杜龍波，高 婧

（1.上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200093；2.約翰開(kāi)普勒大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，奧地利 林茨 4020）

0 引言

通常情況下，貨幣政策的傳導(dǎo)有四種基本途徑，即資產(chǎn)價(jià)格途徑、信貸途徑、利率途徑和匯率途徑。隨著金融中介理論的不斷發(fā)展，這四種傳導(dǎo)途徑中，最具特色也最具影響力的傳導(dǎo)途徑則是貨幣政策傳導(dǎo)中的信貸途徑。反過(guò)來(lái)，在對(duì)金融摩擦的研究中，對(duì)于貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的發(fā)展，也使金融中介機(jī)構(gòu)理論得到了大幅度的進(jìn)步。其中，在信貸傳導(dǎo)途徑中，有兩個(gè)相關(guān)的研究模型是值得我們特別關(guān)注的：一個(gè)是Bernanke-Blinder模型，也叫做CC-LM模型，它從狹義的信貸傳導(dǎo)角度研究了貨幣政策的傳導(dǎo)問(wèn)題；另一個(gè)是Bernanke、Gertler和Gilchrist所構(gòu)建的FAM模型，該模型從廣義的信貸傳導(dǎo)角度研究了貨幣政策的傳導(dǎo)問(wèn)題。CC-LM模型是近二十年指導(dǎo)各國(guó)進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的重要模型，但是，隨著金融創(chuàng)新的不斷深化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資工具多元化的趨勢(shì)使得各國(guó)金融調(diào)控面臨著更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，相應(yīng)的，CC-LM模型在我國(guó)貨幣政策調(diào)控過(guò)程中的指導(dǎo)性作用也已經(jīng)大大減弱。針對(duì)這一問(wèn)題，本文將利用我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家盛松成先生所提出的“社會(huì)融資規(guī)?！备拍顚?duì)CC-LM模型進(jìn)行優(yōu)化修改，并構(gòu)建更加符合我國(guó)國(guó)情的CF-LM模型。

1 理論分析

在理論方面，本文將從兩個(gè)層次來(lái)具體分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)CC-LM模型的影響：

首先，隨著金融發(fā)展的不斷創(chuàng)新，融資主體已經(jīng)豐富多元化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資主體已經(jīng)不再僅僅局限于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行。投資銀行和保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)已逐漸成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)在金融市場(chǎng)上獲取資金的重要經(jīng)濟(jì)載體。尤其是在發(fā)達(dá)國(guó)家中，美元和歐元的影子銀行融資比例已經(jīng)占據(jù)傳統(tǒng)銀行貸款的三分之一。而在我國(guó)，影子銀行的融資規(guī)模也已經(jīng)占據(jù)我國(guó)整個(gè)銀行信貸額的五分之一，發(fā)展迅速。另外，隨著金融創(chuàng)新的不斷深化，融資工具也變得多元化，例如，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等非傳統(tǒng)銀行融資工具，這些融資工具已經(jīng)與傳統(tǒng)的銀行貸款成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要融資方式，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中占有一定比例的企業(yè)或個(gè)人都是通過(guò)這些方式獲得融資的。因此可以得出，貨幣和信貸的關(guān)系已經(jīng)不再那么緊密，這就要求在新的發(fā)展形勢(shì)下貨幣當(dāng)局在采取相關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策時(shí)不能再利用舊的模式去處理。

其次，在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，資金和貨物的流動(dòng)都非常地頻繁，這導(dǎo)致了兩個(gè)后果：一是，貨幣流通速度的大幅度提高；二是，貨幣乘數(shù)的大幅度波動(dòng)。貨幣供應(yīng)量（這里指M2）已經(jīng)不能夠充分地影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以，也就達(dá)不到貨幣政策傳導(dǎo)中所期待的效果。另外，從資產(chǎn)負(fù)債表的角度來(lái)看，貨幣供應(yīng)量和銀行貸款在統(tǒng)計(jì)上出現(xiàn)了嚴(yán)重的數(shù)量偏差，并且兩者之間的差距呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)。因此，單純從銀行貸款的角度去反映貨幣供應(yīng)量的貨幣政策傳導(dǎo)效果也是很不理想的。從資產(chǎn)負(fù)債表的角度來(lái)看，我們需要把銀行貸款外的其他融資渠道中的融資總額統(tǒng)計(jì)在資產(chǎn)負(fù)債表中。同時(shí)，從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的要求來(lái)看，不僅要重視債券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的影響，而且要關(guān)注股票、基金等市場(chǎng)在影響需求和產(chǎn)出中的作用，即要關(guān)注社會(huì)的“整體流動(dòng)性”。

