金焱

原油價(jià)格面臨諸多不確定性。雖然全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁，但今年上半年石油需求將相對平緩。2018年上半年，原油價(jià)格會(huì)維持在當(dāng)前的水平或者略低

自2017年中期出現(xiàn)拐點(diǎn)以來，原油價(jià)格一直在高位徘徊。進(jìn)入2018年，在供需基本面和技術(shù)因素的互相推動(dòng)下，原油價(jià)格開始了新的征程。

在回到每桶50美元的價(jià)格軸心支點(diǎn)后，原油價(jià)格先是沖破了2017年1月高點(diǎn)、每桶55.24美元的考驗(yàn)。隨后，石油輸出國組織歐佩克（OPEC）與非歐佩克主要產(chǎn)油國宣布達(dá)成新的石油減產(chǎn)協(xié)議，將產(chǎn)量配額延長到2018年底。2017年底，原油價(jià)格維持在每桶60美元上方的水平，并以此收官。去年12月，原油創(chuàng)造了平均每桶64美元的月紀(jì)錄，為2014年以來最高水平。

2018年初，原油繼續(xù)高奏價(jià)格的凱歌，直接擊破2015年5月高位、每桶62.58美元的阻力點(diǎn)。1月25日，美國西得克薩斯中質(zhì)油（WTI）創(chuàng)出每桶66.66美元的新高，布倫特原油則在當(dāng)天一度創(chuàng)出了2014年12月以來的新高，每桶71.28美元。

市場情緒到1月的最后幾天突然發(fā)生轉(zhuǎn)換，原油價(jià)格從逾三年的高位回落。1月29日，美國WTI原油期貨價(jià)格收盤下跌1.09%，報(bào)65.52美元/桶；布倫特原油期貨價(jià)格收盤下跌1.61%，報(bào)69.16美元/桶。1月30日，3月原油期貨電子盤價(jià)格收盤下跌1.57美元，跌幅2.39%，報(bào)63.99美元/桶。不過1月31日，3月原油期貨電子盤價(jià)格收盤上漲0.27美元，漲幅0.42%，報(bào)64.77美元/桶。

原油價(jià)格似乎到了一個(gè)節(jié)點(diǎn)?？礉q的觀點(diǎn)亢奮地相信，原油價(jià)格重回100美元/桶上方不是夢。能源咨詢公司Energy Aspects認(rèn)為，2019年美國以外原油產(chǎn)量的下滑，將幫助布倫特原油價(jià)格回到每桶100美元。國際能源署（IEA）則預(yù)計(jì)今年四季度全球原油需求增幅將首次超過1億桶/日。

但看跌的觀點(diǎn)則認(rèn)為原油價(jià)格在數(shù)月內(nèi)看跌，至少會(huì)有一段時(shí)間進(jìn)行價(jià)格修正。英國金融衍生品交易商CMC Markets分析師瑞克·斯普納（Ric Spooner）稱，如果債券拋售持續(xù)且美元上漲，油價(jià)在此前強(qiáng)勁上揚(yáng)后容易受到?jīng)_擊；雖說宣告油價(jià)漲勢終結(jié)為時(shí)尚早，但短期內(nèi)下行的風(fēng)險(xiǎn)加大。

世界大型企業(yè)研究會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯尼斯·戈德斯坦對《財(cái)經(jīng)》記者說，現(xiàn)在最大的謎團(tuán)是，為什么原油價(jià)格上漲卻沒有促使美國頁巖油生產(chǎn)做更多的回應(yīng)？美國頁巖油是現(xiàn)在能源市場上的不確定因素。也許頁巖油生產(chǎn)商不相信石油輸出國組織可以維持生產(chǎn)紀(jì)律，但現(xiàn)在后者卻做到了。在頁巖油這一因素缺失的情況下，歐佩克成功地使需求和供給在某種程度上達(dá)到平衡，這使原油價(jià)格能維持在目前的水平，甚至再漲得高一點(diǎn)。在戈德斯坦看來，頁巖油能夠把油價(jià)的漲幅一舉削平，但問題是，什么時(shí)候頁巖油生產(chǎn)商才會(huì)出手呢？

