李芳 練丹丹 盧逸揚(yáng)

摘要：新興市場(chǎng)國(guó)家一直是國(guó)際資本青睞的對(duì)象，然而頻發(fā)的資本流動(dòng)突然中斷對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)出的影響也不容忽視。對(duì)30個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家1996—2015年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)資本流動(dòng)突然中斷對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的負(fù)向產(chǎn)出效應(yīng)，技術(shù)創(chuàng)新則能夠有效地吸收突然中斷的負(fù)效應(yīng)，而且收入更高的國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新的吸收作用更強(qiáng)。我國(guó)應(yīng)該提前掌握風(fēng)險(xiǎn)敞口，有針對(duì)性地制定監(jiān)管行動(dòng)計(jì)劃，分配監(jiān)管資源，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)監(jiān)管。一方面應(yīng)該優(yōu)化外貿(mào)結(jié)構(gòu)，抓住發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機(jī)遇，注重涉及高新產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量外資引進(jìn)，推動(dòng)提升外貿(mào)結(jié)構(gòu)所需的設(shè)施建設(shè)與完善。另一方面，在發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)要素稟賦結(jié)構(gòu)的變化，適時(shí)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展資本密集型和技術(shù)密集型貿(mào)易，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易強(qiáng)國(guó)的追求。

關(guān)鍵詞：資本流動(dòng)；技術(shù)創(chuàng)新；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；優(yōu)化外貿(mào)結(jié)構(gòu)

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金一般項(xiàng)目“國(guó)際資本流動(dòng)與中國(guó)資本輸出的長(zhǎng)效戰(zhàn)略研究”（項(xiàng)目編號(hào)：15BJL069）；國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目“經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下貨幣政策的結(jié)構(gòu)調(diào)整功能及其有效性研究”（項(xiàng)目編號(hào)：16ZDA034）

中圖分類號(hào)：F403 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-854X（2018）03-0029-09

一、引言與文獻(xiàn)綜述

新興市場(chǎng)國(guó)家一直是國(guó)際資本青睞的對(duì)象，然而頻發(fā)的資本流動(dòng)突然中斷（Sudden Stop，以下簡(jiǎn)稱“突然中斷”）對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)出的影響也不容忽視。相較發(fā)達(dá)國(guó)家，新興市場(chǎng)國(guó)家受突然中斷影響持續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)、程度更嚴(yán)重（韓劍等，2015）①。學(xué)術(shù)界早期對(duì)突然中斷的研究側(cè)重于突然中斷的原因分析、產(chǎn)出效應(yīng)和預(yù)警機(jī)制的建立，但似乎并沒有有效的方法能避免突然中斷的發(fā)生，于是一些研究者開始關(guān)注突然中斷背后的國(guó)家個(gè)體因素，探求哪些經(jīng)濟(jì)特征能夠更好地吸收突然中斷的影響。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的重要因素，激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，新興市場(chǎng)國(guó)家紛紛投身于技術(shù)創(chuàng)新以謀求新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，我國(guó)也已將“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”作為國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略之一，黨的十九大報(bào)告明確提出要“加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家”，因?yàn)椤皠?chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐”。那么在發(fā)生突然中斷危機(jī)時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新是否能有效地吸收突然中斷產(chǎn)生的負(fù)面沖擊，維持更穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？如果答案是肯定的，那么這種吸收機(jī)制在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下效果是否有差異？怎樣才能更好地發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新的吸收作用？對(duì)這些問題的研究顯然能為我國(guó)的政策制定和穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供重要參考。

關(guān)于突然中斷與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，現(xiàn)有文獻(xiàn)一般認(rèn)為資本流動(dòng)可通過增加資本積累、促進(jìn)技術(shù)傳播、提高金融效率等方式推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，然而一旦發(fā)生資本流動(dòng)突然中斷，則會(huì)對(duì)發(fā)生國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成負(fù)面影響。Reinhart和Calvo（2000）的研究表明，突然中斷的發(fā)生會(huì)使國(guó)內(nèi)信貸額度顯著下降、外部融資升水，經(jīng)“金融加速器”的作用，引起產(chǎn)出下降②。Calvo、Izquierdo和Talvi（2006）運(yùn)用1980—2004年間31個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)有67%的突然中斷使得產(chǎn)出跌幅超過4.4%，其余的中斷也引起產(chǎn)出的溫和衰退③。Edwards（2004）對(duì)1970—2001年全球主要國(guó)家經(jīng)常賬戶發(fā)生逆轉(zhuǎn)事件進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)突然中斷的發(fā)生會(huì)提高經(jīng)常賬戶逆轉(zhuǎn)的概率④；在后續(xù)的研究中，他還發(fā)現(xiàn)與突然中斷相關(guān)的經(jīng)常賬戶逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致的GDP增長(zhǎng)率下降達(dá)4%左右⑤。Calvo、Izquierdo和Mejía（2008）則發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性的突然中斷可以導(dǎo)致產(chǎn)出下降約10%，同時(shí)還伴隨著大量的匯率貶值和失業(yè)率上升等現(xiàn)象⑥。Kehoe和Ruhl（2009）運(yùn)用多部門模型，以墨西哥1994—1995年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)為例研究發(fā)展中國(guó)家在面臨突然中斷后的市場(chǎng)反應(yīng)，結(jié)果是貿(mào)易逆差迅速轉(zhuǎn)為盈余，實(shí)際匯率貶值，產(chǎn)出和全要素生產(chǎn)率下降⑦。而Hutchison 和Noy（2006）通過對(duì)1975—1997年間24個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)不同類型的經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響相差較大，突然中斷會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出下降13—15%，遠(yuǎn)高于貨幣危機(jī)的影響⑧。

