陸曉佳+冉桂林

摘 要：隨著服務(wù)理念的轉(zhuǎn)變，全國各區(qū)域市場在服務(wù)模式創(chuàng)新、服務(wù)手段創(chuàng)新、服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新方面均進(jìn)行了許多有益的嘗試。目前，區(qū)域市場服務(wù)供給已經(jīng)形成基礎(chǔ)服務(wù)體系和增值服務(wù)體系兩大類，但這兩大服務(wù)體系仍存在著融資、股權(quán)交易、服務(wù)產(chǎn)品落地難、盈利模式不明確等問題。針對這些問題，區(qū)域市場應(yīng)以市場為導(dǎo)向，結(jié)合“線下+線上”模式，通過挖掘企業(yè)價值推動其特色化服務(wù)創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：區(qū)域股權(quán)交易市場；金融服務(wù)模式；金融服務(wù)手段；服務(wù)創(chuàng)新

中圖分類號：F832.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）33-0074-04

自《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所 切實防范金融風(fēng)險的決定》（國發(fā)[2011]38號）、《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實施意見》（國辦發(fā)[2012]37號）發(fā)布以來，區(qū)域性股權(quán)交易市場（下面簡稱“區(qū)域市場”）進(jìn)入快速發(fā)展期。截至2016年11月30日，全國累計建成區(qū)域市場40家，已基本形成“一省一市場”的格局。①隨著服務(wù)理念轉(zhuǎn)變，全國各區(qū)域市場在服務(wù)模式創(chuàng)新、服務(wù)手段創(chuàng)新、服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新方面均做出許多有益嘗試或探索，具體情況如下：

一、區(qū)域市場的“基礎(chǔ)服務(wù)體系”和“增值服務(wù)體系”的形成

區(qū)域市場并未將其單純定位為單純資本市場。在全國40家區(qū)域市場門戶網(wǎng)站中明確出現(xiàn)過“綜合融資”“綜合金融”“綜合服務(wù)”“綜合平臺”字眼的區(qū)域市場共34家，占全國區(qū)域市場的85%。區(qū)域市場的定位決定了其服務(wù)供給除了涉及傳統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)及融資業(yè)務(wù)外，還涉及其他的一些特色化創(chuàng)新和探索。

（一）基礎(chǔ)服務(wù)體系

社會各界一般將區(qū)域市場定位于為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，遂將以“企業(yè)掛牌業(yè)務(wù)”和“融資業(yè)務(wù)”為主體的，包括企業(yè)掛牌、股權(quán)托管、信息展示、股權(quán)交易、私募股權(quán)融資、培育孵化、轉(zhuǎn)板上市、專項培訓(xùn)、地方政府支持政策輸出、中介服務(wù)延伸等傳統(tǒng)服務(wù)模塊在內(nèi)的服務(wù)定義為“基礎(chǔ)服務(wù)供給體系”。

1.在企業(yè)掛牌業(yè)務(wù)方面。截至2016年11月30日，全國在區(qū)域市場掛牌企業(yè)累計67461家，②掛牌企業(yè)最多的前海股權(quán)交易中心13 082家，最少的蘇州股權(quán)交易中心54家，平均每家區(qū)域市場掛牌企業(yè)1 729.77家。扣除2016年新成立的北方工業(yè)股權(quán)交易中心、蘇州股權(quán)交易中心、寧波股權(quán)交易中心，其余36家區(qū)域市場累計掛牌66 855家，平均每家區(qū)域市場掛牌1 857.08家。

2.在融資業(yè)務(wù)方面。對已發(fā)布融資信息的32家區(qū)域市場③官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)匯總，32家市場總體為企業(yè)融資6 022.99億元。融資最多的廣州股權(quán)交易中心911.42億元，最少的青海股權(quán)交易中心1.3億元，平均每家區(qū)域市場為企業(yè)融資188.22億元。融資額在100億元以上的區(qū)域市場16家，占50%。

