜合反映我國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，為了對體育產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀有清晰的認(rèn)識，本文選擇主成分分析法，根據(jù)近年來上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，并且從體育用品的需求的視角對影響我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素展開相關(guān)討論。

此外，隨著中國體育產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)展規(guī)模的不斷壯大，其在社會經(jīng)濟生活中的影響也越來越重要。由此，對體育產(chǎn)業(yè)上市公司的發(fā)展規(guī)模、盈利能力、營運能力、償債能力、投資回報能力等方面進(jìn)行準(zhǔn)確、客觀的評價，對廣大投資者來說無疑是非常重要的。鑒于上述背景，本文選取對我國體育板塊上市公司經(jīng)營績效的演變特征進(jìn)行實證研究。

二、研究方法、變量與數(shù)據(jù)說明

（一）體育板塊上市公司經(jīng)營績效評價指標(biāo)體系的構(gòu)建

當(dāng)前國內(nèi)不同行業(yè)上市公司經(jīng)營績效評價指標(biāo)體系主要是圍繞公司盈利能力、資產(chǎn)運營能力、償債能力、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量和發(fā)展能力6個維度予以構(gòu)建。本文參考前期相關(guān)研究成果，依據(jù)上市公司經(jīng)營績效評價指標(biāo)體系構(gòu)建的基本原則：一致性、客觀性、可比性、可理解性、經(jīng)濟性、全面性、代表性及可獲取性，同時結(jié)合我國體育產(chǎn)業(yè)上市公司的實際情況，本文從盈利能力、成長能力、營運能力和償債能力4個方面出發(fā)，構(gòu)建體育板塊上市公司經(jīng)營管理績效的評價指標(biāo)體系，具體測度指標(biāo)共計16項，各指標(biāo)的計算方法與性質(zhì)如表1所示。

表1 體育板塊上市公司經(jīng)營績效評價體系

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取RESSET數(shù)據(jù)庫股票類中概念板塊中的體育產(chǎn)業(yè)這一行業(yè)的上市公司，以2008—2016年作為研究的區(qū)間范圍。此外，筆者還剔除了財務(wù)狀況異常、停牌、主營業(yè)務(wù)在樣本區(qū)間發(fā)生重大變化及其在國外上市的公司，以免影響樣本區(qū)間的研究結(jié)論。經(jīng)過上述步驟之后，最終篩選出40家體育產(chǎn)業(yè)上市公司，各上市公司所涉及的16項財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)和股票交易數(shù)據(jù)均來自于RESSET數(shù)據(jù)庫。

三、實證結(jié)果與分析

（一）主成分分析

主成分分析，也稱主分量分析，是一種統(tǒng)計學(xué)分析方法。主成分分析的原理是通過正交變換將一組可能存在高度相關(guān)性的變量通過正交變換轉(zhuǎn)換成為一組互不相關(guān)的主成分變量；其主要思想是降維思想，即對具有嚴(yán)重多重共線性的變量進(jìn)行因子提取，得到正交的因子變量，一般而言，因子變量的個數(shù)遠(yuǎn)少于原始變量的個數(shù)，但因子變量卻幾乎包含了原始變量的全部信息。因此，主成分分析能夠在損失較少信息的前提下把多個指標(biāo)轉(zhuǎn)化為較少的綜合指標(biāo)（稱為主成分），其中每個主成分都是原始變量的線性組合，且各個主成分互不相關(guān)。綜上，主成分分析的具體數(shù)學(xué)原理如下：

主成分的模型表達(dá)式為：

其中，a稱為得分，b稱為載荷。主成分分析主要的分析方法是對相關(guān)系數(shù)矩陣（或協(xié)方差矩陣）進(jìn)行特征值分析。

（二）主成分分析的適用性

進(jìn)行主成分分析之前，我們需要檢查樣本是否適合進(jìn)行主成分分析，即檢驗主成分分析的適當(dāng)性。因子分析的目的是從原有眾多變量中綜合出具有代表意義的因子變量，這隱含的一個潛在的前提要求是原有變量之間應(yīng)當(dāng)具有較強的相關(guān)關(guān)系。下面，本文通過一系列檢驗來綜合判斷主成分分析是否適用于本文的數(shù)據(jù)分析。

1.負(fù)偏相關(guān)系數(shù)矩陣檢驗。n個變量之間兩兩求協(xié)方差就可以構(gòu)成n×n方差-協(xié)方差矩陣，相應(yīng)可以求相關(guān)系數(shù)矩陣。負(fù)偏相關(guān)系數(shù)矩陣即變量之間兩兩偏相關(guān)系數(shù)的負(fù)數(shù)構(gòu)成的矩陣，如果變量之間存在較強的共性，則偏相關(guān)系數(shù)比較低。因此，如果相關(guān)系數(shù)矩陣中偏相關(guān)系數(shù)絕對值較大的值的個數(shù)比較多，即主成分分析不能對原始變量進(jìn)行很好的數(shù)據(jù)簡化，則主成分模型可能不適用。因此，首先我們可以根據(jù)主成分荷載圖來判斷主成分對原始變量的解釋力度，具體如表2所示，我們可以看出四個主成分對原始變量都有一定的解釋力度，所以主成分分析是可行的。其次，我們還可以根據(jù)負(fù)偏相關(guān)系數(shù)矩陣與殘差矩陣來觀測主成分的解釋力度，如果非對角線殘差整體較小，則主成分的解釋效果較好，在此不再贅述。