在肯定突然中斷對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有負(fù)面影響的文獻(xiàn)中，部分學(xué)者進(jìn)一步研究了哪些因素的存在會(huì)使突然中斷的產(chǎn)出效應(yīng)減弱。如Calvo（2001）指出突然中斷引發(fā)一國(guó)金融危機(jī)的概率與該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度密切相關(guān)，當(dāng)突然中斷發(fā)生時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)的概率高達(dá)63%，與之形成對(duì)比的是發(fā)達(dá)國(guó)家爆發(fā)危機(jī)的可能性只有17%⑨。鄭璇和羅明銘（2016）發(fā)現(xiàn)有的新興市場(chǎng)國(guó)家在發(fā)生突然中斷后發(fā)生了貨幣危機(jī)，而有的國(guó)家沒有，他們的實(shí)證研究結(jié)果表明，突然中斷的發(fā)生確實(shí)會(huì)在一定程度上促使貨幣危機(jī)的發(fā)生，但是，促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好、提升經(jīng)常賬戶余額、刺激出口等措施能夠減少突然中斷對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響⑩。李芳和盧璐（2017）基于擴(kuò)展的IS—MP模型對(duì)國(guó)際資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，在發(fā)生突然中斷后，一國(guó)對(duì)外負(fù)債中FDI的占比與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，因此新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體可以通過調(diào)整投資對(duì)利率的敏感度和凈出口對(duì)收入的敏感度來提高自身應(yīng)對(duì)突然中斷帶來的負(fù)面影響{11}。

創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。Romer（1986）認(rèn)為研發(fā)（R&D;）是技術(shù)進(jìn)步存在的必要條件，根據(jù)內(nèi)生增長(zhǎng)模型，一國(guó)通過知識(shí)積累和人力資本積累，在研發(fā)中產(chǎn)生技術(shù)進(jìn)步，從而使經(jīng)濟(jì)保持長(zhǎng)期增長(zhǎng){12}。隨后他通過實(shí)證研究證實(shí)了技術(shù)進(jìn)步是大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定因素{13}。Grossman和Helpman（1991）{14}，Aghion和Howitt（1992）{15}的研究也強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)作用，他們認(rèn)為R&D;和技術(shù)創(chuàng)新才是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，廠商為獲得壟斷利潤(rùn)不斷增加R&D;支出，這又增加了知識(shí)存量從而推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新又進(jìn)一步推動(dòng)了新產(chǎn)品和新方法的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Rosenberg（2004）在總結(jié)了美國(guó)不同經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究后得出結(jié)論：在美國(guó)19世紀(jì)后期到20世紀(jì)中葉的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，資本和勞動(dòng)的投入僅能解釋美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長(zhǎng)的15%，其他不能解釋的85%主要來自于技術(shù)創(chuàng)新，因此，技術(shù)創(chuàng)新是高度工業(yè)化國(guó)家中產(chǎn)出增長(zhǎng)的最主要驅(qū)動(dòng)因素{16}。Dhouha和Ghazi（2014）對(duì)1995—2006年的17個(gè)地中海國(guó)家的研究也得出了相同的結(jié)論，即創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正面效應(yīng){17}。國(guó)內(nèi)學(xué)者龔六堂和嚴(yán)成樑（2013）研究了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng){18}，在肯定了創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向關(guān)系后提出中國(guó)應(yīng)該減少物質(zhì)資本投資，增加R&D;投資，尤其是增加對(duì)基礎(chǔ)研究的投入，加快經(jīng)濟(jì)由投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型{19}。

后來有少數(shù)學(xué)者開始關(guān)注危機(jī)或者經(jīng)濟(jì)沖擊背景下技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，但是這些研究一般都是針對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體或單個(gè)國(guó)家，從國(guó)際角度來考察技術(shù)創(chuàng)新與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的文獻(xiàn)還比較少。如Archibugi、Filippetti和Frenz（2013）通過對(duì)2500家英國(guó)企業(yè)2005—2008年數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的不利影響，企業(yè)應(yīng)該將經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的重點(diǎn)放在產(chǎn)品開發(fā)和市場(chǎng)發(fā)展上，以維持自身發(fā)展的穩(wěn)定{20}。

通過文獻(xiàn)梳理，我們可以得出兩點(diǎn)結(jié)論：第一，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家來說，突然中斷是一種頻繁出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)沖擊，其發(fā)生會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。第二，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正面效應(yīng)，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，創(chuàng)新水平更高的企業(yè)能夠更好地維持自身的發(fā)展。那么，是否可以推論：當(dāng)發(fā)生突然中斷時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新水平更高的國(guó)家能維持更穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？現(xiàn)有研究尚未對(duì)此給出答案，本文將嘗試回答此問題。

二、突然中斷與技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出效應(yīng)

本文擬從四部門國(guó)民收入構(gòu)成角度來分析突然中斷和技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出效應(yīng)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)的理論分析主要是基于Reinhart 和Calvo（2000）提出的凱恩斯效應(yīng) {21}和債務(wù)——通縮效應(yīng){22}，這兩種效應(yīng)都是從企業(yè)投資和生產(chǎn)角度進(jìn)行闡釋，忽略了經(jīng)濟(jì)體中的其他參與者，也無法納入技術(shù)創(chuàng)新的影響。關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)出的影響，Romer（1990）、Grossman 和Helpman（1991）、Aghion和Howitt（1992）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了“R&D; 驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論”，但其理論前提是封閉經(jīng)濟(jì)，本文探討的是開放經(jīng)濟(jì)條件下突然中斷與技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出效應(yīng)，它與封閉經(jīng)濟(jì)下的影響渠道并不完全一致。在開放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出由消費(fèi)（C）、投資（I）、政府購(gòu)買（G）和凈出口（CA）構(gòu)成，因此，本文擬基于此框架并結(jié)合突然中斷的基礎(chǔ)效應(yīng)，從消費(fèi)、投資、政府支出和對(duì)外貿(mào)易四個(gè)渠道來分析突然中斷和技術(shù)創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)出的影響。

1. 消費(fèi)渠道

突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)的消費(fèi)渠道可以簡(jiǎn)單地描述為：發(fā)生突然中斷→消費(fèi)者的收入下降或預(yù)期收入下降→消費(fèi)需求下降→經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出下降。

