鄧穎

【摘要】農(nóng)業(yè)公司化已成為當(dāng)今的一種經(jīng)濟形式，而且部分公司實現(xiàn)了上市，截止2015年底，我國農(nóng)業(yè)上市公司有206家，然而從這些上市企業(yè)披露的財務(wù)狀況看，即使存在國家政策的扶持，我國農(nóng)業(yè)企業(yè)的表現(xiàn)還是不盡如人意，不斷出現(xiàn)各種問題，暴露出我國農(nóng)業(yè)企業(yè)實力較弱的現(xiàn)狀，也限制了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。本文選取了處于農(nóng)業(yè)上市企業(yè)中中等偏上水平的海大集團進(jìn)行財務(wù)分析，從這一視角探究海大集團的優(yōu)勢與劣勢，從企業(yè)的角度提出一些改進(jìn)建議，供其他農(nóng)業(yè)企業(yè)學(xué)習(xí)借鑒。

【關(guān)鍵詞】農(nóng)業(yè)；上市企業(yè)；效益；財務(wù)分析

【中圖分類號】F275

一、引論

農(nóng)業(yè)在我國已有數(shù)千年的發(fā)展歷史，但是農(nóng)業(yè)公司化卻只有數(shù)十年。目前我國農(nóng)業(yè)上市公司占總上市公司比例較小，但是這些農(nóng)業(yè)上市企業(yè)給人留下的更多深刻印象卻是被扶持和虧損，所以分析農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的問題、提出解決措施具有理論意義，同時也是部分學(xué)者一直致力于解決的。

本文研究的核心問題是我國農(nóng)業(yè)上市企業(yè)存在的財務(wù)問題，圍繞這一問題提出我國農(nóng)業(yè)上市企業(yè)面臨的財務(wù)困境，對海大集團進(jìn)行財務(wù)分析，并根據(jù)之前的分析為我國農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的發(fā)展提出財務(wù)方面的建議，希望可以幫助農(nóng)業(yè)上市企業(yè)走出困境，也有利于三農(nóng)問題的解決和國民經(jīng)濟的良好運轉(zhuǎn)。

二、我國農(nóng)業(yè)上市企業(yè)財務(wù)困境

（一）收益問題

我國農(nóng)業(yè)上市公司面臨的主要財務(wù)問題是利潤低，相比其他行業(yè)，農(nóng)業(yè)整體的凈資產(chǎn)收益率要低于其他行業(yè)，這與農(nóng)業(yè)面臨的特殊風(fēng)險有著不可分割的關(guān)系，農(nóng)業(yè)企業(yè)除了有普通企業(yè)不可避免的市場風(fēng)險，還存在其獨有的自然風(fēng)險，此外我國農(nóng)業(yè)上市公司也缺乏足夠的能力應(yīng)對這些風(fēng)險，結(jié)果導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司的利潤普遍較低。這種收益過低導(dǎo)致的結(jié)果不是找到解決出路，而是誤入歧途，進(jìn)一步加深了我國農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的財務(wù)問題。

（二）背農(nóng)問題

面臨著主營業(yè)務(wù)利潤過低，農(nóng)業(yè)上市企業(yè)開始尋求出路而選擇了多元化經(jīng)營，使得我國農(nóng)業(yè)類企業(yè)的“背農(nóng)”現(xiàn)象十分嚴(yán)重，但農(nóng)業(yè)企業(yè)缺乏“背農(nóng)”經(jīng)營需要的條件如技術(shù)、經(jīng)驗等，產(chǎn)品自然比不上在該領(lǐng)域?qū)I(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，非農(nóng)多元化經(jīng)營所面臨的市場風(fēng)險對于農(nóng)業(yè)企業(yè)而言更具有不確定性和挑戰(zhàn)性。這種“背農(nóng)”經(jīng)營的效果并未幫助企業(yè)走出困境，相反使企業(yè)在這種困境中越陷越深，說明我國農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的“背農(nóng)”多元化與其綜合績效并不呈正相關(guān)關(guān)系。所以，該類企業(yè)應(yīng)該重點對農(nóng)業(yè)進(jìn)行專業(yè)化經(jīng)營，積極、正面解決農(nóng)業(yè)收益過低的現(xiàn)狀。