投機(jī)、弱美元和天氣

原油價(jià)格的上升、下跌背后最主要的敘事線索是供給和需求，但這一次美元的作用顯得非常搶眼。

原油交割和計(jì)價(jià)都是用美元來結(jié)算，不過近來，石油價(jià)格變動(dòng)和美元指數(shù)的變動(dòng)環(huán)環(huán)相扣，共振效應(yīng)明顯。2017年，ICE美元指數(shù)跌了近10%，創(chuàng)下自2003年以來的最大年度跌幅。2017年截至12月29日全年的最后一個(gè)交易日，紐約與倫敦油價(jià)分別收報(bào)每桶60.42美元、66.87美元，全年分別上漲12.5%、17.7%。

近來，美國財(cái)政部長努欽先是默許了美元走軟，隨后又在1月30日的參議院銀行委員會(huì)聽證會(huì)上，澄清美元政策。不管官員如何挖空心思在美元上措辭，1月30日美元走軟，美元指數(shù)下跌0.29%，至89.10點(diǎn)，接近2014年12月以來的最低水平。

1月底，特朗普在美國國會(huì)發(fā)表就任以來的首次年度國情咨文。布朗兄弟哈里曼全球外匯策略主管馬克·錢德勒對《財(cái)經(jīng)》記者說，特朗普總統(tǒng)的國情咨文借機(jī)聚焦于美國經(jīng)濟(jì)的實(shí)力，但卻未為美元提供生命線。他提出了要提高基礎(chǔ)設(shè)施的支出，但提供的計(jì)劃細(xì)節(jié)不足。

1月美元指數(shù)跌了超過3%。美元持續(xù)走低為油價(jià)帶來了有效的提振。2018年以來，布倫特原油和NYMEX原油累計(jì)漲幅分別達(dá)到3%和7%左右。

美元走弱帶來的直接結(jié)果是原油價(jià)格變得相對便宜，從而提振了需求。數(shù)據(jù)顯示，截至1月23日當(dāng)周，美元凈空倉規(guī)模升至114.7億美元，創(chuàng)去年10月中旬以來最高。1月23日當(dāng)周，對沖基金和基金經(jīng)理美元凈空倉增加131702手，創(chuàng)去年12月中旬以來最大增幅，且為連續(xù)四周增持。

華爾街著名投資人安迪·赫克特（Andy Hecht）對《財(cái)經(jīng)》記者說，美元指數(shù)的季度圖顯示，2017年初美元指數(shù)在103.815達(dá)到頂部，如果過去30年的模式持續(xù)下去，現(xiàn)在可能是美元5年-7年熊市的開始，美元可能會(huì)比分析師認(rèn)為的還要低得多。

美元若持續(xù)貶值，以美元標(biāo)價(jià)的石油產(chǎn)品的實(shí)際收入下降，石油輸出國組織就需要通過提升原油價(jià)格作為應(yīng)對措施來保持其價(jià)值的相對穩(wěn)定。

原油交易正在反映美元走勢，而對美元趨勢的關(guān)注也不同程度地改變著原油市場的動(dòng)態(tài)。在美元匯率略現(xiàn)走強(qiáng)的1月29日，油價(jià)交易也承壓，油價(jià)應(yīng)聲而下。

赫克特指出，投資者對原油價(jià)格未來走勢的樂觀情緒，比去年6月下旬對原油市場的看跌情緒來得更為濃烈。有數(shù)據(jù)顯示，自6月底以來，投資組合經(jīng)理人已將布蘭特原油、紐約商業(yè)期貨交易所（NYMEX）和洲際交易所（ICE）西得克薩斯中質(zhì)油、美國汽油、美國取暖油和歐洲柴油的凈多倉增持相當(dāng)于11.74億桶。