消費(fèi)與人們的可支配收入（Yd）相關(guān)，消費(fèi)函數(shù)的表達(dá)式可以簡(jiǎn)寫成：

C=C（Yd）（1）

突然中斷會(huì)對(duì)家庭收入及人們的收入預(yù)期造成影響，進(jìn)而影響家庭部門的消費(fèi)決策。突然中斷的發(fā)生使家庭實(shí)際財(cái)富受損和預(yù)期工作收入減少，而實(shí)際財(cái)富和工作收入的減少降低了消費(fèi)需求，消費(fèi)需求的收縮引起經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的下降，從而給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來負(fù)面影響。當(dāng)考慮技術(shù)創(chuàng)新這一因素后，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)收入和消費(fèi)行為都會(huì)產(chǎn)生影響。技術(shù)創(chuàng)新通過提高勞動(dòng)生產(chǎn)率降低單位產(chǎn)品價(jià)格，使產(chǎn)品和服務(wù)的可獲得性較之前有所提升，特別是非必需品的技術(shù)創(chuàng)新，大大降低了非必需品的價(jià)格，為廣大消費(fèi)者帶來更高水平的效用。技術(shù)創(chuàng)新提高了生產(chǎn)力水平，同樣的生產(chǎn)要素投入能夠帶來更多更好的產(chǎn)品與服務(wù)，創(chuàng)造出更多財(cái)富，提高人們的實(shí)際收入水平，進(jìn)而對(duì)居民的消費(fèi)能力產(chǎn)生巨大的影響。

技術(shù)創(chuàng)新通過產(chǎn)生新產(chǎn)品、新消費(fèi)的方式促進(jìn)消費(fèi)創(chuàng)新。在一定程度上，檢驗(yàn)技術(shù)創(chuàng)新是否成功的標(biāo)志就是產(chǎn)品或者新的生產(chǎn)模式是否為消費(fèi)者所接受。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，創(chuàng)造出符合消費(fèi)潮流、提升消費(fèi)者滿意度的產(chǎn)品是企業(yè)投資創(chuàng)新活動(dòng)的重要?jiǎng)右?。因?yàn)閯?chuàng)新型產(chǎn)品在市場(chǎng)中相對(duì)更具有競(jìng)爭(zhēng)力，需求的價(jià)格彈性相對(duì)較小，當(dāng)發(fā)生突然中斷，人們的實(shí)際收入或預(yù)期收入下降而不得不削減消費(fèi)時(shí)，首先會(huì)減少對(duì)價(jià)格彈性大的產(chǎn)品的需求，保持對(duì)價(jià)格彈性較小產(chǎn)品的需求。因此，創(chuàng)新型產(chǎn)品能維持更穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)份額，從而使本國(guó)受到的產(chǎn)出影響更小。

2. 投資渠道

投資是為未來使用而購(gòu)買的產(chǎn)品，突然中斷最顯著的表現(xiàn)就是流通中的貨幣資金變少，流動(dòng)性收縮引起利率上升，投資減少，進(jìn)而造成產(chǎn)出下降，這就是前文所述的突然中斷的“凱恩斯效應(yīng)”。

企業(yè)增加或減少固定資產(chǎn)投資的決策取決于資本的邊際成本和邊際收益之間的差額，當(dāng)資本的邊際收益大于邊際成本，企業(yè)認(rèn)為追加投資是有利可圖的，便會(huì)加大對(duì)固定資產(chǎn)的投資；反之，則會(huì)減少投資。本文用利率（r）和托賓q值分別代表資本的邊際成本和邊際收益，投資函數(shù)可以寫為：

I=I（r，q）（2）

突然中斷使得流通中的貨幣減少，利率上升，增加企業(yè)的借款成本。企業(yè)在面臨重大的債務(wù)壓力時(shí)會(huì)減少對(duì)固定資產(chǎn)的投資，擱置大量的在建項(xiàng)目和計(jì)劃投資項(xiàng)目的投入，以及調(diào)整企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)和投資項(xiàng)目上的投資權(quán)重來維持企業(yè)在面臨資金緊缺情況下的正常運(yùn)營(yíng)，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。根據(jù)托賓q理論，企業(yè)根據(jù)q值與1的大小對(duì)比來作出投資決策。q值的計(jì)算如式（3）所示，當(dāng)q值大于1時(shí)，股市對(duì)已安裝資本的估值大于其重置成本，企業(yè)會(huì)增加投資以提高自身的市場(chǎng)價(jià)值；反之，則不再投資，產(chǎn)出下降。

q = ■ （3）

從經(jīng)濟(jì)周期角度來看，技術(shù)創(chuàng)新具有周期性特征。對(duì)創(chuàng)新投資主體來說，創(chuàng)新投入主要受現(xiàn)金流和機(jī)會(huì)成本的制約，現(xiàn)金流通常與經(jīng)濟(jì)周期正相關(guān)，機(jī)會(huì)成本可以用投資的邊際收益與邊際成本的差額來衡量?，F(xiàn)金流效應(yīng)導(dǎo)致研發(fā)投入具有順周期特點(diǎn){23}，機(jī)會(huì)成本效應(yīng)則使研發(fā)投入呈現(xiàn)逆周期特征{24}。因?yàn)檠邪l(fā)投入的投資周期較長(zhǎng)，未來收益不明確，但是一旦成功，可以通過專利保護(hù)來獲得一段時(shí)期的壟斷收益和專利使用收入，并有可能迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

突然中斷發(fā)生前，大量的國(guó)際資本涌入使得市場(chǎng)呈現(xiàn)供需兩旺的狀態(tài)，企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)性投資將快速產(chǎn)生回報(bào)，進(jìn)行研發(fā)投資的機(jī)會(huì)成本則較高。突然中斷發(fā)生后，由于貨幣供給減少和社會(huì)總需求下降，如果企業(yè)仍進(jìn)行生產(chǎn)，得到的回報(bào)將較低，而投資于研發(fā)活動(dòng)的機(jī)會(huì)成本則相對(duì)變小。因此，企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的投資將呈現(xiàn)逆周期關(guān)系，即在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期進(jìn)行研發(fā)投入，以提高企業(yè)未來的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這種逆周期特點(diǎn)可以對(duì)沖突然中斷的部分負(fù)向產(chǎn)出效應(yīng)。

3. 政府支出渠道

政府支出不僅指政府購(gòu)買的產(chǎn)品和服務(wù)，還包括政府投資和轉(zhuǎn)移支付。在經(jīng)濟(jì)低迷期，政府支出作為拉動(dòng)需求的有效手段已經(jīng)得到了驗(yàn)證，但是，政府支出也要受限于政府收入和融資能力。突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)的政府支出渠道可以概括為：發(fā)生突然中斷→政府稅收收入和出售國(guó)債收入均減少→政府不得已削減支出→經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出下降。