（三）造假問題

收益低下還會導(dǎo)致的一個突出副作用就是財務(wù)造假，農(nóng)業(yè)上市公司因為利潤過低面臨的來自各方面的盈利壓力要遠(yuǎn)大于其他企業(yè)，因此農(nóng)業(yè)類上市公司的造假心理會更迫切也更強烈，而且農(nóng)業(yè)的特殊性給企業(yè)造假帶來了便利條件：生物資產(chǎn)難以盤點且面臨自然風(fēng)險、經(jīng)營上終端分散且現(xiàn)金交易頻繁、農(nóng)業(yè)公司往往缺乏成熟的內(nèi)控制度和治理機制，結(jié)果導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司成為我國財務(wù)造假的重災(zāi)區(qū)。

總的來說，由于這三方面問題的共同作用使得我國農(nóng)業(yè)上市企業(yè)深陷財務(wù)困境，給發(fā)展壯大造成了較大的不利影響。而這三方面的問題也是相互關(guān)聯(lián)的，其中收益問題是核心也是起源，收益過低導(dǎo)致了企業(yè)開始尋求解決途徑而產(chǎn)生的錯誤做法，選擇“背農(nóng)”經(jīng)營導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)一步降低綜合績效，選擇財務(wù)造假進(jìn)行掩飾則使企業(yè)很難翻身。

三、海大集團財務(wù)分析

廣東海大集團股份有限公司（以下簡稱海大集團）早在1997年建廠營運，通過十多年發(fā)展，于2009年完成在深交所的上市（證券代碼002311），主營業(yè)務(wù)涉及研發(fā)、生產(chǎn)和銷售多種飼料以及健康養(yǎng)殖等，在“科技興農(nóng)，改變中國農(nóng)村現(xiàn)狀”的使命指引下不斷成長，依靠研發(fā)實力和技術(shù)優(yōu)勢已經(jīng)在全國建立了數(shù)十家下屬基地，公司的飼料產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。上市7年來，海大集團保持著營業(yè)收入的逐年穩(wěn)定增長，至2014年，海大股份的凈資產(chǎn)收益率在農(nóng)業(yè)類上市公司中位列前十，在所處行業(yè)并不景氣的情況下，海大集團能保持自身的穩(wěn)定發(fā)展說明公司有其過人之處，但與其他行業(yè)相比，還是沒有走出農(nóng)業(yè)企業(yè)的局限。本文對海大集團進(jìn)行財務(wù)分析，可以為農(nóng)業(yè)公司提高績效、增加價值提供一種學(xué)習(xí)借鑒的思路。

（一）償債能力

1.短期償債能力

一般認(rèn)為，生產(chǎn)企業(yè)合理的流動比率是2，如表1所示，可以看到流動比率在2012年出現(xiàn)大幅下滑后，又開始向著更合理的流動比率穩(wěn)定上升。2012年的大幅下滑與當(dāng)年的經(jīng)濟形勢有著密不可分的關(guān)系：養(yǎng)殖產(chǎn)品如豬、雞魚等價格普遍低迷，部分養(yǎng)殖疫病高發(fā)，影響了飼料的銷售，同時原材料如豆粕、玉米等的價格卻在增長，雙面擠壓使得海大集團面臨巨大的壓力，為了滿足生產(chǎn)經(jīng)營中的良好運轉(zhuǎn)，海大集團向銀行進(jìn)行短期借款，2012年底海大集團的短期借款相較2011年底增長了1317.39%，因此2012年的流動負(fù)債增長速度超過了流動資產(chǎn)，使得流動比率大幅下滑。

