李玉鳳　王京京

[提要] 企業(yè)的財務(wù)風險對一個企業(yè)的發(fā)展有著重大的影響，一旦風險爆發(fā)，企業(yè)就會陷入崩潰的邊緣，因此財務(wù)風險的識別與防范至關(guān)重要。本文根據(jù)華北制藥可獲得的歷年財報，運用比率分析法對該企業(yè)進行籌資風險、投資風險以及營運風險的分析研究，并且找出各個財務(wù)風險的成因，分別為市場競爭激烈、國家政策影響較大、短期負債率高、投資項目收益不穩(wěn)定、對于存貨和應(yīng)收賬款的管理水平不高，且提出與之對應(yīng)的改進措施，分別為降低負債規(guī)模，加強創(chuàng)新型項目的投資力度，加強存貨和應(yīng)收賬款的管理，同時為同類企業(yè)提供借鑒參考。

關(guān)鍵詞：財務(wù)風險；財務(wù)風險防范；比率分析法

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年3月6日

華北制藥所屬行業(yè)為醫(yī)藥行業(yè)，該行業(yè)在國家政策和經(jīng)濟環(huán)境的影響下，由于自身的弱周期特點，更加需要對財務(wù)風險進行識別和防范。1994年，華北制藥在上交所掛牌上市，注冊資本為16.31億元。公司主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)。

一、華北制藥存在的財務(wù)風險

（一）籌資風險——資產(chǎn)負債率高。近六年內(nèi)華北制藥的負債總額呈波動增長趨勢，在2016年時達到了111.84億元，與此同時，在公司總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)逐年增長的情況下，公司各年的資產(chǎn)負債率均保持在65%以上，而各年的行業(yè)平均水平均在50%以下。無論是從絕對數(shù)還是相對數(shù)來看，公司六年的負債規(guī)模均較大，一定程度上使公司的籌資風險有所增加。除此之外，正常情況下公司的產(chǎn)權(quán)比率保持在1左右比較穩(wěn)健，而近六年中華北制藥的產(chǎn)權(quán)比率較高，2011年高達7.57，近年來該比率有所下降，但是均在2左右，由于近年我國保持緊縮的信貸政策，很可能使公司還本付息的壓力增加，使公司籌資風險水平提升。

在公司的負債總額中，短期負債所占的比重達77%以上，并且這一比重在過去六年間不斷提高，其中2014年甚至達到85.15%，由此可見公司的債務(wù)來源中大部分屬于短期負債，這無疑在考驗華北制藥的短期償債能力。當企業(yè)的短期負債過多過于集中，則會使企業(yè)短期內(nèi)還本付息的壓力增加。隨著時間的推移，企業(yè)還會有一部分長期負債逐漸變?yōu)槎唐谪搨?，再加上企業(yè)原有的短期負債，這就進一步加深了公司的償債壓力，增加公司的籌資風險。

（二）投資風險——投資項目收益不穩(wěn)定。華北制藥對實物資產(chǎn)的投資規(guī)模較大，其中存貨和固定資產(chǎn)以及在建工程的規(guī)模不斷擴大，在2015年時分別達到了17.24億元、98.56億元、23.37億元，雖然2016年實物資產(chǎn)數(shù)額稍有減少，但是在前四年均保持增長趨勢。相較于這三項資產(chǎn)而言，無形資產(chǎn)所占比重較低，并在六年中變化不大，在六年間一直保持在3.5億元左右，這一趨勢可以看出華北制藥在這六年間的研發(fā)投入相對較少。研發(fā)創(chuàng)新能力對于醫(yī)藥制造企業(yè)來講至關(guān)重要，然而若企業(yè)的研發(fā)投入較少，使公司大量資金被投放于生產(chǎn)復(fù)制品、仿制品的項目中，這種情況很可能導(dǎo)致存貨積壓、存貨周轉(zhuǎn)率降低、投入資金的獲利能力降低，增加企業(yè)財務(wù)風險發(fā)生的可能性。