基于以上分析，本文發(fā)現(xiàn)CC-LM模型僅僅把實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資渠道限定在銀行貸款和債券兩個(gè)方面是有失偏頗的，這就導(dǎo)致CC-LM模型缺少了必要的經(jīng)濟(jì)變量?？上攵?，在這種情況下,CC-LM模型是不夠完美的，CC-LM模型在一定程度上是不能夠被用來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)狀況的。因此，CC-LM模型在我國(guó)貨幣政策調(diào)控中的指導(dǎo)性作用已經(jīng)大大減弱，某種程度上，CC-LM模型需要進(jìn)一步優(yōu)化，以使其能夠更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的新形勢(shì)。

2 CF-LM模型

本文將構(gòu)建CF-LM模型以彌補(bǔ)CC-LM模型的不足。

2.1 假設(shè)條件

第一，為了更加符合現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)濟(jì)狀況，本文假定債券、銀行貸款、股票等融資資產(chǎn)是不能完全替代的。所以，在將要建立的模型中，模型只包含貨幣、債券、銀行貸款、股票等融資資產(chǎn)。這一假設(shè)不同于CC-LM模型中的假設(shè)。在這里，不僅包含了商業(yè)銀行的信用模式，而且包含了金融市場(chǎng)中的非信用模式，即股票、私募基金、信托等融資模式。這一假設(shè)的提出，會(huì)使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制更加多樣化。

第二，本文假設(shè)物價(jià)水平保持不變。這一點(diǎn)與IS-LM模型、CC-LM模型中的假設(shè)是一樣的。

第三，本文假設(shè)在一般均衡里只存在三個(gè)市場(chǎng)，它們分別為貨幣市場(chǎng)、融資市場(chǎng)和商品市場(chǎng)。其中，融資市場(chǎng)主要包含債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等。當(dāng)貨幣市場(chǎng)、融資市場(chǎng)和商品市場(chǎng)分別達(dá)到均衡時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)也隨之達(dá)到均衡。

第四，本文假定金融機(jī)構(gòu)只包含中央銀行與商業(yè)銀行。而且，中央銀行可以通過(guò)法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行的金融行為施加控制。

2.2 CF曲線的推導(dǎo)

2.2.1 融資市場(chǎng)的均衡

在CC-LM模型中，融資市場(chǎng)只包括兩種融資方式，分別是債券與銀行貸款。而融資者是選擇債券還是選擇銀行貸款則主要取決于二者之間的利率差異。而在本文將要構(gòu)建的CF-LM模型中，不僅考慮了債券和銀行貸款，而且考慮了股票、委托貸款、信托貸款等融資方式。其中，本文認(rèn)為股票在融資市場(chǎng)中所扮演的角色不僅受到貸款利率和債券利率的影響，而且受到居民（包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人）收入的影響。當(dāng)居民收入高的時(shí)候，居民會(huì)擴(kuò)大其消費(fèi)支出，這種支出增加了企業(yè)商品的購(gòu)買(mǎi)量，使得企業(yè)具有了不斷擴(kuò)大其生產(chǎn)規(guī)模的企圖；并且，相對(duì)銀行貸款和債券融資，股票融資不需要承擔(dān)利率成本，只要居民有足夠的收入，企業(yè)就能夠融資到足夠多的資金規(guī)模。另外，假如實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)想通過(guò)私募基金或信托等方式來(lái)籌集資金，那么，融資規(guī)模的大小則主要取決于其發(fā)行成本即雇傭金的比例。本文假設(shè)il代表銀行貸款利率，ib代表債券利率，Dc代表私募基金或信托等融資方式的發(fā)行成本，y代表居民的收入水平。通過(guò)以上分析，融資市場(chǎng)中的融資需求方程可以表示為：