與流動比率類似，剔除存貨影響后的速動比率與流動比率的變化基本一致，只是在2014年出現(xiàn)小幅下滑，這是因為海大集團出于備貨的目的而導(dǎo)致當(dāng)年存貨占資產(chǎn)比重增加6.38%。

一般認(rèn)為企業(yè)的現(xiàn)金比率達(dá)到0.2時，其直接支付能力就不存在較大的問題。海大集團的現(xiàn)金比率始終遠(yuǎn)高于0.2，這表明公司內(nèi)流動性最強的現(xiàn)金類資產(chǎn)占有較大比例、直接支付能力很強，但是這也反映了公司沒有充分發(fā)揮資產(chǎn)的效用，農(nóng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展尚不成熟的情況下選擇這種低風(fēng)險的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)本身無可厚非，但是在資金、技術(shù)、經(jīng)驗等條件完善后，公司需要提高資金的利用效率以獲取更多收益。

總體來說，海大集團的短期償債能力較好，公司擁有較多的現(xiàn)金類資產(chǎn)，使得流動資產(chǎn)的可變現(xiàn)能力較高，直接償付能力較強。

2.長期償債能力

海大集團在長期償債方面幾乎沒有壓力，因為海大集團在2009年之后完全沒有長期負(fù)債，這是因為公司上市融資后為減少財務(wù)費用而放棄長期借款方式，選擇其他更為靈活的融資方式，如2013年進(jìn)行的非公開定增，以及增加應(yīng)付賬款向供應(yīng)商融資等。如表1所示，海大集團的利息保障倍數(shù)非常高，而且2010年為負(fù)，這是因為公司存款類帶來的利息高于負(fù)債類造成的利息支出，使得財務(wù)費用為負(fù)，2013年的這一指標(biāo)出現(xiàn)下降是由于2012年擴大的短期借款造成了財務(wù)費用增加。

海大集團擁有多種靈活的融資方式，公司不再需要長期負(fù)債，這節(jié)約了資金成本，利息減少雖然不利于財務(wù)杠桿發(fā)揮作用，但是海大集團現(xiàn)階段選擇的低風(fēng)險結(jié)構(gòu)更契合公司當(dāng)前的發(fā)展需要。

（二）營運能力

1.流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

表2 海大集團2009～2015年營運能力指標(biāo)

如表2所示，海大集團的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體上呈現(xiàn)出逐漸下滑趨勢，雖然在細(xì)分的農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)中，這一應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率只是處于中等水平，但是海大集團的應(yīng)收賬款質(zhì)量比較高。

如表3所示，2014年海大集團89%以上的應(yīng)收賬款賬齡是1年內(nèi)的，根據(jù)2015年審計報告，前五大欠款方的累計應(yīng)收賬款占比小于10%，集中度不高，而且公司前五大客戶的銷售收入占公司總營業(yè)收入2.74%，這是農(nóng)業(yè)企業(yè)廣泛存在的客戶分散狀況，說明公司不存在對某一大客戶的依賴性。因此公司面臨的壞賬風(fēng)險較小，雖然應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的效率一般，但是周轉(zhuǎn)的可靠性比較高，也為短期償債能力指標(biāo)的可信性提供了依據(jù)。

海大集團的存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出下降的趨勢，反映出公司的存貨轉(zhuǎn)換為銀行存款或應(yīng)收賬款的速度較慢。隨著銷售規(guī)模擴大，海大集團出于備貨的生產(chǎn)經(jīng)營目的會增加存貨數(shù)量，其中主要是原材料大量增加，公司雖未出現(xiàn)大量積壓產(chǎn)品難以銷售的狀況，但是存貨周轉(zhuǎn)率過低會導(dǎo)致不易變現(xiàn)的存貨大量占用資金，而且原材料價格波動頻繁存在跌價風(fēng)險，所以公司不宜大量儲備存貨，應(yīng)對未來原料價格和銷售規(guī)模進(jìn)行預(yù)測后合理持有存貨。