表2 主成分荷載表

2.KMO檢驗。Kaiser-Meyer-Olkin抽樣充分性測度是stata中檢驗主成分分析常用的檢驗之一，它也是通過比較兩個變量的相關(guān)系數(shù)與偏相關(guān)系數(shù)大小來測量變量之間相關(guān)關(guān)系的強弱，如果偏相關(guān)系數(shù)相對于相關(guān)系數(shù)比較高，則KMO比較低，此時主成分分析不能起到很好的數(shù)據(jù)約化作用；反之則較高，主成分分析適用。具體來說，KMO的取值介于 0于1之間，根據(jù) Kaiser（1974），一般認(rèn)為當(dāng)KMO取值大于0.6則可以認(rèn)為主成分分析具有適當(dāng)性。本文KMO檢驗結(jié)果如表3所示，我們發(fā)現(xiàn)有些變量的KMO值大于0.6，即根據(jù)KMO檢驗結(jié)果，我們有理由認(rèn)為主成分分析是適合的。

表3 KMO檢驗

3.SMC檢驗。SMC即一個變量與其他所有變量的負(fù)相關(guān)系數(shù)的平方，也就是負(fù)回歸方程的可決系數(shù)。SMC比較高表明變量的線性關(guān)系越強，共性越強，主成分分析就越合適。本文的SMC檢驗結(jié)果如表4所示，除了個別變量外，大部分變量的SMC值都較高，說明變量總體上適用于主成分分析。

（三）實證結(jié)果

表4 SMC檢驗

步驟一：指標(biāo)的主成分分析

在選取指標(biāo)和數(shù)據(jù)之后，首先需對原始指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，以消除量綱不同對結(jié)果的影響；標(biāo)準(zhǔn)化之后就可以利用計量軟件對標(biāo)準(zhǔn)化后數(shù)據(jù)求得相關(guān)系數(shù)矩陣R，再對R矩陣進(jìn)行對角化處理，求得R矩陣的特征值及相應(yīng)的特征向量和貢獻(xiàn)率；最后，根據(jù)特征值大于1和累計貢獻(xiàn)率大于85%的原則選擇主成分因子。本文確定了用于建模的主成分個數(shù)為4，表5列出了對應(yīng)4個主成分的特征值及其方差貢獻(xiàn)率和正交標(biāo)準(zhǔn)化特征向量。

表5 主成分分析

由得到的特征向量可求得前4個主成分的關(guān)系式為：

從每個主成分的表達(dá)式可以看出，第一主成分p1在顧忌全體指標(biāo)信息的同時，突出反映了盈利能力和成長能力，與運營能力和償債能力則呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；第二主成分p2則與盈利能力、營運能力正相關(guān)，與成長能力負(fù)相關(guān)，與償債能力中的流動比率負(fù)相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率則正相關(guān)；第三主成分p3則主要表示了成長能力和償債能力，而這些變量主要代表了企業(yè)長期經(jīng)營績效；第四主成分p4則側(cè)重于營運能力和償債能力，與營運能力負(fù)相關(guān)，與償債能力正相關(guān)。

步驟二：我國體育產(chǎn)業(yè)板塊上市公司經(jīng)營績效評價

選取特征根大于1的主成分，然后對這些主成分以方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重系數(shù)構(gòu)造綜合評價模型F=p4，按照F值的大小對我國體育產(chǎn)業(yè)板塊上市公司進(jìn)行排序，分別計算這40個上市公司的F得分，排序前五位和后五位如表6所示。

表6 PCA得分

步驟三：我國體育板塊上市公公司經(jīng)營績效的變化

本文研究了2008—2016年間我國體育板塊上市公司經(jīng)營績效，在長達(dá)九年的時間里，我國經(jīng)濟取得飛速發(fā)展，體育產(chǎn)業(yè)自然也會抓住國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的大好局面，擴大規(guī)模，提高利潤，這似乎說明隨著時間的推進(jìn)，各企業(yè)的PCA得分總體上會上升。從競爭會導(dǎo)致利潤減少的角度上看，隨著時間的推進(jìn)，各企業(yè)的PCA得分也有可能下降。根據(jù)樣本數(shù)據(jù)結(jié)果散點圖（見圖1）來看，得分并沒有隨著年份的增長而出現(xiàn)明顯的上升。這說明在過去十年中，我國體育產(chǎn)業(yè)的增長情況并不盡如人意。這可能與政府對體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持、體育消費偏好、體制等原因有關(guān)。

