吳杏彩　張芳芳

[摘要]在中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，股權(quán)眾籌的重要意義不斷凸顯。如果我們能夠不斷刺激民間資本的投資，調(diào)動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新的積極性，加快普惠金融紅利進(jìn)程，那么它能給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)促進(jìn)作用，然而機(jī)遇總是于風(fēng)險(xiǎn)相伴相生的。本文著重于我國(guó)眾籌行業(yè)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀、信用風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目發(fā)起方和眾籌平臺(tái)上的表現(xiàn)形式以及風(fēng)險(xiǎn)防范措施進(jìn)行分析和研究。本文認(rèn)為，股權(quán)眾籌的發(fā)展可以從宏觀和微觀兩方面入手，國(guó)家應(yīng)當(dāng)建立健全股權(quán)眾籌相關(guān)法律法規(guī)，使得股權(quán)眾籌能夠得到合理規(guī)劃監(jiān)管且眾籌整體風(fēng)險(xiǎn)可控以及行業(yè)健康發(fā)展。行業(yè)應(yīng)當(dāng)引進(jìn)第三方機(jī)構(gòu)對(duì)眾籌平臺(tái)進(jìn)行等級(jí)評(píng)定以及資金托管，同時(shí)加大對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育投入，進(jìn)一步減少信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

[關(guān)鍵詞]股權(quán)眾籌 信用風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范

一、緒論

股權(quán)眾籌是一種“互聯(lián)網(wǎng)+”的股權(quán)籌資模式。項(xiàng)目發(fā)起者依托互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為媒介，以股權(quán)作為資金籌集回報(bào)的一種新型的股權(quán)籌資方式。許多個(gè)人投資者通過(guò)平臺(tái)的匯集和資源整合支持一些項(xiàng)目的發(fā)展；許多項(xiàng)目也借助平臺(tái)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)融資，這種方式能夠很好的滿足投資者項(xiàng)目方的需求。小額、分散、大眾是互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的精髓所在。

隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，股權(quán)眾籌也以依托互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)迅猛發(fā)展。就我國(guó)現(xiàn)狀而言，中小微企業(yè)存在著融資難，融資渠道窄等融資方面的問(wèn)題，使得其發(fā)展速度較為緩慢，達(dá)不到預(yù)期要求。股權(quán)眾籌可以很好的緩解中小微企業(yè)在這方面所遇到的問(wèn)題，推動(dòng)普惠金融發(fā)展；能夠促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，調(diào)動(dòng)個(gè)人創(chuàng)業(yè)的積極性；有助于建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)。

二、我國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀

在我國(guó)股權(quán)眾籌仍舊處于一個(gè)初期發(fā)展的階段，屬于新生事物。投資往往都與風(fēng)險(xiǎn)相伴而生。目前股權(quán)眾籌平臺(tái)的機(jī)制相對(duì)來(lái)說(shuō)還不夠成熟，很多環(huán)節(jié)的規(guī)范性以及監(jiān)管制度都有待完善，其中存在著很大的信用風(fēng)險(xiǎn)。

以人人投為代表，該眾籌平臺(tái)于2014年正式上線，成為我國(guó)首批專注于店鋪眾籌的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。由壹零統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得知，截止至2017年上半年末，人人投成功籌資金額高達(dá)9億元人民幣?？墒窃谌绱酥叩娜谫Y額背后所涌現(xiàn)的問(wèn)題也十分嚴(yán)重：項(xiàng)目會(huì)計(jì)信息造假，項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)失敗，以及其他的一些欺詐投資者的現(xiàn)象。2015年4月，杭州首家眾籌咖啡店“聚咖啡”悄然停業(yè)。2015年10月，長(zhǎng)沙最大眾籌餐館“印象湘江”開(kāi)業(yè)一年多關(guān)店等這一系列的項(xiàng)目都給投資者造成了重大損失。

