陳瑞旭 謝群

[摘 要] 近年來，經(jīng)濟(jì)增加值作為評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)與企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)被我國(guó)越來越多的上市公司所接受。在闡述經(jīng)濟(jì)增加值基本理論的基礎(chǔ)上，采用規(guī)范分析和案例分析相結(jié)合的研究方法，以華東建筑集團(tuán)股份有限公司作為分析對(duì)象，詳細(xì)計(jì)算了該公司的EVA，并將EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)凈利潤(rùn)進(jìn)行了對(duì)比，分析經(jīng)濟(jì)增加值在評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)中的有效性。

[關(guān)鍵詞] 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)；經(jīng)濟(jì)增加值；上市公司

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 03. 001

[中圖分類號(hào)] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2018）03- 0004- 02

1 引 言

20世紀(jì)80年代，美國(guó)紐約思騰思特咨詢公司的約爾斯滕恩和貝爾特斯圖爾特提出了經(jīng)濟(jì)增加值的概念。他們認(rèn)為：企業(yè)在評(píng)價(jià)其經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)通常采用的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)存在缺陷，難以正確反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，因?yàn)樗鲆暳斯蓶|資本投入的機(jī)會(huì)成本，企業(yè)贏利只有在高于其資本成本（含股權(quán)成本和債務(wù)成本）時(shí)才為股東創(chuàng)造價(jià)值。經(jīng)濟(jì)增加值高的企業(yè)才是真正的好企業(yè)。本文簡(jiǎn)要的論述經(jīng)濟(jì)增加值的基本理論，對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算過程中需要對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)做的調(diào)整進(jìn)行詳細(xì)分析，并以我國(guó)A股市場(chǎng)上華東建筑集團(tuán)股份有限公司為案例，實(shí)證分析經(jīng)濟(jì)增加值在評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)中的有效性。

2 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的理論分析

2.1 經(jīng)濟(jì)增加值的含義

經(jīng)濟(jì)增加值，是指企業(yè)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扣除債務(wù)和股權(quán)成本后的剩余利潤(rùn)?；竟绞牵?/p>

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-總資本成本=稅后凈營(yíng)利潤(rùn)-總資本×加權(quán)平均資本成本率

可以看到，EVA在稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除了債務(wù)成本和股本成本，清晰地讓人們看到整個(gè)企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)為股東所創(chuàng)造的財(cái)富。從這個(gè)意義上來說，經(jīng)濟(jì)增加值最直接地與股東財(cái)富的創(chuàng)造聯(lián)系起來，它是唯一正確的業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)。

2.2 EVA的相關(guān)會(huì)計(jì)調(diào)整

選擇影響最大的幾項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整即可使EVA得到很好的精度。主要的調(diào)整項(xiàng)包括以下幾個(gè)方面：

（1）研究與開發(fā)費(fèi)用調(diào)整

傳統(tǒng)會(huì)計(jì)中，企業(yè)一般在當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用中扣減研發(fā)費(fèi)用。而從EVA的角度看，將研發(fā)費(fèi)用資本化，股東和管理者將研發(fā)費(fèi)用當(dāng)做對(duì)未來產(chǎn)品和流程的投資，在研發(fā)項(xiàng)目成功后的獲利期間內(nèi)分期攤銷。

（2）商譽(yù)調(diào)整

實(shí)踐中的EVA把本期的商譽(yù)攤銷加回到稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中，把以前期間已經(jīng)攤銷的商譽(yù)加回到投入的資本中。

（3）遞延稅款調(diào)整

當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值與其計(jì)稅基礎(chǔ)不一致時(shí)，會(huì)形成遞延項(xiàng)目。若賬面價(jià)值大于計(jì)稅基礎(chǔ)，兩者的差額會(huì)增加企業(yè)未來期間的應(yīng)納稅所得額及應(yīng)交稅費(fèi)，對(duì)企業(yè)形成經(jīng)濟(jì)利益流出的義務(wù)，因此確認(rèn)為遞延所得稅負(fù)債，反之確認(rèn)為遞延所得稅資產(chǎn)。在計(jì)算EVA時(shí)，如果遞延稅款賬戶是貸方余額，則資本投入需增加相應(yīng)的數(shù)額；如果遞延稅款賬戶是借方余額，則資本投入應(yīng)減少相應(yīng)的余額。

