方斐

近日，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險(xiǎn)陸續(xù)公布其2月份保費(fèi)數(shù)據(jù)，從壽險(xiǎn)方面來看，四家保險(xiǎn)公司2月份實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入811億元，同比增長7.09%，其中，中國平安和中國太保的保費(fèi)增長主要來自于平安壽險(xiǎn)和太保壽險(xiǎn)保費(fèi)的拉動(dòng)，平安2月單月保費(fèi)增長17.02%，太保2月單月保費(fèi)增長11.12%；而新華保險(xiǎn)和中國人壽則受到新華壽險(xiǎn)和國壽壽險(xiǎn)保費(fèi)增速的整體放緩而有所拖累，新華壽險(xiǎn)單月保費(fèi)增長2.68%，國壽壽險(xiǎn)2月單月保費(fèi)則下降3.14%。

總體來看，在“134號(hào)文”落地后，監(jiān)管層引導(dǎo)保險(xiǎn)產(chǎn)品從投資屬性更多地轉(zhuǎn)向保障屬性，對(duì)各保險(xiǎn)公司而言，保單增長確實(shí)存在一定的壓力。

國壽保費(fèi)同比下降3.14%

盡管2月四家上市保險(xiǎn)公司壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增長7.09%，但具體情況卻有所不同，平安、太保壽險(xiǎn)保費(fèi)增速較快，新華壽險(xiǎn)保費(fèi)略有增長，而國壽壽險(xiǎn)保費(fèi)同比出現(xiàn)了下降。

數(shù)據(jù)顯示，平安壽險(xiǎn)2018年2月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入318億元，同比增長17.02%，這一增速在行業(yè)內(nèi)也屬較快增長，前兩個(gè)月保費(fèi)收入增長20.48%。從保費(fèi)拉動(dòng)的結(jié)構(gòu)來看，續(xù)期業(yè)務(wù)為平安保費(fèi)增長的主力軍，在“134號(hào)文”強(qiáng)監(jiān)管的背景下，雖然新單保費(fèi)整體有所下降，降幅在一成左右，但續(xù)期業(yè)務(wù)保費(fèi)卻增長五成，這也與公司近年來不斷加強(qiáng)期交、減少躉交的經(jīng)營策略息息相關(guān)。此外，從人均產(chǎn)能方面來看，平安壽險(xiǎn)個(gè)人人均產(chǎn)能高于同業(yè)，公司未來壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展仍有一定的增長空間，預(yù)計(jì)未來壽險(xiǎn)承保規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。

太保壽險(xiǎn)2月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入148億元，同比增長11.12%，從累計(jì)保費(fèi)來看，同比增長21.24%，與平安一樣，這樣的增速基本仍為續(xù)期保費(fèi)帶動(dòng)所致。由于太保個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)占比高，為公司帶來高新業(yè)務(wù)價(jià)值率。從公司公布的資料來看，截至2017年四季度末，太保代理人渠道保費(fèi)占個(gè)人客戶業(yè)務(wù)已高達(dá)91.56%，基本上完成了高新業(yè)務(wù)價(jià)值率的代理人渠道的布局，公司在壽險(xiǎn)方面的價(jià)值提升值得期待。

新華保險(xiǎn)2月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)68億元，同比增長2.68%，前兩個(gè)月累計(jì)保費(fèi)增長7.91%。在過去兩年，新華保險(xiǎn)主動(dòng)進(jìn)行保費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型力度之大令行業(yè)側(cè)目。2017年，新華甚至主動(dòng)放棄了銀保躉交部分，并加大個(gè)險(xiǎn)渠道建設(shè)及期交業(yè)務(wù)等保險(xiǎn)渠道，2018年為新華保險(xiǎn)轉(zhuǎn)型的收獲期，在代理人規(guī)模已有較大增長的前提下，公司仍有增員計(jì)劃，目標(biāo)是舉績?nèi)肆υ鲩L22%，規(guī)模人力增長36%，重點(diǎn)布局舉績率和人均產(chǎn)能的提高，大力發(fā)展公司特色健康險(xiǎn)，并計(jì)劃通過附加險(xiǎn)進(jìn)一步帶動(dòng)主險(xiǎn)，使得公司過去兩年的轉(zhuǎn)型成果內(nèi)容能在2018年陸續(xù)得到釋放。