2.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了固定設(shè)備的利用效率或回報率，海大集團的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出下降的趨勢。近年來海大集團的主營收入保持著穩(wěn)定增長，但是固定資產(chǎn)的增長更為迅速，海大集團目前處于經(jīng)營擴張時期，在各地建立下屬公司或分支基地，也就大量需要廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)，但是管理者應(yīng)根據(jù)銷售的增長對固定資產(chǎn)做出良好的管理，數(shù)量與質(zhì)量需同時增長，避免盲目擴張給公司帶來不利影響。

3.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是各部分資產(chǎn)的利用效率和銷售收入狀況的疊加反映，海大集團的這一指標(biāo)基本平穩(wěn)，說明公司的總體營運能力有待提升，雖然營業(yè)收入逐年遞增，但是這種收入的增長是靠同樣增長的資產(chǎn)實現(xiàn)的，所以公司資產(chǎn)的總體營運能力一直止步不前，因此公司不應(yīng)只著眼于收入，必須將資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率提升。

（三）盈利能力

1.銷售凈利率

銷售凈利率衡量的是銷售收入帶來凈利潤的能力，海大集團的銷售收入始終維持著較穩(wěn)定的增長，但是這種增長的背后未帶來凈利潤的增長，海大集團的銷售凈利率在2012年和2013年出現(xiàn)了連續(xù)兩次下滑，這兩年海大集團在收入擴大的同時，公司的凈利潤沒有同比例增長，甚至在2013年出現(xiàn)了較大幅度負(fù)增長。

2012年全球經(jīng)濟不景氣，產(chǎn)品需求急劇下滑、原料成本大幅上升的情況下，海大集團的銷售凈利率自然下降。2013年受到經(jīng)濟低迷和自然災(zāi)害的雙重影響，我國飼料行業(yè)依舊艱難，2013年爆發(fā)的“H7N9禽流感”對禽類養(yǎng)殖業(yè)造成了巨大的損失，上半年華南地區(qū)的持續(xù)降雨明顯降低了水產(chǎn)養(yǎng)殖效益，養(yǎng)殖產(chǎn)品收益過低的狀況下，飼料需求大幅下滑，同時原材料如玉米、大豆等大宗農(nóng)產(chǎn)品受到工人罷工、國際運輸條件限制等影響，價格還是較高，因此2013年海大集團的凈利潤同比下降了25.64%，銷售凈利率也降至新低。不過海大集團在經(jīng)濟形勢嚴(yán)峻的情況下，銷售收入始終保持增長，是因為公司重視科研的持續(xù)投入，即使在2013年公司全年研發(fā)支出金額也達(dá)到1.8億，同比增長34.2%。

雖然公司有相對較好的經(jīng)營模式來保障收入，但是在成本掌控方面的能力不足，缺乏有力方式來降低原材料的價格波動風(fēng)險。

2.資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力

資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力受到商品經(jīng)營盈利能力和資產(chǎn)運營整體效率的影響，在海大集團的總資產(chǎn)運營效率基本不變的情況下，總資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力主要受到商品經(jīng)營盈利能力的影響，如圖1所示，總資產(chǎn)收益率的變化情況與銷售凈利率的變化情況大體上一致。

凈資產(chǎn)收益率則受到總資產(chǎn)收益率以及權(quán)益乘數(shù)的共同作用，海大集團保持著所有者權(quán)益略大于負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，只是在2012年負(fù)債超過了權(quán)益，同時也導(dǎo)致了該年總資產(chǎn)凈利率與凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)分歧，公司雖然沒有極大發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，但是選擇保守的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險更小?？偟膩碚f，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率的變動情況大體是一致的，只是由于權(quán)益乘數(shù)發(fā)生變化而出現(xiàn)略有不同。海大集團的凈資產(chǎn)收益率在農(nóng)業(yè)類上市企業(yè)中占據(jù)偏上的地位，雖然資產(chǎn)的盈利能力在同行業(yè)中較強，但公司還是存在不小的提升空間。

