張旖

摘要：高速公路營(yíng)運(yùn)公司一直面臨著債務(wù)過重的問題。本文結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)理論，對(duì)高速公路營(yíng)運(yùn)公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的機(jī)理做出研究，定義負(fù)效應(yīng)的內(nèi)涵，分析其形成的原因。

關(guān)鍵詞：高速公路營(yíng)運(yùn)公司；財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)

一、高速公路營(yíng)運(yùn)公司財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)產(chǎn)生背景

習(xí)近平主席提出 “一帶一路” 的戰(zhàn)略構(gòu)想，21世紀(jì)初的投融資體制改革大幅度提高了高速公路企業(yè)融資規(guī)模和效率，我國(guó)高速公路通車?yán)锍虖?000年的1.6萬公里增長(zhǎng)至2016年的13.1萬公里。穩(wěn)居世界第一。隨著我國(guó)人口和私人汽車擁有量的不斷增加，未來幾年高速公路有很大的市場(chǎng)潛力和發(fā)展空間。

快速的發(fā)展同時(shí)也意味著問題會(huì)加快被暴露。高速公路的投資與建設(shè)基本是以政府為主導(dǎo)。在我國(guó)主要有國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼和地方政府籌資兩種方式。截至2015年底，全國(guó)收費(fèi)公路累計(jì)舉借債務(wù)本金為47668.8億元，占總比例的68.6%。舉借債務(wù)投資帶來的是收費(fèi)公路債務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)交通部發(fā)布《2015年全國(guó)收費(fèi)公路統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。2015年，全國(guó)收費(fèi)公路收支缺口達(dá)到3187.3億元，全國(guó)收費(fèi)公路的債務(wù)余額增至44493.7億元。還貸資金缺口數(shù)額巨大。政府性債務(wù)的急劇上升，國(guó)家于2014年提出了“疏堵結(jié)合”的政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案—地方政府債券融資和政府與社會(huì)資本合作模式（PPP）融資。成功的高速公路PPP項(xiàng)目可以避免傳統(tǒng)的BOT項(xiàng)目可能產(chǎn)生的弊端。但政府債券必須優(yōu)先滿足有債務(wù)償還需求和保障無收益、低收益的建設(shè)項(xiàng)目，這意味著有些地方政府債券將難以大規(guī)模投入高速公路建設(shè)當(dāng)中去。

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的重要依據(jù)，財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)是與正效應(yīng)相對(duì)而言的，它是指由于財(cái)務(wù)杠桿的不合理使用而導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本利潤(rùn)率的大幅度降低甚至為負(fù)，給企業(yè)帶來損失的現(xiàn)象。對(duì)于有著大量債務(wù)的高速公路營(yíng)運(yùn)公司，那么衡量其是否具有良性財(cái)務(wù)環(huán)境的關(guān)鍵因素就是該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿。眾所周知，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮積極作用可以讓企業(yè)一本萬利，如果不正當(dāng)使用，再好的企業(yè)難逃一劫。

二、高速公路營(yíng)運(yùn)公司財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的特征

客觀性。財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)廣泛地存在于企業(yè)的各種財(cái)務(wù)活動(dòng)之中，這是由客觀環(huán)境的復(fù)雜性、社會(huì)的發(fā)展性和主觀認(rèn)識(shí)的局限性所決定的。因此，財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。

周期性。任何一個(gè)行業(yè)面臨的市場(chǎng)都是有周期變化性的，企業(yè)在遇到低迷和高漲不同環(huán)境下采取的應(yīng)對(duì)方式也不同。例如之前高速公路企業(yè)一直都是貸款修路，收費(fèi)還貸的模式。但現(xiàn)在有PPP項(xiàng)目，企業(yè)融資能力得到提高，應(yīng)對(duì)方式也有改變。

災(zāi)難性。財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)總是與企業(yè)受益損失相關(guān)聯(lián)，在損失的過程中，企業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)上出現(xiàn)的失誤可能會(huì)給企業(yè)帶來災(zāi)難。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性都會(huì)受到影響，最終威脅企業(yè)的生存。