另一方面，為了達(dá)到融資市場(chǎng)的均衡，還要考察融資供給的來(lái)源。本文認(rèn)為融資總額中的人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資的一部分、信托貸款的一部分、企業(yè)債券的一部分和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票的資金來(lái)源均來(lái)自于銀行；另外，信托貸款的另一部分、企業(yè)債券的另一部分、保險(xiǎn)公司賠償和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資的另一部分的資金來(lái)源則主要來(lái)自于資金供給企業(yè)的業(yè)績(jī)和其他非企業(yè)居民的收入。投資性房地產(chǎn)和其他融資來(lái)源在本文中暫不考慮。

從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，銀行的資產(chǎn)主要有準(zhǔn)備金、債券、非債券性金融資產(chǎn)（包含衍生金融資產(chǎn)、證券化金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資）、承兌匯票和貸款等。而銀行的負(fù)債則主要有存款、可轉(zhuǎn)債或混合債和非債券性金融負(fù)債（包含衍生金融負(fù)債、普通金融債和股東權(quán)益等）等。本文把準(zhǔn)備金記為Re，把法定存款準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金、銀行貸款、銀行承兌匯票、債券、非債券性金融資產(chǎn)、存款、可轉(zhuǎn)債或混合債和非債券性金融負(fù)債分別記為θ、Er、Bl、Bab、Bo、Fa、De、CS和Fl，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)從銀行所能獲得的融資規(guī)模就要受到如下方程式的限制：

在某種程度上，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)目的也是為了實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，所以在進(jìn)行融資比例的確定時(shí)，商業(yè)銀行的借貸行為則主要受到各資產(chǎn)報(bào)酬率的影響，那么銀行所能提供的融資規(guī)模則可以歸納為：

接下來(lái)分析社會(huì)融資的另外一個(gè)資金來(lái)源。這個(gè)資金來(lái)源主要取決于資金供給企業(yè)的業(yè)績(jī)和其他非企業(yè)居民的收入。在這里，企業(yè)的業(yè)績(jī)用企業(yè)的凈利潤(rùn)代表，并且把ρ記為企業(yè)凈利潤(rùn)中可用于再生產(chǎn)的資金比例，另外，本文把σ記為非企業(yè)居民收入中可用于維持基本生活水平的資金比例。那么，實(shí)體經(jīng)濟(jì)從非銀行部門(mén)所獲得的融資規(guī)模就要受到如下方程的約束：

在這里，Tl代表了非銀行部門(mén)資金供給中的信托投資額，Bo代表了債券投資額，SR代表了股權(quán)投資額，In代表了保險(xiǎn)投資額。另外，本文假設(shè)左右非銀行部門(mén)是否提供資金的因素主要包括信托投資收益率itl，保險(xiǎn)賠償額im、債券利率ib和非資金供給企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)r(jià)pe。那么，來(lái)自于非銀行部門(mén)的融資供給方程就可以寫(xiě)為：

綜上所述，可以得到融資市場(chǎng)中加總的融資供給方程：

當(dāng)Fd=Fs時(shí)，融資市場(chǎng)達(dá)到均衡，即有：

2.2.2 貨幣市場(chǎng)的均衡

不管是對(duì)銀行、企業(yè)還是個(gè)人，本文假設(shè)融資主體除了以現(xiàn)金這種形式擁有貨幣外，融資市場(chǎng)中的貨幣都是以存款這種形式存在的。這一點(diǎn)和CC-LM模型中的假設(shè)是一樣的。因此，在貨幣市場(chǎng)中，本文仍以LM曲線來(lái)描述貨幣市場(chǎng)的均衡。在這里，假設(shè)銀行不保存超額準(zhǔn)備金，因此，貨幣供給的方程為：