（三）營運風險——存貨和應(yīng)收賬款管理不善。華北制藥存貨總額2011～2014年保持增長趨勢，每年增長率都有較大幅度波動，最高達到17.38億元，在2015～2016年出現(xiàn)了小幅度的減少。通過公司年報可知，在公司2015年生產(chǎn)類關(guān)聯(lián)交易中，向關(guān)聯(lián)方采購原材料總額相比上年有所減少。存貨周轉(zhuǎn)率在六年中呈現(xiàn)下降趨勢，在2015年降低到最低點，為3.73，2016年有稍稍回升，僅為4.04，但與行業(yè)均值相比，除2013年外其他年份均低于行業(yè)均值，表明公司存貨的流動能力逐年減弱，存貨管理水平逐漸降低，存貨資金占用量相對較高，公司必須采取有效措施，否則很有可能使企業(yè)資金占用成本增加，流動資金減少，使財務(wù)風險不斷增加。

華北制藥2011～2016年的應(yīng)收賬款總額中，賬齡一年以內(nèi)短期應(yīng)收賬款和三年以上的長期應(yīng)收賬款的占比最多，基本維持在55%以上，而賬齡在一至二年和二至三年的應(yīng)收賬款只占有較小的部分，保持在5%左右。而賬齡在三年以上的保持在40%左右，這主要是由于華北制藥前幾年改制時大量應(yīng)收賬款未追回并殘留至今，這些欠款占比較大，且回收難度較高。另一個方面是由于華北制藥應(yīng)收賬款中有大部分是與關(guān)聯(lián)企業(yè)的業(yè)務(wù)往來，由于時間久遠就導(dǎo)致收賬工作較難進行，使公司資金回收風險不斷加深。

2011年和2013年間，賬齡在三年以上的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額比例有所減少，但在之后三年，三年以上的長期應(yīng)收賬款所占比例又有所提高，說明公司應(yīng)繼續(xù)加強對應(yīng)收賬款收賬工作的管理，這種三年以上的長期應(yīng)收賬款所占比重經(jīng)常較大幅度的波動，表明公司還是存在一定的資金回收風險。

二、華北制藥財務(wù)風險成因分析

（一）市場競爭激烈。中國處于高速發(fā)展階段，并且對于醫(yī)療衛(wèi)生的需求也隨著人口的增長不斷增加，醫(yī)藥制造行業(yè)在我國的市場前景越來越廣闊，因此越來越多的外企都加入到中國醫(yī)藥市場的競爭中來。相較于我國的醫(yī)藥制造行業(yè)，國外制藥企業(yè)都具有雄厚的經(jīng)濟實力和自主創(chuàng)新能力，而國內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)大多把精力放在營銷上，而忽視技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，這些國外企業(yè)涌入中國市場，必將嚴重抑制我國制藥企業(yè)的生存和發(fā)展。

（二）國家政策影響較大。醫(yī)藥制造行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，因此易受信貸政策和公司融資方式的影響。由于資本密集程度高，以至于整個行業(yè)的財務(wù)杠桿較高，對利率的變化較為敏感。如果我國一直保持緊縮的信貸政策，必然會影響到制藥行業(yè)日常的生產(chǎn)活動，不利于企業(yè)的生存和發(fā)展，可能增加企業(yè)的財務(wù)風險。隨著我國社保制度的不斷完善以及醫(yī)保制度的不斷健全，使我國醫(yī)藥行業(yè)的需求不斷增加，然而政府不斷出臺政策來抑制藥品價格上漲，一定程度上縮小了我國制藥行業(yè)的利潤空間。

（三）資本密集且短期負債風險高。2011～2016年期間，華北制藥取得借款收到的現(xiàn)金維持在50億元左右，而發(fā)行債券和吸收投資收到的現(xiàn)金之和在2016年為19.98億元，由此可見，華北制藥依賴于銀行借款，然而由銀行貸款所產(chǎn)生的利息費用很可能使公司收益減少，進一步使公司償債壓力不斷增加。通過分析可知，在華北制藥的債務(wù)結(jié)構(gòu)中，短期負債所占的比例相對較高。造成這一局面的原因可能有兩點：一方面短期負債的籌資成本低于長期負債；另一方面由于長期負債的風險比短期負債風險高，銀行為了降低風險，更愿意為企業(yè)投放短期貸款。