在股權(quán)眾籌行業(yè)最為“有名”應(yīng)當(dāng)是36Kr股權(quán)眾籌（現(xiàn)氪金融），該平臺(tái)上線于2015年6月?？墒窃?016年下半年，爆出“宏力能源”事件，36Kr股權(quán)眾籌被指涉嫌在該新三板定增項(xiàng)目上造假。在2017年7月，鈦媒體曝出，曾在36Kr股權(quán)眾籌平臺(tái)融資的“猿團(tuán)”項(xiàng)目部分業(yè)務(wù)關(guān)閉，公司負(fù)責(zé)人“欠薪跑路”，而36Kr股權(quán)眾籌被指在“猿團(tuán)”項(xiàng)目中涉嫌欺詐。7月末，36Kr股權(quán)眾籌的另一個(gè)眾籌項(xiàng)目——網(wǎng)貸平臺(tái)海河金融曝出2000萬(wàn)逾期，該眾籌項(xiàng)目的投資人或?qū)⒚媾R巨額虧損。

二手車(chē)等行業(yè)的眾籌上也是問(wèn)題頻頻，零壹智庫(kù)發(fā)布的《2017年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)眾籌半年報(bào)》顯示，自2016年8月起，二手車(chē)眾籌眾籌平臺(tái)出現(xiàn)問(wèn)題的數(shù)量累計(jì)高達(dá)135家。在這135家平臺(tái)中，至少由13家眾籌平臺(tái)涉嫌欺詐的行為。根據(jù)進(jìn)一步數(shù)據(jù)的估算，在這過(guò)程中遭受利益侵害的投資者有1萬(wàn)多人，所涉及到的金額高達(dá)4億元。

綜上可知，我國(guó)的股權(quán)眾籌市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)顯著，市場(chǎng)發(fā)展仍舊不容樂(lè)觀。股權(quán)眾籌的發(fā)展正處于一個(gè)任重道遠(yuǎn)的過(guò)程當(dāng)中。

三、由項(xiàng)目發(fā)起人所引起的股權(quán)眾籌信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

（一）項(xiàng)目方在信息披露過(guò)程中提供虛假信息

我國(guó)股權(quán)眾籌正處于興起階段，由于現(xiàn)階段投資者對(duì)于項(xiàng)目的不了解以及信息的不對(duì)稱性，便給到了項(xiàng)目發(fā)起方以提供虛假材料，虛報(bào)財(cái)務(wù)利潤(rùn)的方式，達(dá)到更好的融資的目的機(jī)會(huì)，進(jìn)而對(duì)投資者以及眾籌平臺(tái)造成損失。因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱性，股權(quán)眾籌平臺(tái)在對(duì)項(xiàng)目方進(jìn)行調(diào)查的時(shí)候不能夠面面俱到，尤其是在項(xiàng)目背后的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率以及其他的一些隱形風(fēng)險(xiǎn)的了解上具有很大的局限性。

（二）項(xiàng)目方利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行成本轉(zhuǎn)嫁

在我國(guó)的股權(quán)眾籌平臺(tái)項(xiàng)目中有很大一部分的項(xiàng)目屬于其母公司的一小部分業(yè)務(wù)，子公司和母公司之間可能會(huì)發(fā)生很多的關(guān)聯(lián)交易，在成本費(fèi)用上會(huì)出現(xiàn)一個(gè)交集。其中的風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)生在成本轉(zhuǎn)嫁型關(guān)聯(lián)交易上，這具體是指關(guān)聯(lián)公司（或控股股東）所有可能引起上市公司產(chǎn)品成本（或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）提高的關(guān)聯(lián)交易行為。

