賈童書(shū)
[提要] 目前,我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)時(shí)期。為了更好地適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化,信貸資產(chǎn)證券化模式也要做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整和改變。本文主要分析信貸資產(chǎn)證券化模式、產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀及存在的一系列問(wèn)題,并提出相應(yīng)建議。
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;模式選擇;發(fā)展;分析
中圖分類號(hào):F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
收錄日期:2018年2月6日
進(jìn)入20世紀(jì)以來(lái),資產(chǎn)證券化在國(guó)際金融界起到了舉足輕重的作用,是人類引以為豪的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一。目前,可供證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋范圍越來(lái)越廣,主要涉及到汽車貸款、住房貸款、助學(xué)貸款等項(xiàng)目,為了順應(yīng)國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流和趨勢(shì),越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始發(fā)展和不斷完善資產(chǎn)證券化。由于我國(guó)證券公司發(fā)展較慢,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍存在很多不足,與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍處于起步階段。除此之外,在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面,產(chǎn)品種類單一且缺乏創(chuàng)新型性。通過(guò)學(xué)習(xí)和對(duì)比,分析得到我國(guó)資產(chǎn)證券化模式和產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的發(fā)展現(xiàn)狀,從這些存在的問(wèn)題入手,為我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展與產(chǎn)品設(shè)計(jì)提出建設(shè)性意見(jiàn),共同推動(dòng)我國(guó)證券公司的發(fā)展。
與西方國(guó)家相比,我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展比較晚,主要是為了解決我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的各類問(wèn)題,而在信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程中,起到關(guān)鍵作用的就是政府的引導(dǎo)作用。為了更好地促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展,不斷調(diào)整和升級(jí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),我國(guó)政府制定了許多相關(guān)法律法規(guī)。在我國(guó),信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程大致可以分為四個(gè)階段:第一階段是首輪試點(diǎn)階段(2005~2008年);第二階段停滯發(fā)展(2009~2011年);第三階段是試點(diǎn)重啟階段(2012~2013年);第四階段是常規(guī)化發(fā)展階段(2014年至今)。
(一)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。自從我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)入常規(guī)化發(fā)展階段后,開(kāi)始出現(xiàn)活躍跡象。有數(shù)據(jù)顯示,進(jìn)入2014年后,無(wú)論是資產(chǎn)證券化發(fā)行總額,還是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模都出現(xiàn)了大幅度的提升。2017年共發(fā)行資產(chǎn)支持證券134只,發(fā)行規(guī)模達(dá)到5,977.29億元,總發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量均明顯高于2016年。從產(chǎn)品類型看,產(chǎn)品種類仍保持多樣化,除公積金貸款支持證券外,2016年涉及的企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券、個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券、個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券、消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券、融資租賃資產(chǎn)支持證券、不良貸款資產(chǎn)支持證券在2017年均有發(fā)行,且不同類型證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量趨于均衡;從產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)看,銀行間市場(chǎng)首單REITs成功發(fā)行;從產(chǎn)品發(fā)行利率來(lái)看,ABS利率和市場(chǎng)利率不斷升高的走勢(shì)保持一致,期限較短的信貸資產(chǎn)支持證券較短期融資券的流動(dòng)性溢價(jià)基本消失,期限較長(zhǎng)的信貸資產(chǎn)支持證券較同期限的中期票據(jù)存在流動(dòng)性折價(jià)。
(二)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題
1、我國(guó)證券化資產(chǎn)種類單一。在我國(guó),非個(gè)人消費(fèi)的債權(quán)占信貸資產(chǎn)證券化礎(chǔ)資產(chǎn)的90%以上,而在國(guó)外市場(chǎng)中,非個(gè)人消費(fèi)的債權(quán)占信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不足30%,這與我國(guó)產(chǎn)生了很大的差異。從基礎(chǔ)資產(chǎn)的組成角度分析,可以看出,美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中有接近90%是零售貸款證券化產(chǎn)品;而在我國(guó),信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要涉及到基礎(chǔ)設(shè)施和各種大、中型傳統(tǒng)企業(yè)等,這就使得我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品單一化,風(fēng)險(xiǎn)集中性強(qiáng),不利于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的分散,同時(shí)更增加了盤活存量資金困難等。
2、相關(guān)機(jī)制不健全,需要進(jìn)一步發(fā)展和完善。信用增級(jí)和評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)是我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的良好保障,必須要隨著信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展不斷完善。但是,在我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)方式存在著很多問(wèn)題和不足。由于我國(guó)信用增級(jí)外部機(jī)構(gòu)發(fā)展較晚,各種制度還不健全,所以內(nèi)部增級(jí)是我國(guó)現(xiàn)階段信用增級(jí)方式。內(nèi)部增級(jí)方式在結(jié)果評(píng)定和決策過(guò)程中存在著很大的主觀性,沒(méi)有進(jìn)行有效的評(píng)估,缺乏一定的數(shù)據(jù)、評(píng)級(jí)模型等支撐和解決實(shí)際問(wèn)題。同時(shí),信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的組織形式和結(jié)構(gòu)組成比較單一,缺少很強(qiáng)的獨(dú)立性。