其中，Re為準(zhǔn)備金，θ為法定準(zhǔn)備金率。

相對(duì)于貨幣供給，貨幣的需要稍顯復(fù)雜，因?yàn)樗粌H受到利率的影響，而且受到社會(huì)財(cái)富增加的影響，所以，它不僅涉及到銀行部門(mén)，還涉及到居民部門(mén)。另外，本文把凱恩斯貨幣需求理論中所闡述的投機(jī)性需求修改為投資性需求，這樣修改的目的主要是使得貨幣需求與社會(huì)融資中的資金來(lái)源性質(zhì)相匹配。因此，貨幣的需求方程可以表示為：

當(dāng)貨幣市場(chǎng)上的需求和供給相等時(shí)，貨幣市場(chǎng)則會(huì)達(dá)到均衡，即有：

2.2.3 商品市場(chǎng)的均衡

在CC-LM模型中，商品市場(chǎng)的均衡一般用傳統(tǒng)的IS曲線表示，其中，與收入y對(duì)應(yīng)的關(guān)系元素只包括貸款利率和債券利率。但是，在本文要構(gòu)建的CF-LM模型中，與收入y對(duì)應(yīng)的關(guān)系元素不僅包括貸款利率和債券利率，而且包括信托投資的收益率itl和非資金供給企業(yè)的未來(lái)業(yè)績(jī)r(jià)pe等元素。這是因?yàn)樵跇?gòu)造IS曲線的過(guò)程中，要用到商品市場(chǎng)的均衡方程，即：

在式（11）中，G代表了商品市場(chǎng)的總供給，C+I+G代表商品市場(chǎng)的總需求。其中，C代表消費(fèi)，I代表投資，G代表政府購(gòu)買(mǎi)。在這里，C由居民的收入水平y(tǒng)決定，G是一個(gè)由政府政策決定的外生變量，即G,I則主要由利率所決定，并且在CC-LM模型中主要指的是貸款利率和債券利率。然而，社會(huì)融資規(guī)模視角下影響投資的因素則不僅包括貸款利率和債券利率，而且包括信托投資的收益率itl、非資金供給企業(yè)的未來(lái)業(yè)績(jī)r(jià)pe和保險(xiǎn)賠償額im等因素。所以，社會(huì)融資規(guī)模下的IS曲線則應(yīng)該表示為：

2.2.4 CF曲線

通過(guò)以上分析，本文得到一個(gè)方程組：

將方程（10）代入到方程（7）中，可以解出il,itl,Dc,rp,rpe,ye和im的隱函數(shù)表達(dá)式：

把隱函數(shù)方程（13）至方程（19）代入到方程（12）中并簡(jiǎn)化，可得方程：

上述方程即是本文所要構(gòu)建的CF曲線。它有CC曲線所沒(méi)有的優(yōu)點(diǎn)，即CF曲線不僅考慮了信貸市場(chǎng)的均衡，而且考慮了其他融資市場(chǎng)的均衡。如果把CF曲線和LM曲線結(jié)合起來(lái)則將構(gòu)成本文所要研究的CF-LM模型。

2.3 CF-LM模型的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

2.3.1 CF曲線和LM曲線的斜率

本文首先對(duì)方程（20）進(jìn)行全微分以求得CF曲線的斜率，即方程（21）：

通過(guò)推導(dǎo)（限于篇幅，推導(dǎo)過(guò)程略），本文發(fā)現(xiàn)CF曲線的斜率是小于0的。

接下來(lái)，本文對(duì)方程（10）進(jìn)行了全微分，可以得到如下方程：

令方程（22）中的dθ、dRe、dDc等于0，可以得到LM曲線的斜率：

2.3.2 CF-LM模型

本文把CF曲線和LM曲線同時(shí)畫(huà)在圖1中，即構(gòu)成了本文所要研究的CF-LM模型。在圖1中，橫向箭頭代表y的數(shù)值，縱向箭頭代表ib的數(shù)值。CF曲線是從左往右向下傾斜的，因?yàn)樵谶@里CF曲線的斜率小于0。另外，LM曲線則是從左往右向上延伸的，這是因?yàn)長(zhǎng)M曲線的斜率大于0。CF曲線和LM曲線相交于點(diǎn)E，它在數(shù)軸y和數(shù)軸ib上的對(duì)應(yīng)數(shù)值分別為yE和ibE。