然而，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論普遍倡導(dǎo)的“小政府”不同，新興市場(chǎng)國(guó)家的政府大多具有“有為政府”的特征，政府支出除了維持政府日常運(yùn)轉(zhuǎn)外，還以推動(dòng)和維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)為目標(biāo)。為了提高一國(guó)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，政府部門在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新能力提高方面是責(zé)無旁貸的，政府部門介入技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的方式有稅收刺激、政府采購(gòu)政策以及專利保護(hù)政策等等。如前所述，企業(yè)的創(chuàng)新投入與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系既可以是逆周期的也可以是順周期的，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)那些現(xiàn)金流充裕的企業(yè)其創(chuàng)新投資是逆周期的，而對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來說因?yàn)槭苋谫Y約束，創(chuàng)新投資一般都是順周期的。發(fā)生突然中斷后，私人部門面臨融資約束，如果政府部門可以對(duì)研發(fā)投入進(jìn)行補(bǔ)貼，就可以在一定程度上緩解企業(yè)創(chuàng)新投入的順周期，熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。對(duì)于創(chuàng)新程度更高的國(guó)家來說，政府的財(cái)政狀況往往更好，內(nèi)外部融資能力也更強(qiáng)，更有可能進(jìn)行這種逆周期的操作，這既有利于培養(yǎng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)能力，也有利于維護(hù)短期的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

4. 對(duì)外貿(mào)易渠道

一國(guó)經(jīng)常賬戶余額（CA）可以看作是一國(guó)出口（EX）與進(jìn)口（IM）的差額，它主要與兩個(gè)因素相關(guān)：本國(guó)貨幣的實(shí)際匯率和本國(guó)居民的可支配收入。用E代表名義匯率，P*和P分別表示外國(guó)和本國(guó)的價(jià)格水平，本幣的實(shí)際匯率是名義匯率經(jīng)兩國(guó)的價(jià)格指數(shù)調(diào)整后的值，表達(dá)式可以寫為：

CA=EX-IM=CA（E■，Yd）（4）

假定馬歇爾—勒納條件成立且進(jìn)出口商品的供給具有充分彈性，出口除了與外國(guó)居民的可支配收入相關(guān)外，還與本幣實(shí)際匯率相關(guān)，外國(guó)價(jià)格水平P*越高（或本國(guó)價(jià)格水平P越低），名義匯率E越高（本幣貶值），出口越多，越有利于本國(guó)經(jīng)常賬戶的改善；進(jìn)口則與本國(guó)居民的可支配收入正相關(guān)，與實(shí)際匯率負(fù)相關(guān)。

在發(fā)生突然中斷前，經(jīng)濟(jì)體吸收了大量的國(guó)際資本流入，金融賬戶有巨額凈流入，在不考慮誤差與遺漏的情況下，本幣升值，本國(guó)價(jià)格水平上升，經(jīng)常賬戶出現(xiàn)逆差；當(dāng)發(fā)生突然中斷時(shí)，國(guó)際資本凈流入減少，金融賬戶的盈余大量減少，本幣貶值，經(jīng)常賬戶逆差收窄。經(jīng)常賬戶的狀況反映了國(guó)內(nèi)總需求的狀況，經(jīng)常賬戶逆差減少主要是源于國(guó)內(nèi)總需求的下降，或者說產(chǎn)出的下降。

技術(shù)創(chuàng)新對(duì)進(jìn)出口的影響表現(xiàn)在影響貿(mào)易品的規(guī)模和結(jié)構(gòu)上，對(duì)規(guī)模的影響主要表現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新提高了生產(chǎn)力，降低了單位產(chǎn)品的成本，能為國(guó)際市場(chǎng)提供更多的出口產(chǎn)品。假定外國(guó)價(jià)格水平不變，本國(guó)價(jià)格水平下降，這有利于增加出口，改善經(jīng)常賬戶狀況。對(duì)結(jié)構(gòu)的影響則是技術(shù)進(jìn)步可以提高出口品的附加值，或者為市場(chǎng)提供全新的產(chǎn)品。Leontief（1953）首次在理論上揭示了貿(mào)易品的結(jié)構(gòu)等同于要素的貿(mào)易結(jié)構(gòu){25}，Helpman（1999）在此基礎(chǔ)上納入了除資本和勞動(dòng)以外的技術(shù)要素的研究，肯定了國(guó)家間的技術(shù)差異在解釋貿(mào)易結(jié)構(gòu)中的重要性{26}。當(dāng)發(fā)生突然中斷時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新水平更高的國(guó)家其生產(chǎn)力水平也更高，即使資金投入減少，在規(guī)模經(jīng)濟(jì)條件下產(chǎn)品的邊際成本很小，突然中斷對(duì)貿(mào)易品部門的產(chǎn)出影響不大；而且技術(shù)含量高的出口品的可替代性小，即使在進(jìn)口國(guó)收入下降的情況下依然可以維持比較穩(wěn)定的出口。對(duì)實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家而言，突然中斷帶來的本幣貶值可以提高該國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，有利于出口，可以彌補(bǔ)突然中斷給國(guó)內(nèi)非貿(mào)易品部門帶來的產(chǎn)出侵蝕效應(yīng)。

三、實(shí)證分析

1. 基本研究假設(shè)

前文已從消費(fèi)、投資、政府支出和對(duì)外貿(mào)易四個(gè)渠道對(duì)突然中斷的產(chǎn)出效應(yīng)進(jìn)行了分析。突然中斷反映了國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和預(yù)期的悲觀態(tài)度，會(huì)從不同渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。因此，本文對(duì)突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)的基本假設(shè)是：

H1：突然中斷對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的負(fù)面影響。

從索洛增長(zhǎng)理論開始，學(xué)者們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源泉的認(rèn)定逐步從資本、勞動(dòng)力的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向了對(duì)技術(shù)進(jìn)步的研究，技術(shù)進(jìn)步依賴技術(shù)創(chuàng)新。突然中斷作為一種短期的經(jīng)濟(jì)沖擊，給各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的影響并不一致，技術(shù)創(chuàng)新水平更高的國(guó)家其經(jīng)濟(jì)基本面更為穩(wěn)定。據(jù)此，本文提出技術(shù)創(chuàng)新吸收突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)的基本假設(shè)是：

H2：技術(shù)創(chuàng)新能夠吸收突然中斷的負(fù)面影響，維持更穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