（二）增值服務(wù)及其他創(chuàng)新服務(wù)供給體系

各區(qū)域市場在穩(wěn)步開展基礎(chǔ)服務(wù)的同時也對增值服務(wù)及其他服務(wù)創(chuàng)新做出有益嘗試，部分區(qū)域市場已開展知識產(chǎn)權(quán)、林權(quán)、排污權(quán)、碳排放權(quán)、理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、不良資產(chǎn)等轉(zhuǎn)讓與交易，商事服務(wù)、品牌運(yùn)營管理、財務(wù)顧問、企業(yè)VI設(shè)計、聯(lián)合人才培養(yǎng)等創(chuàng)新服務(wù)。這些以特色化、創(chuàng)新多元化、互聯(lián)網(wǎng)化為主要特征的服務(wù)可稱為“增值服務(wù)及其他創(chuàng)新服務(wù)供給體系”，具體產(chǎn)品及特征表現(xiàn)如下：

1.多元化和特色化融資產(chǎn)品層出不窮。各區(qū)域市場依托本地資源優(yōu)勢創(chuàng)新出各種融資服務(wù)產(chǎn)品。如上海股權(quán)托管交易中心的“科技貸”“PE份額交易”；廣州股權(quán)交易中心的“知融通”，廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心的“創(chuàng)融匯”、知識產(chǎn)權(quán)和科技創(chuàng)新金融服務(wù)體系；浙江股權(quán)交易中心的“優(yōu)先股融資”；齊魯股權(quán)交易中心的“優(yōu)先級股權(quán)融資”“可交換債”、各類眾籌；武漢股權(quán)托管交易中心的“科技貸款”；中關(guān)村股權(quán)交易服務(wù)集團(tuán)的“私募債券質(zhì)押式協(xié)議回購業(yè)務(wù)”；海峽股權(quán)交易中心的“排污權(quán)項目”“林權(quán)項目”“節(jié)能量交易”“碳排放權(quán)交易”；蘇州股權(quán)交易中心的“基金份額交易”；南寧股權(quán)交易中心的“票據(jù)轉(zhuǎn)讓與代理貼現(xiàn)”；廣西北部灣股權(quán)交易所的“私募優(yōu)先股融資”；海南股權(quán)交易中心的“實物眾籌”；新疆股權(quán)交易中心的“農(nóng)業(yè)科技貸”；江西聯(lián)合股權(quán)交易中心的“不良資產(chǎn)交易”；山西股權(quán)交易中心的“知識產(chǎn)權(quán)和專利權(quán)”融資；安徽省股權(quán)托管交易中心的“科技貸”系列產(chǎn)品和“金融支農(nóng)服務(wù)創(chuàng)新試點項目”等。

2.創(chuàng)新多元化的增值服務(wù)以掛牌企業(yè)生產(chǎn)性和生活性服務(wù)為主。增值服務(wù)內(nèi)產(chǎn)品包括有規(guī)范培訓(xùn)類、人才培養(yǎng)類、企業(yè)運(yùn)營類、資本運(yùn)作類、政府職能延伸類等。如上海股權(quán)托管交易中心的“赴海外上市專題研討會”“與上海國家會計學(xué)院、香港金融管理學(xué)院聯(lián)合培養(yǎng)人才”，前海股權(quán)交易中心的 “非上市企業(yè)估值”“品牌運(yùn)營管理” “企業(yè)VI”設(shè)計、“與中歐學(xué)院聯(lián)合人才培養(yǎng)”，天津濱海柜臺交易市場的“評級優(yōu)選”，安徽省股權(quán)托管交易中心的“走進(jìn)上市公司”和政府職能延伸服務(wù)項目“青年創(chuàng)業(yè)資金項目”，吉林股權(quán)交易所的“科技企業(yè)資本化運(yùn)作培訓(xùn)班”等。