圖1 2008—2016年企業(yè)PCA得分

首先，我國居民對體育的熱愛程度不夠，導(dǎo)致對體育產(chǎn)業(yè)的需求不足。但隨著我國居民生活水平的提高和健康意識的提升，體育需求會呈上漲態(tài)勢。此外，從體育偏好形成的環(huán)境角度看，我國經(jīng)濟、社會發(fā)展還比較落后，因此體育健身場地器材人均占有量都遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，居民沒有發(fā)展體育愛好的基礎(chǔ)條件，導(dǎo)致整個社會參加體育健身的人數(shù)少。形成體育偏好的另一個重要場所就是學(xué)校，但由于我國基礎(chǔ)義務(wù)教育對體育教育并不夠看重，且學(xué)生的課業(yè)負(fù)擔(dān)較重也進(jìn)一步阻礙了普通學(xué)生發(fā)展體育愛好。

其次，體育產(chǎn)業(yè)在很大程度上具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)，具有很強的正外部性，所以如果有市場提供體育產(chǎn)品及服務(wù)，往往會存在提供不足的現(xiàn)象。因此，我國缺乏促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策也成為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大掣肘。

步驟四：我國體育板塊上市公司經(jīng)營績效的影響因素

從微觀企業(yè)角度看，影響企業(yè)經(jīng)營績效的因素有投入變量（總資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、貨幣資金、總負(fù)債、流通股本數(shù)等）、企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)（股權(quán)融資比例）等，本文利用我國上市公司體育板塊企業(yè)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸，以期找到?jīng)Q定企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)鍵指標(biāo)。從面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)估計來看，企業(yè)PCA得分與其總資產(chǎn)增長率和融資結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，總資產(chǎn)增長率越高，企業(yè)得分越高；長期債權(quán)融資占股權(quán)融資比例越大，企業(yè)得分越低。這說明我國體育產(chǎn)業(yè)上市公司具有規(guī)模遞增效應(yīng)，持續(xù)的投資能夠帶來高額回報。此外，對我國體育產(chǎn)業(yè)上市公司來說，股權(quán)融資是比債權(quán)融資更好的選擇。

表7 固定效應(yīng)估計

四、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

為了從各方面全面地評價上市公司的經(jīng)營績效，評價者勢必要將各種指標(biāo)納入考量，因此企業(yè)經(jīng)營績效評價是一種典型的多指標(biāo)問題，多指標(biāo)分析雖然使得分析結(jié)果更加全面、可靠，卻也帶來了分析上的復(fù)雜性和指標(biāo)間可能存在多重相關(guān)性等問題。為了解決這一困境，最終是減弱指標(biāo)間的多重相關(guān)性，主成分分析方法應(yīng)運而生，它對指標(biāo)約簡和降低指標(biāo)間多重相關(guān)性尤其有用。此外，主成分分析是基于原始數(shù)據(jù)本身進(jìn)行分析，不僅簡化了分析指標(biāo)，也使得分析結(jié)果更具有可信度和符合客觀實際。因此，本文首先利用主成分分析方法對企業(yè)經(jīng)營績效進(jìn)行綜合評價，以期發(fā)現(xiàn)影響公司經(jīng)營績效的關(guān)鍵因素，從而為促進(jìn)公司改善經(jīng)營管理、提升核心競爭力找到關(guān)鍵指示器。

基于2008—2016年我國體育板塊上市公司經(jīng)營管理績效的演變特征分析得出，縱觀近9年來我國體育產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)營管理績效的總體發(fā)展?fàn)顩r得知，中國體育產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)營績效并不盡如人意。首先，在過去9年間，我國體育板塊上市公司經(jīng)營績效沒有得到明顯提升；其次，雖然回歸結(jié)果顯示資產(chǎn)增長越快、股權(quán)融資比例越大的公司經(jīng)營績效越好，但這可能存在較強的內(nèi)生性問題，且資產(chǎn)數(shù)量對經(jīng)營績效沒有一個明顯的正效應(yīng)，說明或許我國體育產(chǎn)業(yè)上市公司并不存在規(guī)模效應(yīng)。

（二）啟示

經(jīng)過改革開放以來三十多年的經(jīng)濟發(fā)展，我國經(jīng)濟水平得到了飛速發(fā)展，隨著國內(nèi)居民生活水平的不斷提高，消費需求的日漸多元化，消費市場潛力巨大，尤其是以健身、休閑、娛樂等為主的消費方式將在未來的居民消費結(jié)構(gòu)中占據(jù)越來越重要的位置，體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將在新時期社會經(jīng)濟增長過程中扮演著更加重要的角色。因此，加快發(fā)展我國體育產(chǎn)業(yè)整體水平，是實現(xiàn)美好生活愿望、增加社會福祉和實現(xiàn)人民安居樂業(yè)的重要環(huán)節(jié)。其中，為了解決我國體育產(chǎn)業(yè)目前發(fā)展速度不足，品牌示范效應(yīng)不強的局面，國家應(yīng)該大力扶持一批優(yōu)秀的體育文化企業(yè)，為其產(chǎn)業(yè)升級提供必要的政策支持。隨著我國消費升級趨勢的不斷演進(jìn)，未來體育產(chǎn)業(yè)大有可為，目前我國體育行業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)抓住這個歷史機遇，努力提升經(jīng)營效率，迎合市場需求，獲得長遠(yuǎn)發(fā)展。

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