不同收入水平的國(guó)家所處經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，收入水平較高的國(guó)家通常其研發(fā)投入占國(guó)民收入的比例較高，專利水平相應(yīng)也較高。專利水平更高的國(guó)家其應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的能力也可能更高，這種專利水平上的差距會(huì)導(dǎo)致對(duì)應(yīng)國(guó)家在發(fā)生突然中斷時(shí)受到的影響也不一致。因此本文提出假設(shè)是：

H3：收入水平更高的國(guó)家其技術(shù)創(chuàng)新吸收突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)的能力更強(qiáng)。

2. 樣本及變量選取

本文的實(shí)證研究以新興市場(chǎng)國(guó)家為對(duì)象，因?yàn)槲瘍?nèi)瑞拉的技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)缺失嚴(yán)重，故剔除該國(guó)，實(shí)證研究的樣本國(guó)家為30個(gè){27}。樣本區(qū)間設(shè)定為1996—015年，一方面是考慮到從20世紀(jì)90年代中后期突然中斷型的金融危機(jī)發(fā)生次數(shù)逐漸增多；另一方面是因?yàn)槎鄶?shù)新興市場(chǎng)國(guó)家的技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)從1996年開始才有完整的統(tǒng)計(jì)。

（1）被解釋變量。對(duì)于突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)的衡量主要是實(shí)際GDP增長(zhǎng)率和實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率。實(shí)際GDP增長(zhǎng)率作為衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代理變量，包含了一個(gè)國(guó)家總的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)的基本情況，并且剔除了隱含的物價(jià)水平變化，在進(jìn)行跨國(guó)比較時(shí)比名義GDP增長(zhǎng)率更為科學(xué)。實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率也具有實(shí)際GDP增長(zhǎng)率的上述優(yōu)點(diǎn)，而且能從人均角度對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的個(gè)體福利水平進(jìn)行衡量。比如在中國(guó)、印度這樣的人口大國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度很快，但這并不代表居民的生活水平得到了相應(yīng)的提高。為保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文同時(shí)使用實(shí)際GDP增長(zhǎng)率和實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率作為被解釋變量。

（2）解釋變量。突然中斷（SS）：虛擬變量，若發(fā)生突然中斷，取值為1；不發(fā)生則為0。

本文參考Calvo、Izquierdo和Mejia（2004）的標(biāo)準(zhǔn)，將突然中斷的判斷標(biāo)準(zhǔn)確定為：一國(guó)國(guó)際資本凈流入占名義GDP比重的降幅在1年內(nèi)超過樣本均值的1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以上；同時(shí)，國(guó)際資本凈流入的減少量超過名義GDP的5%{28}。假設(shè)某國(guó)i在第t年的資本凈流入為Fi，t，則該國(guó)在第t年的資本凈流入變化量為ΔFi，t=Fi，t-Fi，t-1，用Δfi，t=ΔFi，t/GDPi，t表示該國(guó)第t年國(guó)際資本凈流入占名義GDP的比重。當(dāng)Δfi，t滿足式（5）時(shí)，判斷為突然中斷發(fā)生；當(dāng)兩個(gè)判定標(biāo)準(zhǔn)中任意一個(gè)不滿足時(shí)，認(rèn)為突然中斷未發(fā)生。其中，μ和σ分別為各國(guó)在樣本區(qū)間的Δfi，t的均值和標(biāo)準(zhǔn)差。

Δfi，t×（1-μ+σ）<0Δfi，t+0.05<0（5）

根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，基于數(shù)據(jù)的可得性，計(jì)算30個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家1996—2015年共20年時(shí)間內(nèi)發(fā)生的突然中斷，有效數(shù)據(jù)為599條，其中共發(fā)生了50次突然中斷，比例約為8.35%。按世界銀行的收入標(biāo)準(zhǔn)，高收入和中高收入國(guó)家一共發(fā)生了41次突然中斷，占比82%{29}。

技術(shù)創(chuàng)新水平（Inn）：用衡量技術(shù)創(chuàng)新水平的產(chǎn)出指標(biāo)——每?jī)|美元GDP的居民專利申請(qǐng)量作為代理變量。選擇該指標(biāo)主要有三點(diǎn)理由：一是因?yàn)橥度胫笜?biāo)存在較長(zhǎng)時(shí)期的滯后效應(yīng)，有研發(fā)投入并不意味著一定有成功的研發(fā)產(chǎn)出，故選擇產(chǎn)出指標(biāo)；二是考慮到專利授權(quán)量受政府專利部門人為因素的影響較大，故選擇專利申請(qǐng)量；三是因?yàn)楦鲊?guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模也會(huì)影響技術(shù)創(chuàng)新水平，故選擇更具有可比性的相對(duì)量指標(biāo)。

（3）控制變量。參考Edwards（2004）、梁權(quán)熙和田存志（2011）的研究，對(duì)影響新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的以下變量進(jìn)行控制。

通貨膨脹水平（Inf）：用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)來衡量。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的變化率代表了消費(fèi)者每年為獲得同樣的商品和服務(wù)所付出的不同價(jià)格之間的變化率，即購(gòu)買力水平的變化。

固定資本形成水平（CF）：以固定資本形成總額占GDP的比重表示。固定資本形成作為新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力之一，代表了一國(guó)的資本形成情況。

貿(mào)易開放水平（IO）：用進(jìn)出口總額占GDP的比重表示。這一比率代表了一國(guó)參與國(guó)際貿(mào)易程度的高低，新興市場(chǎng)國(guó)家與世界貿(mào)易的發(fā)展緊密相連，國(guó)際貿(mào)易在新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)度不容忽視。

外商直接投資水平（FDI）：以外商直接投資額占GDP的比重衡量。外商直接投資水平一定程度上代表了國(guó)際投資者對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的看法，也是影響新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一股重要力量。

政府消費(fèi)水平（GC）：用政府最終消費(fèi)占GDP的比重衡量。政府支出通過政府支出乘數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起作用，適度的政府支出有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，過度的政府支出則可能會(huì)妨礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

上述解釋變量和控制變量均為名義值，數(shù)據(jù)分別來自國(guó)際貨幣基金組織的國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)（IFS）、世界銀行的世界發(fā)展指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)（WDI）與世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織數(shù)據(jù)庫(kù)（WIPO），具體見表1。

表1 變量列表示

3. 構(gòu)建實(shí)證模型

本文數(shù)據(jù)類型為面板數(shù)據(jù)，借鑒前人在驗(yàn)證突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)時(shí)所選取的固定效應(yīng)模型，本文將基本計(jì)量模型突然中斷的產(chǎn)出效應(yīng)模型設(shè)定如下：