3.服務(wù)手段互聯(lián)網(wǎng)化傾向明顯?；ヂ?lián)網(wǎng)在區(qū)域市場運(yùn)用已經(jīng)得到普及，涉及股權(quán)托管、掛牌展示、股權(quán)交易、私募股權(quán)和債券融資、企業(yè)需求收集、網(wǎng)上路演、網(wǎng)上學(xué)習(xí)、理財服務(wù)等，已經(jīng)深入到企業(yè)生產(chǎn)性服務(wù)和生活性服務(wù)的方方面面。如單獨開設(shè)專屬服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)融資平臺的區(qū)域市場有16家，包括：前海股權(quán)交易中心的“云投行”和“梧桐創(chuàng)客”、廣州股權(quán)交易中心的“青創(chuàng)板”股權(quán)眾籌平臺、浙江股權(quán)交易中心的“浙里投”和“浙里融”、寧波股權(quán)交易中心APP、天津股權(quán)交易所的“添金投”和“添金融”、天津濱海柜臺交易市場的“伽乾益”、齊魯股權(quán)交易中心的眾籌平臺和齊鑫金融、青島藍(lán)海股權(quán)交易中心的“信藍(lán)籌”、江蘇股權(quán)交易中心的“小微中心”、甘肅股權(quán)交易中心的“興隴寶”、湖南股權(quán)交易所的“湘眾投”、新疆股權(quán)交易中心的“壹金所”、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心的“榆錢兒”、青海股權(quán)交易中心的“青易融”、寧夏股權(quán)托管交易中心的“寧來投”、陜西股權(quán)交易中心的“安秦財富”等。endprint

二、區(qū)域市場服務(wù)創(chuàng)新存在的問題

融資產(chǎn)品、服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)手段的創(chuàng)新帶來區(qū)域市場的繁盛，但依然存在一些亟待突破和改進(jìn)的問題。

（一）融資效率低下，股權(quán)交易情況不活躍

數(shù)據(jù)顯示，前海股權(quán)交易中心，2013年成立，累計掛牌企業(yè)13 082家，成功融資企業(yè)431家（股權(quán)融資和私募債），占掛牌企業(yè)總數(shù)的3.29%；安徽省股權(quán)托管交易中心掛牌，2013年成立，累計掛牌企業(yè)1 077家，其中104家企業(yè)實現(xiàn)融資，占掛牌企業(yè)總數(shù)的9.66%。齊魯股權(quán)交易中心成立于2010年12月，累計掛牌企業(yè)1 382家，根據(jù)《齊魯股權(quán)》（第19—20期）公布數(shù)據(jù)，累計為135家成功實現(xiàn)融資（股權(quán)融資），占掛牌企業(yè)總數(shù)的9.77%。融資成功率最高的區(qū)域市場是武漢股權(quán)托管交易中心，2011年成立，掛牌企業(yè)1 886家，累計為340家企業(yè)成功融資（股權(quán)+股權(quán)質(zhì)押），成功融資企業(yè)僅占比18.03%。

（二）服務(wù)產(chǎn)品落地情況有待改進(jìn)

各區(qū)域市場雖然基本形成了比較完善的服務(wù)供給體系，但是，服務(wù)產(chǎn)品的落地情況卻并不樂觀。以前海股權(quán)交易中心為例，該區(qū)域市場成立于2013年，基本形成以“子公司和參股公司為主體”服務(wù)模式，具體操作上主要依托深圳市前海智媒網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、前海梧桐眾享資本管理有限公司、前海梧桐創(chuàng)客網(wǎng)絡(luò)科技（深圳）有限公司、深圳市前海優(yōu)勢品牌資產(chǎn)管理有限公司等20家子公司或參股公司，提供夢創(chuàng)空間、梧桐創(chuàng)客、梧桐小微、掛牌展示、融資服務(wù)、融智服務(wù)、上市服務(wù)等7個大類，38項子服務(wù)。然而就其官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，實現(xiàn)私募股權(quán)、債券融資的掛牌企業(yè)成功融資比重不足4%；涉及價值報價服務(wù)、梧桐種子計劃、上市籌劃服務(wù)、梧桐上市計劃、并購服務(wù)、專項服務(wù)等資本系列服務(wù)，企業(yè)簽約數(shù)280家，簽約率僅2.14%；涉及定制化課程、品牌全案咨詢、VI系統(tǒng)設(shè)計、股權(quán)激勵咨詢等系列融智服務(wù)，其中，梧桐聚會17次、總裁沙龍10次、梧桐私董會6次，服務(wù)企業(yè)家1 075位，咨詢服務(wù)項目15個，咨詢服務(wù)掛牌企業(yè)覆蓋率0.11%。