圖1 CF-LM模型

在圖 1 中，當(dāng)Yγ1、Yγ2、Yγ3、Yγ4、Yγ5、Yγ6和Yγ7趨于 0時(shí)，CF曲線則會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鹘y(tǒng)的IS曲線，CF-LM模型則會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鹘y(tǒng)的IS-LM模型，這意味著IS曲線并不依懶于本文所定義的社會(huì)融資市場(chǎng)。另外，當(dāng)Mib趨向于無(wú)窮大時(shí)，圖1中的LM曲線將變?yōu)樗骄€，因?yàn)榇藭r(shí)LM曲線的斜率為0，此即為凱恩斯學(xué)說(shuō)中的流動(dòng)性陷阱現(xiàn)象。

2.3.3 CF-LM模型下貨幣政策的調(diào)整過(guò)程

在考察商品市場(chǎng)和融資市場(chǎng)時(shí)，本文采取以調(diào)整貸款利率為主的貨幣政策，該政策會(huì)產(chǎn)生以下影響：

上述結(jié)果說(shuō)明當(dāng)貸款利率il變動(dòng)時(shí)，債券的利率ib與其反方向變動(dòng)，而居民收入y也與其反方向變動(dòng)。當(dāng)貸款利率il降低時(shí)，并且在貨幣供給不變的情況下，CF曲線將向右移動(dòng)，在圖形上表現(xiàn)為CF曲線到CF'曲線的移動(dòng)（見(jiàn)圖2）。當(dāng)CF曲線移動(dòng)到曲線CF'時(shí)，yE將移動(dòng)到y(tǒng)E'，ibE將移動(dòng)到ibE'。相反，當(dāng)貸款利率il提高時(shí)，并且在貨幣供給不變的情況下，CF曲線將向左移動(dòng)，在圖形上表現(xiàn)為CF曲線到CF″曲線的移動(dòng)（見(jiàn)圖2）。當(dāng)CF曲線移動(dòng)到曲線CF″時(shí)，yE將移動(dòng)到y(tǒng)E″，ibE將移動(dòng)到ibE″。

圖2 CF曲線的變動(dòng)

在考察貨幣市場(chǎng)時(shí)，本文采取以調(diào)整準(zhǔn)備金率為主的貨幣政策，該政策會(huì)產(chǎn)生以下影響：

上述結(jié)果表明：當(dāng)貨幣當(dāng)局調(diào)低存款準(zhǔn)備金率的時(shí)候，貨幣市場(chǎng)中的貨幣存量會(huì)猛增，而在經(jīng)濟(jì)中的貨幣需求并沒(méi)有改變的情況下，經(jīng)濟(jì)中的債券利率會(huì)持續(xù)下降，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的相應(yīng)升高。資產(chǎn)價(jià)格的升高會(huì)吸引投資者不斷追加投資，并最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的增加。另外，當(dāng)貨幣市場(chǎng)中的貨幣存量增加時(shí)，貸款市場(chǎng)里的利率水平則也會(huì)跟著下降，這將吸引更多的企業(yè)追加貸款，當(dāng)這些貸款投入到生產(chǎn)活動(dòng)中時(shí)，整個(gè)社會(huì)的總產(chǎn)出也會(huì)隨之增加。從圖3中可以看到，當(dāng)降低準(zhǔn)備金率時(shí)，并且在CF曲線保持不變的情況下，LM曲線將沿著CF曲線向右移動(dòng)至LM'曲線的位置,相應(yīng)的，yE將移動(dòng)到y(tǒng)E'，ibE將移動(dòng)到ibE'。相反，當(dāng)貨幣當(dāng)局調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的時(shí)候，CF曲線在保持相對(duì)不變時(shí)，LM曲線則會(huì)沿著CF曲線由右向左移動(dòng)到LM″曲線的位置,相應(yīng)的，yE將移動(dòng)到y(tǒng)E″，ibE將移動(dòng)到ibE″。

圖3 LM曲線的變動(dòng)