Yi，t=α0+α1SSi，t+rXi，t+μi+θt+εi，t（6）

式（6）中，Yi，t為被解釋變量，SSi，t為突然中斷虛擬變量；Xi，t表示所有控制變量；μi用來控制各個(gè)國(guó)家的個(gè)體效應(yīng)；θt用來控制時(shí)間效應(yīng)；εi，t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為考察技術(shù)創(chuàng)新對(duì)突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)的吸收作用，在式（6）中引入技術(shù)創(chuàng)新的代理變量Inni，t該變量與突然中斷的交互項(xiàng)SSi，t×Inni，t，用于捕捉技術(shù)創(chuàng)新的吸收作用。模型如式（7）：

Yi，t=α0+α1SSi，t+α2Inni，t+α3SSi，t×Inni，t+rXi，t+μi +θt +εi，t（7）

本文的數(shù)據(jù)處理均采用stata14.0進(jìn)行。

4. 全樣本實(shí)證結(jié)果及分析

表2報(bào)告了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，變量中除Inf（通貨膨脹水平）和IO（貿(mào)易開放水平）外，其他變量的標(biāo)準(zhǔn)差均不超過10，而Inf和IO的標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到了44.920和42.065，在進(jìn)一步研究前將對(duì)這兩個(gè)變量進(jìn)行縮尾處理，以降低離群值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響。

為避免偽回歸，本文還計(jì)算各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)和方差膨脹因子（Variance Inflation Factor，VIF），Pearson系數(shù)較大的為0.400和0.344，其余都在0.1左右，VIF均小于2，說明各變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（1）突然中斷的產(chǎn)出效應(yīng)。表3為控制了影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一些因素后突然中斷的產(chǎn)出效應(yīng)結(jié)果，為了增強(qiáng)實(shí)證結(jié)果的有效性和可信度，在普通固定效應(yīng)模型的基礎(chǔ)上，本文還加入了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的固定效應(yīng)模型以進(jìn)一步減少異方差和自相關(guān)；并將被解釋變量換成人均實(shí)際GDP增長(zhǎng)率。

從回歸結(jié)果看，突然中斷（SS）的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，數(shù)值分別達(dá)到4.267和4.169。這說明對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家而言，發(fā)生突然中斷后，實(shí)際GDP增長(zhǎng)率下降了4.267個(gè)百分點(diǎn)，人均實(shí)際GDP增長(zhǎng)率下降了4.169個(gè)百分點(diǎn)，這一實(shí)證結(jié)果與研究假設(shè)H1相符。

表3 突然中斷的產(chǎn)出效應(yīng)

注：***、**和*分別表示顯著水平為1%、5%和10%，括號(hào)內(nèi)為t值；“fe”表示固定效應(yīng)模型，“fe_r”表示加入了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的固定效應(yīng)模型。

表4 技術(shù)創(chuàng)新吸收突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)的結(jié)果

注：***、**和*分別表示顯著水平為1%、5%和10%，括號(hào)內(nèi)為t值；“fe”表示固定效應(yīng)模型，“fe_r”表示加入了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的固定效應(yīng)模型。

從控制變量的結(jié)果看，通貨膨脹水平（Inf）與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明物價(jià)上漲會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成負(fù)面影響，物價(jià)水平的攀升反映了該國(guó)貨幣實(shí)際購(gòu)買力的下降，購(gòu)買力下降使得人均實(shí)際財(cái)富下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩甚至衰退。固定資本形成水平（CF）和外商直接投資水平（FDI）都與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著正相關(guān)，說明投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家較為顯著。政府消費(fèi)水平（GC）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用不但不存在，甚至顯著為負(fù)，這一結(jié)果可能是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)國(guó)家的政府消費(fèi)水平過高，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”。貿(mào)易開放水平（IO）雖然不顯著，但也顯示對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向影響，與期望基本相符。

（2）技術(shù)創(chuàng)新對(duì)突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)的吸收作用。表4報(bào)告了技術(shù)創(chuàng)新吸收突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)的結(jié)果。從回歸結(jié)果看出，突然中斷變量（SS）的系數(shù)顯著為負(fù)，技術(shù)創(chuàng)新水平系數(shù)顯著為正，技術(shù)創(chuàng)新水平與突然中斷的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，證明假設(shè)H2是成立的。交互項(xiàng)的系數(shù)方向與預(yù)期相符，在發(fā)生突然中斷時(shí)，每?jī)|美元GDP對(duì)應(yīng)的專利申請(qǐng)量增加1件，對(duì)吸收突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用達(dá)到0.618個(gè)百分點(diǎn)，說明在發(fā)生突然中斷時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新確實(shí)可以在一定程度上吸收突然中斷對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響。各控制變量的結(jié)果與前文基本一致，不再重復(fù)解釋。

5. 分樣本實(shí)證結(jié)果及分析

為驗(yàn)證假設(shè)H3，需先將全部樣本分為低收入樣本國(guó)和高收入樣本國(guó)。世界銀行按照人均收入水平將各個(gè)國(guó)家劃分為四個(gè)類別：低收入國(guó)家、中低收入國(guó)家、中高收入國(guó)家和高收入國(guó)家。因?yàn)楸疚臉颖局胁淮嬖诘褪杖雵?guó)家，統(tǒng)計(jì)顯示中低收入國(guó)家和中高收入國(guó)家的創(chuàng)新強(qiáng)度均值非常接近，故將中低收入和中高收入國(guó)家合并為低收入國(guó)，高收入國(guó)家單列。

表5是分組回歸的結(jié)果，全部樣本國(guó)在遭遇突然中斷時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的表現(xiàn)幾乎沒有差別，低收入國(guó)SS的系數(shù)為-4.257，高收入國(guó)SS的系數(shù)為-4.292，僅相差0.035，均在1%的水平下顯著，可見突然中斷對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的產(chǎn)出影響整體較為平均。技術(shù)創(chuàng)新水平的系數(shù)均為正，在0.2左右，說明對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家而言，不管國(guó)家收入水平如何，技術(shù)創(chuàng)

表5 分樣本回歸結(jié)果

注：***、**和*分別表示顯著水平為1%、5%和10%，括號(hào)內(nèi)為t值；“fe”表示固定效應(yīng)模型，“fe_r”表示加入了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的固定效應(yīng)模型。