（三）服務(wù)收費模式不明確

目前，大部分區(qū)域市場采取“前端一次性收費+后端服務(wù)免費”模式，即只對掛牌企業(yè)收取掛牌服務(wù)費、初始登記費（部分區(qū)域市場免收）、年費（部分區(qū)域市場免收）以及開戶、股權(quán)交易、分紅等手續(xù)費等。服務(wù)創(chuàng)新帶來的收費模式的創(chuàng)新形成了另外一種全服務(wù)鏈?zhǔn)召M模式（免費項目很少），比如掛牌儀式收費、VIP掛牌儀式收費、培訓(xùn)收費、私募股融資收費、財務(wù)顧問費等。前一種收費模式可以降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，但是，區(qū)域市場缺乏可持續(xù)收入流，高質(zhì)量的服務(wù)供給很難維繼，容易陷入服務(wù)表面化和形式化；后一種收費模式企業(yè)負(fù)擔(dān)較重，容易限制企業(yè)掛牌積極性，區(qū)域市場可持續(xù)發(fā)展存在不確定性。

三、對策建議

針對區(qū)域市場服務(wù)創(chuàng)新存在的融資、股權(quán)交易、服務(wù)產(chǎn)品落地難、盈利模式不明確等問題，本文做如下建議：

（一）依托市場導(dǎo)向，解決區(qū)域市場服務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品落地難的問題

服務(wù)產(chǎn)品落地難，根本的原因在于需求與供給的錯位。因此，建議區(qū)域市場發(fā)展要堅持以市場為導(dǎo)向，以企業(yè)實際需求為準(zhǔn)繩，在服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新前期，做好做足市場調(diào)研；在服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)期間，充分與企業(yè)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、政府多方溝通；在服務(wù)產(chǎn)品投放階段，確保服務(wù)產(chǎn)品有需求、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)有依據(jù)、市場投放有效果。

（二）依托“線下+線上”模式，構(gòu)建企業(yè)需求信息供給端，為區(qū)域市場標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新打造企業(yè)需求信息云平臺

線下，做好企業(yè)動態(tài)需求調(diào)查，結(jié)合線上端口，形成“線下+線上”互聯(lián)互通互補(bǔ)方式，解決標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新導(dǎo)向性根本問題。與實體企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新類似，區(qū)域市場的服務(wù)創(chuàng)新也可以分為服務(wù)原創(chuàng)、服務(wù)模仿以及服務(wù)改進(jìn)升級三大類。服務(wù)原創(chuàng)是指創(chuàng)作或發(fā)明出全新的服務(wù)產(chǎn)品；服務(wù)模仿則指的是對現(xiàn)存服務(wù)產(chǎn)品的簡單復(fù)制和照搬引進(jìn)；服務(wù)改進(jìn)是指結(jié)合企業(yè)需求，對現(xiàn)有服務(wù)產(chǎn)品的改變、二次創(chuàng)作。無論是服務(wù)原創(chuàng)、服務(wù)模仿，還是服務(wù)改進(jìn)升級，區(qū)域市場都須以企業(yè)導(dǎo)向為前提，若缺失對企業(yè)需求的充分動態(tài)調(diào)研和動態(tài)把控，服務(wù)創(chuàng)新將會變成無本之源。

（三）構(gòu)建企業(yè)價值評估體系，打造企業(yè)基礎(chǔ)信息云平臺，推動區(qū)域市場定制化服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新