（三）項(xiàng)目方利用攤銷(xiāo)現(xiàn)金流侵占投資人利益

現(xiàn)階段存在著許多重資產(chǎn)項(xiàng)目的股權(quán)眾籌，如店鋪眾籌，其固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比較高。權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實(shí)現(xiàn)制，是我國(guó)會(huì)計(jì)折舊攤銷(xiāo)的兩種主要方法。一般企業(yè)都適用于權(quán)責(zé)發(fā)生制，可是股權(quán)眾籌項(xiàng)目存在著一定的特殊性，其資金構(gòu)成大多來(lái)源于投資者所投入的資金，所以在固定成本投入較大的項(xiàng)目上，攤銷(xiāo)折舊中現(xiàn)金流的攤銷(xiāo)存在很大比例。因此攤銷(xiāo)折舊所形成的現(xiàn)金流就很有可能被用于其他項(xiàng)目，進(jìn)行快速地業(yè)務(wù)拓展，可是項(xiàng)目發(fā)起者自身的管理及營(yíng)運(yùn)能力有限，不能夠很好地對(duì)拓展的業(yè)務(wù)進(jìn)行一個(gè)管理，最終將導(dǎo)致項(xiàng)目整體受到影響。

（四）項(xiàng)目方對(duì)項(xiàng)目估值畸高。導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)

在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)無(wú)比發(fā)達(dá)的今天，許多眾籌項(xiàng)目屬于首創(chuàng)型項(xiàng)目，可能只是一種概念或者說(shuō)是一種簡(jiǎn)單的項(xiàng)目構(gòu)思、商業(yè)策劃書(shū)。該項(xiàng)目沒(méi)有經(jīng)過(guò)市場(chǎng)地檢驗(yàn)，沒(méi)有同類型項(xiàng)目進(jìn)行比對(duì)分析，所以項(xiàng)目估值可能會(huì)出現(xiàn)項(xiàng)目估值畸高所帶來(lái)地信用風(fēng)險(xiǎn)。隨然在項(xiàng)目眾籌之前，平臺(tái)將對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行審核評(píng)估，但是由于平臺(tái)人員專業(yè)知識(shí)的局限性以及項(xiàng)目信息搜集的困難性，平臺(tái)人員往往無(wú)法對(duì)項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值做出準(zhǔn)確的評(píng)估。另一方面，平臺(tái)方為了提高眾籌成功率通常會(huì)選擇順應(yīng)項(xiàng)目發(fā)起方的心理價(jià)位，甚至惡意合謀，有意提高項(xiàng)目估價(jià)。

四、由平臺(tái)方所引起的股權(quán)眾籌信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

（一）為達(dá)到自身目地。故意放松對(duì)項(xiàng)目的監(jiān)督和審查

現(xiàn)在市場(chǎng)上的股權(quán)眾籌平臺(tái)主要以居間費(fèi)用為主要盈利點(diǎn)，風(fēng)投對(duì)平臺(tái)的估價(jià)主要以其融資量以及融資速度為主要依據(jù)，從而使得平臺(tái)存在故意放松對(duì)項(xiàng)目的監(jiān)管審查的動(dòng)機(jī)。平臺(tái)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)便要求，平臺(tái)能夠有良好的項(xiàng)目融資成功率。隨之便會(huì)帶來(lái)極大的信用風(fēng)險(xiǎn)：平臺(tái)為了更好的達(dá)到自身目的，提高項(xiàng)目融資成功率，便會(huì)在項(xiàng)目的審查以及投資人素質(zhì)上降低要求，故意放松對(duì)其的監(jiān)督，還會(huì)降低對(duì)投資人的教育投入，也會(huì)減少對(duì)投后項(xiàng)目日常經(jīng)營(yíng)情況的監(jiān)管。這將會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目質(zhì)量參差不齊，投資人素質(zhì)參差不齊，項(xiàng)目投后管控不力等問(wèn)題的形成。從長(zhǎng)期的發(fā)展來(lái)說(shuō)，這一系列的問(wèn)題將會(huì)導(dǎo)致平臺(tái)的問(wèn)題項(xiàng)目不斷積累，當(dāng)積累至一定的臨界值之后，可能出現(xiàn)一個(gè)集中式的大爆發(fā)，對(duì)投資者利益造成巨大損壞，影響平臺(tái)的聲譽(yù)，從而使得其他投資者不再信任該平臺(tái)，對(duì)平臺(tái)后期的一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展造成不利影響。