新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用是一致的。但是，技術(shù)創(chuàng)新與突然中斷交互項(xiàng)的系數(shù)卻差距較大，高收入樣本國(guó)的交互項(xiàng)系數(shù)為1.096，低收入樣本國(guó)的系數(shù)僅為0.395，系數(shù)差異基本符合假設(shè)H3的預(yù)期，說明技術(shù)創(chuàng)新水平更高的國(guó)家有更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其應(yīng)對(duì)負(fù)向經(jīng)濟(jì)沖擊的能力也更強(qiáng)。

四、結(jié)論與政策建議

本文運(yùn)用30個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家1996—2015年的數(shù)據(jù)，使用面板模型分析了突然中斷的產(chǎn)出效應(yīng)和技術(shù)創(chuàng)新吸收突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)的作用，并將新興市場(chǎng)國(guó)家分為高收入國(guó)家和低收入國(guó)家進(jìn)行了分組回歸，得出以下三點(diǎn)結(jié)論：第一，突然中斷對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出具有顯著的負(fù)面影響。突然中斷通過消費(fèi)、投資、政府購(gòu)買以及對(duì)外貿(mào)易渠道對(duì)整體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，突然中斷的發(fā)生會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降約4.2%，產(chǎn)出效應(yīng)不容忽視。第二，技術(shù)創(chuàng)新可以吸收突然中斷的負(fù)向產(chǎn)出效應(yīng)。在發(fā)生突然中斷時(shí)，每?jī)|美元GDP對(duì)應(yīng)的專利申請(qǐng)量增加1件，對(duì)吸收突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用達(dá)到0.618個(gè)百分點(diǎn)。第三，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)的吸收作用在高收入國(guó)家表現(xiàn)得更好。通過對(duì)不同收入水平國(guó)家的分組回歸分析發(fā)現(xiàn)，在發(fā)生突然中斷時(shí)，高收入國(guó)家的技術(shù)創(chuàng)新對(duì)突然中斷產(chǎn)出效應(yīng)的吸收作用要大大高于低收入水平國(guó)家。

2014年以來，我國(guó)國(guó)際收支平衡表中金融賬戶下的各子賬戶經(jīng)常出現(xiàn)逆差，而且變化幅度較大，反映出我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)形勢(shì)多變，發(fā)生突然中斷的可能性一直存在。我國(guó)已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定對(duì)全球亦有舉足輕重的意義，突然中斷作為一種貨幣危機(jī)會(huì)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成負(fù)面影響，而技術(shù)創(chuàng)新對(duì)該負(fù)面沖擊具有吸收作用，各國(guó)除采取措施預(yù)防突然中斷外，還可以通過對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入與支持，來維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。創(chuàng)新活動(dòng)是企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)成本、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的成敗{30}。針對(duì)我國(guó)資本流動(dòng)現(xiàn)狀以及技術(shù)創(chuàng)新熱潮的背景，本文提出以下三點(diǎn)建議：

第一，配合資本開放進(jìn)程設(shè)立監(jiān)督和預(yù)警機(jī)制，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)監(jiān)管，必要時(shí)進(jìn)行資本管制。不管從國(guó)際環(huán)境還是我國(guó)自身發(fā)展需求來看，資本賬戶的開放進(jìn)程均不可逆轉(zhuǎn)，然而，資本賬戶的開放也使得我國(guó)更易遭受別國(guó)或者國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)的傳染，尤其是短期國(guó)際流動(dòng)資金，這些資金主要參與證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，給監(jiān)管帶來很大的挑戰(zhàn)。這些資金頻繁地流入流出，給流入國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成極大的負(fù)面影響。因此，建立科學(xué)合理的資本賬戶監(jiān)管和預(yù)警機(jī)制能夠從源頭上把控風(fēng)險(xiǎn)，在不能幸免于難時(shí)，我國(guó)應(yīng)該提前掌握風(fēng)險(xiǎn)敞口，有針對(duì)性地制定監(jiān)管行動(dòng)計(jì)劃，分配監(jiān)管資源，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)監(jiān)管。

第二，加強(qiáng)與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策方面的交流，維持我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。雖然我國(guó)暫時(shí)還沒有發(fā)生年度的突然中斷，但是，從其他新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)生突然中斷的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，國(guó)際資本流動(dòng)方向的頻繁變動(dòng)與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推行的貨幣政策緊密相關(guān)。一般來說，當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體醞釀退出量化寬松政策時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體會(huì)遭遇國(guó)際資本的大幅流出。由三元悖論可知，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體不可能同時(shí)擁有自由的資本流動(dòng)、獨(dú)立的貨幣政策和固定匯率，在受到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策吸引資本回流的情況下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體不能坐以待斃，需制定相應(yīng)的貨幣政策或提前搭配其他政策以應(yīng)對(duì)這一沖擊。

第三，提高技術(shù)創(chuàng)新水平，加強(qiáng)科技供給，堅(jiān)定科技強(qiáng)國(guó)的發(fā)展目標(biāo)，推動(dòng)我國(guó)從貿(mào)易大國(guó)向貿(mào)易強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變。具體來說，我國(guó)首先應(yīng)該優(yōu)化外貿(mào)結(jié)構(gòu)，抓住發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機(jī)遇，注重涉及高新產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量外資引進(jìn)，推動(dòng)提升外貿(mào)結(jié)構(gòu)所需的設(shè)施建設(shè)與完善。在發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)要素稟賦結(jié)構(gòu)的變化，適時(shí)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展資本密集型和技術(shù)密集型貿(mào)易，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易強(qiáng)國(guó)的追求。

注釋：

① 韓劍、陳繼明、李安娜：《資本流入激增會(huì)誘發(fā)突然中斷嗎？——基于新興市場(chǎng)國(guó)家的實(shí)證研究》，《金融研究》2015年第3期。

② C. M. Reinhart and G. A. Calvo， When Capital Inflows Come to a Sudden Stop： Consequences and Policy Options， MPRA Paper， 2000， pp.175-201.

③ G. A. Calvo and E. Talvi， Sudden Stop， Financial Factors and Economic Collapse in Latin America： Learning from Argentina and Chile， NBER Working Papers， 2005，

pp.119-150.

④ S. Edwards， Financial Openness， Sudden Stops and Current Account Reversals，American Economic Review， 2004， 94（2）， pp.59-64.