中國人壽2018年2月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入278億元，同比下降3.14%，是上述四大上市保險(xiǎn)公司中唯一下降的公司。雖然降幅比1月已經(jīng)有所收窄，但橫向比較看，還是弱于同業(yè)的表現(xiàn)尤其是與平安、新華、太保公布的2月保費(fèi)數(shù)據(jù)均實(shí)現(xiàn)正增長相比，昔日壽險(xiǎn)市場的王者如今頗有些落寞。雖然國壽保費(fèi)增速與行業(yè)負(fù)增長基本一致，但由于國壽以往銀保躉交比例較高，加上“134號(hào)文”監(jiān)管對(duì)非保障性保費(fèi)的約束越來越嚴(yán)，未來國壽整體保費(fèi)收入有所承壓，發(fā)展前景不容樂觀。

從產(chǎn)險(xiǎn)方面來看，保費(fèi)增長形勢總體比壽險(xiǎn)較好。2月，中國平安和中國太保兩家保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入220億元，同比增長21.08%，均取得較快的增長，主要為非車險(xiǎn)保費(fèi)拉動(dòng)所致。商業(yè)車險(xiǎn)二次費(fèi)率市場化改革落地以來，車險(xiǎn)市場的競爭更加激烈，不過，就目前的情況來看，與壽險(xiǎn)市場一樣，產(chǎn)險(xiǎn)市場強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局暫時(shí)仍未打破，未來依舊有望延續(xù)。

具體來看，平安產(chǎn)險(xiǎn)2018年2月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入147億元，同比增長22.56%，其中，非車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長五成，成為財(cái)險(xiǎn)增長的主要驅(qū)動(dòng)力，整體財(cái)險(xiǎn)增速好于同業(yè)，在壽險(xiǎn)保費(fèi)保持較高增長的情況下，公司在財(cái)險(xiǎn)競爭方面的領(lǐng)先地位得到進(jìn)一步的鞏固。

太保產(chǎn)險(xiǎn)2018年2月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入72億元，同比增長18.16%，從累計(jì)產(chǎn)險(xiǎn)增速來看，前兩個(gè)月同比增長17.80%，也取得較快的增長。2018年開年以來，太保產(chǎn)險(xiǎn)整體銷售形勢不錯(cuò)，不過，由于商業(yè)車險(xiǎn)費(fèi)率二次市場化改革落地以來導(dǎo)致車險(xiǎn)市場的競爭狀況更為激烈，中國太保后續(xù)產(chǎn)險(xiǎn)增長情況則有待進(jìn)一步觀察，增長的持續(xù)性需要拭目以待。

整體而言，經(jīng)過最近一段時(shí)間股價(jià)的調(diào)整，上述四大保險(xiǎn)公司PEV估值已處于較低的位置，隨著城鎮(zhèn)人均居民收入水準(zhǔn)的提升及人口老齡化趨勢的延續(xù)，保險(xiǎn)越來越成為一種社會(huì)大眾的剛性需求。從保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度這兩個(gè)指標(biāo)來看，中國保險(xiǎn)業(yè)目前的發(fā)展水平依舊在世界上處于較低的水準(zhǔn)，未來仍有很大的提升空間。從監(jiān)管層面上來看，2018年，保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管有望進(jìn)一步加強(qiáng)而沒有減弱的態(tài)勢，在監(jiān)管政策的強(qiáng)力引導(dǎo)下，保險(xiǎn)產(chǎn)品從投資屬性轉(zhuǎn)向保障屬性將有利于行業(yè)保費(fèi)新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升，且行業(yè)集中度有望進(jìn)一步得以提高。

其中，中國平安無論是壽險(xiǎn)還是產(chǎn)險(xiǎn)均表現(xiàn)出優(yōu)于行業(yè)的競爭力，并且在保險(xiǎn)科技應(yīng)用方面也優(yōu)于同業(yè)，理應(yīng)在資本市場享受部分估值溢價(jià)，與平安相比，中國太保在壽險(xiǎn)方面增長較快，轉(zhuǎn)型后代理人渠道及期交占比較高；雖然產(chǎn)險(xiǎn)增長的持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察，但產(chǎn)險(xiǎn)增速已經(jīng)有所提升。