（四）投資收益不穩(wěn)定。通過查看公司年度報告可知，公司為擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，更新機器設(shè)備，從2009年起，開展新園區(qū)的建設(shè)項目，先后投入60多億元，占用大量資金，2015年完成工程進度為95%。然而由于市場環(huán)境的變化，導(dǎo)致原材料和產(chǎn)品價格發(fā)生大幅度變動，使項目在建設(shè)運營期間，收益不穩(wěn)定，總資產(chǎn)利潤率以及凈資產(chǎn)收益率在此期間發(fā)生大幅度下降，公司投資風險相應(yīng)增加。

（五）技術(shù)投入少，制度未完善。我國多數(shù)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力較弱、研發(fā)投入較少，企業(yè)為保證經(jīng)營效益，多生產(chǎn)同類藥品的復(fù)制品、仿制品。同時，頭孢類藥物的價格不斷上調(diào)，市場總量萎縮，公司重點客戶的訂貨量大幅減少，由此導(dǎo)致公司的存貨周轉(zhuǎn)速度不斷減慢，占用大量的公司資金，同時存貨的大量積壓也增加了相應(yīng)的保管費用。

華北制藥的應(yīng)收賬款主要由其財務(wù)部門管理，但該部門并未重視對應(yīng)收賬款以及客戶信用的管理，未積極了解客戶的經(jīng)營情況、信譽情況及償債能力等，從而更不能科學評估公司的應(yīng)收賬款是否存在風險。其次，公司缺乏有效的應(yīng)收賬款催收制度。

三、改進措施

（一）降低負債規(guī)模。適當增加股權(quán)融資比例，以調(diào)整融資方式，減少負債過重給企業(yè)帶來的風險；適當減少短期負債，公司有必要采取措施調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，公司可以運用財務(wù)杠桿原理，將財務(wù)杠桿系數(shù)保持在一個平衡點上，使公司在負債不斷增加的同時，收入也能夠有所增長。另一方面，公司應(yīng)利用自有資金，增強自有資金的造血功能，降低籌資成本，提高長期負債的比例。

（二）加強創(chuàng)新型項目投資力度。華北制藥有必要建立一種促使董事會在決策時充分考慮公司可持續(xù)發(fā)展的機制，從而進一步使新藥的研發(fā)列入企業(yè)的發(fā)展計劃中。公司需完善經(jīng)營者研發(fā)創(chuàng)新藥的激勵機制，重點建立對經(jīng)理層在研發(fā)方面的考核機制；優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，當前華北制藥生產(chǎn)的原料藥和制劑藥的比例為3∶2，制劑藥的市場毛利率可達30%，而原料藥僅為11%。因此，公司可以調(diào)整這兩種藥物的產(chǎn)量比例，提高制劑藥的銷售量，從而提高公司的收益水平。

（三）加強存貨和應(yīng)收賬款管理。結(jié)合公司現(xiàn)有的存貨量以及公司當前的訂單情況，來編制采購預(yù)算。建立完善的客戶信用評級系統(tǒng)。了解客戶的生產(chǎn)經(jīng)營情況、市場占有率等，對其還款能力及時間進行綜合評估。公司可以將應(yīng)收賬款的回收率作為考評銷售員工績效的一個標準，建立嚴格的壞賬審核制度，明確欠款責任人和原因，并采取適當?shù)奶幜P措施，提高銷售人員的收款積極性。

以上對于華北制藥的財務(wù)風險分析中存在的大多數(shù)問題在同類制藥企業(yè)中也普遍存在，因此筆者提出的對策建議也對同類企業(yè)有借鑒意義。

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[5]華北制藥2011-2016年年報.