3、流動(dòng)性較差,而且費(fèi)用成本偏高。為了保證和促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展,需要二級(jí)市場(chǎng)具有很高的流動(dòng)性,支持各種形式的資金流通。目前,在我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中存在很嚴(yán)重的一個(gè)問(wèn)題就是市場(chǎng)出現(xiàn)分割現(xiàn)象,降低了市場(chǎng)的流動(dòng)性。造成這問(wèn)題的主要原因就是銀行之間相互持有以及投資者結(jié)構(gòu)的單一。除此之外,費(fèi)用成本較高也是限制我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的又一因素。相關(guān)的法律法規(guī)和優(yōu)惠政策不健全,在稅收優(yōu)惠方面沒(méi)有進(jìn)行很大的下調(diào),稅務(wù)繳納仍占成本的很大比例。而且,在審核和管理階段存在嚴(yán)重的脫節(jié)現(xiàn)象,各部門對(duì)接不充分、不及時(shí),使得各企業(yè)在申請(qǐng)時(shí)花費(fèi)了大量的時(shí)間,這也無(wú)形中增加了投資成本。
(一)建立完善的監(jiān)管機(jī)制。俗話說(shuō),沒(méi)有規(guī)矩不成方圓,任何事物在脫離規(guī)定條件后任由其發(fā)展,都會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的問(wèn)題,不僅不利于自身的發(fā)展,有可能會(huì)影響到整個(gè)社會(huì)的秩序和穩(wěn)定。美國(guó)次貸危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩讓世界各國(guó)記憶猶新,從中我們可以了解到信息披露的公開(kāi)性和透明度的重要性,通過(guò)信息披露能夠幫助投資者為產(chǎn)品做出正確的選擇和判斷。另外,在我國(guó)一些證券化過(guò)程中,出現(xiàn)了許多虛假出售、破產(chǎn)隔離及會(huì)計(jì)處理等方面的問(wèn)題,這主要也是因?yàn)闆](méi)有完善的管理體制。為了杜絕該類似問(wèn)題的發(fā)生,要結(jié)合我國(guó)具體國(guó)情,借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),構(gòu)建符合現(xiàn)階段發(fā)展需求的資產(chǎn)證券化監(jiān)管體系和機(jī)制。
(二)投資方需要提高投資判斷能力。在大多數(shù)的資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中,投資者并沒(méi)有對(duì)金融產(chǎn)品存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行評(píng)估,沒(méi)有良好的認(rèn)知,只注重發(fā)行方做出的承諾和產(chǎn)品所帶來(lái)的增信。為了減少投資者可能產(chǎn)生的損失,相關(guān)部門或者其他相關(guān)單位可以對(duì)投資者進(jìn)行教育培訓(xùn),讓每一位投資者能夠充分認(rèn)識(shí)到金融產(chǎn)品的真實(shí)性,使每一位投資者具有獨(dú)立自主的判斷能力,并且做出正確的基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的評(píng)估。
(三)發(fā)行方必須不斷革新,促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展。證券化主要發(fā)起者是各商業(yè)銀行,在實(shí)際證券化產(chǎn)品發(fā)行過(guò)程中,銀行的積極性相對(duì)較低,由于各商業(yè)銀行在傳統(tǒng)上的資產(chǎn)負(fù)債管理模式下運(yùn)營(yíng)了許多年,在經(jīng)營(yíng)和管理理念上轉(zhuǎn)變較慢,為了不斷適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,各商業(yè)銀行應(yīng)做出及時(shí)的轉(zhuǎn)變。同時(shí),要不斷拓寬資金渠道,增加資金來(lái)源。大部分的證券化產(chǎn)品對(duì)投資者的要求都比較高,而且與其他金融產(chǎn)品相比證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模很小。因此,為了不斷增加資金來(lái)源,證券化產(chǎn)品的發(fā)行方可以在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低一些資產(chǎn)證券化投資者的準(zhǔn)入口檻,不斷使證券化市場(chǎng)的參與者多元化,放寬各金融機(jī)構(gòu)融資范圍的限制等。而且要不斷加強(qiáng)商業(yè)銀行的主體地位,商業(yè)銀行具有大量的金融機(jī)構(gòu),是驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)化力量。各政府應(yīng)出臺(tái)各項(xiàng)鼓勵(lì)政策來(lái)激勵(lì)銀行間市場(chǎng)的靈活性,不斷完善交易市場(chǎng)、交易主體和托管機(jī)構(gòu)。
(四)培養(yǎng)具有良好信用的評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu),建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度。首先,在信用增級(jí)機(jī)構(gòu)方面,建議在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,逐步擴(kuò)大可以作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用增級(jí)機(jī)構(gòu);其次,對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估、資產(chǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),建議加強(qiáng)監(jiān)管規(guī)范經(jīng)營(yíng)運(yùn)作;最后,進(jìn)一步完善信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)制度等。
為了提高我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的健康、持續(xù)發(fā)展,要充分認(rèn)識(shí)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀以及出現(xiàn)問(wèn)題的原因,根據(jù)根本原因?qū)ふ易詈线m的解決策略。首先,要建立完善的監(jiān)管機(jī)制;其次,投資方需要提高投資判斷能力;再次,發(fā)行方必須不斷革新,促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展,培養(yǎng)具有良好信用的評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu);最后,建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度,強(qiáng)化信息披露和評(píng)級(jí)監(jiān)管、完善風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制、提高證券化風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提要求。
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