⑤ S. Edwards， Crises and Growth： A Latin American Perspective， Journal of Iberian and Latin American Economic History， 2007， 25（1）， pp.19-51.

⑥ G. A. Calvo， A. Izquierdo and L. F. Mejía， Systemic Sudden Stops： The Relevance of Balance-Sheet Effects and Financial Integration， NBER working paper， 2008， No.14026.

⑦ T. J. Kehoe and K. J. Ruhl， Sudden stops， Sectorial Reallocations and the Real Exchange Rate， Journal of Development Economics， 2009， 89（2）， pp.235-249.

⑧ M. M. Hutchison and Noy， Ilan， Sudden stops and the Mexican Wave： Currency Crises， Capital flow Reversals and Output Loss in Emerging Markets， Journal of Development Economics， Elsevier， 2006， 79（1）， pp.225-248.

⑨ G. A. Calvo， Capital Markets and the Exchange Rate： With Special Reference to the Dollarization Debate in Latin America， Journal of Money Credit & Banking， 2001， 33（2）， pp.312-34.

⑩ 鄭璇、羅明銘：《國(guó)際資本流動(dòng)突然中斷與貨幣危機(jī)——基于新興市場(chǎng)國(guó)家的證據(jù)》，《財(cái)經(jīng)科學(xué)》2016年第4期。

{11} 李芳、盧璐：《資本流動(dòng)突然中斷對(duì)不同負(fù)債結(jié)構(gòu)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)影響》，《國(guó)際金融研究》2017年第3期。

{12} P. Romer， Increasing Returns and Long-run Growth， Journal of Political Economy， 1986， 94， pp.1002-1037.

{13} P. Romer， Endogenous Technological Change， Journal of Political Economy， 1990， 98， pp.71-102.

{14} G. M. Grossman and E. Helpman， Endogenous Product Cycles， Economic Journal， 1991， 101（408）， pp.1214-1229.

{15} P. Aghion and P. Howitt， A Model of Growth Th-rough Creative Destruction， Econometrica， 1992， 60， pp.323-51.

{16} Rosenberg， Nathan， Innovation and Economic Gro-wth， 2004， OECD， pp.1-6.

{17} G. B. Dhouha and Melliti Ghazi， The Impact of Technological Innovation on Economic Growth： The Case of Mediterranean Countries， The Marcotheme Review， 2014， 3（1）， pp.84-126.

{18} 嚴(yán)成樑、龔六堂：《R&D;規(guī)模、R&D;結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》，《南開經(jīng)濟(jì)研究》2013年第2期。

{19} 龔六堂、嚴(yán)成樑：《我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的政策選擇》，《中國(guó)高校社會(huì)科學(xué)》2014年第2期。

{20} D. Archibugi， A. Filippetti and M. Frenz， The Impact of the Economic Crisis on Innovation： Evidence From Europe， Technological Forecasting & Social Change， 2013， 80（7）， pp.1247-1260.

{21} 凱恩斯效應(yīng)實(shí)際是一種利率傳導(dǎo)機(jī)制。突然中斷的直接表現(xiàn)是國(guó)內(nèi)貨幣供給減少引起利率升高，利率提高導(dǎo)致投資減少，進(jìn)而產(chǎn)出減少。貨幣供給減少還會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格下跌，上市公司q值下降，公司減少投資；也會(huì)使銀行存款和可貸資金減少，融資約束上升，投資下降。突然中斷通過利率、資產(chǎn)價(jià)格和銀行信用這三大渠道影響總需求，最終導(dǎo)致產(chǎn)出下降。

{22} 債務(wù)——通縮效應(yīng)是歐文·費(fèi)雪為解釋美國(guó)20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)蕭條而提出的，也可以用來解釋突然中斷的經(jīng)濟(jì)影響。對(duì)于發(fā)生突然中斷的國(guó)家來說，危機(jī)前的資本流入熱潮將該國(guó)經(jīng)濟(jì)推向過熱，企業(yè)出現(xiàn)“過度負(fù)債”和“過度投資”等非理性繁榮。一旦突然中斷發(fā)生，利率上升導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，債務(wù)違約率上升造成信用緊縮，企業(yè)只能低價(jià)拋售其商品或資產(chǎn)，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。

{23} Barlevy， Gadi， On the Cyclicality of Research and Development， American Economic Review， 2007， 97（4）， pp.1131-1164.

{24} P. Aghion， M. Angeletos， A. Banerjee and K. Manova， Volatility and Growth： Financial Development and the Cyclical Composition of Investment， Journal of Monetary Economics. 2010， （57）， pp.246–265.

{25} W. Leontief， Studies in the Structure of the American Economy， Oxford University Press， 1953， p.561.

{26} Helpman， Elhanan， The Structure of Foreign Trade， Journal of Economic Perspectives， 1999， 13（2）， pp.121-144.

{27} 30個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家為：阿根廷、埃及、愛沙尼亞、巴基斯坦、巴西、保加利亞、波蘭、俄羅斯、菲律賓、哥倫比亞、韓國(guó)、捷克、拉脫維亞、立陶宛、羅馬尼亞、馬來西亞、秘魯、摩洛哥、墨西哥、南非、斯諾伐克、泰國(guó)、土耳其、烏克蘭、匈牙利、以色列、印度、印度尼西亞、智利、中國(guó)。委內(nèi)瑞拉雖為新興市場(chǎng)國(guó)家，但因數(shù)據(jù)缺失不在樣本中。

{28} G. A. Calvo， A. Izquierdo and L. F. Mejía， On the Empirics of Sudden Stops： The Relevance of Balance-sheet Effects， NBER working paper， 2004， No.10520.

{29} 因篇幅所限，未列示突然中斷發(fā)生國(guó)家名稱及年份，讀者如需詳細(xì)數(shù)據(jù)可聯(lián)系作者索取。

{30} 谷豐、張林、張鳳元：《生命周期、高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新投資——來自創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)》2018年第1期。

作者簡(jiǎn)介：李芳，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院副教授，湖北武漢，430073；練丹丹，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院，湖北武漢，430073；盧逸揚(yáng)，美國(guó)范德堡大學(xué)文理學(xué)院數(shù)學(xué)系，美國(guó)田納西州納什維爾市，37235。

（責(zé)任編輯 陳孝兵）