與中國平安和中國太保相比，作為純壽險(xiǎn)的新華保險(xiǎn)和中國人壽則要相形見絀許多，盡管新華由于轉(zhuǎn)型力度較大致使近兩年保費(fèi)增速放緩，但選擇大力轉(zhuǎn)型也是不得已而為之。雖然2018年為新華保險(xiǎn)轉(zhuǎn)型收獲期，公司有增員計(jì)劃并力圖重點(diǎn)布局舉績率和人均產(chǎn)能，大力發(fā)展公司特色健康險(xiǎn)，且期望通過附加險(xiǎn)進(jìn)一步帶動(dòng)主險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，但在強(qiáng)力監(jiān)管和激烈競爭的形勢下，公司轉(zhuǎn)型目標(biāo)能否如期實(shí)現(xiàn)，轉(zhuǎn)型成果能否陸續(xù)釋放仍有待觀察。而中國人壽的市場表現(xiàn)只能用“中規(guī)中矩”來形容，保費(fèi)增長的表現(xiàn)與保險(xiǎn)行業(yè)的整體表現(xiàn)基本一致，盡管市場對(duì)保費(fèi)增速的負(fù)增長已經(jīng)有所反應(yīng)，其調(diào)整后的市場估值已處于較低水平，但未來的價(jià)值增長仍取決于其自身的業(yè)務(wù)發(fā)展情況。

上市險(xiǎn)企市占率繼續(xù)提升

回顧2018年1月的保費(fèi)收入情況可能更為直觀。1月的最大特點(diǎn)是行業(yè)保費(fèi)收入同比減少20%，而產(chǎn)險(xiǎn)同比增長21%，創(chuàng)2014年以來的新高。2018年1月，全行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入6852億元，同比減少19.89%；其中，壽險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入5600億元，同比減少25.50%；產(chǎn)險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入1252億元，同比增長20.79%，保持高速增長。雖然壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入同比增速近年來首次負(fù)增長令市場吃驚，但產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)依然保持高增長態(tài)勢，同比增速甚至達(dá)到2014年以來的最高點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，萬能險(xiǎn)保費(fèi)占比持續(xù)增長，且目前已經(jīng)逐漸長期化。2018年1月，萬能險(xiǎn)新增交費(fèi)為1856億元，同比增長91.06%，環(huán)比增長421.05%；在壽險(xiǎn)方面，萬能險(xiǎn)保費(fèi)占比為24.61%，比上月增加6.42個(gè)百分點(diǎn)，占比明顯高于2017年的水平。在2016年的萬能險(xiǎn)新規(guī)以及“134號(hào)文”的監(jiān)管規(guī)定下，萬能險(xiǎn)逐漸開始作為主險(xiǎn)存在且期限逐漸被長期化，行業(yè)保費(fèi)結(jié)構(gòu)的逐漸改善，目前已經(jīng)逐漸提升的萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入占比未來還會(huì)持續(xù)略有提升。

截至2018年1月，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為15.02萬億元，環(huán)比增長0.67%。從資產(chǎn)配置情況來看，銀行存款、債券、股票和基金以及其他投資占比分別為12.54%、34.53%、13.38%、39.54%，與12月相比的變動(dòng)幅度分別為-0.38%、-0.06%、1.08%、-0.65%，銀行存款的配置比例持續(xù)下降，目前已處于近年來的最低點(diǎn)；而股票和基金的配置占比則明顯提升，債券配置占比基本保持穩(wěn)定，其他類資產(chǎn)依然持續(xù)高配。

保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置比例的總體穩(wěn)定主要得益于行業(yè)保費(fèi)增速的基本穩(wěn)定。盡管各保險(xiǎn)公司保費(fèi)增速有所分化，但上市險(xiǎn)企的市占率繼續(xù)提升，保費(fèi)結(jié)構(gòu)較好的龍頭險(xiǎn)企的優(yōu)勢更加凸顯。

從壽險(xiǎn)方面來看，上市險(xiǎn)企國壽及平安在原保費(fèi)收入及規(guī)模保費(fèi)收入上均處在市場份額的前兩名，平安規(guī)模保費(fèi)收入在2018年1月首次超過國壽，排名行業(yè)第一。國壽、平安、太保和新華的原保費(fèi)市占率分別為22.64%、20.57%、8.96%和3.33%，環(huán)比變動(dòng)幅度分別為2.97%、6.4%、2.28%和-0.87%，國壽、平安和太保的市占率有所提升，從進(jìn)入2018年的發(fā)展形勢來判斷，上市險(xiǎn)企在渠道和產(chǎn)品方面的優(yōu)勢將會(huì)更加凸顯。產(chǎn)險(xiǎn)方面市場前三名依然為人保、平安及太保，市占率合計(jì)為65.3%，環(huán)比上升1.78個(gè)百分點(diǎn)。