（四）成長能力

如表5所示，海大集團的大部分成長能力指標(biāo)都表現(xiàn)良好，營業(yè)收入一直保持較高速增長，即使對于農(nóng)業(yè)而言近幾年經(jīng)濟形勢比較嚴(yán)峻，公司的收入增速有所下降，但是公司還是保持占有一定的市場份額，海大集團的市場占有率有望進(jìn)一步提升，所以海大集團未來的營業(yè)收入前景是比較可觀的。

除了2013年，海大集團的凈利潤整體上保持為正，未來凈利潤有增長的可能性。但公司必須解決原材料價格波動風(fēng)險，才能充分保障未來凈利潤的增長，所以就目前而言，海大集團的凈利潤增長程度還是取決于公司未來在成本控制上的效果。

海大集團在過去幾年內(nèi)資產(chǎn)都有增長，公司通過非公開發(fā)行股票等多種方式募集資金，建設(shè)子公司、研發(fā)無形資產(chǎn)等進(jìn)行規(guī)模擴張搶占市場，但2014和2015年公司擴張的速度慢了下來，開始優(yōu)化資產(chǎn)“質(zhì)量”，著力于“研發(fā)、采購和服務(wù)”三位一體有機結(jié)合、提升產(chǎn)品競爭力，不斷改進(jìn)公司的生產(chǎn)管理、有效提高設(shè)備利用效率，所以未來公司資產(chǎn)不一定會在數(shù)量繼續(xù)增長擴張，而更可能在質(zhì)量上逐漸優(yōu)化。

四、建議

首先，企業(yè)應(yīng)致力于進(jìn)行農(nóng)業(yè)專業(yè)化經(jīng)營。因為農(nóng)業(yè)企業(yè)缺乏其他領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)、經(jīng)驗等，貿(mào)然進(jìn)行非農(nóng)業(yè)化經(jīng)營風(fēng)險很大，所以我國農(nóng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該致力于農(nóng)業(yè)專業(yè)化經(jīng)營。另外，農(nóng)產(chǎn)品的安全性也受到越來越多的重視，因此可以大力發(fā)展綠色戰(zhàn)略，通過科研技術(shù)增加農(nóng)產(chǎn)品的內(nèi)在價值，加大產(chǎn)品的特色宣傳，提高本企業(yè)農(nóng)產(chǎn)品的競爭力和市場占有率。

其次，降低原材料的價格波動風(fēng)險。企業(yè)可從以下幾個方面改進(jìn)：（1）建立專門的團隊根據(jù)銷售和采購的市場行情制定合理的采購計劃，以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購，再結(jié)合對將來原材料價格波動走勢的分析，進(jìn)行規(guī)模采購；（2）利用金融工具例如期貨等方式進(jìn)行套期保值，降低原料價格的波動風(fēng)險。

最后，對于農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，最寶貴的“資產(chǎn)”其實是人才。在經(jīng)濟環(huán)境日益復(fù)雜、市場競爭更加激烈的環(huán)境下，農(nóng)業(yè)企業(yè)急需專業(yè)管理層，公司經(jīng)營治理中存在很多合理性的確定，以及增加資產(chǎn)營運能力等問題，這都需要管理層結(jié)合公司實際、理論知識和自身經(jīng)驗判斷做出準(zhǔn)確決斷，但目前農(nóng)業(yè)企業(yè)的大多創(chuàng)立人一般不具備這種能力，所以農(nóng)業(yè)企業(yè)需要認(rèn)清專業(yè)管理的重要性和迫切性，加大投入吸引人才，人盡其用增強歸屬，引入人才、留住人才、發(fā)揮效用、提升價值。

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