（4）準(zhǔn)備金調(diào)整

在計(jì)算我國(guó)上市公司EVA 時(shí)，NOPAT 應(yīng)加上準(zhǔn)備金余額增加額，如準(zhǔn)備金減少，應(yīng)將減少額從NOPAT 中扣除。同時(shí)，應(yīng)將各項(xiàng)準(zhǔn)備金余額加回到資本總額中去。

（5）在建工程調(diào)整

在建工程項(xiàng)目還沒有真正的創(chuàng)造效益，需要在計(jì)算投入的總資產(chǎn)時(shí)將其扣除掉，否則將會(huì)導(dǎo)致EVA偏低，有失公允。從這個(gè)角度看，正是出于資本驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)的考慮。

3 EVA在華建集團(tuán)績(jī)效評(píng)價(jià)中的案例分析

3.1 華建集團(tuán)簡(jiǎn)介

華建集團(tuán)是一家以建筑設(shè)計(jì)為核心的現(xiàn)代科技型公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋建筑、規(guī)劃、市政、水利等多個(gè)行業(yè)，并緊緊依托建筑設(shè)計(jì)核心業(yè)務(wù)，積極開展包含工程技術(shù)管理服務(wù)、工程設(shè)計(jì)、工程承包、工程勘察等項(xiàng)目全過程的一體化服務(wù)，主要包括建筑工程設(shè)計(jì)、水利工程設(shè)計(jì)、歷史建筑保護(hù)和利用設(shè)計(jì)、環(huán)境與裝飾設(shè)計(jì)、市政工程設(shè)計(jì)、建筑聲學(xué)設(shè)計(jì)、項(xiàng)目管理、工程承包、工程監(jiān)理、項(xiàng)目可行性研究、投資控制、科技咨詢等。在本文的分析中，數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)站（http：//quotes.money.163.com/stock）公布的報(bào)表數(shù)據(jù)和歷史交易數(shù)據(jù)。文中表格所列示的數(shù)據(jù)均為相應(yīng)年度12月31日的數(shù)據(jù)，單位均為萬元。

3.2 華建集團(tuán)相關(guān)指標(biāo)量的計(jì)算

3.2.1 稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的調(diào)整與測(cè)算

經(jīng)過會(huì)計(jì)調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算公式為：

NOPAT=凈利潤(rùn)+（財(cái)務(wù)費(fèi)用+研究與開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)）×（1-所得稅稅率）

計(jì)算2006年至2016年華建集團(tuán)的NOPAT如表1所示。

3.2.2 資本成本的調(diào)整與測(cè)算

在投入的資本中，在建工程還沒有創(chuàng)造效益，需要排除其影響。同時(shí)需要調(diào)整對(duì)遞延所得稅賬戶對(duì)實(shí)際資本投入的影響。

采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)權(quán)益資本成本進(jìn)行估計(jì)：

Ke=Rf+β×（Rm-Rf）（1）

利用華建集團(tuán)的歷史交易數(shù)據(jù)（2016年8月23日至2017年11月6日區(qū)間內(nèi)）的日漲跌幅與對(duì)應(yīng)的上證指數(shù)日漲跌幅進(jìn)行線性回歸，得到回歸方程：

R=1.26×Rm-0.03

所以β系數(shù)的取值為1.26，如表2所示。

利用上述參數(shù)，根據(jù)加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式計(jì)算得到WACC。

3.3 華建集團(tuán)EVA的測(cè)算

結(jié)合上述中間數(shù)據(jù)，按照EVA的計(jì)算公式得到2006年至2016年華建集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)增加值：