（二）平臺(tái)與項(xiàng)目發(fā)起者的惡意合謀

項(xiàng)目方和平臺(tái)方得惡意合謀主要表現(xiàn)為：平臺(tái)方降低項(xiàng)目的審核標(biāo)準(zhǔn)、在信息披露的過(guò)程中允許信息造假的行為以及放松對(duì)項(xiàng)目方的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)監(jiān)管力度，從中謀取利益。這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，將導(dǎo)致原本優(yōu)秀的項(xiàng)目難以凸顯，給投資者帶來(lái)錯(cuò)誤導(dǎo)向，不利于優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目的發(fā)展，也不利于投資者合理的投資；另一方面，平臺(tái)也可能存在著與項(xiàng)目方進(jìn)行內(nèi)幕交易的可能性，或者平臺(tái)運(yùn)用平臺(tái)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行“自融”，這些現(xiàn)象都很大程度傷害到投資者以及其他項(xiàng)目方的利益。

（三）眾籌資金的擅自挪作他用

眾籌期間，籌集資金的安全性一直是一個(gè)需要著重關(guān)注的點(diǎn)。絕大多數(shù)平臺(tái)在籌集資金期間，所籌集資金先打人平臺(tái)賬戶，后期再進(jìn)行一個(gè)劃分。新出臺(tái)的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法》中，證監(jiān)會(huì)對(duì)此也持支持態(tài)度。但在這一期間，就存在著許多的法律風(fēng)險(xiǎn)，而且還存在籌集資金挪作他用的行業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目方的機(jī)密信息以及投資者的資金都得不到良好的保障，整個(gè)眾籌行業(yè)將陷入不良循環(huán)。

（四）平臺(tái)自身風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足

股權(quán)眾籌現(xiàn)階段的表現(xiàn)為項(xiàng)目種類繁多，籌資項(xiàng)目小，管理上具有一定的難度。與此同時(shí)，平臺(tái)在風(fēng)險(xiǎn)防范上不愿意花費(fèi)過(guò)多的時(shí)間和經(jīng)歷投入調(diào)查。相較于金融等行業(yè)，眾籌行業(yè)對(duì)于從業(yè)人員的要求較低，從業(yè)人員魚(yú)龍混雜，不利于行業(yè)規(guī)范性的形成。眾籌平臺(tái)意外的籌資機(jī)構(gòu)對(duì)從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)要求較高，在項(xiàng)目籌資之前需要投資經(jīng)理對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全方位分析，了解項(xiàng)目背景，明確項(xiàng)目現(xiàn)狀以及盈利能力，同時(shí)也需要結(jié)合相關(guān)行業(yè)專家的指導(dǎo)性意見(jiàn)，做出準(zhǔn)確的判斷。然而針對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)來(lái)說(shuō)，他們的盈利模式不足以支付如此高額的成本，在技術(shù)開(kāi)發(fā)以及維護(hù)上的成本投入，使得平臺(tái)需要壓縮成本，盡可能實(shí)現(xiàn)效益最大化。最為重要的一點(diǎn)是，平臺(tái)將自身定義為信息中介者，對(duì)于項(xiàng)目不作擔(dān)保以及信用背書(shū)，這也在很大程度上增加了信用風(fēng)險(xiǎn)。

五、股權(quán)眾籌中信用風(fēng)險(xiǎn)防范的建議

（一）宏觀方面

作為項(xiàng)目方和投資人之間重要的連接紐帶，股權(quán)眾籌平臺(tái)就成了法律風(fēng)險(xiǎn)防范的重中之重。所以，法律監(jiān)管的重心應(yīng)當(dāng)在于平臺(tái)的監(jiān)督管理。應(yīng)當(dāng)建立以市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管為重點(diǎn)的事前監(jiān)管，針對(duì)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的事中監(jiān)管，以及針對(duì)平臺(tái)違反運(yùn)營(yíng)法規(guī)的事后監(jiān)管在內(nèi)的三個(gè)層次的全方位的監(jiān)管制度，從而促進(jìn)平臺(tái)的統(tǒng)一性、合法性。