截至1月23日當(dāng)周，對沖基金和其他基金經(jīng)理人將與石油相關(guān)的六種最重要的期貨和期權(quán)合約凈多倉增持4400萬桶，至紀(jì)錄高位14.84億桶。ICE歐洲期貨交易所的數(shù)據(jù)顯示，布倫特原油期貨合約上漲2.4%，至584707張合約，創(chuàng)歷史新高。多頭頭寸增加1%，創(chuàng)歷史新高，空頭減少12%。美國商品期貨交易委員會(huì)的交易員持倉報(bào)告顯示，對沖基金在截至1月23日當(dāng)周持有的WTI原油期貨與期權(quán)凈多頭頭寸增加了2.9%至496111手，為CFTC自2006年有記錄以來的最高水平。endprint

對沖基金、養(yǎng)老基金和其他投資者如今積累了美國原油期貨有史以來最大的凈多頭頭寸，原油牛市的氛圍已有太多投機(jī)的味道，看漲的情緒于是開始發(fā)生微妙的變化，投資者變得更加警覺，認(rèn)為油價(jià)漲得過高過快、需要調(diào)整的呼聲變得越來越高。

從另一個(gè)角度，北半球冬季的行將結(jié)束，意味著原油冬季需求高峰期也將告別，為短期原油走勢施加了壓力。大宗商品的季節(jié)性趨勢通常會(huì)在高峰或疲軟需求到來之前的幾周或幾個(gè)月出現(xiàn)，原油價(jià)格出現(xiàn)回落和調(diào)整幾乎無可避免。美國和中東地區(qū)的很多煉油廠在冬季過后，進(jìn)入設(shè)備維護(hù)期，石油煉廠暫時(shí)關(guān)閉會(huì)造成原油訂單下降，產(chǎn)能利用率下降，季節(jié)性的原油需求受到打擊。

油價(jià)上行空間收窄

布倫特原油價(jià)格在1998年至2016年這一完整周期的均值水平是64美元。如今原油價(jià)格已經(jīng)超越了這一均值，但在一路強(qiáng)勢推進(jìn)之后，目前處于上行或下探的十字路口。

位于迪拜的顧問公司Qamar Energy首席執(zhí)行官羅賓·米爾斯對《財(cái)經(jīng)》記者說，原油價(jià)格現(xiàn)在面臨很多不確定性。雖然全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁，但今年上半年石油需求將相對平緩，歐佩克會(huì)堅(jiān)持遵守減產(chǎn)，委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量則會(huì)持續(xù)下降；美國石油產(chǎn)量增加和伊拉克投資在加碼的事實(shí)，會(huì)在今年晚些時(shí)候?qū)υ蛢r(jià)格施壓；盡管需求那時(shí)也會(huì)上漲，綜合各種因素，2018年上半年，原油價(jià)格會(huì)維持在當(dāng)前的水平或者略低。

2016年中以后，全球工業(yè)增加值顯著復(fù)蘇，如今全球工業(yè)增加值增速已超過了2014年的高點(diǎn)。樂觀者相信，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是在全球緊縮政策背景下實(shí)現(xiàn)的，其可持續(xù)性將較以往刺激政策引起的復(fù)蘇更為長久，其增長速度甚至?xí)狡骄剑@將是相當(dāng)長時(shí)間以來的第一次。國際貨幣基金組織近來上調(diào)了2018年和2019年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，也為原油需求預(yù)期寫了背書。

戈德斯坦指出，在供需的等式上，全球經(jīng)濟(jì)增長不斷提高，毫無疑問，能源需求也將不斷增長，因此供應(yīng)端是決定原油價(jià)格走勢的關(guān)鍵。

OPEC數(shù)據(jù)顯示，目前還有三分之一的庫存需要消化，油市還未達(dá)到完全平衡。沙特阿拉伯和俄羅斯兩國加起來占全球供應(yīng)量的五分之一。沙特石油部長法利赫表示，在OPEC以及俄羅斯維持市場平衡的努力下，油價(jià)已經(jīng)上漲了25美元左右。石油減產(chǎn)協(xié)議已使俄羅斯和沙特阿拉伯各增加了高于數(shù)百億美元的財(cái)政收入，其中俄羅斯平均每天多賺1.17億美元，成為減產(chǎn)協(xié)議最大贏家。沙特阿拉伯表態(tài)說，歐佩克及其他主要產(chǎn)油國將繼續(xù)穩(wěn)定推進(jìn)減產(chǎn)協(xié)議，并將在減產(chǎn)協(xié)議到期后謀求更多減產(chǎn)合作方式。