在貸款利率和準(zhǔn)備金率同時(shí)變動(dòng)的情況下，CF曲線和LM曲線會(huì)同時(shí)做出相應(yīng)的移動(dòng)（見(jiàn)圖4）。這些移動(dòng)表現(xiàn)為CF曲線、LM曲線向左或向右的移動(dòng)，并且這些移動(dòng)會(huì)產(chǎn)生新的均衡點(diǎn)。當(dāng)貸款利率和準(zhǔn)備金同時(shí)提高時(shí)，CF曲線向左移動(dòng)，LM曲線也向左移動(dòng)，并且相交于點(diǎn)B,在此時(shí)，yE將移動(dòng)到y(tǒng)B，ibE將移動(dòng)到ibB；當(dāng)貸款利率和準(zhǔn)備金同時(shí)降低時(shí)，CF曲線向右移動(dòng)，LM曲線也向右移動(dòng)，并且相交于點(diǎn)C，在此時(shí)，yE將移動(dòng)到y(tǒng)C，ibE將移動(dòng)到ibC；當(dāng)貸款利率提高，但準(zhǔn)備金降低時(shí)，CF曲線向左移動(dòng)，LM曲線向右移動(dòng)，并且相交于點(diǎn)D，在此時(shí)，yE將移動(dòng)到y(tǒng)D，ibE將移動(dòng)到ibD；當(dāng)貸款利率降低，但準(zhǔn)備金提高時(shí)，CF曲線向右移動(dòng)，LM曲線向左移動(dòng)，并且相交于點(diǎn)A，在此時(shí)，yE將移動(dòng)到y(tǒng)A，ibE將移動(dòng)到ibA。最后，需要說(shuō)明的是，yA、yB、yC、yD與yE之間的大小主要取決于CF曲線和LM曲線移動(dòng)的距離與斜率的大??；同時(shí)，ibA、ibB、ibC、ibD與ibE之間的大小也主要取決于CF曲線和LM曲線移動(dòng)的距離與斜率的大小。

圖4 CF曲線和LM曲線的同時(shí)變動(dòng)

通過(guò)以上分析，可以發(fā)現(xiàn)：如果中央銀行把貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)定位在社會(huì)融資規(guī)模上，那么貨幣政策的調(diào)節(jié)則必定反映在CF-LM模型上，如果繼續(xù)使用IS-LM模型或者CC-LM模型，那么會(huì)產(chǎn)生顧此失彼的問(wèn)題，貨幣政策會(huì)失去其應(yīng)有的有效性。CF-LM模型與IS-LM模型和CC-LM模型相比，其貨幣政策的影響力往往更加強(qiáng)烈，因?yàn)樗粌H考慮了利率市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)作用，而且考慮了銀行融資之外的其他融資渠道在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。

3 結(jié)論

在CC-LM模型中，讓貨幣當(dāng)局所關(guān)注的融資渠道僅僅局限于銀行貸款和企業(yè)債券這兩個(gè)方面，這就導(dǎo)致了貨幣當(dāng)局在利用CC-LM模型調(diào)控經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，受控的經(jīng)濟(jì)變量只有銀行貸款和企業(yè)債券，而其他經(jīng)濟(jì)變量則不被重視。但是，隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，金融創(chuàng)新層出不窮，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在社會(huì)融資方式上已經(jīng)不再僅僅依賴(lài)于銀行貸款和企業(yè)債券。銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款等融資工具的多元化導(dǎo)致金融調(diào)控面臨著更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。如果在宏觀調(diào)控時(shí)只盯住銀行貸款和企業(yè)債券而不顧對(duì)其他融資工具的調(diào)控，則會(huì)產(chǎn)生“按下葫蘆浮起瓢”的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象使得CC-LM模型的局限性更加突出。因此，本文在社會(huì)融資規(guī)模理論的支撐下，對(duì)CC-LM模型進(jìn)行了優(yōu)化改進(jìn)，并建立起了更加符合我國(guó)國(guó)情的CF-LM模型。CF-LM模型的優(yōu)點(diǎn)在于它能夠把傳統(tǒng)的貨幣政策信貸傳導(dǎo)途徑擴(kuò)展為社會(huì)融資規(guī)模傳導(dǎo)途徑。社會(huì)融資規(guī)模傳導(dǎo)途徑是優(yōu)于信貸傳導(dǎo)途徑的。

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