EVA=NOPAT-IC×WACC（3）

3.4 評(píng)價(jià)結(jié)果分析

從2007年到2008年，依據(jù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)53.78%可以得到企業(yè)業(yè)績(jī)良性發(fā)展的結(jié)論，但事實(shí)上，這是由于總投入資本增長(zhǎng)了375.26%造成的，是利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)因素在增加，而非業(yè)績(jī)變好的表現(xiàn)。這時(shí)從EVA基本維持穩(wěn)定得到的業(yè)績(jī)基本不變的評(píng)價(jià)才是客觀的。

從2009年到2010年，依據(jù)凈利潤(rùn)維持基本不變可以得到企業(yè)業(yè)績(jī)基本沒有變化的結(jié)論，但事實(shí)上，總投入資本增長(zhǎng)了104.72%，利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)因素增加，利潤(rùn)卻不變。這時(shí)從EVA下降397.66%得到的企業(yè)業(yè)績(jī)變差的結(jié)論才是正確的。

從2010年到2014年，華建集團(tuán)的總投入資本和加權(quán)平均資本成本基本維持穩(wěn)定，EVA的下降是由于凈利潤(rùn)的下跌造成的。此時(shí)凈利潤(rùn)和EVA都能做出該企業(yè)業(yè)績(jī)變差的評(píng)價(jià)。但在計(jì)算的過程中，EVA和凈利潤(rùn)相比考慮了股權(quán)資本的機(jī)會(huì)成本，所以在絕對(duì)數(shù)量上經(jīng)濟(jì)增加值比凈利潤(rùn)更加突出，更能有效的說明問題。而且此期間內(nèi)，盡管凈利潤(rùn)指標(biāo)是大于零的，但經(jīng)濟(jì)增加值已經(jīng)低于零值，這意味著公司管理者沒有創(chuàng)造出股權(quán)資本所要求的最低報(bào)酬率，沒有真正的創(chuàng)造財(cái)富。

從2015年到2016年，凈利潤(rùn)增加，投入的資本也增加。這時(shí)從EVA的增長(zhǎng)得到的企業(yè)業(yè)績(jī)變好的結(jié)論才是可靠的。

綜上所述，EVA考慮了股權(quán)資本的必要報(bào)酬率，從而剔除了資本變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響，能夠更加客觀可靠的衡量企業(yè)業(yè)績(jī)。從這個(gè)意義上來說，投資者在做投資決策時(shí)應(yīng)該關(guān)注經(jīng)濟(jì)增加值，凈利潤(rùn)的高低并不能反映公司對(duì)股東財(cái)富的創(chuàng)造。

4 總結(jié)與反思

在應(yīng)用中EVA仍然具有很多局限性：首先關(guān)于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的調(diào)整項(xiàng)與計(jì)算過程尚存在許多的爭(zhēng)議，這些爭(zhēng)議不利于建立一個(gè)統(tǒng)一的規(guī)范，所以只能用在一個(gè)公司的歷史分析以及內(nèi)部評(píng)價(jià)中使用；其次，經(jīng)濟(jì)增加值是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，不具有比較不同規(guī)模的企業(yè)業(yè)績(jī)的能力；最后，處于成長(zhǎng)階段的經(jīng)濟(jì)增加值可能較少，而處于衰退階段的公司可能較高，這會(huì)對(duì)使用人產(chǎn)生誤導(dǎo)。針對(duì)這些缺陷，我國(guó)應(yīng)加快建立一個(gè)統(tǒng)一的規(guī)范，形成經(jīng)濟(jì)增加值的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算過程，并根據(jù)行業(yè)特征，分行業(yè)規(guī)定必要的會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)，使經(jīng)濟(jì)增加值能更好的應(yīng)用于我國(guó)的企業(yè)實(shí)踐中。

從計(jì)算的過程來看，對(duì)β系數(shù)進(jìn)行估計(jì)時(shí)，用了回歸分析的方法，但是擬合優(yōu)度系數(shù)不高，影響了β系數(shù)估計(jì)的精度，可能會(huì)高估或低估權(quán)益的資本成本，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增加值的準(zhǔn)確性。可以進(jìn)一步的對(duì)β系數(shù)進(jìn)行敏感性分析，觀察β系數(shù)的變動(dòng)對(duì)EVA的影響，從而使結(jié)論更具有說服力。

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