構(gòu)建掛牌企業(yè)價值評估體系，一方面有利于區(qū)域市場掌握企業(yè)的真實情況，增強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)供給與企業(yè)需求的適配性；另一方面有利于把握企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢、找出企業(yè)發(fā)展中的問題和需要突破的瓶頸，從而推動區(qū)域市場創(chuàng)設(shè)定制化服務(wù)產(chǎn)品，提升區(qū)域市場定制化服務(wù)產(chǎn)品供給能力。如上文所述，區(qū)域市場融資效率低，成功融資企業(yè)占比不高；根據(jù)筆者走訪中介機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，掛牌企業(yè)融資難與投資機(jī)構(gòu)、銀行等資金供給方的信息孤島有關(guān)。因此，為掛牌企業(yè)構(gòu)建企業(yè)價值評估體系，打造企業(yè)基礎(chǔ)信息云平臺，是解決資金供給、需求雙方信息不對稱，推動服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新和落地的關(guān)鍵。天津濱海柜臺交易市場有類似創(chuàng)新產(chǎn)品——“評級優(yōu)選”。具體做法為：參照銀行貸款授信和股權(quán)投資標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)，制定企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)和評級辦法，為金融機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)融資對接提供高質(zhì)量的企業(yè)，提高投融資對接的成功率。前海股權(quán)交易中心的“股估所”提供掛牌企業(yè)價值評估服務(wù)，為該市場定制化服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新（如私募股權(quán)交易）提供支持。

（四）依托地方政府，結(jié)合當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢，推動特色化服務(wù)創(chuàng)新

依托地方政府，可以有效避免服務(wù)創(chuàng)新空洞化、形式化等問題。以安徽省股權(quán)托管交易中心的阜陽模式和銅陵模式為例。阜陽模式（股權(quán)質(zhì)押貸款）：安徽省股權(quán)托管交易中心依托阜陽市政府，推動當(dāng)?shù)負(fù)?dān)保公司和當(dāng)?shù)劂y行合作，成功推動“擔(dān)保+銀行”形式的股權(quán)質(zhì)押貸款。具體操作：掛牌企業(yè)將股權(quán)質(zhì)押給地方擔(dān)保公司作為反擔(dān)保，由擔(dān)保公司提供擔(dān)保函，銀行依據(jù)擔(dān)保函放款。該產(chǎn)品推出半年，阜陽市成長板掛牌企業(yè)股權(quán)質(zhì)押貸款已經(jīng)實現(xiàn)全覆蓋，企業(yè)、政府、銀行實現(xiàn)共贏。目前，阜陽市企業(yè)掛牌積極性非常高，縣域之間形成良好的競爭模式，企業(yè)掛牌數(shù)量屢創(chuàng)新高；截至2016年11月30日，累計掛牌成長板企業(yè)29家，居全省第一。endprint

四、結(jié)語

作為我國多層次資本市場有機(jī)組成部分，區(qū)域市場堅持服務(wù)理念綜合化、服務(wù)模式專屬化、服務(wù)手段互聯(lián)網(wǎng)化，通過打造企業(yè)需求云平臺和企業(yè)基礎(chǔ)信息云平臺，推動服務(wù)創(chuàng)新動態(tài)化、可持續(xù)化。區(qū)域市場，在做好風(fēng)險管理的同時，可以就“中小微企業(yè)培育和規(guī)范、中小微企業(yè)融資服務(wù)、地方政府政策綜合運(yùn)用、資本市場中介服務(wù)延伸”①等方面做出大文章。

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Abstract：As the change of service concept，the regional market in the service model innovation，service product innovation have made many beneficial attempt.At present，the regional market service supply has basically formed the basic services system and value-added service system.By combing the 40 regional market，This paper found that regional market service innovation including the problem of equity trading，Equity Exchange，The realization of the service product，profit model.And the paper put forward the regional markets to promote its characteristic service innovation by market-oriented，“offline and online” model，Mining enterprise value.

Key words：regional equity trading market；financial service model；financial service means；Service innovation

[責(zé)任編輯 陳丹丹]endprint