華盛頓大宗商品經(jīng)紀(jì)商Powerhouse執(zhí)行副總裁大衛(wèi)·湯普森（David Thompson）對《財(cái)經(jīng)》記者指出，沙特阿拉伯在推動(dòng)國家石油公司沙特阿美的上市計(jì)劃，這可能是沙特推動(dòng)歐佩克與部分非OPEC國家將限產(chǎn)協(xié)議延長至2018年全年到2019年的主要?jiǎng)右蛑弧?/p>

為推動(dòng)沙特阿美上市，沙特已經(jīng)將其所得稅率從原來的85%下降至50%。年初，沙特阿美已完成股份制改制，但在上市地點(diǎn)上存在意見分歧，使沙特阿美首次公開募股（IPO）的進(jìn)展出現(xiàn)停滯，甚致減小了2018年進(jìn)行國際上市的可能性。為使阿美市值達(dá)到2萬億美元，湯普森表示，沙特會(huì)積極配合，而國際原油價(jià)格由此也會(huì)得到支撐。

在供應(yīng)端，另一個(gè)石油大國委內(nèi)瑞拉正陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這個(gè)歐佩克國家目前在努力籌集硬通貨，將于2月20日開始“預(yù)售”委內(nèi)瑞拉官方加密貨幣“石油幣”（Petro）。整個(gè)2017年，委內(nèi)瑞拉的石油產(chǎn)量平均下降了64.9萬桶/日，下降幅度達(dá)29%。國際能源署（IEA）表示，去年12月委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量更是減少至161萬桶/日，接近30年低點(diǎn)，這使得OPEC12月原油產(chǎn)量降至3223萬桶/日，該組織對減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行率提高到129%。

由于委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量下降，國際油市供應(yīng)快速收緊，2018年委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量可能進(jìn)一步下降。在推高原油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的因素中，伊朗因面臨重新審核伊核協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)，也引發(fā)了供應(yīng)缺口擔(dān)憂。1月30日特朗普發(fā)表國情咨文時(shí)，重申支持伊朗人民反抗貪腐政權(quán)，已要求國會(huì)重新檢視伊朗核協(xié)議有否問題，這使得市場對伊朗這個(gè)OPEC第三大產(chǎn)油國穩(wěn)定性和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂依然存在。美國對伊朗制裁將使得伊朗石油難以進(jìn)入歐洲市場，也會(huì)導(dǎo)致油價(jià)的繼續(xù)上漲。除此之外，頁巖油成為原油價(jià)格至為關(guān)鍵的推手。

美國頁巖油的繁榮不但使美國能源自給一步步逼入現(xiàn)實(shí)，國際能源署年初表示，預(yù)計(jì)美國的石油產(chǎn)量將超過沙特，在2018年原油產(chǎn)量超1000萬桶/日，達(dá)到1970年以來的最高水平。但美國頁巖油產(chǎn)量的迸發(fā)比人們的預(yù)期還要迅猛，其已在去年底達(dá)到近三年最高水平，經(jīng)紀(jì)商PVM Oil Associates的數(shù)據(jù)顯示，美國原油產(chǎn)量最快可能在2月初就接近1000萬桶，創(chuàng)近半個(gè)世紀(jì)以來新高。

美國頁巖油生產(chǎn)效率已再度提高，原油鉆井?dāng)?shù)量也在增加。美國油服貝克休斯的數(shù)據(jù)顯示，截至1月26日美國活躍原油鉆井?dāng)?shù)量增加12座，總數(shù)攀升至759座，創(chuàng)8月以來新高。戈德斯坦認(rèn)為，頁巖油的增長會(huì)把原油價(jià)格拉回到50美元/桶，甚至更低。問題是頁巖油會(huì)等待多久直接出手，也許頁巖油生產(chǎn)者自己也不確定。今年春天我們會(huì)看到頁巖油的增長。一位大宗商品交易員對《財(cái)經(jīng)》記者說，委內(nèi)瑞拉的困局及全球需求的上升會(huì)抵消掉150萬桶原油的供給。

編輯/蘇琦endprint