目前主流眾籌平臺(tái)沒(méi)有第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。建立第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以更好實(shí)現(xiàn)投資人與項(xiàng)目方的有效匹配，能夠更好的防范由于項(xiàng)目方與投資方之間因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的不匹配所帶來(lái)的不必要風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。另外，引人第三方機(jī)構(gòu)，設(shè)置項(xiàng)目評(píng)級(jí)模式，能夠在很大程度上減少虛假宣傳給投資者帶來(lái)的損失，第三方機(jī)構(gòu)的介入能夠更加客觀的進(jìn)行信息披露，避免關(guān)鍵信息被隱瞞以及信息不匹配現(xiàn)象的發(fā)生。最重要的一點(diǎn)是，引入第三方機(jī)構(gòu)，設(shè)置項(xiàng)目評(píng)級(jí)模式能夠更好地營(yíng)造一個(gè)健康良好的行業(yè)環(huán)境，能夠在一定程度上減輕平臺(tái)之間因?yàn)閻盒愿?jìng)爭(zhēng)所形成的虛假信息披露，會(huì)計(jì)利潤(rùn)的夸大，劣幣驅(qū)逐良幣等現(xiàn)象的發(fā)生。

對(duì)于眾籌平臺(tái)的資金管理應(yīng)當(dāng)引入第三方資金托管機(jī)構(gòu)，要求股權(quán)眾籌資金由第三方機(jī)構(gòu)托管，完善資金托管機(jī)制?，F(xiàn)有的監(jiān)管政策對(duì)于公開(kāi)發(fā)行股票、基金的籌資方式都已要求資金由第三方機(jī)構(gòu)監(jiān)管，可是對(duì)于股權(quán)眾籌沒(méi)有相關(guān)的規(guī)定。在股權(quán)眾籌的過(guò)程中如果由平臺(tái)方作為資金的管理方，擔(dān)任資金保管以及后期劃分的職責(zé)，就很有可能出現(xiàn)眾籌資金被擅自挪作他用的風(fēng)險(xiǎn)，更有甚者出現(xiàn)卷款潛逃的可能，對(duì)資金的安全性構(gòu)成威脅。所以建立健全資金第三方托管制度變得尤為重要。

（二）微觀方面

大多數(shù)平臺(tái)的盈利模式是以賺取融資服務(wù)費(fèi)為主。就此平臺(tái)需要不斷完善自身盈利模式，充分利用平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，增加贏利點(diǎn)。對(duì)此可采?。豪闷脚_(tái)專業(yè)性優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)專業(yè)服務(wù)咨詢收入；利用平臺(tái)規(guī)模化優(yōu)勢(shì)，提高營(yíng)銷(xiāo)收入、廣告收入等；充分利用平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，獲取收益分成和股權(quán)分紅。

眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，主要從風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和專業(yè)知識(shí)兩方面人手，平臺(tái)放應(yīng)對(duì)投資者加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)培養(yǎng)，平臺(tái)也應(yīng)當(dāng)定時(shí)發(fā)表股權(quán)眾籌知識(shí)文章，提高投資人的專業(yè)技能，適當(dāng)加入股權(quán)眾籌失敗案例，警醒投資人。在投資人確認(rèn)投資決策之前向其發(fā)放《投資確認(rèn)書(shū)》，明確投資風(fēng)險(xiǎn)。

眾籌過(guò)后平臺(tái)需要對(duì)投資人負(fù)責(zé)，定期反饋投后報(bào)告，主要以公司近期經(jīng)營(yíng)狀況，重大投資決策，資本結(jié)構(gòu)等給到投資人以公司情況的了解，使得投資人能夠掌握項(xiàng)目的實(shí)時(shí)發(fā)展情況，進(jìn)而合理做出繼續(xù)投資與否的決策。另一方面，平臺(tái)也應(yīng)該對(duì)項(xiàng)目發(fā)起方負(fù)責(zé)，主動(dòng)分析項(xiàng)目方需求，給予適當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)管理決策等方面的幫助，就項(xiàng)目方的需求提供支持。如在財(cái)務(wù)規(guī)劃，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)等方面，充分發(fā)揮選擇平臺(tái)資源整合的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)行業(yè)健康有序發(fā)展。