三、我國(guó)制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的消極影響

運(yùn)營(yíng)能力下降。負(fù)債會(huì)增加企業(yè)固定的成本費(fèi)用，過度的負(fù)債有可能會(huì)引起所有者和債權(quán)人之間的利益沖突。如果高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目失敗，則損失由所有者和債權(quán)人共同承擔(dān)，有的債權(quán)人的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所有者的損失，這就是所謂的“賭輸債權(quán)人的錢”。此外，從某方面來說，企業(yè)職工也是企業(yè)的債權(quán)人。如果企業(yè)不能按期繳納職工工資和繳納稅金等。這些因素也會(huì)轉(zhuǎn)化為危機(jī)。

發(fā)展能力受限。發(fā)展主要體現(xiàn)在主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生嚴(yán)重萎縮，有些企業(yè)利潤(rùn)依賴關(guān)聯(lián)方交易及外來補(bǔ)貼。從高速公路營(yíng)運(yùn)公司的上市公司的年報(bào)中可以看出，一般主業(yè)經(jīng)營(yíng)好的上市公司都有良好且穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，。從存貨方面也可以給看出，作為公司重要的固定資產(chǎn)項(xiàng)目，存貨能直接影響公司的。 產(chǎn)品銷售不暢，必然導(dǎo)致存貨的大量積壓，存貨周轉(zhuǎn)率和變現(xiàn)率的降低。情況嚴(yán)重時(shí)，會(huì)造成公司巨額虧損。從可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的角度看，存在數(shù)額巨大的未彌補(bǔ)虧損企業(yè)將來可能產(chǎn)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

四、高速公路營(yíng)運(yùn)公司財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的影響因素

資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資金來源多種不同形式的負(fù)債，例如長(zhǎng)期負(fù)債、短期負(fù)債等等的不同種類的組合結(jié)構(gòu)。因此，資本結(jié)構(gòu)問題總的說來是債務(wù)資本在資本安排中占多大比例的問題，即債務(wù)資本比例問題。一般來說，高速公司的營(yíng)運(yùn)結(jié)構(gòu)跟公司的績(jī)效有顯著相關(guān)關(guān)系，高風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來較高收益的同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。

盈利能力。盈利能力對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿水平會(huì)產(chǎn)生顯著影響。而高速公路運(yùn)營(yíng)企業(yè)的特殊性導(dǎo)致其發(fā)展過程中需要依靠較大的負(fù)債規(guī)模，才能維持投資開發(fā)需求。通常來說，盈利較好的企業(yè)可以采用更多的舉債融資來合理避稅。因此，很多出現(xiàn)負(fù)效應(yīng)的企業(yè)只能以流動(dòng)負(fù)債來彌補(bǔ)長(zhǎng)期資金的不足。這就使部分公司必須維持偏高的流動(dòng)負(fù)債水平，增加了自身資金周轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

所得稅。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿的公式所知，所得稅率越高的企業(yè)越有可能發(fā)行債務(wù)，所得稅就可以產(chǎn)生稅盾效應(yīng)。因此，在財(cái)務(wù)杠桿的影響因素的分析中，稅率被視為一個(gè)很重要的制度影響因素。但由于國(guó)家政策的稅收優(yōu)惠或是減免的影響，使得許多上市公司的實(shí)際稅率低于一般普通規(guī)定，所以基本沒有準(zhǔn)確的實(shí)際稅率可比照。稅率水平受到行業(yè)影響還是比較大的。

行業(yè)成長(zhǎng)性。我國(guó)高速公路營(yíng)運(yùn)公司正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，交通部發(fā)布《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》，政策明確了改擴(kuò)建可增加經(jīng)營(yíng)期、政府發(fā)起的取消收費(fèi)要給予補(bǔ)償、保證特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的合理回報(bào)、政府還貸收費(fèi)公路經(jīng)營(yíng)權(quán)可轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)，可幫助企業(yè)進(jìn)行多元化的戰(zhàn)略，擴(kuò)大公司規(guī)模規(guī)避企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位：長(zhǎng)沙理工大學(xué)）